Ускорение слияние может стать сигналом подготовки IPO

СИБУР и ТАИФ, еще в апреле договорившиеся об постепенном объединении, решили не ждать несколько лет и уже в ближайшие дни закроют сделку, которая позволит объединенной компании войти в пятерку мировых нефтехимических лидеров. Одно из возможных объяснений спешки с консолидацией 100% ТАИФа — потенциальная возможность провести IPO объединенной компании на фоне пиковых цен на товары нефте- и газохимии. Однако эксперты сомневаются, что размещение произойдет до окончательной интеграции компаний.

СИБУР и ТАИФ 24 сентября неожиданно заявили о заключении соглашения об окончательных условиях своего объединения. Закрыть сделку, по итогам которой СИБУР получит 100% производителя, планируется в течение нескольких дней — хотя изначально предполагалось, что этот процесс будет проходить в два этапа и займет несколько лет. Сначала СИБУР до конца года должен был получить 50% плюс одну акцию ТАИФа, а акционеры ТАИФа — 15% в объединенной компании. Полностью консолидировать ТАИФ планировалось не ранее 2024 года, но концепция, очевидно, поменялась. За вторую часть сделки СИБУР расплатится выпуском нескольких серий биржевых облигаций. Компания уже зарегистрировала 11 выпусков на общую сумму $3,024 млрд со сроками погашения от года до 11 лет.

Глава СИБУРа Дмитрий Конов связал решение о досрочном объединении с возможностью ускорения реализации инвестпроектов, с получением более прозрачной структуры, а также с вопросами сырьевого обеспечения и синергии. В самой компании “Ъ” пояснили, что «взаимный анализ входящих в периметр сделки активов и практик организации бизнес-процессов показал, что имеющиеся различия не настолько значительны». По общей оценке всех участников сделки, ускорение консолидации даст объединенной компании дополнительные преимущества с точки зрения конкуренции на мировых рынках и достижения поставленных целей, что соответствует интересам всех акционеров, отметили в компании.

Но на рынке считают, что спешка может быть связана с намерением СИБУРа провести IPO, о котором компания размышляет уже несколько лет, воспользовавшись текущей крайне благоприятной конъюнктурой на рынке.

Сам Дмитрий Конов 24 сентября отмечал, что консолидация ТАИФа позволит компании стать более привлекательной для инвесторов в ходе возможного IPO. Последние месяцы цены на нефтехимическую продукцию не раз обновляли исторические максимумы. Базовые полимеры в первом полугодии показывали рекордный рост. Например, стоимость основного крупнотоннажного полимера — полиэтилена весной превышала $2 тыс. за тонну. В целом к августу пластики в мире и России в среднем подорожали на 50–70% к прошлогоднему уровню. При этом летом стоимость основных базовых полимеров снижается на 3–4% в месяц, несмотря на продолжающийся рост цен на сырье — нафту и в особенности на сжиженные углеводородные газы. Как говорят источники “Ъ” на рынке, если ситуация с ценами на сырье сохранится, то котировки полиолефинов снова пойдут вверх, так как никто не захочет работать себе в убыток.

Весной, когда СИБУР и ТАИФ объявили о первом этапе сделки, собеседники “Ъ”, знакомые с ситуацией, признавали, что сделка является альтернативой IPO СИБУРа, и что логичнее проводить размещение уже объединенной компании. В тот момент представлялось, что процесс консолидации ТАИФа займет как минимум два года.

Вариант проведения IPO выглядит логичным с учетом, что в итоге объединения получится компания, входящая в топ-5 производителей в мире, а обоим участникам сделки требуются существенные средства для своих инвестпрограмм. Так, только на реализацию своего крупнейшего проекта — строительство Амурского газохимического комплекса СИБУРу нужно $9–10 млрд (компания заявляла, что 85% этих средств будут заемными), а объем инвестпрограммы ТАИФа, по словам главы совета директоров компании Альберта Шигабутдинова, — $20 млрд.

В то же время эксперты считают, что напрямую связывать досрочное завершение сделки со скорым IPO нельзя. Хотя, отмечает глава Rupec Александр Собко, в любом случае быстрая реализация опциона на приобретение второй половины ТАИФа позволит в более сжатые сроки унифицировать корпоративные практики и донастроить эффективную работу объединенной компании. В результате, говорит он, оценка объединенной компании окажется выше, чем арифметическая сумма оценок СИБУРа и ТАИФа.

Инвестиционный стратег УК «Арикапитал» Сергей Суверов отмечает, что время для IPO сейчас подходящее: на рынке есть «окно», и многие компании успешно размещаются. По его мнению, консолидация активов ТАИФа повысит оценку и прозрачность этих активов и, даже если объединенная компания не выйдет на IPO, это позволит привлекать более дешевое финансирование.

В случае размещения на бирже средства от сделки СИБУР, скорее всего, направит в основном на реализацию инвестпрограммы ТАИФа и погашение задолженности.

Стоимость СИБУРа на середину года аналитики оценивали в $22–24 млрд, исходя из показателей денежного потока и принятых мультипликаторов. ТАИФ, исходя из цены сделки за неконтрольную долю, может быть оценен примерно в $6 млрд, что дает оценку объединенной компании в $28-30 млрд. Источник, знакомый с ситуацией, считает такую оценку справедливой на данный момент, но отмечает, что она при этом не учитывает будущий рост стоимости после реализации основных проектов, таких как Амурский ГХК СИБУРа, ЭП-600 ТАИФ и других, а также будущую синергию, в том числе по сырью, которого сейчас не хватает татарстанской компании.

Ольга Мордюшенко