Восстановительный рост акций отыграл обвал 2020-го

В прошлом году на фоне рекордных прибылей российских банков их акции также показали рекордные темпы роста. Потенциал дальнейшего их роста в текущем году гораздо более скромный, но все же сохраняется, считают эксперты.

Повторение пройденного

2023 год оказался удачным для акций представителей российского финансового рынка. По его итогам субиндекс финансов Московской биржи вырос на 58,8%, опередив индекс Мосбиржи, который прибавил 43,9%, а также с лихвой отыграв потери 2022 года, когда он рухнул на 48%.

В банковском сегменте среди ликвидных бумаг наилучшие результаты у акций банка «Санкт-Петербург» (БСПБ), которые подорожали на 114,2%, следом идут привилегированные (+93,1%) и обыкновенные (+91,9%) акции Сбербанка. Акции ВТБ и глобальные депозитарные расписки банка «Тинькофф» (TCS Group) отстали от рынка в целом, подорожав за прошлый год на 38,4% и 26,4% соответственно.

«Прошлый год оказался очень успешным для акций российского банковского сектора,— констатирует аналитик ФГ "Финам" Игорь Додонов.— Этому способствовало прежде всего быстрое восстановление финансовых показателей отечественных банков после кризисного 2022 года». Бумагам БСПБ, по его мнению, принесло успех то, что на фоне хороших финпоказателей банка и дивидендных выплат инвесторы, по-видимому, решили несколько сократить традиционно значительную недооцененность данных бумаг по мультипликаторам по отношению к акциям других российских кредиторов. Акции же «Сбера», отмечает аналитик, продемонстрировали уверенное восстановление, после того как банк решил выплатить рекордные дивиденды за 2022 год, несмотря на резкое снижение прибыли. При этом большую поддержку им в прошлом году также оказывал быстрый рост доходов по основным направлениям деятельности и чистой прибыли на фоне органического развития бизнеса и снижения расходов на кредитный риск.

«2023 год был рекордным для банков как с точки зрения финансовых результатов — чистая прибыль сектора составила 3,3 трлн руб., так и в плане роста стоимости акций,— отмечает портфельный управляющий УК "Альфа-Капитал" Дмитрий Скрябин.— Но понятно, что это не стоит воспринимать в отрыве от провального 2022 года — эффект низкой базы был значительным».

«Впечатляющие результаты акций российских банков в прошлом году были обеспечены эффектом низкой базы после разгрома 2022 года и высокой инфляцией на фоне роста денежной массы М2 почти на 20% за год»,— соглашается инвестиционный стратег «Алор» Павел Веревкин. При этом «Сбер» более чем оправдал доверие инвесторов, считает он, продемонстрировав уверенное восстановление после провала 2022 года, рекордную чистую прибыль в 1,5 трлн руб. за 2023 год и попутно выплатив 25 руб. дивидендами на одну акцию.

Отставание от рынка бумаг ВТБ и TCS Павел Веревкин связывает с отсутствием дивидендов. ВТБ пока направляет свою прибыль на восстановление капитала после кризиса 2022 года, и при самом оптимистичном раскладе инвесторы могут рассчитывать на дивиденды только в 2025 году, базовый же сценарий предполагает первую выплату дивидендов в 2026 году в размере 80 млрд руб., или 7% доходности, поясняет он. А от TCS Group в условиях инфраструктурных ограничений ждать дивидендных выплат «было бы неразумно», кроме того, ближе к концу прошлого года инвесторы стали опасаться навеса предложения после процедуры редомициляции и отдавали предпочтение другим акциям сектора.

Игорь Додонов относительно слабую динамику акций ВТБ объясняет допэмиссиями и заявлениями руководства банка об отсутствии дивидендов в ближайшие годы. «Также несколько разочаровали бумаги TCS Group, сдерживающими факторами для которых были попадание Тинькофф-банка под западные санкции в начале прошлого года, риски, связанные со статусом депозитарных расписок, и их высокая премия по мультипликаторам по отношению к другим российским банковским акциям»,— говорит эксперт.

Продолжение следует

В первые месяцы 2024 года опережающий рост акций российского финансового сектора продолжился, но выглядел гораздо менее выраженным, чем в прошлом году: с начала января по конец второй декады марта индекс финансов Мосбиржи вырос на 8,3% на фоне роста рынка в целом на 5,4. Акции БСПБ за этот период подорожали на 37,5%, «Сбера» — на 9,0% (привилегированные — на 8,5%), ВТБ — подешевели на 1,4%, расписки TCS, торги которыми приостанавливались с середины февраля до середины марта в связи с редомициляцией, подорожали на 1,3%.

Опрошенные «Ъ-Банком» эксперты сохраняют оптимизм, но полагают, что темпы роста сектора будут скромнее, чем в прошлом году. В 2024 году в Банке России ожидают сокращения прибыли сектора до 2,3–2,8 трлн руб., в том числе из-за сворачивания программ льготного кредитования, кроме того, умеренно негативное влияние на отрасль может оказать планируемое во втором полугодии снижение ключевой ставки ЦБ, говорит аналитик ИК «Велес Капитал» Елена Кожухова. «Но в целом можно говорить о сохранении умеренно оптимистичного взгляда на банковский сектор в 2024 году ввиду перспективы привлекательных дивидендных выплат крупнейших его представителей и потенциально хороших показателей деятельности ввиду высоких процентных ставок в экономике»,— считает она.

Этот год, вероятно, окажется непростым для российских банков, замечает Игорь Додонов. Жесткая монетарная политика Банка России (ключевая ставка ЦБ, как ожидается, будет оставаться двузначной на протяжении всего 2024 года) и жесткое регулирование розничного сегмента приведут к существенному замедлению кредитования, в связи с чем следует ожидать ослабления динамики доходов банков по основным направлениям деятельности, поясняет он. Кроме того, в текущем году уже, вероятно, не будет больших разовых доходов, прежде всего от валютной переоценки, которые заметно улучшили результат сектора в прошлом. Дополнительное давление на прибыль сектора должна будет оказать отмена с 1 марта послаблений по нормативу краткосрочной ликвидности, из-за чего банкам придется больше средств держать в высоколиквидных активах. «Учитывая, что акции российских банков, несмотря на существенное восстановление в прошлом году, по-прежнему торгуются с ощутимым дисконтом по мультипликаторам по отношению к аналогам с развивающихся рынков и по отношению к собственным историческим мультипликаторам, у них, на мой взгляд, сохраняется потенциал для дальнейшего укрепления»,— резюмирует Игорь Додонов.

«По нашему мнению, существенного апсайда в акциях банковского сектора на протяжении 2024 года ждать не следует. Российские банки уже продемонстрировали впечатляющее восстановление после разгромных санкций 2022 года — на этом инвестиционную идею здесь считаем исчерпанной и обращаем внимание на рост потенциальных рисков в условиях высокой ключевой ставки и продолжающегося обвала в ОФЗ»,— заключает Павел Веревкин.

Аргументы и факторы

Судя по мнениям экспертов относительно перспектив конкретных бумаг российских банков, у каждой из них имеются хорошие поводы для роста.

Сбербанк как минимум в первой половине текущего года остается одним из фаворитов отрасли ввиду ожиданий выплаты рекордных дивидендов за 2023 год, на этом фоне бумаги кредитора могут закрепиться выше 300 руб. со следующими целями роста 310 руб. и 320 руб., говорит Елена Кожухова. Если же финансовые результаты Сбербанка за 2024 год покажут дальнейшее увеличение прибыли и, как следствие, дадут надежды на новые рекордные дивиденды, постепенный рост котировок может продолжиться вплоть до исторического пика 2021 года — 388,11 руб.

«Большинство представителей сектора нам кажутся справедливо оцененными относительно доходности безрисковых инструментов, однако на фоне позитивных настроений допускаем рывок в акциях "Сбера"»,— говорит Павел Веревкин. Среди драйверов роста акций «Сбера» он выделяет ожидания рекомендации дивидендов советом директоров в апреле, его целевая цена на конец года, с учетом дивидендов, находится в районе 350 руб. за акцию. Дмитрий Скрябин также ставит акции «Сбера» в число фаворитов, отмечая, что это «понятная стабильная дивидендная история с умеренным ростом».

ВТБ в прошлом году заработал рекордную прибыль в 432 млрд руб. на фоне быстрого органического роста бизнеса и резкого снижения отчислений в резервы, рассуждает Игорь Додонов. При этом менеджмент ожидает, что чистая прибыль в этом году останется на уровне прошлого года, а в 2026 году вырастет в полтора раза и достигнет 650 млрд руб. «В ВТБ также подтвердили, что по-прежнему не планируют возобновлять выплату дивидендов в предстоящие два года, однако это, на мой взгляд, компенсируется очень низкими оценочными коэффициентами акций банка. Моя целевая цена по акциям ВТБ на конец июня 2024 года составляет 0,029 руб., потенциал роста равен 24%»,— говорит аналитик. «В базовой стратегии ВТБ заложены дивиденды по итогам 2025 года, но в руководстве банка не исключили выплат в том числе за текущий год, что локально может поддерживать акции»,— добавляет Елена Кожухова.

Большой интерес инвесторов привлекут и бумаги TCS Group после процедуры смены юрисдикции и возобновления торгов, считает Павел Веревкин. «TCS Group пока не платит дивидендов, но может стать одной из интересных акций роста после решения вопросов редомициляции»,— замечает Елена Кожухова.

Холдинг TCS весьма уверенно прошел через кризисный 2022 год, а в прошлом году показывал быстрое восстановление финпоказателей, говорит Игорь Додонов. Он полагает, что благодаря эффективной бизнес-модели и сильному бренду TCS сможет уверенно противостоять нынешнему ухудшению операционной среды, связанному с существенным ростом процентных ставок и ужесточением регулирования розничного кредитования. «В сочетании с быстрым ростом клиентской базы это создает предпосылки для дальнейшего значительного повышения финпоказателей группы при сохранении высокого уровня рентабельности капитала. Дополнительным фактором поддержки акций ТКС Холдинга может стать возобновление дивидендных выплат после редомициляции»,— делает вывод аналитик.

Что касается акций банка «Санкт-Петербург», то Елена Кожухова отмечает, что он выплачивает щедрые дивиденды и в 2023 году получил 47,3 млрд руб. чистой прибыли против 47,5 млрд руб. годом ранее. «Банк, вероятно, выплатит дивиденды за 2023 год, а его акции при отсутствии разочарований могут в ближайшие месяцы выйти на отметку выше 317,42 руб.»,— считает она. Павел Веревкин, напротив, относит бумаги БСПБ к числу переоцененных: «Инвесторы разогрели акции банка на ожиданиях роста коэффициента дивидендных выплат и сохранении высокой рентабельности. Любой негативный отчет, не оправдывающий ожиданий, может спровоцировать волну распродаж».

Петр Рушайло