Гадание на рубле

Максим Кваша - о том, что происходит с национальной валютой

Февральское укрепление рубля оказалось неожиданным, сильным и, очень вероятно, временным.

Фото: Дмитрий Лебедев, Коммерсантъ

МАКСИМ КВАША

"Рубль, что ты делаешь!? Прекрати, лопнешь!" — нервно пошутил аналитик крупного банка. Курс в тот момент вплотную подошел к отметке 56,5 руб./$, перестал реагировать на колебания цены нефти, аналитики в ежедневных обзорах и комментариях для СМИ соревновались в растерянности, маскируя ее под различные версии происходящего. Ну не может же солидный человек с большой зарплатой сказать: "Отвяжитесь, мы тут сами не понимаем, что происходит".

Укрепление действительно оказалось для многих сюрпризом. В феврале Минфин приступил к плановым покупкам валюты на рынке. Плюс-минус консенсус заключался в том, что эта мера должна была добавить спрос на валюту и понизить курс рубля процентов на пять. "Деньгам", кстати, эта оценка казалась сомнительной, мы даже попросили наших экспертов не торопиться, а написать для нас текст о новой политике по итогам месяца, а не в начале. Оказались правы: рубль возьми да и вырасти примерно на те же 5%.

Объяснение, лежащее, казалось бы, на поверхности, большинство нашло в carry trade. Условно говоря, занимаешь доллары под 2%, вкладываешь в рубли под 9%, при стабильном курсе получаешь 7%. А если рубль еще и растет, то на дифференциале ставок можно получить вообще "шоколадную" доходность.

Почему это не случилось раньше? Тоже понятно, риски перевешивали доходность. Но что случилось в феврале? Улучшились перспективы российской экономики? Заметных изменений тут пока нет. Выросли шансы на снятие санкций? Спекуляции, что Дональд Трамп благоволит такому шагу, встречались и раньше, но, похоже, были чрезмерными. И судя по реакции рынка, в них никто не поверил, да и никакого скорого снятия санкций ждать не приходится.

Грешат, как водится, и на "Роснефть". По версии Sberbank SIB, компании может понадобиться до 64 млрд руб. на выкуп акций в рамках оферты миноритариям поглощенной "Башнефти".

Еще одна версия: якобы наши соотечественники наконец заметили снижение инфляции, поняли, что реальная доходность рублевых инструментов стала положительной, и принялись перекладываться из валюты в рубли. Личный опыт редактора "Денег": на остаток по дебетовой карте его банк сейчас начисляет 10,25% годовых, при инфляции чуть выше 4% это около 6% в реальном выражении. И это даже если не учитывать 0,5% кешбэка.

Учитывая, что валютных депозитов физлиц в российских банках сейчас почти на $100 млрд (5,8 трлн руб. на 1 января), уход всего 1% вкладов резидентов в рубли был бы столь же значим, что и потребность "Роснефти" в рублях.

Есть нюанс: реальные ставки положительны уже довольно давно, но почему сдавать валюту начали только сейчас, непонятно. Да и неизвестно, действительно ли стали, подтвердить это статистикой вряд ли можно раньше начала апреля. Ну разве что наблюдается косвенное подтверждение — некоторое снижение инфляционных ожиданий, фиксируемое ЦБ.

Похоже, что главное изменение февраля — все те же покупки валюты Минфином. Есть очень красивая версия, гласящая, что этот механизм (покупка валюты при дорогой нефти, продажа — при дешевой) снизил уровень ожидаемой волатильности на рынке, а значит, и риска. И порог, запустивший на этот рынок новых игроков в carry trade, был перейден. И здесь данных пока мало, на момент написания этого текста был известен объем ОФЗ, принадлежащих нерезидентам, лишь на 1 января.

В результате "рубль перепродан" (настолько общее место в обзорах аналитиков, что и авторства не поставишь) процентов на пять или даже десять, а впереди налоговый период, дополнительный выплеск валюты на рынок. Уже и уровень 55 руб./$ не кажется недостижимым, чтобы опять упасть куда-нибудь к "равновесным 63,5 руб./$" (Райффайзенбанк).

ЦБ в этой ситуации "срочно делает ничего" (еще немного трейдерского фольклора). А мы в результате имеем все шансы получить вместо плавающего курса прыгающий. Хотя, казалось бы, самое время наконец для того, чтобы понизить ставку, уменьшить пресловутый дифференциал ставок и прекратить "наигрывать" бешеную доходность спекулянтам. Возможно, не худшая идея — собрать совет директоров Банка России внепланово, не дожидаться 24 марта.

Картина дня

Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...