Зомби просят не кормить
Экономисты предупреждают о неэффективности госстимулирования бизнеса
Избыточное вмешательство государства в экономику сопряжено со снижением эффективности предприятий — экономисты предупреждали о таких рисках в пандемию, а в 2024 году зафиксировали рост количества неэффективных фирм на фоне растущих госрасходов на стимулирование экономик. В Институте международных финансов (ИМФ) объясняют, что последние вытесняют частные инвестиции и отвлекают ресурсы от производительного использования. Наиболее высоки риски потери эффективности в Китае, в меньшей степени — в США. В России избыточное госстимулирование также привело к росту стоимости заемного кредитования для частных компаний — при этом сами власти признают, что выстраивание суверенной экономики потребует часто неэффективных госрасходов.
Фото: Александр Коряков, Коммерсантъ
В свежей работе «Ловушка производительности: когда госдолг становится бременем» экономисты ИМФ предупреждают, что чрезмерные расходы государства могут быть столь же пагубными для производительности, как и недостаточные. Дело в том, что по мере того как государства наращивают заимствования и вмешательство в экономику для сглаживания избыточной волатильности макроэкономических и финансовых условий, увеличиваются риски нерационального распределения ресурсов в пользу проектов с низкой производительностью. Возможности более эффективных вложений частных инвесторов при этом снижаются на фоне растущей для них стоимости заимствований, что и приводит к снижению производительности.
По данным ИМФ, мировой госдолг в 2024 году вырос до $325 трлн с «допандемийных» $260 трлн.
В странах G7 общий госдолг превышает 130% ВВП по сравнению с 65% в 2000 году. На основных развивающихся рынках (EM7) госдолг вырос почти до 80% ВВП по сравнению с 35% в 2000 году. В ИМФ называют разные причины роста заимствований — это и старение населения, и расходы на энергопереход, и протекционистская политика. Расходы стран на развитие промышленности выросли из-за конкуренции между геоэкономическими блоками. До сих пор низкие процентные ставки компенсировали риски растущих заимствований на развитых рынках, но из-за инфляции долговое бремя последних растет.
Последствия роста госрасходов для экономики выражаются в снижении производительности. По данным ИМФ, тенденция более заметна в странах с дорогостоящими госсубсидиями — например, на ископаемое топливо. В странах G7 рост производительности сократился с 1,6% в начале 2000-х годов до 0,6% в последние годы: во Франции, Германии, США и Канаде показатель сократился более чем на 1,2 процентного пункта. В Китае рост производительности снизился с 9% в начале 2000-х годов до 5% в последние годы, на других ключевых развивающихся рынках с 2% до 1,2% соответственно.
Другой эффект — рост числа так называемых компаний-зомби, способных выживать только при дешевом (в том числе субсидируемом) кредите.
Рост их числа в ИМФ объясняют стремлением государства предотвратить корпоративные дефолты и массовые сокращения работников. Такие меры активно принимались государствами во время пандемии, и тогда экономисты МВФ и Всемирного банка предупреждали о рисках поддержки корпуса «зомби» и рекомендовали сконцентрировать поддержку государства на эффективных компаниях, которые будут полезны экономикам на этапе восстановления (см. “Ъ” от 12 октября 2020 года).
Рост количества «зомби» фиксирует и недавний обзор рынка от Silicon Valley Bank: среди технологических компаний с венчурным капиталом доля убыточных и растущих крайне медленно компаний выросла в 2024 году сразу на 15 п. п. по сравнению с 2021 годом. Однако в отличие от государственных частные инвесторы отказываются увеличивать вложения в неэффективные компании и ждут восстановления результатов.
Выводы экономистов показательны и для российской экономики: правительство наращивало бюджетные расходы для восстановления после пандемии, а затем перешло к госстимулированию предприятий в условиях санкций и ради построения суверенной экономики. Власти неоднократно отмечали, что импортозамещение потребует наращивания госрасходов, при этом создание многих отраслей с нуля зачастую предполагает неэффективные расходы — речь идет о поддержке планово-убыточных проектов, говорили в Минпромторге.