Управляющие выбирают рынки, менее всего пострадавшие от американского банковского кризиса

Банковский кризис в США и жесткая денежно-кредитная политика ФРС привели к бегству международных инвесторов из фондов американских и европейских акций. За четыре недели отток инвестиций из таких фондов составил $10,6 млрд и $9,8 млрд соответственно. Инвесторы с большей охотой покупают акции развивающихся стран во главе с Китаем. Россияне обеспокоены геополитикой, потому фиксируют прибыль в фондах акций и уходят в более надежные фонды денежного рынка.

Международные инвесторы по-прежнему c осторожностью смотрят на инвестиции в акции, свидетельствуют данные EPFR. По оценкам «Денег», основанным на отчетах Bank of America (учитывающих данные EPFR, BofA), за месяц, завершившийся 11 мая, все мировые фонды акций потеряли $3,2 млрд. Это на 15% больше, чем в прошлом месяце. Отток продолжается третий месяц, за это время клиенты этих фондов забрали $20 млрд.

Как и прежде, инвесторы сокращают вложения в классические фонды акций, чистый отток из которых в отчетный период составил почти $35 млрд, что на $14 млрд больше, чем месяцем ранее. В то же время в более спекулятивные биржевые фонды ETF притоки выросли с $18 млрд до почти $32 млрд.

Осторожность международных инвесторов связана с возросшими опасениями относительно перспектив мировой экономики.

Судя по апрельскому опросу портфельных управляющих, проведенному аналитиками BofA, 63% респондентов не исключают замедления темпов роста мировой экономики на горизонте ближайших 12 месяцев. В марте и феврале пессимистов было заметно меньше — на 51% и 35% соответственно. «Усиливаются риски глобальной рецессии, а инфляция в развитых экономиках не так уж сильно замедляется. В этой связи мы наблюдаем как оттоки с рынка акций в целом, так и переход из активных стратегий в пассивные ETF, которые зачастую сильно лучше показывают себя в периоды спада»,— отмечает управляющий директор департамента по работе с акциями УК «Система Капитал» Константин Асатуров.

Инвесторы не верят банкам и ФРС

Ухудшение настроений на рынках связано в первую очередь с продолжающимся банковским кризисом в США, который лишь отчасти был купирован финансовыми властями. В начале мая о банкротстве объявил еще один крупный американский банк — First Republic с активами в $229 млрд. Банк занял второе место по величине среди обанкротившихся банков в истории США, по объему активов он превосходит как SVB, так и Signature Bank. Спустя несколько дней, 11 мая, калифорнийский банк PacWest Bancorp (с активами в $40 млрд) сообщил, что за первую неделю мая вкладчики забрали из него почти 10% депозитов.

Управляющие опасаются дальнейшего разрастания кризиса, поскольку не была устранена его первопричина — высокая ставка. «Хотя риторика ФРС и смягчилась, регулятор пока говорит, что лишь возьмет паузу в ужесточении политики, чтобы оценить ситуацию, исходя из поступающих данных. При этом не исключен сценарий, при котором ставки будут высоки продолжительное время, что будет мешать восстановлению цен на активы и может негативно отразиться на отдельных банках»,— полагает аналитик «КСП Капитал УА» Михаил Беспалов.

Банкротства или дефолт

В сложившихся условиях именно американский рынок оказался в числе наиболее пострадавших от бегства инвесторов. По данным EPFR, за отчетный период клиенты фондов, инвестиционная декларация которых ориентирована на рынки акций США, вывели $10,6 млрд. Это почти вдвое выше оттока предшествующего месяца. Отток наблюдается пятый месяц. За это время американские фонды потеряли свыше $58 млрд. Столь же провально начинался для США и 2019 год, когда за тот же период отток достиг $60 млрд. Четыре года назад инвесторы опасались последствий торговой войны с Китаем. Теперь бегство инвесторов из американских фондов акций связано с банковским кризисом и с риском дефолта. В начале мая Минфин США сообщил, что потолок госдолга может быть достигнут уже в начале июня, что в теории означает риск дефолта крупнейшей экономики мира. Инвестстратег «Арикапитала» Сергей Суверов предупреждает, что дефолт в США может привести к глубокой и длительной рецессии.

На практике проблема обычно решается повышением потолка, как это было уже не раз. Но из-за разногласий между республиканцами и демократами решение может затянуться и негативно сказаться на кредитном рейтинге страны. Сходная ситуация наблюдалась летом 2011 года, когда на фоне дебатов в Конгрессе США по вопросу повышения верхней планки госдолга (в итоге была повышена) международное рейтинговое агентство Standard & Poor's понизило кредитный рейтинг США с высшего уровня ААА на одну ступень ниже, до уровня АА+. «Понижение рейтинга бумаг США будет иметь негативные последствия как для финансового сектора, так и для рынка в целом. Но вероятность реализации сценария полноценного дефолта в США, на мой взгляд, по-прежнему крайне мала»,— считает Михаил Беспалов.

Поскольку банковская система Европы сильно зависима от США, американский банковский кризис пугает европейских инвесторов. Фонды Европы уже столкнулись с сильным оттоком инвестиций. По оценке «Денег», клиенты таких фондов забрали в прошлом месяце свыше $9 млрд, что более чем вдвое выше объема средств, выведенных месяцем ранее. Больше инвесторы выводили в марте 2022 года после начала СВО на Украине.

Ограничения Евросоюза в отношении российского сырья в дальнейшем могут обернуться высокими издержками для западной экономики. «На фоне заявлений ЕЦБ о неготовности к паузе в ужесточении денежно-кредитной политики у европейского рынка может быть недостаточно стимулов для развития по сравнению с рынками азиатских стран»,— считает Михаил Беспалов.

В таких условиях заметно выросли суммарные продажи фондов развитых стран. По оценкам «Денег», чистый отток с рынков developed markets за отчетный период составил $18,8 млрд, что почти втрое больше оттока месяцем ранее. Отток идет не только из США и ЕС, но и из фондов Японии ($1,5 млрд).

Китай тянет развивающиеся рынки

В исключительном положении остаются фонды, ориентированные на акции компаний развивающихся стран. По оценкам «Денег», приток в фонды emerging markets за месяц составил $15,5 млрд. Это почти в пять раз больше привлечений апреля. С начала года фонды данного типа привлекли $52,5 млрд. Это почти на треть меньше, чем за аналогичный период 2022 года. Но тогда все фонды developed markets привлекли свыше $110 млрд, а в этом — потеряли более $41 млрд.

Аномальный интерес к фондам emerging markets связан с неплохими темпами роста экономики Китая. По данным Государственного статистического бюро, ВВП КНР в первом квартале 2023 года составил $4,14 трлн, прибавив в годовом исчислении 4,5%. Высокий темп роста показала сфера услуг (5,4%), аграрный сектор (3,7%) и промышленность (3,3%). Увеличение темпов роста наблюдается на фоне отказа Китая от жестких ограничений из-за пандемии коронавируса. «Несмотря на неустойчивость восстановления, китайская экономика может показать рост в этом году в районе 5%, это стимулирует притоки в локальные акции»,— считает Сергей Суверов.

Константин Асатуров связывает аномалию на рынках развивающихся стран с тем, что оттоки из них наблюдались сильно раньше, когда на рынках только заговорили о рисках рецессии мировой экономики. В то же время из развитых рынков инвесторы обычно выходят не сразу, а когда вырастет вероятность спада экономик и продолжительность экономических шоков. По его мнению, в ближайшие месяцы поведение международных инвесторов будет зависеть от вероятности рецессии и общей макроэкономической обстановки в той или иной стране. «Оттоки из мировых рынков акций продолжатся в пользу более консервативных инструментов»,— полагает господин Асатуров.

Россияне фиксируют прибыль

Наряду с фондами развитых стран оттоки отмечаются и из российских фондов акций. По оценке «Денег», основанной на данных Investfunds, за месяц чистый отток средств из таких фондов составил почти 1 млрд руб., или $12,5 млн (при курсе доллара 80,23 руб./$). Это первый результат со знаком минус в этом году. За предыдущие три месяца фонды акций привлекли 3,1 млрд руб.

Продажа акций российскими инвесторами связана с желанием зафиксировать прибыль после длительного периода роста. С октября 2022 года индекс Московской биржи вырос более чем на 40%, причем только весной он прибавил почти 17% и впервые с апреля 2022 года закрепился выше 2600 пунктов. «Российских инвесторов страшит перекупленность рынка и геополитические риски. Поддержку оказывают экономика (ВВП может прибавить в этом году около 2%) и хорошая корпоративная отчетность»,— считает Сергей Суверов.

В таких условиях часть средств была переведена в фонды денежного рынка, которые привлекли за месяц свыше 1 млрд руб. Такие фонды считаются «тихой гаванью», поскольку почти не подвержены рыночному риску, так как зарабатывают в основном на операциях обратного репо. Эти фонды имеют низкие риски, но и доход приносят заметно меньше, чем фонды акций и облигаций, а потому рассматриваются как временное размещение средств. Поэтому при продолжении роста на рынке акций деньги с высокой вероятностью вернутся на рынок.

Пока участники рынка не видят значительных поводов для продолжения подъема на российском рынке. Константин Асатуров обращает внимание на риски, что будут давить на цену рублевых акций. Это новые пакеты санкций, ухудшение ситуации с госбюджетом, обострение геополитической обстановки и возможное усиление налогового бремени. «Это не значит, что российский рынок обязательно перейдет к коррекции, но поводов для роста явно будет меньше, и, вероятно, они будут носить сугубо индивидуальный характер, связанный с определенными корпоративными событиями»,— отмечает господин Асатуров.

Татьяна Палаева