Почему на Уолл-стрит его стратегию назвали гениальной

Американский трейдер заработал 4000% прибыли на обвале рынка после 12 лет убытков. Основатель хедж-фонда Universa Investments Марк Шпицнагель выстроил свою стратегию на внезапных спадах мировой экономики и теперь, как пишет Forbes, под управлением его фонда почти $4,5 млрд. Как ему это удалось и насколько реальна такая доходность? Разбирался Сергей Гусев.

«Скорее всего, за все то время, что вы работаете с нами, вы никогда не видели такой доходности от инвестиций. Поздравляю вас с тем, что когда-то вы приняли столь разумное тактическое решение вложиться в Universa Investments», — это письмо трейдера Марка Шпицнагеля своим клиентам облетело весь финансовый мир. У плохо скрываемого торжества, которое сквозит в этих строчках, весьма солидное обоснование: доходность фонда с начала года — 4144%.

Такой результат основан на алчности других участников рынка. Шпицнагель годами «прикармливал» их, покупал у них краткосрочные пут-опционы. То есть Шпицнагель имел право через некоторое время продать им некий товар или ценную бумагу по заранее оговоренной цене. Если актив падает, держатель такого контракта остается в плюсе — оговоренная цена становится выше рыночной. А если нет, то опцион пропадает зря, а держатель получает убыток.

Так что, пока рынок рос, для всех вокруг это были легкие деньги, и трейдеры охотно продавали Шпицнагелю опционы. Он исправно платил по счетам — целых 12 лет. Что-то вроде благотворительности. Но как только рынок рухнул, ловушка захлопнулась. И трейдеры вместо легкого заработка получили гигантские убытки. Фонд Шпицнагеля просто выкачал из рынка деньги, говорит начальник дилингового центра «Металлинвестбанка» Сергей Романчук:

«Откуда берется, получается, прибыль? Прибыль берется не непосредственно от трейдера, который продал опцион клиенту, а она берется от того, что терпят потери те, кто в “лонге” по тому активу, который падает: те, кто купил фьючерсы на нефть в случае нефти, или те, кто купил акции и фьючерсы на индексы акций, если мы говорим об акциях.

Платят те, кто находился в неудачной позиции в этот момент, когда это все случилось.

И когда у нас очень гигантский случился обвал на рынках из-за развития эпидемии коронавируса, — никакая математическая модель вам не может предсказать, что это случится, и когда это случится. Есть понимание, что такие вот черные лебеди когда-то прилетят».

Universa Investments основана в 2008 году, за несколько месяцев до финансового кризиса, как раз с расчетом заработать на обвале. После тех событий многие ринулись создавать подобные фонды — на случай нового «черного лебедя». Только он долго не прилетал, и инвесторы уставали ждать. Уже в 2017 году СМИ констатировали, что большинство таких фондов закрылись — тяжело постоянно нести мелкие убытки.

Остался лишь Марк Шпицнагель. Он был одним из учеников Нассима Талеба, и всегда транслировал два убеждения: первое — потери неизбежны, с ними надо смириться; и второе — кризис приходит быстрее, чем его обычно ждут. С этими тезисами и фантастическим упорством он и дождался своего звездного часа.

Правда, фантастическая доходность, которую в итоге показывает фонд, довольно сомнительна, считает президент инвестиционной группы «Московские партнеры» Евгений Коган. По его мнению, столь долгая игра против рынка обычно заканчивается потерей большей части капитала.

«Если человек годами сидел на пут-опционах, а рынки росли, его убытки составляли, по крайней мере, 5, 10, 15% годовых. То есть я так думаю, что в течение 3-4-5 лет этот человек потерял примерно половину от своего депозита. Да, действительно, исходя из этой стратегии, в момент, когда происходит “черный лебедь”, можно заработать и 200, и 300, и тысячу процентов годовых. Я хочу посчитать общую доходность за период в пять лет этой стратегии. Я думаю, что если этот товарищ и вернул все деньги, и, может быть, даже приумножил, то это будут не сотни или тысячи годовых, а возможно 10, возможно 20», — отметил Евгений Коган.

Мнение Евгения Когана подтверждают и результаты хедж-фондов с похожей стратегией, которые закрылись раньше — они теряли по 45-55% средств. Поэтому фантастическая доходность на деле едва ли кого-то озолотила. Тем более, что в марте о новых «триллионерах» мы так и не услышали.

По оценкам компании AQR Capital Management, «чёрные лебеди» на финансовом рынке должны возникать хотя бы раз в 10 лет, чтобы стратегия защиты от них была безубыточной.