На российском рынке появился новый финансовый инструмент, рассчитанный на широкий круг частных инвесторов,— облигации федерального займа (ОФЗ) для населения. Гарантии государства на сумму до 15 млн руб., а также повышенная доходность делают эти облигации весьма привлекательными по сравнению с банковскими вкладами. Однако эти вложения проигрывают в гибкости классическим ОФЗ, а также не застрахованы от резкого роста курса доллара.

Дмитрий Ладыгин

Финансовый ликбез

Активные разговоры и обсуждения по привлечению населения к инвестированию в гособлигации начались осенью прошлого года. Запустить проект до конца года не успели, по свидетельству Минфина, из-за того, что не удалось договориться с банками-агентами о приемлемом уровне комиссионных. В начале февраля 2017 года Минфин опубликовал "Основные направления государственной долговой политики РФ на 2017-2019 годы". В них министерство определило, что целью заимствований у населения является "не столько фискальная функция, сколько повышение финансовой грамотности населения, воспитание у него культуры сохранения и инвестирования средств" (как российские власти на практике повышали финграмотность населения, см. "Этапы"). Впрочем, фискальный эффект тоже будет. Хотя объем выпуска не такой значительный (20-30 млрд руб. в год) по сравнению с общими заимствованиями (во втором квартале планируется привлечь 500 млрд руб.), все же заметный.

В конце февраля на Российском инвестиционном форуме в Сочи министр финансов Антон Силуанов анонсировал запуск программы ОФЗ для населения в апреле, а также раскрыл и некоторые особенности выпуска. В частности, ежегодный объем таких долговых бумаг составит 20-30 млрд руб., минимальный объем инвестиций — 30 тыс. руб., а ставка будет превосходить доходность рыночных ОФЗ. В конце марта Минфин утвердил "Условия эмиссии и обращения облигаций федерального займа для физических лиц", которые в середине апреля, после регистрации в Минюсте, опубликовал на своем сайте. Документ вступает в силу через десять дней после опубликования, так что первый выпуск новых госбумаг может появиться не ранее 24 апреля.

Согласно "Условиям...", новые ОФЗ являются среднесрочными бумагами, то есть срок их обращения будет составлять от одного года до пяти лет. Номинал ценной бумаги — 1 тыс. руб. По бумагам будет выплачиваться купонный доход с периодичностью раз в полгода. Ценные бумаги можно будет погасить, не дожидаясь конца их обращения. Однако вторичного рынка этих ОФЗ не будет, то есть невозможно будет заниматься покупкой и продажей выкупленных ценных бумаг. Детали каждого выпуска ОФЗ, в частности минимальный и максимальный объем, который может приобрести один гражданин, процентные ставки и величина купонного дохода будут утверждаться решениями о конкретном выпуске. Ранее представители министерства указывали, что можно будет приобрести облигации на сумму от 30 тыс. руб. до 15 млн руб., а доходность по трехлетнему выпуску ОФЗ для населения будет равна доходности трехлетних классических ОФЗ, увеличенных на 0,5 процентного пункта (п. п.). Исходя из того, что доходность серии 26214 (с погашением 27 мая 2020 года) составляла по итогам торгов 14 апреля 8,2% годовых, то и средняя доходность новых ОФЗ должна составлять около 8,7% годовых.

Цена продажи, а также величина накопленного купона и доходность бумаг будут регулярно публиковаться на сайте Минфина. Именно по этой цене с учетом НКД и можно будет приобрести гособлигации у банков-агентов, которыми в настоящее время выступают Сбербанк и ВТБ 24. При этом банки будут брать комиссионное вознаграждение от 1,5% до 0,5% в зависимости от объема единовременной покупки (см. таблицу).

Подержать в руках новые государственные ценные бумаги, как это было раньше, с облигациями государственного сберегательного займа (ОГСЗ) не удастся. 15-20 лет назад ОГСЗ выпускались на специальной бумаге разного цвета (в зависимости от номинала и номера выпуска), с большим количеством степеней защиты, с отрывными купонами. Новые госбумаги для населения выпускаются в бездокументарном виде, то есть в виде записи на счетах. Впрочем, в этом случае при выплате купона не потребуется посещать банки, стоять в очередях, чтобы сдать бумаги на отрезку купона, а потом забирать их. Купонный доход по новым ОФЗ будет выплачиваться на счета, указанные их владельцами.

Облигации против вкладов

Эксперты считают, что новые гособлигации занимают место между классическими ОФЗ и банковскими депозитами. С одной стороны, их доходность привязана к рыночным гособлигациям, а стоимость известна на каждый день обращения. С другой стороны, они не имеют вторичного рынка. Управляющий портфелем облигаций УК "Райффайзен Капитал" Константин Артемов считает, что "заинтересовать население новым инструментом можно лишь ставками, которые выше, чем текущие ставки в крупнейших банках". К безусловным плюсам гендиректор УК "Спутник — Управление капиталом" Александр Лосев относит и простоту приобретения ценных бумаг.

И по этим критериям новые бумаги явно выигрывают у банковских вкладов. Безусловно, с учетом комиссий, взимаемых банками, целесообразно вкладывать крупные суммы, но интерес к новому инструменту могут иметь и менее состоятельные граждане. Об этом свидетельствует опрос "Левада-центра". Как считает портфельный управляющий "Альфа-капитала" Евгений Жорнист, новый инвестиционный продукт будет очень интересен вкладчикам крупных банков на сумму менее 15 млн руб., а также вкладчикам более мелких банков, имеющим вклады на сумму свыше застрахованных 1,4 млн руб., которые не имеют выхода на биржу. Глава Минфина Антон Силуанов уже объявил, что будет участвовать в размещении. Тем более что доход министра вполне позволяет ему выкупить максимальный объем (15 млн руб.).

Антон Силуанов, министр финансов , 27 февраля 2017 года, Инвестиционный форум в Сочи
У меня, так же как и у любых других наших граждан, есть депозитные счета в банках, и для меня этот инструмент будет интересен. Безусловно, такие вложения сделаю, чтобы еще и самому убедиться, как этот инструмент работает, соответственно, опробовать его вживую.

Чем меньше вкладываешь средств в госбумаги, тем больше съедает комиссия банка-агента. Однако и по малым вкладам ставки банков существенно ниже, чем по вкладам на большие суммы. Например, в апреле в Сбербанке по вкладу "Сохраняй" на срок до одного года при сумме вклада до 100 тыс. руб. ставка составляла 4,65% годовых, а при сумме свыше 2 млн руб.— 5,15% годовых. Аналогичная ситуация в другом банке-агенте. По вкладу "ВТБ 24 — Выгодный" при сумме вклада от 200 тыс. руб. до 700 тыс. руб. ставка на срок до трех лет будет составлять 5,35% годовых, тогда как при сумме от 1,5 млн руб.— 6,35% годовых. Тем не менее, по мнению Жорниста, для тех, у кого вклады на сумму менее 1,4 млн руб., выбор неочевиден: ставки в ряде банков, входящих в систему страхования вкладов, выше предполагаемой доходности "народных" ОФЗ, а риск также суверенный.

Как отмечает Константин Артемов, "выплаты по новым бумагам структурированы так, чтобы стимулировать держать бумаги до погашения (то есть чем дольше период удержания, тем выше итоговая доходность)". Такая политика также повышает привлекательность новых госбумаг по сравнению с депозитами крупных банков. Купонная ставка каждого последующего годового периода повышается, тогда как ставки в госбанках при увеличении срока вклада, напротив, сокращаются. Так, например, в Сбербанке по вкладу "Пополняй" с суммой до 100 тыс. руб. ставка на год составляла 4,15% годовых, на два года — 3,9% годовых, на три года — уже 3,7% годовых. В банке ВТБ 24 по вкладу "ВТБ 24 — Накопительный" с минимальной суммой от 200 тыс. руб. до 700 тыс. руб. и возможностью довносить не менее 30 тыс. руб. ставка на год составляет 5,77% годовых. При этом на два года она сокращается до 5,18% годовых, а на три года — до 4,97%.

Обратная сторона бумаги

Впрочем, как у всякой медали, у новых бумаг есть и обратная сторона. Новые бумаги по доходности могут проигрывать и более рискованным корпоративным облигациям. Как отмечает руководитель управления аналитических исследований УК "Уралсиб" Александр Головцов, "после освобождения купонов по корпоративным облигациям от налогообложения обязательства корпораций становятся гораздо интереснее для народа, чем госбумаги". По его словам, доходность корпоративных бумаг в среднем почти на 1,5 п. п. выше, а средний срок до погашения или оферты менее двух лет. Что ближе к традиционному горизонту вложений частного инвестора, чем 3-5-летние ОФЗ, резюмирует эксперт. Кроме того, Константин Артемов считает, что затраты, связанные с приобретением, хранением и погашением бумаг, "достаточно высоки (но только так они могут быть интересны банкам-организаторам)".

К явным минусам новых ценных бумаг участники рынка относят почти полное отсутствие ликвидности. Минфин дал инструменту некоторую гибкость, позволив владельцу облигаций предъявлять их к досрочному выкупу. Однако для коротких вложений (сроком до одного года) была введена, по сути, штрафная санкция. В этом случае, если облигации находились на руках меньше года, при досрочном погашении возвращается только уплаченная за них цена. Если же в этот период владельцу облигаций выплачивался купон, из цены выкупа его будут вычитать. При более длительном инвестировании такие санкции не применяются.

Как и любой финансовый инструмент, ОФЗ для населения несет в себе определенные риски. Риск дефолта, то есть неисполнения обязательств государства по выплате купонов и погашению облигаций, не учитываем. Его вероятность нельзя исключать, однако в предыдущие разы, после дефолта 1998 года, государство рассчиталось полностью с физическими лицами не только по ОГСЗ, но и по ГКО.

Герман Греф, глава Сбербанка , 27 февраля 2017 года, Инвестиционный форум в Сочи
Наверное, если я буду продавать, наверное, я буду и приобретать. Потому что нельзя продавать то, что ты сам не готов покупать.

Основных рыночных рисков два, хотя они тесно переплетаются друг с другом. Во-первых, это резкий рост курса доллара. От этого сценария Россия никогда не была застрахована. А в последнее время российские власти постоянно говорят о переоцененности рубля. И Минэкономики, и Банк России не исключают уже в этом году падения цен на нефть с нынешних $50-55 за баррель до $40-45 за баррель. В такой ситуации, по мнению главы Минэкономики Максима Орешкина, в ближайшие месяцы курс доллара может вырасти до 63-64 руб./$, а к концу года — до 68 руб./$. С учетом значений, сложившихся в середине апреля (менее 56,5 руб./$), рост может составить 11,5-13%, а к концу года и вовсе превысить 20%. В таких условиях, возможно, проще купить валюту и не заморачиваться на открытие счета и покупку гособлигаций.

Во-вторых, рост процентных ставок на рынке. Конечно, в нынешних условиях это предположение выглядит слишком смелым. Ведь потенциал снижения ключевой ставки, за которым последует и снижение ставок по госбумагам, составляет сейчас несколько процентных пунктов. Однако сценарий роста ставок не исключен в будущем, например, через полтора-два года. Тем более что к этому времени Минфин может значительно сократить или вовсе убрать надбавку по доходности к рыночным ОФЗ. В этом случае возможно недополучение дохода, который реализуется на долговом рынке.

По словам Александра Лосева, население учится финансовой грамотности либо на своих ошибках, либо в отделениях банков. "Ваучеры, народные IPO, комментарии про плавающий рубль — это негативные примеры для нынешнего поколения взрослых людей, так же как военные и послевоенные облигации, изымавшие часть семейного дохода у их родителей, бабушек и дедушек",— отмечает он. Необходимы позитивные примеры, и новые ОФЗ при всех их ограничениях могут стать таким примером.

Основные условия выпуска ОФЗ для населения

Срок обращения: 1-5 лет.

Номинал: 1000 руб.

Купон: постоянный (определен и одинаковый по всем периодам) и фиксированный (определен, но разный по периодам).

Цена размещения: ниже 100% от номинала.

Цена выкупа: по цене размещения за вычетом выплаченного купона (в первый год держания); по цене размещения плюс накопленный купонный доход (в последующие периоды).

Цена погашения: 100% от номинала.

Не допускается: приобретение на индивидуальный инвестиционный счет, залог, проведение операций между владельцами облигаций--физическими лицами.

Величина купона, срок выпуска, минимальный и максимальный объем продажи одному клиенту устанавливаются в решении о выпуске.