Структурный профицит ликвидности в 2018 году продолжит расти

Структурный профицит ликвидности в 2018 году, согласно декабрьским прогнозам Банка России, может увеличиться до 3,5–4,1 трлн руб.— несмотря на ожидаемое сокращение финансирования дефицита бюджета правительством и снижение объемов бюджетных депозитов в банках и наличных денег в обороте. Одновременно практически прекратился отток средств нерезидентов из госдолга. Первое полугодие 2018 года, на которое может прийтись расширение санкций США, судя по всему, мало беспокоит инвесторов.

В пятницу Банк России распространил последний в 2017 году обзор «Ликвидность на финансовых рынках», в котором даны новые прогнозы по состоянию ликвидности на 2018 год. Структурный профицит ликвидности в финансовой системе, согласно этим оценкам, вырастет до уровня 3,5–4,1 трлн руб. Коридор оценок ЦБ на конец 2017 года довольно широк — 2,2–2,6 трлн руб. Регулятор не берется рассчитывать точные цифры из-за традиционных эффектов конца года — закрытия бюджетных контрактов, притока и оттока клиентских средств, спроса на наличные рубли и т. п. В любом случае ожидания ЦБ на середину 2017 года, заключавшиеся в том, что профицит ликвидности в банковской системе в 2018 году будет медленно снижаться, сменились констатацией того, что по крайней мере в ближайший год он будет существенно выше ожидаемого.

Банк России прямо признает, что существенный вклад в уровень ликвидности вносит переход под контроль ЦБ трех банков во второй половине 2017 года — «Открытия», Бинбанка и Промсвязьбанка. По бюджетному каналу в декабре 2017 года в банковскую систему придет огромная сумма — 1,6–1,8 трлн руб., она равна показателю остатков на счетах расширенного правительства в течение всего 2017 года. На 0,3–0,4 трлн руб. сократится в 2018 году объем наличных в обращении. Существенного изменения объема задолженности банков по инструментам рефинансирования в следующем году не ожидается, требования к ЦБ банков по депозитам и облигациям (КОБР) снизятся с текущих 1,9–2,2 трлн до 1,2–1,4 трлн руб. Регулятор подтверждает, что при размещении трехмесячных КОБР в конце года большого спроса на эти инструменты не было, что, возможно, связано с эффектом конца года — для банков в нынешней нервозной атмосфере депозиты в ЦБ кажутся более гибким инструментом.

Будущий огромный профицит ликвидности, с которым ЦБ, судя по представленным расчетам, специальной борьбы не предполагает, во многом следствие не только санации банков регулятором, но и особенностей бюджетной политики Минфина в 2017 году. Снижение фактического дефицита федерального бюджета из-за высоких цен на нефть было больше ожидаемого, и профицит стал следствием расходования средств Резервного фонда в 2016–2017 годах, которое по факту можно считать избыточным. При действии постоянного «бюджетного правила» и сокращении дефицита бюджета избыточная ликвидность будет уходить с рынка, но на это необходимо достаточно длительное время: весной 2017 года еще при старых оценках параметров структурного профицита ЦБ предполагал, что к естественному уровню система будет возвращаться несколько лет.

Профицит ликвидности в какой-то степени может считаться своеобразным буфером в ожидании потрясений на финрынке во втором-третьем кварталах 2018 года: одним из вариантов расширения США санкций против РФ является запрет приобретения нового российского госдолга американскими резидентами. Впрочем, свежие данные ЦБ о состоянии рынка ОФЗ в ноябре 2017 года показывают, что мнение об октябрьском оттоке средств нерезидентов из российского госдолга из-за ожиданий увеличения рисков преувеличены. Ноябрьские размещения ОФЗ почти не привлекали резидентов, но на аукционе 29 ноября они выкупили 60% бумаг. С учетом внебиржевых сделок, констатирует ЦБ, портфель нерезидентов в ОФЗ в ноябре сократился на 10 млрд руб., или 0,5% всего объема,— это не очень похоже на распродажу. По данным “Ъ”, ЦБ сейчас вообще сомневается в том, что риски ограничений на приобретение нового госдолга заложены в рыночные котировки, и не ждет значимых позитивных шоков на рынке ОФЗ и еврооблигаций, если в феврале 2018 года выяснится отсутствие угрозы санкций для госдолга РФ: спред по CDS на российский долг ожидается в районе 120–125 процентных пунктов в течение всего 2018 года.

Еще один интересный момент — возвращение в ноябре 2017 года кривой доходности российских ОФЗ в нормальную, полностью возрастающую форму: с весны 2017 года она была инвертированной. «Нормализацию» кривой доходности ОФЗ отмечала глава ЦБ Эльвира Набиуллина, комментируя декабрьское решение ЦБ по ключевой ставке. В бюллетене ЦБ уточняется, что происходящее, в сущности, случайность — ставки по коротким бумагам снизились из-за крупных покупок в ноябре неназванных российских «коллективных инвесторов» (судя по всему, речь идет о пенсионных фондах). Тем не менее ЦБ ждет сохранения неинвертированной кривой и в 2018 году. Часть рынка ожидает снижения ключевой ставки уже в первом квартале 2018 года, притом что единого сценария действий ЦБ на более длительный срок у участников рынка сейчас нет.

Дмитрий Бутрин