Акции «Газпрома» за год подорожали на 62%

Столь сильного подъема российского фондового рынка не было три года. Ведущие отечественные индексы поднялись на 20–37%, продемонстрировав одну из лучших динамик среди индексов развитых и развивающихся стран. Локомотивом стали акции «Газпрома». Российский рынок привлекателен благодаря недооцененности, но высоким темпам роста в 2020 году будут мешать ситуация в мировой экономике и геополитические риски.

2019 год оказался очень успешным для российского фондового рынка. Уже в январе рублевый индекс Московской биржи обновил исторический максимум и в последующие месяцы постоянно его улучшал. В мае индекс впервые в истории превысил уровень 2600 пунктов, затем не устояли и следующие рубежи — 2700, 2800 и 2900 пунктов. В начале ноября индекс впервые в истории преодолел уровень 3000 пунктов. Удержать планку, правда, не удалось, и к 6 декабря он стабилизировался возле отметки 2928,76 пункта. Даже с учетом коррекции он прибавил с начала года более 20%. Долларовый индекс РТС вырос еще значительнее, почти на 36%, но смог вернуться только к значениям декабря 2013 года — 1448,34 пункта.

Подъем наблюдался на большинстве фондовых рынков развивающихся и развитых стран, но рублевые активы продемонстрировали лучшую динамику. По данным агентства Bloomberg, в долларовом выражении только афинский индекс показал сопоставимый рост. В это же время ведущие азиатские индексы прибавили с начала года 3–18%, европейские поднялись на 10–21%, американские выросли на 20–25%.

Глобальному подъему способствовало сразу несколько факторов. Во-первых, нереализовавшиеся опасения относительно рецессии мировой экономики и торговой войны между США и Китаем. Во-вторых, снижение ставок, а также начало выкупа активов со стороны Федеральной резервной системы США и ЕЦБ. Еще год назад представители ФРС заявляли как минимум о трех повышениях ставки 2019 году, получилось все наоборот. «Накачка мировой финансовой системы дешевыми деньгами привела к притоку капитала на развивающиеся рынки, включая российский»,— констатирует главный экономист Совкомбанка Кирилл Соколов.

Впрочем, подъему российского рынка способствовали и внутренние факторы: фундаментальная недооцененность и снижение санкционных рисков. По данным Bloomberg, российские компании торгуются исходя из коэффициента P/E (отношение капитализации компании к чистой прибыли) на уровне 6,1 при среднем значении по развивающимся рынкам 15. «Санкционная риторика со стороны США по отношению к РФ на фоне торговой войны с Китаем ушла из текущей геополитической повестки. Есть ощущение, что пока ситуация заморожена в текущем положении. Это благоприятно для рублевых активов»,— полагает заместитель гендиректора по фондовым операциям УК ТФГ Равиль Юсипов.

Добавляет привлекательности вложениям в акции российских компаний их высокая дивидендная доходность. По индексу Московской биржи она составляет около 7%, это один из самых высоких показателей в мире. В этом году дивиденды увеличили многие нефтегазовые компании («Газпром нефть», ЛУКОЙЛ, «Роснефть»), а также металлургические компании. О пересмотре дивидендной политики заявляли в Сбербанке и ГМК «Норильский никель». Однако наиболее важным для рынка стало решение топ-менеджмента «Газпрома» поделиться прибылью с акционерами. По итогам 2018 года акционерам было выплачено почти 400 млрд руб., что на 60% выше прежнего ориентира. Эти выплаты стали максимальными за всю историю монополии и вдвое выше прежнего рекорда, установленного по итогам 2011 года.

Изменение дивидендной политики стало полной неожиданностью для рынка, в том числе для портфельных менеджеров иностранных фондов, которые долги годы были недовешены акциями этой компаний. Поэтому очень быстро они вынуждены были ликвидировать этот «недовес», закрывая короткие позиции. «На фоне доходности ОФЗ ниже 6% ликвидная акция с дивидендной доходностью, стремящейся к двухзначному значению, и прогнозируемым свободным денежным потоком просто стерла проблему выбора у инвесторов»,— считает Равиль Юсипов. В таких условиях акции «Газпрома» подскочили в цене, прибавив с начала года 62% (на 6 декабря). Учитывая, что акции газовой компании имеют в индексе Московской биржи максимальную для российских компаний долю 14,96%, повышение ее капитализации обеспечило более 9% роста индекса.

Несмотря на достигнутые уровни потенциал роста у российского рынка сохраняется, считают аналитики. «Российский рынок и далее сохранит свою привлекательность относительно других развивающихся рынков. Этому будут способствовать дешевизна по мультипликаторам и высокая дивидендная доходность — 7%. Также повлияют планы компаний по увеличению дивидендных выплат»,— отмечает Кирилл Соколов. При этом в числе лидеров роста может остаться «Газпром», руководство которого планирует нарастить дивидендные выплаты до 50% чистой прибыли. «Акции "Газпрома" остаются все еще дешевыми по мультипликаторам, а доведенная доходность может превысить отметку 10%, что дает наилучшую перспективу роста»,— отмечает Равиль Юсипов.

По мнению экспертов, повторения успеха 2019 года в 2020 году не стоит ждать, так как снижение темпов роста мировой экономики продолжается, а торговый спор между США и Китаем не разрешен. «Торговая война США с Китаем и падение цены нефти ниже $50 за баррель могут оказаться сильными риск-факторами для рублевых активов»,— уверен Равиль Юсипов. Однако если в 2019 году основные риски были частично нивелированы стимулирующими мерами со стороны ФРС и ЕЦБ, то в 2020 году масштабных стимулов не будет, так как возможности у регуляторов сейчас ограничены. «Уменьшение стимулирования от ведущих ЦБ ведет к уменьшению притока капитала на развивающиеся рынки, включая российский»,— считает господин Соколов. Кроме того, по его мнению, в будущем году возможно ужесточение санкционной риторики США по мере приближения к президентским выборам в ноябре 2020 года. «Увеличение рисков снизит привлекательность российских активов в глазах международных инвесторов и приведет к дополнительным оттокам»,— предупреждает Кирилл Соколов.

Иван Евишкин

«Российские ценные бумаги весьма привлекательны для инвестиций»

Российский фондовый рынок заканчивает 2019 год в номинации абсолютного мирового лидера — стоимость отечественных акций с учетом выплаченных дивидендов за 12 месяцев выросла более чем на 40% в долларах США. Для сравнения: глобальный рынок акций вырос чуть более чем на 20%, а индекс развивающихся стран прибавил лишь порядка 10%.

Схожая ситуация сложилась на рынке облигаций: суверенные бумаги в долларах прибавили более 15%, также показав один из лучших результатов в мире. Локальный долговой рынок также не остался в стороне — инвестиции в ОФЗ принесли инвесторам более 18% в рублях, корпоративные бумаги дали около 13% дохода.

Даже несмотря на столь сильные результаты в уходящем году, российские ценные бумаги остаются весьма привлекательными для инвестиций. Акции многих российских эмитентов в настоящий момент оцениваются исходя из мультипликатора цена/прибыль на уровне 7, в то время как глобальные развивающиеся рынки имеют сходный мультипликатор на уровне 14, а в целом мировой рынок акций торгуется исходя из оценки в 17. Дополнительным аргументом в пользу российских акций является дивидендная доходность в среднем по рынку, которая в настоящий момент оценивается на уровне 7% против примерно 3%, на которые инвестор может рассчитывать при инвестициях на глобальных рынках. При этом российские компании за последние годы сделали множество шагов навстречу инвесторам как в корпоративном управлении, так и в вопросе распределения прибылей: подавляющее большинство компаний утвердили прозрачную дивидендную политику и готовы платить не менее 50% от чистой прибыли.

Потенциал роста сохраняется и в российских облигациях, как государственных, так и корпоративных. На фоне резкого замедления инфляции ЦБ РФ начал цикл снижения процентных ставок в экономике, который, судя по всему, продолжится и в следующем году. Кроме того, благодаря монетарной политике удалось существенно снизить волатильность рубля, что заметно повысило привлекательность локальных бумаг для нерезидентов. Эти факторы должны способствовать дальнейшей переоценке рынка облигаций, которому вполне по силам показать по итогам следующего года доходность близко к двузначной.

Стоит отметить, что на протяжении многих лет российский фондовый рынок имел крайне высокую зависимость от глобальных потоков капитала, которые во многом определяли направление его движения. Уходящий год в некотором смысле стал переломным: если в отношении ОФЗ глобальные инвесторы были настроены более чем позитивно, то в случае с акциями нерезиденты в целом были продавцами. Тем не менее оба класса активов показали впечатляющие результаты. В чем же секрет?

Если успех долгового рынка во многом стал возможен благодаря притоку капитала с глобальных рынков, то рост российских акций стал возможен из-за действий локальных игроков — эмитентов, которые направили на выкуп собственных акций несколько миллиардов долларов, а также розничных инвесторов, резко увеличивших вложения в акции.

Розничных инвесторов к инвестициям в российские акции подтолкнуло резкое снижение депозитных ставок вслед за снижением ключевой ставки ЦБ РФ. Во многом это повлияло на динамику российских акций в последние месяцы, и скорее всего, это влияние будет только расти. Дело в первую очередь в огромной диспропорции в структуре сбережений россиян: если совокупный объем депозитов оценивается в 30 трлн руб., то вложения в фондовый рынок в лучшем случае составляют порядка 2 трлн руб. Сокращение депозитов на 1 трлн будет означать их сокращение всего на 3%, в то время как объем инвестиций может вырасти на треть. Что это может означать для российского рынка акций? Учитывая стоимость бумаг в свободном обращении в $250 млрд, приток средств розничных инвесторов в объеме $15 млрд способен привести к существенной переоценке российских акций.

Почему такой переток средств вероятен в ближайшее время? Мы видим два ключевых фактора: во-первых, сохранение тренда на снижение процентных ставок в экономике, что снижает привлекательность депозитов, во-вторых, впечатляющую динамику российских активов в последнее время, которая выглядит особенно заманчивой на фоне невысоких ставок по вкладам.

Каковы основные риски инвестиций на фондовом рынке для российских розничных инвесторов? Пожалуй, стоит выделить возможное углубление торговых споров между США и Китаем — это может спровоцировать глобальное замедление экономики и падение цен на товарных рынках, прежде всего на нефтяном. Тем не менее влияние этих рисков на российский рынок будет ограниченным по причине в целом невысокой оценки российских акций и заметного снижения зависимости российской экономики от динамики нефтяных цен.

Владимир Веденеев, управляющий инвестиционными портфелями Friedrich Wilhelm Raiffeisen