На публичный рынок заимствований возвращаются рисковые заемщики

Активность корпоративных эмитентов на долговом рынке сохраняется высокая. Во втором квартале 2016 года они привлекали в полтора раза больше средств, чем годом ранее. Этому способствуют укрепление рубля, профицит ликвидности, а также ожидания снижения ключевой ставки Банка России на фоне замедления инфляции. При этом на долговом рынке стали чаще появляться эмитенты третьего эшелона, привлекаемые желанием инвесторов приобретать высокодоходные бумаги.

По данным Cbonds, объем размещенных корпоративных рублевых облигаций в июне составил 160 млрд руб., а по итогам второго квартала эмитенты привлекли на публичном долговом рынке почти 615 млрд руб. Этот результат в полтора раза выше показателя аналогичного периода 2015 года (431 млрд руб.).

Сохранение высокой активности эмитентов обусловлено несколькими причинами. Восстановление цен на нефть (в июне они достигали отметки $50 за баррель) способствовало укреплению российской валюты. Курс доллара на российском рынке почти весь июнь держался вблизи минимальных значений с ноября 2015 года. Жесткая монетарная политика ЦБ, не спешившего с понижением ключевой ставки, способствовала снижению инфляции. Кроме того, по словам директора департамента рынков долгового капитала Росбанка Антона Кирюхина, причинами являются и растущий профицит ликвидности в банковской системе, высокая ликвидность у крупных НПФ, а также продолжение цикла снижения рыночных ставок.

Такая ситуация способствовала тому, что на рынок все чаще стали выходить эмитенты второго и третьего эшелонов. По словам начальника отдела операций с долговыми ценными бумагами банка "Зенит" Олега Морозова, раньше они имели мало шансов разместиться на привлекательных для себя условиях. При этом, как отмечает управляющий по исследованиям и аналитике Промсвязьбанка Александр Полютов, кредитная премия эмитентов за разницу в качестве продолжает оставаться существенной — порядка 300-350 б. п. по доходности между выпусками эмитентов с рейтингами ВВ и В. Эти выпуски привлекают инвесторов, которые в поисках большей доходности готовы рассматривать подобные вложения. В то же время основной спрос сосредоточен на качественных заемщиках, которые довольно успешно используют это для удлинения сроков и снижения стоимости заимствования. По словам гендиректора УК "Арикапитал" Алексея Третьякова, к настоящему времени сложилось идеальное время для размещения долговых бумаг, корпоративные эмитенты могут выбрать комфортные сроки и валюту.

Срок размещаемых корпоративных облигаций постепенно удлиняется, основной спрос со стороны инвесторов сосредоточен в бумагах с горизонтом 3-5 лет. По словам Олега Морозова, более длинные бумаги интересны как инвесторам, которые в перспективе рассчитывают заработать на снижении их доходностей, так и самим эмитентам, бизнес-циклы которых во многих случаях требуют длинных денег. Впрочем, часть эмитентов предпочитают более короткие сроки (1,5-2 года), чтобы не фиксировать высокие ставки на длительный срок, отмечает Антон Кирюхин.

Один из главных факторов, который сейчас движет рублевым долговым рынком — ожидание дальнейшего снижения ключевой ставки Банка России вследствие постепенного снижения инфляционных ожиданий, отмечает господин Морозов. Впрочем, участники долгового рынка считают, что вероятность снижения ее на ближайшем июльском заседании невелика. Отчасти и из-за негативного влияния Brexit, который повысил волатильность мировых рынков. Основным аргументом за снижение ставки, по словам Антона Кирюхина, является заметное снижение инфляции и нарастание профицита ликвидности. Но Банк России, по его мнению, вероятно, продолжит действовать достаточно осторожно и попытается сократить профицит другими способами. Кроме того, как считает Александр Полютов, после предыдущего смягчения монетарной политики регулятор, вероятно, "предпочтет взять паузу, убедившись, что инфляционные риски продолжают снижаться, а фактическая инфляция после стабилизации на уровне 7,3-7,4% вновь перейдет к замедлению в августе-сентябре".

Дмитрий Ладыгин