Важнейшим событием для менеджеров инвестиционного портфеля Ъ на прошедшей неделе стало проведение очередного первичного аукциона по государственным краткосрочным облигациям. 21 июня Министерство финансов и Центральный банк России без видимых проблем разместили фантастический объем очередной эмиссии ГКО — на общую сумму 1,5 трлн руб.
Этот аукцион, как и ожидалось, оказал ощутимое воздействие на ценовую ситуацию на всех важнейших финансовых рынках. Впрочем, избранная экспертами Ъ стратегия, состоящая в перераспределении части активов в операции с валютными фьючерсами и просто с долларами США, обеспечила стабильное увеличение общей рыночной стоимости портфеля в период дестабилизации денежного рынка в дни до и после проведения первичного аукциона по ГКО.
ГКО вы мои, ГКО...
Несомненно, самым важным событием прошлой недели, да и, пожалуй, всего месяца на российском денежном рынке стало проведение 21 июня 14-го первичного аукциона по размещению трехмесячных ГКО. Общая сумма предложенных инвесторам облигаций — 1,5 трлн руб., объем же спроса составил 1,636 трлн руб. Интересно, что даже при сравнительно небольшом отношении избыточного спроса к фактически размещенному объему облигаций (9,3%) средневзвешенная доходность облигаций по итогам первичного аукциона оказалась значительно ниже прошлого аукциона и составила 166,8% годовых.
Однако столь позитивный итог первичного аукциона все же оставил у дилеров сомнения в том, что курс облигаций будет устойчиво расти в конце июня и начале июля. Дело в том, что, по мнению наиболее консервативных дилеров, чуть более чем 100-миллиардное превышение спроса над объемом фактически удовлетворенных заявок может оказаться недостаточным для ликвидности резко расширившегося рынка ГКО. Кроме того, первичный аукцион по шестимесячным облигациям, состоявшийся 22 июня, устранил с рынка значительную часть неудовлетворенных заявок на покупку ГКО.
В этой ситуации эксперты Ъ полагают, что инвестиции в ГКО последнего выпуска, ориентированные на краткосрочные спекуляции, в конце июня могут оказаться просто несостоятельными, поскольку ввиду резкого расширения объемов рынка цена облигаций последнего выпуска может "просесть".
Судя по всему, такое же опасение испытывал на прошлой неделе и Центральный банк — проанализировав итоги первичного аукциона 21 июня, на Неглинной приняли решение на следующий день резко снизить ставку рефинансирования — до 170% годовых. Впрочем, по мнению экспертов Ъ, снижение ставки на 15 процентных пунктов носит во многом политический характер — ЦБ таким образом надеялся успокоить брокеров и инвесторов и приучить их и в будущем толерантно воспринимать существенное снижение уровня процентных ставок на рынке государственных ценных бумаг.
Интересно, что, судя по первой реакции игроков на фьючерсном рынке ГКО в среду, 22 июня, ход ЦБ со снижением ставки рефинансирования оказался малоэффективным. На очередной торговой сессии на Московской центральной фондовой бирже курс ГКО по срочным контрактам значительно снизился — на 780 руб. по июльским и 607 рублей по августовским контрактам, составив 80783 и 81394 руб. соответственно. Иными словами, фьючерсные игроки были единодушны в ожиданиях снижения курса ГКО и роста их доходности в конце июня и начале июля, что в явной форме подтвердили телефонные разговоры экспертов Ъ с финансовыми спекулянтами.
Таким образом, эксперты Ъ склонны предположить, что в ходе первых послеаукционных торгов курс трехмесячных ГКО последнего выпуска либо незначительно понизится, либо останется неизменным. Если он снизится по сравнению со средневзвешенной ценой на аукционе, облигации этого выпуска будут приобретены экспертами Ъ. Деньги на покупку ГКО будут взяты из средств, полученных в результате погашения 21 июня облигаций 11-го выпуска и тут же конвертированных в доллары.
Валютные фьючерсы — источник устойчивых доходов
В начале июня экспертами Ъ был отмечен переход рынка валютных фьючерсов в новое качество. Произведенные Ъ исследования показали, что уровень развития инфраструктуры этого рынка уже обеспечивает приемлемую ликвидность, при этом явная недооценка фьючерсных контрактов обещала устойчивый рост их курса в конце первого полугодия 1994 г.
И действительно, как показала динамика рыночной стоимости инвестиционного портфеля Ъ в июне, валютные фьючерсы оказались одной из самых устойчиво растущих групп активов. Так, за прошлую неделю курсы фьючерсных контрактов также продемонстрировали надежный рост — на 22 июня включенные в портфель ноябрьские контракты котировались на уровне 2549,49 руб., а январские — 2834,01 руб., что на 0,4 и 1,0% соответственно выше котировок позапрошлой недели (четверг, 16 июня).
При этом весьма вероятно, что общее состояние рынка ГКО, валютного и кредитного рынков позволяет прогнозировать некоторое ускорение падения курса рубля к доллару, что может обусловить скачок фьючерсных курсов доллара к рублю. Именно поэтому эксперты Ъ предпочли не закрывать позиции по фьючерсным контрактам на МТБ и дождаться реакции валютного рынка на состоявшийся в начале недели первичный аукцион по ГКО. Эксперты Ъ предполагают проанализировать эту реакцию и закрыть позиции по фьючерсным контрактам 27 или 28 июня.
Рост курса акций ГУМа может замедлиться
В конце июня у экспертов Ъ появились серьезные опасения относительно судьбы курса акций ГУМа в третьем квартале. Дело в том, что 22 июня, согласно проспекту эмиссии акций ГУМа, должно завершиться размещение акций второго выпуска. В соответствии с планами АО "Торговый дом ГУМ" до 20% акций предполагалось реализовать одному из крупных американских иностранных банков в обмен на участие этого банка в финансировании масштабного проекта реконструкции и реорганизации ГУМа под кодовым названием "ГУМ-2000".
Стоимость инвестиций в проект оценивалась ГУМом в 300 млн долларов, и именно о такой сумме велись переговоры администрацией ГУМа с представителями крупнейших американских банков (по данным Ъ, с американской стороны уже около года участие в этих переговорах принимают Paine Webber, Goldman Sachs, а также Citibank). Корреспонденту Ъ удалось связаться с вице-президентом одного из этих банков, находившимся на прошлой неделе с рабочим визитом в Москве. (По понятным причинам он просил не раскрывать его имени и названия банка, который он представляет.)
Банкир заявил, что американским инвесторам сумма в 300 млн долларов в отношении этого проекта не кажется обоснованной. По его словам, сегодня переговорный процесс по вопросу об участии американцев в проекте "ГУМ-2000" находится в тупике и вывести его из такого состояния может "только более серьезная проработка администрацией ГУМа схемы реализации проекта и его технико-экономического обоснования".
Отказ банков от участия в проекте реконструкции ГУМа может довольно болезненно отразиться на перспективах роста курса акций АО "Торговый дом ГУМ". Так, текущая котировка акций ГУМа на уровне 6000 руб. представляется экспертам Ъ некой критической точкой, на которой курс может стабилизироваться на протяжении июля. При этом маркет-мейкер ГУМа — компания "Деловые услуги" — скорее всего будет поддерживать тренд к незначительному увеличению текущей курсовой стоимости акций. В то же время инвесторам, видимо, придется проститься с надеждами на значительный рост курса акций ГУМа, казавшийся неизбежным в том случае, если бы иностранные инвесторы согласились принять участие в проекте "ГУМ-2000".
Тем не менее для себя эксперты Ъ пока приняли решение не "выгружать" из портфеля акции ГУМа и дождаться получения информации об итогах размещения акций второго выпуска. Тем более что "Торговый дом ГУМ" имеет репутацию компании, регулярно раскрывающей информацию о своей деятельности, так что сведения об итогах размещения акций второго выпуска и перспективах реализации проекта "ГУМ-2000" должны появиться уже в начале июля. И свое решение относительно пакета акций ГУМа эксперты примут после ознакомления с этой информацией.
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб. на сентябрь 1993 года)
| Название бумаги | Цена (тыс. руб.) | Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) | Кол-во | Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) | Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* | Доля в общей структуре портфеля (%) | Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (пункты) | Центр вторичной торговли |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Вексель Эмиссионного | 940,4 | +30,7 | 1 | 940,4 | +3,4 | 3,2 | +0,1 | "Российский брокерский |
| синдиката серии 06-94 | дом" | |||||||
| Вексель Эмиссионного | 765 | 0 | 1 | 765 | 0 | 2,6 | 0 | "Российский брокерский |
| синдиката серии 12-94 | дом" | |||||||
| ГКО, 12-й выпуск | 94,44 | +1,45 | 15 | 1416,6 | +1,6 | 4,8 | 0 | ММВБ |
| ГКО, 13-й выпуск | 87,45 | +0,45 | 15 | 1311,75 | +0,5 | 4,4 | --0,1 | ММВБ |
| Облигации государственного | $665,7 | +$4,35 | 4 | 5248,4 | +1,65 | 17,6 | --0,3 | Альфа-банк |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 2-го транша | ||||||||
| Облигации государственного | $345,7 | +$1,85 | 3 | 2044,12 | +1,2 | 6,9 | --0,1 | "Московские партнеры" |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 4-го транша | ||||||||
| Облигации государственного | $305,7 | +$0,6 | 5 | 3012,7 | +0,8 | 10,1 | --0,2 | Внешторгбанк |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 5-го транша | ||||||||
| Доллар США | 1,971 | +0,012 | 3330 | 6563,43 | +0,6 | 22 | +2,8 | ММВБ |
| Фьючерсы на доллар США, | 2549,49 | +10,99 | 10 | 25494,9 | +0,4 | — | — | МТБ |
| $1000, ноябрь | ||||||||
| Фьючерсы на доллар США, | 2834,01 | +27,15 | 10 | 28340,1 | +0,97 | — | — | МТБ |
| $1000, январь | ||||||||
| Резерв по денежному рынку | 19,04 | +362,5 | 0,06 | +0,05 | ||||
| Акции Промстройбанка | 55 | +4,5 | 30 | 1650 | +8,8 | 5,5 | +0,2 | СПФБ |
| Акции Тверьуниверсалбанка | $10,46 | +$0,21 | 100 | 2061,7 | +3 | 6,9 | 0 | МО Тверьуниверсалбанка |
| Акции Тверьуниверсалбанка | 4,15 | +0,025 | 50 | 207,5 | +0,6 | 0,7 | --0,01 | "Национальное финансовое |
| бюро" | ||||||||
| Акции банка "Гермес-Центр" | 5,0 | 0 | 50 | 250 | 0 | 0,8 | 0 | "Юнитраст" |
| Акции Уникомбанка | 2,0 | 0 | 300 | 600 | 0 | 2,0 | --0,1 | МЦФБ |
| Акции ТОКОбанка | 1,85 | 0 | 100 | 370 | 0 | 1,2 | --0,1 | "Юнитраст" |
| Резерв по инвестициям в | 12,25 | 0 | 0,04 | 0 | ||||
| банковские акции | ||||||||
| Акции АО "Торговый дом ГУМ" | 5,95 | +0,2 | 250 | 1487,5 | +3,5 | 5,0 | 0 | "Деловые услуги" |
| Резерв по инвестициям в | 195 | 0 | 0,7 | 0 | ||||
| рискованные бумаги | ||||||||
| Всего | 29761,39 | +2,9 | 100 | — |
* Отражаемое в этой графе изменение происходит в результате изменения рыночной стоимости данной группы активов и изменения количества единиц данной бумаги
Стоимость инвестиционного портфеля возросла за неделю на 2,9 процента (827 950 рублей) и составила 29,76 млн рублей
Сергей Ъ-Аспин