Российские компании решают, что делать с обещанными выплатами

Восстановление мировой экономики в 2021 году позитивно сказалось на финансовых результатах большинства российских компаний. Поэтому в 2022 году аналитики ожидали рекордных выплат дивидендов, которые в совокупности могли составить 5,8–6,4 трлн руб. В планы компаний вмешалась геополитика: в связи с рисками замедления экономического роста возможны значительные корректировки в программах дивидендных выплат. Некоторые компании уже объявили, что откажутся от обещанных выплат, другие — взяли паузу до конца весны.

В последние годы российский фондовый рынок выглядел привлекательно для международных инвесторов. Они были готовы мириться с повышенными геополитическими рисками на фоне стабильного роста экономики, ее низкой долговой нагрузки, высоких прибылей компаний и доходностей облигаций. Не последнюю роль при этом играли выплаты дивидендов публичных компаний, размер которых стремительно рос. Только в 2021 году российские компании заплатили, по разным оценкам, 3,6–4,4 трлн руб., что в полтора раза выше показателя 2020 года и в десять раз — уровней десятилетней давности. В 2021 году годовая дивидендная доходность российского рынка впервые в истории приблизилась к уровню 10%. Это стало возможно за счет благоприятной конъюнктуры практически на всех глобальных сырьевых рынках, от которой выиграли российские нефтяники, металлурги, угледобывающие компании, производители удобрений и химической продукции. «Среди внутренних секторов можно выделить девелоперов, многие из которых получили рекордные финансовые результаты благодаря росту цен на недвижимость в стране. Плюс отлично чувствовали себя производители сельхозпродукции»,— вспоминает главный аналитик «Открытие Инвестиции» по российскому рынку акций Алексей Павлов.

От 2022 года аналитики ожидали дальнейшего роста дивидендных выплат на фоне роста цен на сырье и слабости рубля. В январе—феврале ведущие российские брокерские компании оценивали объем возможных выплат в 5,8–6,4 трлн руб., что соответствовало дивидендной доходности на уровне 13% — в разы выше среднего показателя для рынков развитых экономик. «Дивидендная масса российского рынка в 2022 году ожидалась в размере 5,8 трлн руб. против 3,6 трлн руб. годом ранее»,— говорит эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Дмитрий Пучкарев.

Прилетело откуда ждали

Однако в планы компаний и инвесторов вмешались «черные лебеди» — обострение ситуации на Украине и расширение антироссийских санкций,— о которых предупреждали аналитики в исследовании, проведенном «Деньгами» в декабре. Как и положено «черным лебедям», риски разрешились в более жесткой форме, чем могли предположить аналитики.

В текущих условиях аналитики воздерживаются от оценок предстоящих дивидендных выплат и советуют инвесторам исходить из того, что их, скорее всего, не будет вовсе, либо они будут сильно уменьшены и сдвинуты на более поздний период.

«Если месяц назад аналитики писали, что Россия прекрасная дивидендная страна и дивидендные доходности только растут на фоне падения рынка, то сейчас ситуация изменилась»,— констатирует старший аналитик АТОН Михаил Ганелин.

По словам Алексея Павлова, многие компаний уже успели выплатить солидные промежуточные дивиденды, тогда как финальные выплаты сейчас под большим вопросом.

Осторожность аналитиков понятна, ведь на фоне введенных с конца февраля западных санкций российская экономика может испытать один из сильнейших спадов в своей истории. По оценкам Fitch Ratings, опубликованным во вторую декаду марта, ВВП в 2022 году может упасть на 8%. Впрочем, реальная динамика ВВП будет зависеть от длительности спецоперации на Украине и от продолжительности санкций, отмечает агентство. «Ожидаемое падение сравнимо с падением во время кризиса 1998 года и во время мирового финансового кризиса»,— писали аналитики Fitch.

В таких условиях компании будут стараться придержать средства, поскольку они могут потребоваться в условиях сжатия денежных потоков. По словам Алексея Павлова, Минэнерго уже вышло с предложением предоставить возможность не выплачивать дивиденды за прошлый год энергетическим компаниям с госучастием, чтобы дать им возможность направить прибыль на инвестпрограммы.

С выплатой дивидендов иностранным инвесторам существуют и чисто технические сложности: в России введен временный запрет на подобные операции. Чтобы в будущем обеспечить всем акционерам равные выплаты, компании сейчас предполагают переносить решение по выплатам на более поздний срок. Тем более что среди нерезидентов-получателей могут быть не только миноритарные, но и мажоритарные акционеры. По словам директора аналитического департамента ИК «ВЕЛЕС Капитал» Ивана Манаенко, у контролирующих акционеров могут быть проблемы с выплатой даже себе, поэтому логичный шаг в таких условиях временно не платить дивиденды. Аналитики полагают, что ряд компаний даже после одобрения размера дивидендных выплат на совете директоров отменят эти решения на годовом собрании акционеров. «По закону, совет директоров может рекомендовать не выплачивать дивиденды. Окончательное решение принимается общим собранием акционеров, зачастую миноритариям ничего не остается, кроме как следить за действиями крупных акционеров»,— отмечает инвестиционный стратег «АЛОР брокер» Павел Веревкин.

Первые отказы пошли

Одними из первых на изменившуюся экономическую и рыночную ситуацию отреагировали «Энел Россия» и X5 Group, объявившие, что не будут выплачивать дивиденды за 2021 год. Ранее «Энел Россия» планировала распределить в 2022 году дивиденды в размере 3 млрд руб. или 0,085 руб. на одну акцию, что на момент закрытия торгов 25 февраля соответствовало дивидендной доходности на уровне 13%. В случае X5 Group участники рынка ожидали суммарных выплат в размере 30 млрд руб., или 125 руб. на GDR. За девять месяцев 2021 года компания уже выплатила 20 млрд руб. С учетом промежуточных выплат дивидендная доходность ожидалась на уровне 10%. «Решение об отказе от выплат или по крайней мере отсрочке выглядит логичным — менеджмент хочет подстраховаться дополнительной ликвидностью»,— поясняет Дмитрий Пучкарев.

Отозвали ранее выданные советами директоров (СД) рекомендации по размеру выплат «Черкизово», Evraz и «Русагро». Это произошло спустя всего несколько недель после того, как СД давали рекомендации о выплате. В феврале совет директоров «Черкизово» предложил потратить на дивиденды за прошедший год 5,5 млрд руб., или 130,27 руб. на одну акцию, что составляло около 4,6% дивидендной доходности. Совет директоров «Русагро» утверждал выплату в размере $256,95 млн за 2021 год. С учетом уже выплаченных промежуточных дивидендов в размере $119,7 млн невыплаченная сумма должна была составить $137,2 млн, или $5,1 на акцию, или $1,02 на GDR.

К моменту написания материала, 23 марта, самой крупной потерей для рынка стал отказ Evraz от выплаты дивидендов, суммарный размер которых ожидался на уровне $729 млн, или $0,5 на расписку. Это решение, по мнению аналитиков, связано с затруднениями при перечислении средств акционерам в британской юрисдикции. Крупнейший акционер компании Роман Абрамович попал под персональные санкции. «Логично будет ожидать редомициляции (реорганизация юридического лица, при которой меняется страна регистрации.— "Деньги") Evraz в России, после чего выплаты возобновятся. Внутри текущего года также должны быть выплаты за первое полугодие 2022 года, однако на дивиденды рассчитывать не стоит»,— считает Иван Манаенко.

Пострадавшие отрасли

По мнению опрошенных «Деньгами» аналитиков, в числе наиболее пострадавших окажутся банки. У кредитных организаций, как считает старший аналитик АТОН Михаил Ганелин, сейчас ключевая проблема сохранение капитала, а не выплата дивидендов. Крупнейшие банки с госучастием — Сбербанк и ВТБ — планировали ранее направить на дивиденды 50% от чистой прибыли за 2021 год, которая была рекордной. По итогам минувшего года Сбербанк увеличил чистую прибыль по МСФО в 1,6 раза — до 1,246 трлн руб., а ВТБ нарастил показатель более чем в четыре раза, до 327,4 млрд руб. Соответственно банки могли направить на выплату дивидендов 623 млрд руб. и 163,7 млрд руб. К 23 марта окончательного решения по выплатам дивидендов банками не было объявлено. В начале марта министр финансов Антон Силуанов заявлял, что правительство готово скорректировать дивидендную политику госбанков, чтобы пополнить их капитал. «ВТБ использует текущую ситуацию, чтобы не платить дивиденды. Сбербанк либо перенесет и существенно сократит дивиденды, либо вовсе откажется от них»,— считает инвестиционный стратег «АЛОР брокер» Павел Веревкин.

Сильного снижения дивидендных выплат можно ожидать и от компаний электроэнергетики. Как считает руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых, компании вполне могут отменить дивиденды за 2021 год, отдав приоритет инвестиционным программам, что уже предложило Минэнерго. «Эта мера, скорее всего, коснется холдинга "Россети" и его "дочек", но я допускаю, что и другие компании с госучастием также отменят выплаты из-за активной фазы нового инвестиционного цикла и высокой инфляции»,— полагает Наталья Малых.

Из лидеров в аутсайдеры

Заметных изменений дивидендных выплат стоит ожидать и в черной металлургии, где компании в предыдущие годы платили неплохие деньги своим акционерам. Виной тому может стать отказ Европы от продукции этих компаний и вынужденное ее перенаправление в Азию, что приведет к давлению на их маржу. Иван Манаенко ожидает переориентации стальной продукции и на внутренний рынок, где уровень цен с высокой вероятностью будет ограничиваться, так как стальная продукция несет социальную нагрузку. «Вероятные ограничения на наценки очень сильно ударят по маржинальности их бизнеса — платить дивиденды в таких условиях не слишком дальновидно, равно как и покупать такие бумаги исходя только из потенциальной дивидендной доходности, выросшей во многом из-за негативной переоценки акций на рынке»,— отмечает господин Манаенко.

По аналогии с Evraz аналитики не исключают отмены дивидендных выплат за 2021 год и по другим компаниям, зарегистрированным за рубежом. В частности, как считают аналитики, такому примеру может последовать «Полиметалл». В начале марта совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды в размере $0,52 на акцию за второе полугодие 2021 года. Вместе с тем было отмечено, что «остается право пересмотреть рекомендацию по выплате дивиденда до годового общего собрания акционеров для поддержания ликвидности и минимизации рисков». «Вполне вероятно, что выплата дивидендов будет приостановлена до редомициляции в России, по аналогии с Evraz»,— считает Иван Манаенко.

Им все нипочем

В металлургической отрасли остались компании, которые могут сохранить выплаты на обещанном уровне. К таковым можно отнести ГМК «Норильский никель», который, по мнению аналитиков, не должен сильно пострадать из-за санкционной войны, объявленной западными странами России. «Поставки никеля, алюминия, меди и МПГ (металлы платиновой группы) из России остаются критически важными для мировой экономики, поэтому потенциальное распространение санкций на эти металлы создаст гигантские дисбалансы в соотношении спроса и предложения в глобальном масштабе в 2022–2023 годах и приведет к дальнейшему росту цен на них»,— уверены аналитики инвестиционного банка «Синара». Эксперты не ждут масштабного уменьшения объемов реализации продукции «Норильского никеля». Следовательно, можно ожидать сохранения дивидендных выплат на прежнем уровне. По оценкам УК «Доход», в ближайшие 12 месяцев ГМК может направить на выплату дивидендов 2,768 тыс. руб. на одну акцию, промежуточные выплаты (запланированные на 1 июня) составят 1,59 тыс. руб., что соответствует доходности в 8%.

Высокие дивидендные выплаты могут сохраниться у добытчиков золота «Полюс» и драгоценных камней АЛРОСА. Эти компании могут несколько выиграть от снижения курса рубля и роста цен на золото и алмазы. По мнению экспертов инвестбанка «Синара», золотодобывающие предприятия смогут продать весь объем производства золота отечественным коммерческим банкам, а могут продавать при необходимости часть золота и на экспорт. «Хотя алмазы не относятся к числу существенных для мировой экономики сырьевых товаров (в отличие от урана, МПГ, нефти, газа и ряда других), АЛРОСА контролирует около 30% мирового рынка, следовательно, перебои в поставках могут вызвать резкий рост цен. В худшем сценарии ЕС и США введут запрет на импорт алмазов из России, но доля Европы и Америки в структуре продаж АЛРОСА невелика. Кроме того, АЛРОСА может, скорее всего, рассчитывать на поддержку со стороны государства и продажу алмазов в Гохран»,— отмечают аналитики инвестбанка.

По оценкам УК «Доход», АЛРОСА может направить на выплату дивидендов в этом году 14,33 руб. на акцию, что соответствует доходности почти 17%. В свою очередь совет директоров «Полюса» в начале марта рекомендовал дивиденды за второе полугодие 2021 года в размере $4,03 на акцию, на общую сумму $548 млн. «При текущих ценах на золото дивиденд за первое полугодие 2022 года вполне может составить 400–450 руб. на акцию»,— считает Иван Манаенко.

Нефтегазовые дивиденды

Высоких дивидендов участники рынка по-прежнему ждут от компаний нефтегазовой отрасли, так как вводимые против них санкции носят ограниченный характер. Эмбарго в отношении импорта российской нефти объявили пока только США и Великобритания. ЕС на момент сдачи номера обсуждали такую возможность. В отсутствие прямых санкций на покупку энергоресурсов в РФ некоторые покупатели воздерживаются от их приобретения из-за повышенной токсичности, но снижение объемов поставок с лихвой компенсируется падением курса рубля, поэтому аналитики не ждут снижения прибылей компаний, следовательно, и выплат дивидендов.

«В целом экспортным компаниям проще продолжать выплаты — ослабление рубля поддерживает экспортную выручку, и санкциями их задело меньше, чем компании внутреннего спроса.

У многих из них есть финансовая возможность, но нужно еще подтвердить готовность продолжать практику дивидендных выплат»,— отмечает Наталья Малых.

По мнению Дмитрия Пучкарева, по-прежнему высокая вероятность выплат у компаний с государственным участием из небанковского сектора — «Газпрома», «Роснефти», «Транснефти». Если ожидаемые дивиденды по этим компаниям сохранятся, их дивидендная доходность по-прежнему будет составлять 20–25%, оценивают аналитики АТОН. «В частности, в "Газпроме" мы ожидали ранее около 47 руб. на акцию, что дает 21% доходности»,— отмечали в мартовской стратегии аналитики АТОН. В марте совет директоров НОВАТЭКа рекомендовал акционерам выплатить дивиденды по результатам 2021 года в размере 43,77 руб. на акцию, сообщила компания. При этом с учетом промежуточных дивидендов суммарные дивидендные выплаты за 2021 год составят 71,44 руб. на одну обыкновенную акцию. Это вдвое больше аналогичного показателя по итогам 2020 года.

Участники рынка не исключают, что некоторые частные и государственные компании могут направить часть дивидендов на обратный выкуп акций — байбэк. Это, по мнению Натальи Малых, будет удобным инструментом для менеджмента, и сейчас, при низких ценах акций, еще и выгодным. Она не исключает, что компании предпочтут микст — выплату дивидендов и байбэк. «Про байбэк сообщили "Роснефть", ЛУКОЙЛ, НОВАТЭК»,— рассказала госпожа Малых.

Татьяна Палаева