Как работает инновация, которой 600 лет

Бухгалтерия, которой пользуется весь современный мир, представляет собой итальянскую инновацию времен Медичи. Несмотря на почтенный возраст — более 600 лет, она прекрасно уживается с нетривиальными финансовыми схемами.

СЕРГЕЙ МИНАЕВ

Шуточный дефолт

На мировом финансовом рынке то и дело случаются истории, которые иллюстрируют новейший уровень бухгалтерии (поскольку они, само собой, находят в ней отражение) и параллельно склонность участников рынка к сомнительным схемам. В 2013 году испанская компания Codere, занимающаяся игровым бизнесом, не смогла расплатиться по долгам, и ее облигации продавались за половину номинала. Американская инвестиционная группа Blackstone предложила ей кредит $100 млн, одновременно купив производные ценные бумаги (то есть продав инвесторам долги испанской компании), которые в случае дефолта Codere принесли бы группе $14 млн. Codere умышленно задержала платежи по своим облигациям на несколько дней, имитировав технический дефолт. Blackstone получила, свою, так сказать, страховку, а Codere — свои $100 млн и, таким образом, избежала банкротства.

Комментаторы находили здесь аналогию с рестораном, который владельцы взорвали, предварительно застраховав. Но это был другой случай. Blackstone не взрывала Codere, а, наоборот, предоставила испанцам огромный кредит, когда никто этого делать не хотел. Инвесторы же, которые продали Blackstone производные ценные бумаги, рассчитывали на то, что Codere не обанкротится. Без кредита она бы обанкротилась. А с кредитом всего лишь прикинулась банкротом, и инвесторы были вынуждены заплатить за свою ошибку.

В 2017 году группа Blackstone сыграла еще одну финансовую шутку. Она продала все долги строительной компании Hovnanian; по договору Blackstone получала от инвесторов $333 млн (если угодно, страховку) при банкротстве Hovnanian. Группа предложила строителям дешевый кредит с условием, что компания обанкротится,— так Blackstone отходили эти самые $333 млн. Но Hovnanian, хотя и пребывала в трудном положении, банкротиться не пожелала, сочтя, что пропуск платежа по облигациям сокрушительно ударит по ее имиджу.

Blackstone нашла выход. Она сообщила Hovnanian, что выдаст компании кредит, если та продаст своему дочернему предприятию облигации на $26 млн. Сделка состоялась. После чего Hovnanian произвела выплаты по оставшимся у нее облигациям, а по облигациям, купленным «дочкой», объявила дефолт.

Новое слово в бухгалтерии, инструмент под названием Credit Default Swap, о котором и идет тут речь, появилось в 1990-е годы. Вот что об этом пишет Алан Гринспен, который был не только главой американской ФРС, но и директором банка JP Morgan, первопроходца в этом деле: «Недавней финансово-бухгалтерской инновацией первостепенной важности является Credit Default Swap, или CDS, как его обычно называют. CDS является производным финансовым инструментом, который передает кредитный риск, в основном по долговым ценным бумагам, третьей стороне — за деньги. Возможность получать прибыль от операций с займами и при этом передавать кредитный риск — лакомый кусок для банков и других финансовых посредников, которые, чтобы обеспечить приемлемую доходность своих акций, вынуждены прибегать к левериджу бухгалтерского баланса, принимая депозиты и беря деньги взаймы. В большинстве случаев такие институты выдают кредиты и процветают. Но в трудные времена у них появляется проблема невозвратных долгов, и они вынуждены резко сокращать кредитование. Это значительно снижает экономическую активность в стране.

Рыночный механизм с передачей риска от кредитных институтов весьма важен для стабильности в экономике, особенно в глобальной. Поэтому и был изобретен CDS, который вызвал ажиотаж на рынке.

По данным Банка международных расчетов, к середине 2006 года этих инструментов было выпущено уже на $20 трлн — против $6 трлн, зафиксированных в 2004-м. Их мощь особенно ярко проявилась в 1998–2001 годах, когда они понадобились для того, чтобы распределить риск по $1 трлн кредитов, выданных быстро растущим телекоммуникационным сетям. Большая часть компаний в этой сфере обанкротилась, но ни одно крупное кредитное учреждение в результате не пострадало. Потери понесли страховщики и пенсионные фонды, которые были главными поставщиками защиты от кредитного дефолта. Они вынесли удар, и потому каскад дефолтов, характерный для предшествующих периодов, не повторился».

Базовые ценности

Бухгалтерия известна с античных времен, но относительно современный вид — с дебетом и кредитом — приобрела в Италии ХIV века, где процветала торговля. Поэтому нынешнюю бухгалтерию принято называть итальянской. Самая ранняя из бухгалтерских книг, сохранившихся до наших дней, датируется 1340 годом и составлена в Генуе.

В 1494 году венецианский монах Лука Пачоли написал первую книгу по бухгалтерии, обозначив принципы, по которым мир финансов живет и сегодня. В XVI веке аналогичные труды были опубликованы в Германии, Франции, Англии и Голландии — они содержали раннюю трактовку понятий активов, пассивов и дохода.

Во время промышленной революции бухгалтерию пришлось приспосабливать к массовому производству. А в конце XIX века она вообще вышла на первый план в связи со становлением системы, когда компании принадлежат большому количеству акционеров, которые на предприятиях никогда не бывали и в специфике финансовых операций ничего не смыслят,— посему управляют компаниями наемные менеджеры.

Тем временем в Италии бурно развивалась наука о бухгалтерии. Господствовал «патримониалистский подход», который предусматривал центральную роль капитала как единственной по-настоящему бухгалтерской реальности, отражаемой в балансе. Капитал разделялся на положительные (активы) и отрицательные (пассивы) элементы.

События в жизни предприятия подавались бухгалтерами так. Изменение в нетто-капитале (capitale netto; сумма изменений в активах и пассивах) за определенный период давало понятие дохода. Бухгалтерский баланс являлся главным документом в финансовом отчете, счет прибылей и убытков был лишь дополнительным документом.

В середине XX века в бухгалтерии стали массово применяться машины. Внедрение компьютеров резко расширило ее возможности, и ключевым понятием стало data processing — обработка данных.

Финансы Ренессанса

Пионером инновационной бухгалтерии можно назвать Banсo dei Medici, основанный в 1397 году. Не он создал итальянскую схему, благополучно работающую и в наши дни, но именно он первым строил на ней свою деятельность — дебет и кредит, депозиты и снятие средств со счетов. Поэтому Banсo dei Medici и стал главным европейским банком — клиенты всегда могли узнать реальное состояние его дел.

Медичи считались богатейшими людьми на континенте, среди представителей фамилии были и крупные купцы, и коронованные особы. Естественно, точно оценить их богатство затруднительно, потому как заключалось оно не только в деньгах, но и в землях, замках и произведениях искусства — по заказу Медичи писали, ваяли и строили величайшие творцы эпохи Возрождения.

Так или иначе, когда основатель Banсo dei Medici Джованни ди Биччи де Медичи переехал из Рима во Флоренцию, он располагал очень крупным капиталом — 10 тыс. флоринов. Через несколько лет, пользуясь неформальными связями, Джованни Медичи выбил для своего банка эксклюзив — Святой престол держал депозиты исключительно в Banco dei Medici, и последний мог тратить огромные суммы на проекты, которые следовало бы обозначить как транснациональные. Офисы банка располагались не только в Пизе и Милане, но и в Брюгге, Авиньоне, Лионе, Лондоне, и это способствовало распространению итальянской бухгалтерии в Европе.

А еще Banco dei Medici имел спецподразделение, задачей которого было удовлетворять нужды римского папы в его поездках.

Так что клан Медичи называли банкирами Бога неспроста. Стоит упомянуть, что выпускаемые Медичи золотые флорины какое-то время были главной европейской валютой — именно их предпочитали использовать в торговле и инвестициях.

Banсo dei Medici привлекал срочные депозиты и депозиты до востребования. Деньги он вкладывал в международную торговлю, приобретая корабли и доставляя товары по всему миру. Также Banco dei Medici наладил бизнес с чеками, популярным средством платежа во внешнеторговых сделках. Католическая церковь тогда запрещала ростовщичество, поэтому банк не мог открыто привлекать вкладчиков какой-то процентной ставкой или выдавать часть депозита под процент в виде займа. Иначе вкладчик и банкир оказывались грешниками.

На чеке значилось, что клиент положил в Banco dei Medici (например, во Флоренции) то или иное количество флоринов и может получить в зарубежном отделении соответствующую сумму в местной валюте. То есть банк играл на разнице валютных курсов, заявляемых его конторами. Такие операции ростовщичеством не считались. Однако эта банковско-бухгалтерская инновация отдавала мошенничеством. Как бы то ни было, управляющий одного из подразделений Banco dei Medici однажды заметил: «Бизнес банка строится на международной торговле — именно туда уходит весь капитал».

600 лет спустя

В 1990-е годы одним из главных источников негатива на американском финансовом рынке являлась бухгалтерская отчетность банков. 1990 год был очень трудным для американских банков — их акции подешевели на 40%. Инвесторы, которые облюбовали эти ценные бумаги, пережили сильнейший стресс, наблюдая самую масштабную игру на понижение в истории. Множество банков, увлекшихся в 1980-е сделками слияния и поглощения, серьезно испортили себе показатели — эти сложные операции в конце концов оказались неудачными. Drexel Burnham Lambert, частный инвестиционный банк, имя которого в 1980-е было синонимом успеха в связи с покупками высокоприбыльных «мусорных облигаций», в феврале 1990-го объявил о банкротстве. Ряд крупных банков были вынуждены списывать с баланса кредиты, выданные в предыдущем десятилетии развивающимся странам.

За год обанкротились155 банков, и Федеральная корпорация страхования депозитов потеряла $3 млрд.

Объемы кредитования предприятий сократились, как следствие, замедлился рост экономики США. 20 крупнейших банков отказались выплачивать дивиденды акционерам, чтобы нарастить капитал.

Мало радости доставили кредитным учреждениям и финансовые инновации. Многие вкладчики отвернулись от банков и отправились в так называемые денежные совместные фонды, которые не столь строги в вопросе бухгалтерской отчетности и потому способны выплачивать более высокие проценты. Активы подобных организаций, появившихся в 1980-е годы, в 1990-м достигли отметки $320 млрд. Многие корпоративные клиенты принялись выпускать облигации — объем рынка этих ценных бумаг составил $500 млрд. Между тем закон 1933 года запрещал обычным банкам их покупать. В стране развернулась дискуссия — предлагалось отменить этот закон как устаревший и сделать банки универсальными по примеру Германии. ФРС склонялась к тому, что закон действительно стал тормозом отрасли «в связи с инновациями на финансовом рынке».

А вот в 1996 году в США все было по-другому. Американские банки после пяти лет непрерывного роста показателей отчитались о прибыли в $38,6 млрд. Общая стоимость акций 100 крупнейших банков впервые в истории превысила $500 млрд. Финансовый рынок стремительно модернизировался. Граждане в массовом порядке отказывались от чековых книжек в пользу пластиковых карт. Их эмитенты объявили, что намерены довести «пластиковый» оборот до $400 млрд за счет операций, в которых до сих пор традиционно использовались банковские чеки,— вроде оплаты коммунальных услуг или подписки на газеты и журналы.

Между тем опросы показали, что 2,1 млн американцев получают банковские услуги через домашние компьютеры. Банки планировали к 2000 году довести численность таких клиентов до 16 млн. Весь год 12 крупнейших кредитных учреждений не покладая рук отлаживали вместе с корпорацией IBM банковский продукт Integration Financial Network, призванный «ввести клиента в цифровой век». Несколько банков заявили в 1996 году о выпуске смарт-карт, которые на время Олимпийских игр в Атланте заменят наличные при покупке еды и сувениров; сообщалось, что пополнить карту можно с помощью банкомата.

Глава Citibank Джон Рид, однако, заявил, что банковские инновации имеют предел. По расчетам Рида, большинство американцев перейдут на получение банковских услуг онлайн только к 2066 году, поскольку замена банкоматов на компьютеры вызывает вопросы с точки зрения безопасности.

Впрочем, несмотря на все неурядицы, следует признать, что любые, даже самые изощренные финансовые инновации пока вполне уживаются с итальянской бухгалтерией, придуманной, напомним, более 600 лет назад.