Портфельные менеджеры минимизируют вложения в американские акции

В новом году международные инвесторы осуществляют точечные покупки на рынках акций. В ожидании роста экономики Китая скупают акции китайских компаний, а также европейских и российских, которые выигрывают от этого роста. В аутсайдерах оказались фонды США, которые страдают из-за риска замедления экономики и продолжения повышения ключевой ставки ФРС.

Международные инвесторы c осторожностью относятся к вложениям в акции, свидетельствуют данные EPFR. По оценкам «Денег», основанным на отчетах Bank of America (учитывающих данные EPFR, BofA), с начала года по 8 февраля все мировые фонды акций привлекли $32,7 млрд. Это почти в пять раз ниже чистых инвестиций в такие фонды за аналогичный период 2022 года. Даже в пандемийный 2020 год инвесторы активнее наращивали вложения — тогда все фонды акций привлекли за пять недель чуть более $50 млрд.

Экономике не хватает роста

Осторожность инвесторов связана с сохраняющимися опасениями относительно перспектив мировой экономики. По данным опроса портфельных инвесторов, проведенного аналитиками BofA в январе, число управляющих, уверенных в том, что в ближайшие 12 месяцев темпы роста мировой экономики замедлятся, на 50% превысило число тех, кто продолжает ждать ускорения темпов. Месяцем ранее пессимистов было на 69% больше, но в начале 2022 года оптимисты доминировали на рынке.

Некоторому улучшению настроений способствует снижение инфляции в США, которая по итогам декабря составила 6,5%, что на 0,6 процентного пункта (п. п.) ниже ноябрьской и на 2,6 п. п.— пикового уровня в июле. В начале февраля ФРС США подняла ключевую ставку на 0,25 п. п., до 4,5–4,75%. С марта прошлого года она выросла суммарно на 4,5 п. п. (в июне, июле, сентябре и ноябре ставка повышалась сразу на 0,75 п. п., в декабре — на 0,5 п. п.). Это самый значительный по масштабам цикл ужесточения кредитной политики с 1980-х годов.

Управляющие полагают, что последнее повышение ключевой ставки ФРС — не последнее: риски для мировой экономики сохраняются. К концу первого квартала на рынке ожидают еще два повышения на 0,25 п. п., каждое до 5–5,25%. Такого мнения придерживаются 50% опрошенных BofA портфельных управляющих. Сохраняется угроза рецессии мировой экономики, что не позволяет управляющим агрессивно наращивать вложения в акции, ограничиваясь точечными покупками в самых перспективных регионах.

Китай открылся инвестициям

Лучше всего с начала года чувствуют фонды, ориентированные на вложения в акции компаний развивающихся стран. По оценкам «Денег», приток средств в фонды emerging markets за отчетный период составил $27,3 млрд. Это только на $4 млрд меньше результата за аналогичный период 2022 года. Управляющие не исключают ускорения темпов роста экономик EM. «Есть некий рассинхрон в глобальном росте — развитые экономики, в частности, США, замедляются, а развивающийся мир имеет все шансы показать более быстрые темпы роста»,— считает менеджер инвестиционного департамента UFG Wealth Management Максим Малофеев.

Как и годом ранее, основной приток средств пришелся на фонды Китая. По данным EPFR, международные инвесторы вложили в китайские акции $8,6 млрд. Это вдвое ниже привлечений за аналогичный период 2022 года и лучший результат среди всех мировых страновых фондов.

Оптимизм инвесторов в отношении китайского рынка акций связан с решением властей отказаться от политики «нулевой терпимости» в отношении COVID-19. С конца 2022 года в стране были сняты некоторые ограничения на перемещения внутри страны, с 8 января был отменен обязательный карантин для въезжающих из-за границы. В таких условиях 91% портфельных менеджеров, опрошенных BofA, заявили, что ждут значительного роста экономики Поднебесной. «По итогам 2022 года ВВП КНР вырос на 3% год к году, что может показаться высоким результатом по сравнению с экономиками развитых стран, однако для Китая это относительно слабый показатель. По прогнозу МВФ, экономика КНР в 2023 году может вырасти на 5,2%»,— отмечает аналитик «КСП Капитал УА» Михаил Беспалов.

Акции китайских компаний изрядно просели за предыдущие два года и выглядят недооцененными. «Фондовый рынок Китая начал свою коррекцию еще в феврале 2021 года, тогда как Америка и Европа корректируются с начала 2022 года. С тех пор падение индекса Hang Seng составило более 50%, и в октябре 2022 года инвесторы нашли для себя привлекательные уровни в китайских активах»,— отмечает директор департамента инвестиционно-корпоративного бизнеса «Цифра брокер» Александр Цыганов.

Среди стран БРИК притоки отмечались и в фонды Индии, которые привлекли с начала года $450 млн, что в четыре раза больше оттока за аналогичный период 2022 года. Этот рынок привлекает надеждой на бурный экономический рост, который оценивается Всемирным банком в 6,5% по итогам 2023 года. «Страна нарастила закупки российской нефти и начала перепродавать нефтепродукты. Санкции не распространяются на нефтепродукты из других стран, даже если они сделаны из российской нефти»,— отмечает Александр Цыганов.

В то же время из фондов Бразилии было выведено более $1 млрд. «Инвесторы любят "тихие гавани", они очень пугливы и избегают потрясений. Последние выборы в Бразилии сопровождались скандалами и протестами, штурмом Национального конгресса, президентского дворца и Верховного суда»,— напоминает господин Цыганов. В Бразилии ставка — 13,75%, что мешает экономическому росту. «На фоне одной из самых высоких в мире процентных ставок рост сдерживает фискальная/политическая неопределенность и все еще высокая инфляция. Если эти два фактора отступят, можем увидеть рост спроса на локальные активы»,— считает Максим Малофеев.

Американские бумаги без спроса

Беспокойство относительно состояния мировой экономики сильнее всего отразилось на фондах, ориентированных на вложения в акции компаний развитых стран. По данным EPFR, суммарный приток средств в фонды рынков developed markets за минувшие шесть недель составил символические по меркам этих рынков $5,4 млрд. За аналогичный период 2022 года международные инвесторы вложили в эти фонды почти $120 млрд.

Падение притока в фонды развитых стран связано с масштабными оттоками из американских. За отчетный период клиенты таких фондов вывели более $15 млрд. Годом ранее результат был со знаком плюс — почти $60 млрд. О низком интересе глобальных инвесторов к американским акциям свидетельствует опрос BofA. В январе число управляющих с недовесом таких акций в портфелях оказалось на 39% больше, чем тех, у кого он был выше. В декабре продавцов было на 12% больше. В итоге показатель стал худшим с ноября 2005 года.

Снижение спроса на американские акции связано с опасениями инвесторов относительно перспективы американской экономики. Как отмечает управляющий активами УК «Система Капитал» Дмитрий Терпелов, экономические индикаторы указывают на высокие риски рецессии в экономике США в следующие 6–18 месяцев. Инвесторы опасаются падения прибылей американских компаний, что может ударить по рынку на фоне жесткой денежно-кредитной политики ФРС. В первом квартале 2023 года аналитики ждут снижение прибыли на акцию S&P 500 на 4,5% против ожиданий роста на 5,8% в начале четвертого квартала

Текущие мультипликаторы американских акций выглядят высокими. В начале февраля индекс S&P 500 торговался с мультипликатором P/E около 18,5. «Несмотря на то что с точки зрения абсолютных мультипликаторов американские акции в прошлом году подешевели, относительно доходностей облигаций оценки снизились не так сильно, и премия за риск инвестиций в акции, если ее определить как разницу между текущей доходностью акций и облигаций, сократилась до минимумов с 2008 года, слабо отражая всю неопределенность и риски снижения прогнозов по прибылям»,— отмечает Дмитрий Терпелов.

По мнению Михаила Беспалова, осторожное отношение к вложениям в американские активы может быть обусловлено различием в том, как рынок и американский регулятор представляют себе дальнейшее развитие ситуации. «Рынок верит в то, что ФРС снизит темпы ужесточения политики и вскоре может перейти к снижению ставок, в то время как представители регулятора заявляют, что для снижения инфляции ставки могут оставаться высокими в течение более длительного периода»,— поясняет господин Беспалов.

Инвесторы наращивают инвестиции на европейском рынке. По данным EPFR, суммарный приток средств в такие фонды акций составил по итогам отчетного периода $2,4 млрд. Неопределенность в экономике европейских стран и прибылей компаний в регионе сохраняется на высоком уровне так же, как и в США, но Европа смогла избежать энергетического кризиса и глубокой рецессии, которых инвесторы опасались, забирая деньги из европейских акций в прошлом году. «Регион с учетом торговых потоков является большим бенефициаром открытия китайской экономики, чем США, поэтому часть глобальных инвесторов сокращали ранее сделанные "недовесы" европейских акций в портфелях, возвращаясь к более нейтральной доле акций региона, что и нашло отражение в данных по потокам в фонды с начала года»,— отмечает Дмитрий Терпелов.

Российские инвесторы ставят на рост

Ожидания роста экономики Китая позитивно сказываются и на привлекательности вложений в российские акции. По оценкам «Денег», основанным на данных Investfunds, с начала года частные инвесторы увеличили вложения в фонды российских акций на 1,7 млрд руб., или $24,3 млн (при среднем курсе доллара за отчетный период 69,9 руб./$). Часть средств была переведена из фондов облигаций, которые потеряли за сопоставимый период свыше 5 млрд руб., или $72 млн. Такое поведение инвесторов, как полагает портфельный управляющий УК «Тринфико» Юрий Гроссман, связано с ограниченным потенциалом роста стоимости паев облигационных фондов (за исключением инфляционных) и ростом российских акций в последние месяцы. «С середины октября индексный фонд государственных облигаций изменился, тогда как фонды широкого индекса акций выросли на 17,5%. Наблюдая устойчивое восстановление российского рынка акций, инвесторы стали отказываться от стратегии "избегания риска", что подразумевает переход из консервативных активов в более волатильные»,— отмечет господин Гроссман.

Иван Евишкин