Какую доходность принесут долговые инструменты

Российские частные инвесторы в третьем квартале активно замещали облигации высоконадежных эмитентов на бумаги компаний с повышенным кредитным риском. Это привело к заметному снижению качества инвестиционного портфеля. Такая погоня за сверхдоходностью может привести к сильным убыткам в случае дальнейшего ухудшения рыночной конъюнктуры и роста числа дефолтов на рынке.

Смена предпочтений

По данным Банка России, по итогам третьего квартала общее количество клиентов брокеров достигло 17,1 млн человек, а совокупная стоимость активов физлиц на брокерских счетах составила 7,7 трлн руб. При этом клиенты скорректировали свои предпочтения на фондовом рынке. ЦБ, в частности, отмечает восстановление спроса на акции иностранных компаний. Если по итогам второго квартала чистые вложения в них составили 62 млрд руб., то в третьем квартале они удвоились и достигли 138 млрд руб. При этом чистый приток средств в акции российских компаний сократился с 117 млрд руб. до 76 млрд руб.

Кардинальные изменения отмечаются в более консервативных ценных бумагах — облигациях.

Если в предыдущие три квартала наибольшим спросом пользовались облигации кредитных организаций, то по итогам третьего квартала максимальный приток средств отмечался в другие корпоративные бумаги. За квартал частные инвесторы вложили в такие бумаги почти 72 млрд руб., что более чем в два раза превышает результат предыдущего квартала. В то же время чистые покупки банковских облигаций сократились с 128 млрд руб. до 23 млрд руб., минимума с первого квартала 2019 года. Одновременно частные инвесторы активно избавлялись от гособлигаций — продажи достигли 15 млрд руб., максимальное значение со второго квартала 2020 года.

Корпоративный интерес

В ЦБ связывают такие тенденции с поиском физическими лицами повышенной доходности, в частности высокий интерес отмечается к облигациям с повышенным кредитным риском эмитентов из строительной и других отраслей. По данным Reuters, с начала года доходность ОФЗ выросла в среднем на 3,2 п. п., до 8,5–8,8% годовых. Это меньше прироста инфляции за тот же период (3,49 п. п., до 8,4%). Более существенный рост доходностей отмечается в корпоративном сегменте. По оценкам главного аналитика долговых рынков БК «Регион» Александра Ермака, с начала года доходность корпоративных облигаций выросла в среднем на 3,9 п. п. При этом изменение доходности по всем отраслям составило 3,35–5,2 п. п.

Среди облигаций второго эшелона, как отмечает Александр Ермак, наибольшую среднюю доходность демонстрируют компании строительного сектора (10,7% годовых, рост на 4,9 п. п.), лизинговой отрасли (10,5% годовых, +4 п. п.) и лесной промышленности (10,4% годовых, +4 п. п.). Облигации третьего эшелона с начала года показали рост с 6,5–8,8% годовых до 10,4–12,15% годовых. Средняя доходность высокодоходных облигаций (ВДО) выросла, по его оценкам, с 11,1% до 14,9% годовых. «Частные инвесторы нашли отдушину в рынке высокодоходных рублевых облигаций и структурных нотах в валюте, отказавшись и от ОФЗ, и от евробондов, и от депозитов, причем стали участвовать в этих инструментах очень активно»,— отмечает заместитель гендиректора по активным операциям ИК «Велес Капитал» Евгений Шиленков.

Консервативный риск

Активная покупка облигаций второго и третьего эшелона привела к ухудшению кредитного качество портфелей классических облигаций. По оценкам ЦБ доля облигаций неинвестиционного уровня превысила половину. Это, по мнению участников рынка, чревато негативными последствиями для физических лиц, особенно на фоне ужесточения риторики мировых регуляторов и возросших рисков дефолтов в мире. По слова Евгения Шиленкова, сейчас необходимо более тщательно формировать и диверсифицировать портфель.

«Для компаний, которые привлекают финансирование по двузначным ставкам, рефинансирование в будущем будет еще дороже, а для кого-то, возможно, даже прекратится, это может повлечь за собой реструктуризацию и дефолт»,— отмечает он.

В НРА отмечают, что по мере ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ риски будут нарастать. По словам управляющего директора рейтинговой службы агентства Сергея Гришунина, причиной большинства дефолтов в России является реализация нефинансовых рисков, в частности рисков корпоративного управления и неэффективности бизнес-моделей. Для снижения рисков дефолтов господин Гришунин рекомендует обращать внимание на рентабельность операционного денежного потока, эффективность управления рабочим капиталом, а также покрытие денежным потоком платежей по заемным средствам.

Еще один важный риск, который стоит учитывать при покупке облигаций с невысоким кредитным рейтингом,— это риск ликвидности.

Она характеризует возможность быстро продать актив по цене, близкой к рыночной. «Ликвидность напрямую зависит от кредитного качества эмитента»,— отмечает директор департамента управления активами с фиксированным доходом УК «Система Капитал» Антон Костин. В таких инвестициях управляющие советуют придерживаться правила диверсификации. «Чем меньше диверсифицирован портфель, тем выше должно быть его кредитное качество»,— отмечает управляющий активами УК «Открытие» Дмитрий Космодемьянский.

С оглядкой на ЦБ

В ближайшие месяцы политика ЦБ продолжит оказывать существенное влияние на цены облигаций. Согласно консенсус-прогнозу аналитиков, дальнейший рост ключевой ставки остается в пределах 1–1,5 п. п. Уже на декабрьском заседании участники рынка не исключают ее повышения сразу на 1 п. п., до 8,5%, что уже заложено в ценах. «Рынки облигаций сейчас готовятся к прыжку по первой команде ЦБ. Если вы покупаете длинные бумаги, нужно быть готовым к отрицательной переоценке на некотором горизонте, но в данный момент рынок рублевых облигаций, в особенности длинных ОФЗ, выглядит чрезвычайно привлекательным»,— отмечает господин Космодемьянский.

При появлении устойчивых сигналов ослабления инфляционного давления негативный тренд в котировках рублевых облигаций сменится ростом. «В рамках этого максимальную отдачу получат инвесторы с "длинными" портфелями»,— отмечает Антон Костин. С этим, возможно, и связано удлинение срочности портфелей частных инвесторов. По данным ЦБ, средневзвешенный срок до ближайшей оферты либо погашения увеличился с 2,5 до 2,8 года.

Виталий Гайдаев