Как меняется российский рынок первичных размещений акций

Количество IPO на российском рынке в этом году может оказаться рекордным: интерес к первичным размещениям акций подогрет успехами прошлого года — спрос на некоторые бумаги был ажиотажным, а аллокации — маленькими, что привлекает дополнительное внимание к новым размещениям. В прошлом году на рынке IPO также впервые отмечался массовый приток розничных инвесторов — подобная ситуация грозит ценовыми перекосами, но в этом году усилится и роль институциональных инвесторов, ожидают участники рынка.

Взяли и числом, и разнообразием

В 2022 году рынок IPO «навеки провожали всем двором». В околобиржевом сообществе царили упаднические настроения: в способность российского рынка к выживанию в условиях изоляции от западных площадок никто не верил. Удивительно, что нашелся смельчак, который не отложил планы по размещению на неопределенный срок — под финал кризисного года на IPO вышел кикшеринг Whoosh. Но уже в прошлом году размещения провели сразу восемь компаний — это рекорд с 2014 года.

Отличительная особенность прошлого сезона IPO — большое разнообразие представленных секторов. Это IT («Астра»), финтех (CarMoney), ритейл (Henderson, «ЕвроТранс»), медицина (Genetico), финансовый сектор («Мосгорломбард»). Впервые за 15 лет состоялось IPO в секторе золотодобычи («Южуралзолото»), впервые за восемь — разместился банк (Совкомбанк). «Размещались компании—лидеры в своих отраслях. Многие стали новыми отраслевыми бенчмарками, пройдя через оценку бизнеса, получив публичность и рыночную стоимость»,— говорит руководитель IR-проектов департамента корпоративных финансов «Цифра брокер» Анастасия Пузанова.

На российском фондовом рынке традиционно имеется перекос в сторону ресурсодобывающих, энергетических и промышленных компаний, напоминает директор продуктов первичного размещения «БКС Мир инвестиций» Андрей Ванин. «Диверсификация по отраслям и появление в публичном поле совсем новых направлений может сильно влиять на развитие как отраслей в целом, так и на компании, причем не только те, которые выходят IPO, но и другие частные компании сектора»,— говорит он.

Ожидания от нового сезона

По оценке рейтингового агентства «Эксперт РА», в текущем году могут состояться не менее 15 первичных размещений на рынке акций. «Наилучшие шансы — у лидеров отраслевых ниш. Благодаря импортозамещению появился целый ряд компаний, которые быстро наращивают выручку и в то же время прибыльны»,— указывает аналитик ФГ «Финам» Леонид Делицын. По его словам, это компании ИТ-сектора — разработчики операционных систем, программного обеспечения для видеоконференций, систем управления базами данных, систем виртуализации, облачные операторы и финтех, разработчики решений в области информационной безопасности. «Потому что в рост бизнеса таких компаний и рост котировок их акций инвесторам легче всего поверить»,— согласен начальник управления по работе на рынках акционерного капитала Совкомбанка Владислав Цыплаков. Анастасия Пузанова из «Цифра брокер» полагает, что успешными также могут быть IPO известных промышленных игроков и компаний, оказывающих услуги в потребительском секторе. «В случае с последними фактором успешности будет широкая известность среди конечного потребителя»,— поясняет она.

С большой долей вероятности в 2024 году мы увидим на первичном рынке акций представителей новых отраслей, ранее не склонных к публичности, говорят эксперты. Так, по состоянию на апрель IPO уже провели Калужский ликероводочный завод «Кристалл», вендор банковского ПО «Диасофт», сервис каршеринга «Делимобиль», лизинговая компания «Европлан», МФО «Займер». Уже разместился МТС-банк, планируют выходы краудлендинговый сервис (JetLend), несколько лизинговых компаний, агрохолдинг («Степь»), фармацевтическая компания («Биннофарм Групп») и даже сеть отелей (Cosmos Hotel). По словам господина Делицына, такая диверсификация рынка — естественный и необходимый процесс: «На Московской бирже торгуются акции менее 100 компаний, а на NASDAQ их 3,3 тыс. Рано или поздно в каждом секторе появятся представители».

Санкционный сюрприз

Одно из самых необычных в истории фондового рынка размещений намечено на 2024 год на Санкт-Петербургской бирже. В прессе со ссылкой на источники сообщалось о планах провести IPO ГК «Элемент», объединяющей несколько производителей микроэлектроники и находящейся под блокирующими санкциями США. Нюанс в том, что и СПб Биржа также является подсанкционной площадкой. «Технически основными факторами для осуществления удачного IPO площадка располагает»,— говорит госпожа Пузанова. Спрос на акции подсанкционной компании, вероятно, будет высоким, а санкции не будут учитываться инвесторами как негативный фактор. «Андеррайтеры будут усиленно работать с долгосрочными, то есть институциональными, инвесторами, объясняя им перспективы этого бизнеса. Если бум IPO к моменту этого размещения еще не утихнет, то хлынут и частные инвесторы, что и обеспечит размещение по верхней границе»,— полагает господин Делицын. Даже если в оценке размещаемых акций будет дан некоторый дисконт, это только подстегнет дополнительный интерес розницы. А фактор санкций в адрес биржевой площадки для этой категории не имеет никакого значения, считает господин Клещев. «С точки зрения массового инвестора, совершающего операции в мобильном приложении брокера, нет никакой разницы в том, на какой бирже обращаются бумаги. Они отображаются в едином портфеле ценных бумаг, не отягощая клиентский опыт»,— поясняет он.

Скромные привлечения и маленькие аллокации

Крупнейшим IPO прошлого года стало размещение оператора АЗС «ЕвроТранс», которому удалось привлечь на рынке 13,5 млрд руб. Под занавес года заметным оказалось и размещение Совкомбанка — объем привлеченных в ходе его IPO средств составил 11,5 млрд руб. У остальных дебютантов результаты были скромнее.

Объемы привлеченных эмитентами средств на IPO в 2023 году

«IPO 2023 года — это по большому счету “пробные шары”, тест на функционирование и емкость рынка в новых условиях, когда западных инвесторов нет, а основной движущей силой стали частные инвесторы,— рассуждает инвестиционный стратег брокера “ВТБ Мои инвестиции” Станислав Клещев.— Инвестбанкиры были чрезвычайно скептичны относительно покупательной способности “физиков”. Поэтому объемы размещений были небольшие». По его словам, компании дробили свои планы на публичном рынке, размещая тестовый объем на IPO и подразумевая более масштабное SPO в последующем.

С большой долей вероятности аппетиты новых эмитентов-2024 окажутся выше прошлогодних: розница разогрета и готова к покупкам на «первичке». Тем более что аллокации на IPO 2023 года оказались гораздо ниже тех, которые они ожидали. Опрошенные «Ъ-Review» эксперты сходятся в наблюдениях: в среднем заявки удовлетворялись на 3–5%. «Относительно малые аллокации говорят о высоком спросе на IPO»,— объясняет господин Делицын.

Это, в свою очередь, породило некоторые перекосы в ценообразовании, что было отмечено регуляторами. Так, замминистра финансов Иван Чебесков в ходе Банковского форума «Эксперт РА» 17 апреля отметил, что «более низкая по сравнению с институциональными инвесторами чувствительность физлиц к ценообразованию IPO создает риски завышения цены размещений в условиях активного участия в них розничного сегмента».

Озабочена этим вопросом и биржа. «Вместе с банками-организаторами мы рекомендуем компаниям заранее уведомлять рынок о механизмах сбора заявок и будущей аллокации, это помогает управлять ожиданиями инвесторов»,— говорит директор департамента по работе с эмитентами Московской биржи Наталья Логинова. Она рассказала, что в ряде сделок 2024 года эмитенты при объявлении параметров размещения уже предоставляли рынку дополнительную информацию, в том числе об объеме спроса со стороны институциональных инвесторов, а также о правилах сбора заявок в книгу и последующей аллокации (например, что инвестор, подавший более пяти заявок, аллокацию не получит).

Объемы будут расти, структура спроса — постепенно меняться

В 2024 году эмитенты будут смелее в определении объемов размещений. «Сейчас мы видим дальнейшее тестирование емкости рынка — объемы размещений растут и продолжают перевариваться инвесторами. В какой-то момент наступит насыщение, но, вероятно, не ранее третьего квартала этого года»,— считает господин Клещев. По мнению Андрея Ванина из «БКС Мир инвестиций», это произойдет куда раньше, так как первые звоночки уже прозвенели: последнее размещение МФК «Займер» показало, что IPO — это не всегда способ быстро и много заработать. «Мы ожидаем некоторое охлаждение интереса к этому продукту, а вместе с тем повышение аллокаций»,— говорит он. На некотором горизонте ожидания клиентов от участия в IPO могут практически исключить спекулятивный характер сделок, и интерес к новым компаниям будет складываться в основном с помощью рациональных и фундаментально настроенных инвесторов.

Розничные инвесторы по-прежнему будут драйвером рынка IPO, однако влияние институционалов будет более заметным, чем в прошлом году. «В целом интерес институционалов мы видим, правда, до показателей 2020–2021 годов еще далеко»,— констатирует господин Ванин. Его слова подтверждает Наталья Логинова с Московской биржи: «Постепенно с ростом размера сделок стали появляться институциональные инвесторы. И сейчас уже институционалы определяют цену на сделках, а также формируют основной спрос в книге заявок».

Господин Делицын ожидает на более длинном горизонте времени усиления роли негосударственных пенсионных фондов на рынке первичных размещений. «Вероятно, с ними особенно тщательно будут работать андеррайтеры, которые займутся размещением крупных технологических компаний, которые государство считает ценными для нашей экономики»,— полагает он. Этому, в частности, должны поспособствовать недавние изменения в регулировании, упрощающие для НПФ участие в IPO. Однако этого не произойдет в текущем году. По словам Владислава Цыплакова из Совкомбанка, должно пройти время, чтобы индустрия коллективных инвестиций набрала обороты, чтобы возникла конкуренция между институционалами за клиентов, необходимость показывать высокую доходность, аппетит на акции.

Мария Серебрякова