Инфляции недолго лежать на дне
Мониторинг цен
Аналитики «ВТБ Капитала» представили расчет собственного индекса «базовой инфляции услуг» — индикатор, по мнению его авторов (Александр Исаков, Петр Гришин и Екатерина Уракова), отражает «базовую инфляцию» лучше, чем рассчитываемые Росстатом и ЦБ показатели. Индекс используется «ВТБ Капиталом» для прогнозирования поведения общей инфляции и в частности — для оценки размера дезинфляционного эффекта, генерируемого слабым внутренним спросом летом-осенью 2017 года.
Авторы констатируют, что на сегодняшний день Банк России не указывает показатель, на который ориентируется при анализе отклонения инфляции от таргета. Исходя из конструкции инфляционного таргетирования, им должен быть показатель базовой инфляции (очищенный от изменений регулируемых цен и сезонных колебаний) — ЦБ в собственных комментариях упоминает разные оценки базовой/трендовой инфляции. Индекс s-core, рассчитываемый для нерегулируемых услуг в корзине для индекса потребительских цен (ИПЦ) Росстата, составляет 11,23% веса всей корзины ИПЦ (69 видов услуг) и не включает в себя товары. Из него также исключен зарубежный туризм — как сильно зависящий от валютного курса, и стоимость обслуживания потребкредитов.
Как полагают в «ВТБ Капитале», как индикатор базовой инфляции s-core подходит лучше, чем, например, трендовая инфляция ЦБ — авторы ссылаются на работу Ричарда Пича, Роберта Рича и Генри Линдера 2013 года, показывающую, что именно ценовая динамика в секторе услуг определяется среднесрочными (а не краткосрочными) инфляционными ожиданиями и динамикой рынка труда. В целом динамика стоимости услуг больше зависит и от динамики цен торгуемого сектора, хотя полностью исключить влияние курса на индикаторы инфляции почти невозможно.
Анализ динамики s-core приводит экспертов «ВТБ Капитала» к выводу об исчерпании дезинфляционного эффекта к июлю 2017-го и о начале роста инфляционного давления в сентябре этого года. Авторы подвергают сомнению тезис ЦБ об «инфляционной нейтральности» текущего уровня спроса, предполагая, что период реальной нейтральности закончился летом и на конец 2017-го s-core достигнет уровня 4,2% год к году (в сентябре — 3,9%), а к концу 2018 года составит 4,8%. Это дает авторам основание предполагать умеренное снижение ключевой ставки советом директоров ЦБ в декабре (на 0,25 п. п.) и указывать предел ее сокращения в 2018 году как 7% годовых.