Аналитик Александр Осин о перспективах реализации производственного комплекса АО «ЭЛЗ»

Компания «ВЭБ-Лизинг» заявила о планах продать производственный комплекс АО «Энгельсский локомотивный завод», на площадке которого планировалось производство электровозов «Князь Владимир». Реализация имущества происходит в рамках конкурсного производства признанного банкротом предприятия. Аналитик управления торговых операций на российском фондовом рынке ИК «Фридом финанс» Александр Осин оценил перспективы реализации предприятия.

— По моим оценкам, на основании данных баланса АО «ЭЛЗ» за 2020 год, стоимость основных средств, запасов, дебиторской задолженности и финансовых вложений АО «Энгельсский локомотивный завод» составляет 2,5 млрд руб. Возможно, при расчете стоимости лота АО «ВЭБ-Лизинг» учитывает существенный, на 10%–50%, рост цен на недвижимость и оборудование в 2020–2021 гг. Однако, в то же время, исходя из практики продаж на аукционах в связи с банкротством итоговая сумма продаж дисконтируется по сравнению с заявленной при оценке лота на 20%–50%. Поэтому, я не считаю, что заявленная при оценке лота для продажи на аукционных торгах стоимость предприятия в 4,1 млрд руб. привлечет спекулятивных инвесторов, рассчитывающих при покупке активов одним лотом получить краткосрочную прибыль за счет последующей перепродажи имущества АО «ЭЛЗ» полностью или по частям.

Что касается средне- и долгосрочных оценок то они, как представляется, указывают на то, что спрос на активы компании могут сформировать только крупные инвесторы. На основе методики чистых активов, рассчитывая на то, что инвестор в АО «ЭЛЗ» сумеет добиться роста выручки АО в среднем в 12% (порядка 3% реального прироста производства исходя из долгосрочной оценочной справедливой инфляции в РФ), получив рентабельность активов на уровне 4% против 1% - 4% в среднем по рынку получим что вложения в АО «ЭЛЗ» в 4 млрд окупятся за 25 лет или больше только при снижении дисконта отражающего риски для инвестиций в МСБ с традиционных 20% до 10% и менее.

В свою очередь для привлечения в проект крупных стратегических инвесторов в экономике должны измениться стратегические предпосылки развития. На данный момент есть ряд концептуальных проблем в использовании выпускавшихся АО «Энгельсский локомотивный завод» электровозов 2ЭВ120. Они могут быть решены только при смене стратегических приоритетов развития отрасли. Речь идет о том, что реализовать максимальную скорость 2ЭВ120 можно лишь тогда, когда под каждый поезд будет выдаваться машина этой серии, попадание хотя бы одного обычного электровоза в нитку, рассчитанную на 120 км/ч, сводит преимущества по скорости на нет. Также значительной преградой для движения грузовых поездов с большими скоростями является тележка модели 18–100, которая применялась в то время на большинстве грузовых вагонов на сети РЖД, ее, согласно техническим характеристикам, нельзя использовать при скоростях выше 70 км/ч. Наконец, правила технической эксплуатации (ПТЭ) железных дорог РФ трактуют максимальную скорость 2ЭВ120 как чрезмерно быструю, не отвечающую условиям эксплуатации: «Сооружения и устройства инфраструктуры должны обеспечивать пропуск поездов с наибольшими установленными скоростями: пассажирских — 140 км/ч, рефрижераторных — 120 км/ч, грузовых — 90 км/ч, если иное не предусмотрено нормами и правилами».

Для того, чтобы эти параметры изменились необходимо формирования соответствующего экономического спроса.

По итогам 2000 – 2012 года на фоне роста экономики РФ на 5% -6% в реальном выражении в среднем рост индикативного для оценок динамики показателей транспортной системы показателя прироста погрузки на железнодорожном транспорте составлял 1,8%(г/г) в среднем за год. На этом фоне для РЖД была актуальной проблема износа и обновления парка электровозов. При этом конкурирующие поставщики (АО «Трансмашхолдинг» и Группа «Синара») не успевали производить достаточное для этого количество локомотивов. Решить проблему предполагалось введением на рынок третьего российского производителя подвижного состава. Это и было сделано, в 2011 году руководство Саратовской области приняло решение о создании в городе Энгельсе нового завода по производству электровозов пятого поколения с асинхронным тяговым приводом для железных дорог колеи 1520 мм.

Однако, в 2012 – 2013 году в РФ начался период активного ужесточения монетарных и бюджетных экономических условий. Прирост М2 упал с 34%(г/г) в 2000–2012 до 10%(г/г) в среднем в 2013–2019 гг. Прирост реальной М2 с 4,5% до 0,6%(г/г). П). Параллельно произошло ужесточение налоговых условий – сначала реальных, потом – номинальных - и введения ряда норм регулирования, снижающих экономическую активность. В итоге, платой за замедление инфляции явилось, в частности, падение средних показателей годовой динамики промпроизводства в РФ с 4,02%(г/г) в 2000–2012гг до 1,68% в 2013–2019 (г/г), розничных продаж – с более 9% в 2000–2012 гг. до -0,44% в 2013–2019 гг. При этом экономика – на фоне сохранения близкого к прежнему уровня монетизации осталась подверженная инфляционно- кредитным шока. Это подтвердили события 2014–2015 и 2020–2021 гг.

Прирост показателя погрузки на железнодорожном транспорте упал в 2013–2019 гг. (г/г) до 0,3% в среднем за год.

Схожая ситуация наблюдется в страх СНГ куда менеджмент АО «ЭЛЗ» планировал наладить поставки.

На данный момент не наблюдается значимых признаков изменений в обозначенной выше политике регуляторов. Правительство, не дождавшись значимого ускорения ВВП и на фоне полугодового профицита Федерального бюджет РФ в размере 625,913 млрд руб., активизировало ужесточение налоговых условий в ключевых отраслях. Параллельно - вопреки успешным, показавшим в последние 10 лет эффективность на схожих по уровню инвестиционных рейтингов рынках ипотечных бондов США и периферийных облигаций ЕС рынках – российские монетарные власти реагируют на ускорение инфляции и повышение кредитных рисков ужесточением монетарной политики при смягчении регулирования валютно-финансового рынка.

Исходя из указанных выше оценок, полагаю, в рамках базового сценария кредитор будет в итоге продавать имущество АО «Энгельсский локомотивный завод» по частям.