Что будет с рублем, долларом и ценами на нефть

В наступившем году российской экономике будет трудно преодолеть происшедшее замедление экономического роста. Инфляция останется очень высокой и при любых нефтяных ценах рубль сильным не станет.

СЕРГЕЙ МИНАЕВ

1. Каким будет экономический рост?

Год назад мы отмечали, что в 2012 году в России произошло замедление экономического роста: было 4,3%, стало 3,4%. Рост промышленного производства замедлился особенно заметно: в 2011 году он составлял 4,7%, а к концу октября 2012 года — всего 2,7% годовых. Российские власти, объясняя снижение роста российского ВВП, ссылались прежде всего на внешние факторы — рецессию в странах еврозоны и замедление роста в Китае. Власти подчеркивали и роль природных явлений: если в 2011 году урожай зерновых в России составил 90 млн т, то в 2012 году — лишь 74 млн т. Мы предположили, что в 2013 году экономический рост в еврозоне если и возобновится, то будет крайне незначительным. Так что у российских властей по-прежнему будет повод говорить, что экономический рост тормозит Европа. Вместе с тем предыдущий год показал, что даже в условиях продолжающегося европейского долгового кризиса мировые нефтяные цены не падают, и не в последнюю очередь потому, что для его преодоления ЕЦБ ударными темпами печатает евро. Напечатанные евро через европейскую банковскую систему попадают на мировой финансовый рынок, важнейший элемент которого — рынок нефтяных фьючерсов. А если не падают нефтяные цены, в России производители не теряют веру в производство, а потребители — в потребление. В связи с тем что потребление в 2013 году, как мы предположили, скорее всего, останется на прежнем уровне, экономический рост сохранит набранный темп и составит 3,5-3,7%.

Однако в 2013 году российский экономический рост продолжил замедление и, по предварительным оценкам, составил 1,4%. Надо заметить, что то же самое произошло и с другими странами БРИК, которые раньше отличались высокими темпами роста. В 2007 году в Китае рост составил 14,2%, в Индии — 10,1%, в России — 8,5%, в Бразилии — 6,1%. В 2013 году, по оценкам МВФ, в Китае рост снизился до 7,8%, в Индии — до 5,6%, в Бразилии — до 2,5%.

Российские власти, как и власти других развивающихся стран, особую роль в замедлении роста отводили внешним факторам. Мол, о чем можно вести речь, если развитие мировой экономики в целом замедлилось, а европейский долговой кризис никуда не делся. Нужно изыскивать внутренние ресурсы, например, сделать так, чтобы банки предоставляли предприятиям дешевые кредиты.

Несмотря на то что цены на нефть в 2013 году остались на сверхвысоком уровне, производители, банкиры, торговцы да и потребители особого энтузиазма не испытывали. Напротив, весь год их обуревали мрачные предчувствия — не то девальвации рубля, не то кризиса банковской системы. Не исключено, что здесь играли роль психологические причины: в прошлом году исполнилось 15 лет валютно-финансовому кризису 1998 года. А все прекрасно помнят, что тогда происходило.

Несмотря на решимость властей сделать все для оживления роста, возродить энтузиазм производителей и потребителей не так-то просто, и в 2014 году российский рост не превысит 2,5%.

2. Что будет с курсом рубля?

Когда начинался 2013 год, мы отметили, что в последние месяцы 2012 года российский ЦБ вел себя так, будто он не собирается вмешиваться в события на валютном рынке и регулировать курс рубля: мол, пусть все идет как идет. Прежде всего, чтобы избежать обвинений в том, что российская инфляция оказалась в 2012 году выше, чем в 2011-м. Ведь в соответствии с концепцией инфляционного таргетирования, которую сейчас исповедует ЦБ, он должен сосредоточиться как раз на борьбе с инфляцией, а не на регулировании валютного курса.

Мы ожидали, что ЦБ постарается продемонстрировать стремление к максимальному освобождению курса рубля и в нынешнем году. Разумеется, если курс доллара станет резко расти, ЦБ вмешается — как раз в интересах борьбы с инфляцией. Ведь несмотря ни на какие концепции инфляционного таргетирования, ясно, что в России при заметном росте доллара начинают быстро расти потребительские цены. Но, по нашему предположению, ЦБ будет исходить из того, что мировые нефтяные цены заметно не упадут, а это само по себе сдержит курс доллара. Быстрого роста рубля тоже не ожидалось: иностранные инвесторы не испытывают достаточного оптимизма, чтобы ударными темпами вкладывать деньги в Россию. Исходя из этого мы предсказывали, что в условиях относительно свободного курса рубля и отсутствия бурного притока долларов курс к концу года будет выше 30 руб.

Так и случилось: 31 декабря 2013 года официальный курс доллара в России составлял 32,72 руб. ЦБ часто приходилось сдерживать рост американской валюты на российском рынке с помощью значительных валютных интервенций. Иностранцы не только не вкладывали деньги в Россию ударными темпами, но предпочитали их выводить (как, впрочем, и из других развивающихся стран).

В 2013 году индекс ММВБ вырос всего на 2%, индекс РТС за счет ослабления рубля упал за год на 5,5%. По данным исследовательской организации Emerging Portfolio Fund Research (EPFR), отток капитала из фондов, ориентированных на российские акции, в 2013 году составил $3,27 млрд. Год оказался худшим за всю историю наблюдений с 2006 года.

Поводом для вывода денег с рынка России и других развивающихся стран стало то, что в мае 2013 года американский ФРС дал понять, что готов начать свертывание программы по покупке облигаций на $80 млрд ежемесячно. Инвесторы сочли, что в таких условиях лучше держать деньги в долларах на американском финансовом рынке, и курсы валют развивающихся стран немедленно и очень заметно снизились. В 2014 году инвесторы только и будут думать о сворачивании программы, а значит, интереса к рынкам развивающихся стран не обретут. А так как все привыкли считать, что курс доллара в России должен превышать 32 руб., так неизбежно и случится.

3. Какими будут российские цены?

В начале прошлого года, прогнозируя российскую инфляцию, мы отмечали следующее. В 2012 году цены выросли больше, чем в 2011 году: было 6,1%, стало 6,6%. Разумеется, российские власти объяснили ускорение инфляции прежде всего трудными погодными условиями и неурожаем. Но главную роль сыграло соотношение сил продавцов и покупателей на рынке. Покупатели деньги хоть и экономили, но от покупок все-таки не отказывались. А продавцы, видя наличие потребительского спроса, смело повышали цены. Мы предсказывали, что 2013 год будет годом классической инфляционной инерции. В 2012 году добиться снижения инфляции по сравнению с 2011 годом (который, как с гордостью отчитывались власти, с точки зрения антиинфляционных успехов был лучшим за 20 лет) не удалось. Значит, в 2013 году власти должны предпринять еще одну попытку. Возможности для этого были: достаточно не слишком повышать коммунальные тарифы и стимулировать продовольственный импорт. Но эта попытка должна была натолкнуться на сопротивление продавцов: трудно перестать значительно повышать цены, если уже привык к высокой инфляции. Поэтому по итогам 2013 года мы прогнозировали рост цен на 6%.

Прогноз сбылся: цены выросли на 6,5% (только за декабрь — на 0,5%). Продовольственные товары подорожали на 7,3% (в 2012 году — на 7,5%, в 2011-м — на 3,9%), непродовольственные — на 4,5% (было соответственно 5,2% и 6,7%). Рост цен на услуги за год составил 8% (7,3% и 8,7%).

Официальные ожидания на 2014 год таковы. Прогноз правительства составляет 4,5-5,5%, целевой прогноз Минэкономразвития — 4,8%. ЦБ полагает, что инфляция не превысит 5%, причем основную роль сыграет вторая половина года: "Банк России прогнозирует возобновление снижения темпов роста потребительских цен в первой половине 2014 года и достижение цели по инфляции во второй половине года".

В своем заявлении ЦБ отмечал, что сдерживающее влияние на инфляцию окажут "медленное восстановление внешнего спроса" и "слабая инвестиционная активность". Важным условием достижения целевых ориентиров по инфляции в среднесрочной перспективе Банк России называет "формирование позитивных тенденций в динамике инфляционных ожиданий".

Однако российских продавцов и покупателей переубедить трудно, и, несмотря на все попытки снизить инфляционные ожидания, в 2014 году рост российских цен останется быстрым и превысит 5,5%.

4. Что будет с ценами на нефть?

Наш прогноз на прошлый год звучал следующим образом. Так как 2012 год показал, что и в условиях финансового кризиса цены на нефть могут не падать (не в последнюю очередь благодаря попыткам ЕЦБ и ФРС этот кризис преодолеть с помощью печатного станка), то в 2013 году спекулянты в нефти также не разочаруются. Но кризис есть кризис, и нефть по итогам года не будет стоить дороже $110 за баррель. Прогноз сбылся в точности: в последний торговый день 2013 года баррель североморской Brent стоил $111, а его среднегодовая цена составила $108,7.

Весь год спекулянты на нефтяном рынке рассуждали, что вообще-то нефти на рынке предостаточно, а Китай в связи с замедлением сверхбыстрого экономического роста уменьшает общемировой спрос. Уж не говоря о том, что страны еврозоны со своим продолжающимся долговым кризисом и серьезнейшими проблемами с ростом ВВП не выглядят перспективными покупателями нефти. Наконец, США, крупнейший в мире импортер нефти, в 2013 году ударными темпами наращивали собственную добычу.

Однако решающим фактором была политика американской ФРС, в грандиозных масштабах печатающей доллары, за которые на мировом рынке продается нефть. Спекулянты сочли, что изобилие денег оправдывает вложения в любые рискованные активы, будь то американские акции, очень подорожавшие за год, или нефтяные фьючерсы.

В конце года спекулянты стали рассуждать о том, что и в 2014 году нефть не должна так уж подешеветь. Даже если ФРС начнет сворачивать программу по скупке государственных и ипотечных облигаций за свеженапечатанные доллары, его денежная политика все равно останется сверхмягкой, и долларов на финансовом рынке для спекулятивной игры останется много.

Спекулянты, естественно, обратили внимание на прогнозы МВФ, согласно которым экономический рост в 2014 году несколько ускорится, так что можно рассчитывать на увеличение спроса на нефть. Разумеется, они помнят и о том, что геополитические риски никуда не делись и в случае экстраординарных событий нефть может заметно подорожать: ведь возможны перебои как с ее добычей, так и с транспортировкой. Тем не менее слишком заигрываться спекулянты не будут: все помнят, что случилось в 2008 году, когда нефть, цена которой дошла в июле до $150 за баррель, в декабре стоила всего $30. Так что к концу 2014 года нефть не будет дороже $105 за баррель.