Инструменты

Ослабление российской экономики и рост геополитических рисков заставляют инвесторов искать альтернативу рублевым активам. За последний год управляющие компании значительно расширили возможности частных инвесторов, предлагая им паевые фонды, ориентированные на зарубежные рынки. Однако, чтобы принимать такие предложения, пайщики должны убедиться в качестве экспертизы управляющей компании в отношении иностранных ценных бумаг.

Обменный пункт

Начало текущего года на российском финансовом рынке напоминало события кризиса пятилетней давности. За два месяца курс доллара взлетел более чем на 4 руб., в начале марта впервые в истории преодолев уровень 37 руб./$. Курс евро также обновил исторический максимум, поднявшись до отметки 51,2 руб./€. За первые две недели марта индекс ММВБ обвалился на 14%, до 1237 пунктов, индекс РТС потерял более 16%, опустившись до отметки 1062 пункта. За это время индексы вернулись к минимальным значениям с сентября—октября 2009 года. Инвесторы с конца прошлого года были недовольны темпами роста российской экономики. В феврале — марте 2014 года негативные настроения усилили события на Украине, вылившиеся в присоединение Крыма к России.

Опасаясь введения жестких экономических санкций в отношении России, инвесторы лихорадочно сбрасывали рублевые активы. В результате этого бегства март стал самым провальным месяцем для индустрии коллективных инвестиций за последние шесть лет. Согласно данным Национальной лиги управляющих (НЛУ), чистый отток средств из розничных паевых фондов составил 2,3 млрд руб., что почти в пять раз больше потерь, понесенных фондами в предшествующем месяце. Столь значительный отток наблюдался последний раз в октябре 2008 года, когда инвесторы вывели из открытых фондов более 3 млрд руб.

Впрочем, в линейке продуктов, которую предлагают управляющие, есть инструменты, популярность которых в текущих кризисных условиях только выросла. Это касается ПИФов, инвестиционная декларация которых нацелена на вложения средств в зарубежные активы. В частности, для российских фондов фондов март стал самым успешным месяцем за все время их сущест­вования. За месяц они привлекли почти 1,2 млрд руб., что вдвое больше объема средств, привлеченного в феврале. Всего с начала года поступления таких фондов составили 2 млрд руб.

Высокая популярность подобных фондов связана с тем, что они позволяют клиентам страховать сразу несколько рисков, присущих российскому рынку. В первую очередь валютные активы защищают вложения пайщиков от ослабления рубля. Кроме того, возможность размещать средства в зарубежных активах позволяет снизить риск российского фондового рынка. В дополнение к этому ПИФы, инвестирующие в драгметаллы, позволяют снизить зависимость вложений в целом от фондового рынка, как российского, так и западного.

Уже в прошлом году стало очевидно, что необходимо использовать валютные инструменты. По словам руководителя бизнеса доверительного управления «Газпромбанк — Управление активами» Айлин Сантей, в условиях стагнации российского фондового рынка и постепенного ослабления рубля на фоне роста американских и европейских фондовых индексов российские инвесторы начали активно искать возможности для диверсификации инвестиций, в том числе посредством вложения в рынки развитых стран. Так, в 2013 году курс доллара вырос по отношению к рублю почти на 8%, курс евро — на 12,5%. При этом фондовые индексы ведущих стран прибавили за год 14-28%, тогда как российский индекс ММВБ вырос на ничтожные 2%. С начала 2014 года российские фондовые индексы оказались в числе аутсайдеров среди рынков развитых и развивающихся стран. За первый квартал индекс ММВБ снизился более чем на 10%. В то же время ведущие азиатские индексы прибавили в пределах 3%, американские индикаторы выросли до 5%. Лидерами роста стали ведущие европейские индексы, поднявшиеся на 3–14%. И фонды, инвестирующие в зарубежные ценные бумаги, в полной мере оправдали ожидания инвесторов. Так, например, «западные» фонды российских управляющих компаний за первый квартал текущего года показали доходность на уровне 7–15%, доходность азиатских фондов составила 4–7%.

Заграничный риск

Возможность диверсифицировать вложения паевых фондов, размещая средства в иностранных ценных бумагах, была у управляющих компаний чуть ли не с самого начала становления индустрии. У многих фондов в инвестиционной декларации была заявлена возможность приобретать такие бумаги, но ею мало кто пользовался. До 2008 года серьезного спроса на такую диверсификацию не было, поскольку российский рынок акций рос намного быстрее многих других рынков, что вкупе со стабильным рублем лишало всякого смысла покупать зарубежные активы, отмечает директор департамента управления активами «Альфа-капитала» Виктор Барк. Техническая же возможность создавать фонды с валютными активами появилась лишь в 2008 году, когда были приняты все нормативные документы, позволяющие паевым фондам приобретать зарубежные акции, облигации и паи, а также депозитарные расписки. Однако запуску таких фондов помешал разразившийся в мире финансовый кризис. В результате первый фонд, специализирующийся на вложениях в иностранные активы, появился только в середине 2010 года. За три с лишним года количество таких фондов превысило четыре десятка, и, по данным НЛУ, стоимость их чистых активов на 31 марта 2014 года составила около 5,5 млрд руб.

На сегодня самыми распространенными фондами являются фонды, инвестирующие средства в ценные бумаги, привязанные к стоимости драгоценных металлов. Такие фонды есть у 13 управляющих компаний, а их чистые активы превышают 2,26 млрд руб. Пик популярности таких фондов пришелся на вторую половину 2012 года. В следующем году из-за снижения почти на 30% цен на золото они уступили пальму первенства фондам развитых стран, в первую очередь США и Европы. Такие фонды есть у шести управляющих компаний, их чистые активы превышают в настоящее время 3 млрд руб. Крупнейшим из них остается фонд «Райффайзен-США» под управлением «Райффайзен Капитала», чистые активы которого превышают 2,1 млрд руб. Сейчас у инвесторов имеется возможность поучаствовать в росте фондовых рынков и других регионов и стран: Азии, Латинской Америки, Китая. Кроме того, есть возможность заработать и на отдельных секторах — на финансовом, телекоммуникаций, потребительском, нефтегазовом. Доля иностранных активов в таких фондах, как правило, составляет 70–98% от стоимости чистых активов.

Валютные риски помогают ограничивать и консервативные розничные фонды валютных облигаций. Сегодня в России функционирует четыре крупных фонда данной категории с СЧА 2,58 млрд руб. Доля иностранных активов в таких фондах, как правило, составляет 43–71% СЧА, еще 7–32% хранится в иностранной валюте. «Итоговая доходность валютных облигаций складывается из доходности самих облигаций, а также изменения курса доллара»,— отмечает руководитель направления по развитию продаж «Банковский и страховой сектор» «ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс» Глеб Рябцев. Впрочем, защищая от валютного риска, такие фонды не защищают от странового риска, поскольку в структуру фонда входят еврооблигации российских эмитентов. Однако в этом есть и положительная сторона, отмечает господин Рябцев, «поскольку инвестиционная команда прекрасно понимает, с какими компаниями имеет дело, так как полностью покрывает инструментами анализа данные рынки».

Экспертный подход

Условно эти инструменты можно разделить на две группы: на фонды, напрямую инвестирующие в активы, номинированные в иностранной валюте, и на фонды фондов, инвестирующие в ценные бумаги зарубежных ETF, котировки которых привязаны к иностранным активам. По словам начальника управления инвестициями «Райффайзен Капитала» Владимира Веденеева, наполнение фонда зависит от его концепции. «Если речь идет об индексном фонде на определенную страну или регион, наиболее удобно использовать биржевой ETF, повторяющий структуру соответствующего индекса»,— рассказывает господин Веденеев. В тех случаях, когда в структуру индекса входит множество компаний, как, например, в американский индекс S&P500, физически купить бумаги всех этих компаний или даже части их у портфельного управляющего нет. В этом случае проще купить ETF на соответствующий индекс. Кроме того, включать в структуру фонда биржевой ETF удобно в тех случаях, когда высоки издержки, связанные с анализом отдельных компаний, но при этом есть понимание того, что эти отрасли в среднем будут выглядеть лучше рынка, отмечает Виктор Барк. При этом из-за того, что покупается продукт другой компании, клиенту фактически приходится платить двойную комиссию. «Но уровень комиссионного вознаграждения по данным продуктам, как правило, низок и вполне окупается преимуществом использования ETF»,— отмечает Глеб Рябцев.

В случае если перед портфельным управляющим стоит задача создать максимально диверсифицированный портфель из ограниченного количества инструментов, он может напрямую приобрести ценные бумаги конкретных иностранных эмитентов. «В активных фондах портфельные управляющие проводят анализ компаний и покупают акции компаний с хорошим потенциалом роста с целью достичь доходности лучшей, чем показывает индекс»,— отмечает руководитель группы управления акциями, управляющий директор «Сбербанк Управление активами» Роман Филатов. Управляющий активами УК «Промсвязь» Максим Попов рассказывает: «Используя подход активного управления, мы выбираем глобально наиболее привлекательные активы на средне- и долгосрочном горизонте, что при удачном стечении обстоятельств дает возможность повысить доходность такого фонда».

В последнее время иностранные активы все активнее используются для повышения доходности традиционных фондов акций. По словам Владимира Веденеева, законодательство разрешает держать в структуре паевого фонда до 70% иностранных ценных бумаг, номинированных в валюте. Зачастую компании вынуждены покупать активы российских компаний, номинированные в иностранной валюте, поскольку ряд российских эмитентов разместили свои бумаги исключительно за рубежом — X5 Retail Group, Evraz Group, Polymetal, Polyus Gold, Mail.ru, Yandex, CTC Media, O’key, Etalon Group и т. д. К тому же в некоторых отраслях количество качественных российских акций невелико, а значит, создать диверсифицированный фонд, используя только их, нельзя, отмечает Роман Филатов. Поэтому управляющие вынуждены обращаться к глобальным рынкам. По словам Виктора Барка, необходимость в новых эмитентах испытывают фонды «высоких технологий», поскольку технологический сектор на российском рынке представлен небольшим количеством бумаг. Аналогичная ситуация наблюдается в аграрном и телекоммуникационном секторах.

Но особую трудность для фондов, инвестирующих в ценные бумаги иностранных эмитентов, представляет необходимость качественной экспертизы зарубежных активов. По словам Виктора Барка, дефицит экспертизы — главная проблема, с которой сталкиваются управляющие при работе на западных рынках. «Для выстраивания качественного инвестиционного процесса с понятными и прозрачными результатами недостаточно иметь инвестиционный центр только в России. Для подобных продуктов необходимо выстраивать сеть инвестиционных центров в тех регионах, бумаги которых управляющая компания покупает»,— отмечает Глеб Рябцев. По его словам, запуск подобного продукта с «локальной пропиской» неприемлем, поскольку существует риск принятия неверных инвестиционных решений.

Виталий Гайдаев