акции

В прошлом году наилучшие результаты среди акций российских банков показали бумаги Сбербанка и банка "Тинькофф": они выросли на 30% (привилегированные — на 46%) и 79% (в долларах) соответственно. И можно отметить ряд важных тенденций. Во-первых, эти бумаги оказались индифферентны к политическим событиям. Во-вторых, эксперты прогнозируют в 2018 году рост прибыльности и рентабельности банков, соответственно, устойчивый рост их акций.

Первым делом — дивиденды

"Пальму первенства, как с точки зрения интереса инвесторов, так и в плане финансовых результатов, бесспорно, удерживает Сбербанк,— говорит старший аналитик QBF Роман Кузнецов.— Благодаря увеличению доли банка в общем объеме депозитов физлиц на 1,5 п.п., до 46,4%, кредитной организации удалось по итогам года нарастить прибыль на 24,3%, в то время как общая прибыль банковского сектора снизилась на 15%. Аналогичная ситуация наблюдается в отраслевом индексе банков и финансов Мосбиржи: падение за год составило около 16%, в то время как акции Сбербанка подорожали на 30%".

"Ралли акций Сбербанка продолжается, поскольку в декабре прошлого года банк провел день инвестора и четко обозначил свою дивидендную политику,— замечает Михаил Ганелин, старший аналитик по банковскому сектору ИК "Атон".— На выплаты акционерам планируется пустить 1 трлн руб. в течение трех лет, у инвесторов есть понимание, откуда этот триллион возьмется. Если Сбербанк выплатит 11-12 руб. на акцию по итогам 2017 года, дивидендная доходность будет около 4% годовых. В следующем году речь пойдет о 15 руб. на акцию — это уже будет около 5%. Для такого банка, как Сбербанк, это весьма прилично. Кроме того, снижаются инвестиционные риски России — недавно агентство S&P вернуло России инвестиционный рейтинг BBB-".

Но ситуация в банковской отрасли неоднородная. "С одной стороны, мы видим Сбербанк, который заработал рекордные 750,4 млрд руб., или около 75% прибыли всей отрасли, и его акции принесли хорошую прибыль акционерам. С другой стороны, в прошлом году были очевидные провалы акций крупных публичных банков — "Открытия", Промсвязьбанка",— констатирует ведущий аналитик ГК "Финам" Наталья Малых. Причем беды "акций-неудачников" не ограничились падением котировок. Московская биржа с 1 декабря 2017 года приостановила, а с 4 декабря прекратила торговлю акциями "ФК Открытие" и исключила эти бумаги из котировального списка; такая же участь в середине января 2018-го постигла акции Промсвязьбанка.

Другой крупнейший госбанк, ВТБ, в прошлом году акционеров не порадовал: его бумаги подешевели на 36%. "Акции ВТБ отстают от рынка, показывают негативную динамику, что естественно,— полагает Михаил Ганелин.— Во-первых, ВТБ не является таким уж дешевым по сравнению со Сбербанком. Во-вторых, инвесторы в целом пока настороженно относятся к ВТБ. Для инвесторов сейчас важно понимание дивидендной политики, насколько эмитент готов делиться прибылью с акционерами. Сбербанк это очень четко обозначил, и другие банки тоже начинают подтягиваться".

Новый год особых сюрпризов на рынок акций не принес: как лидеры, так и аутсайдеры сохранили свои позиции. Акции банка "Санкт-Петербург" и ВТБ мало изменились в цене. У них ожидается рост прибыли по итогам года, но по ряду ключевых фундаментальных показателей — росту кредитного портфеля, рентабельности и нормы выплаты дивидендов — они отстают от Сбербанка и банка "Тинькофф".

"Существенный набор позиций был осуществлен бумагами банка "Санкт-Петербург", Мособлбанка и Сбербанка: объемы торгов в последние две недели 2017 года и январе 2018 года были по этим бумагам в среднем в 1,7 раза выше, чем исторический показатель. Удивление тут вызывают бумаги находящегося на санации Мособлбанка — главным образом из-за того, что дыра в собственном капитале банка хоть и снизилась на 22% за 2017 год, однако до сих пор составляет критичные 83,2 млрд руб., что не дает оснований для выплаты вознаграждений собственникам акций еще два-три года",— полагает Роман Кузнецов.

По факту

Акции российских банков никак не отреагировали на публикацию в январе в США санкционного "кремлевского доклада". Более того, не было на рынке волнений даже в преддверии публикации этого в итоге оказавшегося довольно "слабым" документа, хотя именно финансовый сектор в 2014 году в наибольшей степени пострадал от введения западных санкций.

"Пока рынок игнорирует эти доклады,— говорит Михаил Ганелин.— Потому что профессиональные инвесторы смотрят на фундаментальные вещи. А по факту мы видим следующее. Нефть на хороших уровнях, у России сбалансированный бюджет, нет больших долгов, с точки зрения макроэкономики все в порядке. ЦБ проводит разумную денежно-кредитную политику, и даже возможные ограничения для западных инвесторов операций с российским госдолгом, которые обсуждались, не должны создать сложности для российского бюджета. Рыночные активы дешевы, притом что российские компании демонстрируют неплохой рост доходов и платят дивиденды. Кроме того, в России все-таки возобновился экономический рост, а ставки и инфляция на минимальных значениях — что еще нужно инвестору?"

"Чувствительность банков к санкциям в целом небольшая,— соглашается Наталья Малых.— Более того, в ожидании санкций крупные бизнесмены стали возвращать деньги в Россию. И крупнейшие банки, в частности Сбербанк, получили новых клиентов и новые средства".

Слабо повлияло на рынок акций российских банков и февральское решение Банка России о снижении ключевой ставки, а также сопутствующее заявление ЦБ о намерении продолжить снижение ставки и перейти к более мягкой денежно-кредитной политике. Хотя в долгосрочной перспективе для банковского сектора это положительная новость, полагают эксперты.

Прежде всего это оживит рынок корпоративного кредитования. "Длительное время из-за высоких ставок отечественные компании не были способны привлекать заемные средства ввиду низкой отдачи от новых инвестпроектов,— говорит Роман Кузнецов.— На текущий момент ситуация существенно изменилась: во-первых, многие сектора продемонстрировали подъем рентабельности операций, что повысило доступность кредитных ресурсов для них, во-вторых, продолжающееся снижение ставки в условиях низкой инфляции позволит выйти на рынок долга гораздо большему числу игроков. Особенно заметным может быть рост кредитования предприятий малого и среднего бизнеса, поскольку для них практически закрыт доступ на рынок небанковского долга".

Другой ожидаемый эффект — увеличение процентной маржи банков. "Снижение ставки ЦБ позволяет банкам снижать стоимость фондирования, при этом прибыль банков должна расти, поскольку относительное падение ставок кредитования идет медленнее,— рассуждает Михаил Ганелин.— Правда, у Сбербанка ставки фондирования настолько низкие, что дальше некуда, его чистая процентная маржа скоро начнет сокращаться, в то время как у других крупных банков она будет оставаться стабильной".

В пользу госбанков

Рассуждая о перспективах акций российских банков, аналитики прежде всего обращают внимание на лидеров прошлого года. "Мы бы сделали ставку на Сбербанк,— говорит Наталья Малых.— Обстоятельства складываются в пользу госбанка: он получает приток новых средств и клиентов на фоне новых санкций и закрытия банков, а также может держать ставки по депозитам на низком уровне благодаря переходу вкладчиков "в стабильность" на фоне проблем частных банков. Огромный масштаб бизнеса быстрее окупает издержки, и инвесторы ожидают большего потока дивидендов как за счет роста прибыли, так и за счет повышения нормы выплат в ближайшие годы".

"На российском рынке акций банковского сектора для инвесторов не осталось очевидных идей для роста, поскольку оставшиеся на рынке акции либо обладают ограниченным потенциалом роста (МКБ, "Возрождение"), либо являются низколиквидными ("Уралсиб", БСП), что автоматически ставит Сбербанк во главу угла",— считает Роман Кузнецов. Помимо Сбербанка он называет в числе фаворитов бумаги банка "Тинькофф" — благодаря активной экспансии банка на рынке потребительского кредитования.

"На среднесрочную перспективу фавориты — Сбербанк и "Тинькофф",— соглашается Михаил Ганелин.— Ничего нового, потому что инвесторам нужны рост и дивиденды". Вместе с тем он отмечает, что по итогам года рост вполне могут показать и акции ВТБ.

Петр Рушайло