Регулятор демонстрирует настойчивость в стремлении вернуть инфляцию к цели

Банк России дополнительно ужесточил свою денежно-кредитную политику: на заседании 13 сентября ключевая ставка была повышена с 18% до 19%. При этом, как сообщила глава регулятора Эльвира Набиуллина, на заседании в первую очередь обсуждался шаг увеличения, хотя сценарий сохранения ставки также рассматривался. Свое решение ЦБ связал с недостаточным замедлением инфляции — годовой рост показателя может оказаться выше прогнозного из-за растущих инфляционных ожиданий и по-прежнему высоких темпов кредитования. Снижение цен на нефть и другие сырьевые товары также оказывает проинфляционное влияние — его степень регулятор оценит на следующем заседании в октябре, на котором, судя по риторике ЦБ, ставка может быть вновь повышена.

Совет директоров Банка России принял решение повысить ставку еще на 100 базисных пунктов — до 19%, связав это с тем, что текущее инфляционное давление остается высоким, а годовая инфляция может оказаться выше июльского прогноза в 6,5–7%. «Мы рассматривали три варианта: сохранение ставки, повышение ставки до 19% и до 20%. Но предметно рассматривали шаг повышения от 19% до 20% — после выхода статистики по инфляции в августе»,— пояснила Эльвира Набиуллина.

ЦБ в своем заявлении допустил возможность повышения ставки и на следующем заседании 25 октября (тогда же будет обновлен и макропрогноз, в том числе по инфляции). Напомним, повышая ставку в июле с 16% до 18%, ЦБ прогнозировал, что ее среднее значение во втором полугодии будет составлять 18–19,4% — это означает, что задел для нового повышения оставлен.

Отдельное беспокойство у ЦБ вызывает состояние устойчивых компонентов инфляции — сейчас эти показатели находятся в диапазоне 6–8% годовых. Еще одно препятствие для дезинфляции — растущие инфляционные ожидания, которые у населения повышаются четвертый месяц подряд. Ценовые ожидания бизнеса также увеличились, наиболее заметно — в розничной торговле.

Ужесточению политики ЦБ не препятствуют появившиеся признаки торможения экономики (в частности, переход значения индикатора бизнес-климата в сентябре в отрицательную зону). Пока регулятор затрудняется оценить, вызвано ли охлаждение снижением спроса или усилившимися ограничениями со стороны предложения (о сохранении здесь дисбаланса говорит повышенная инфляция). В то же время замедление роста зарплат (важный индикатор состояния рынка труда) по-прежнему опережает рост производительности (а значит, усиливает инфляционное давление). Кроме того, существует вероятность, считает ЦБ, что производители рассматривают текущее охлаждение спроса как временное.

В случае более выраженного влияния шоков предложения потребуется дополнительное ужесточение денежно-кредитных условий — ЦБ придется дополнительно подстраивать спрос под ограниченные возможности предложения товаров и услуг, пояснила Эльвира Набиуллина.

Прогноз же Минэкономики, предполагающий рост ВВП на 2,5% в следующем году против 0,5–1,5% в июльском базовом прогнозе ЦБ, ближе к дезинфляционному сценарию, который в Банке России считают менее вероятным.

Темпы кредитования в экономике остаются высокими: замедление отмечается в розничном сегменте, а также в части корпоративного кредита, в меньшей степени завязанного на государственный спрос. Корпоративное кредитование продолжает расти высокими темпами (в июле — на 21,4% год к году). Отметим, что ранее в комментарии о денежно-кредитных условиях ЦБ указывал, что сохранение относительно большой доли проектного финансирования и иных кредитов по ставкам ниже рыночных, в том числе льготных, сдерживает рост корпоративных кредитных ставок.

Еще одним источником рисков стал внешний сектор — для России тенденции на рынке нефти являются проинфляционными, отметила Эльвира Набиуллина. Ранее в ЦБ предполагали, что торговая динамика может по-разному влиять на инфляцию, в зависимости от того, какой эффект окажется более выраженным: например, укрепление курса могло повысить доступность импорта, санкционные ограничения, напротив, повышают трансакционные издержки и снижают его доступность. Теперь на состояние текущего счета влияет также снижение экспортных цен и объемов вывоза — на фоне слабого внешнего спроса нефтяные компании снизили добычу в соответствии с договоренностями ОПЕК+. «В целом структура глобального спроса становится менее энергоемкой. Это может ограничивать спрос на наши экспортные товары»,— замечают в ЦБ. Замедление роста крупнейших экономик мира может привести к дополнительному падению спроса на сырьевые товары, что, в свою очередь, окажет давление на российский экспорт и через него — на курс рубля.

Заметим, что повышение ставки ожидалось большинством аналитиков после предыдущего заседания, однако статистика, опубликованная на этой неделе, вызвала сомнения в том, будет ли это сделано именно в сентябре. По оценке главного экономиста «Ренессанс Капитала» Олега Кузьмина, отмечаемая устойчивость потребления связана, в частности, с эффектом перераспределения спроса во времени и его «заимствованием» из будущего. Это оказывает дополнительное давление на инфляцию и, с одной стороны, вынуждает ЦБ повышать ставки, а с другой — приведет к заметному охлаждению экономики в дальнейшем, что позволит Банку России начать впоследствии цикл снижения ставок. Вероятность реализации сценария «жесткой посадки» с ростом ВВП в следующем году лишь примерно на 1% и снижением инфляции до 4,6% экономист оценил в 65%, оставшиеся 35% приходятся на сценарий «мягкой посадки» с ростом ВВП в 2025 году на 2% и сохранением инфляции заметно выше цели (5,4% против 4%).

Татьяна Едовина