Проанализировав различные возможности размещения денежных средств в надежных и консервативных финансовых инструментах — таких как депозиты крупных коммерческих банков, ГКО, валюта, — мы подсчитали, что доходность от подобного рода операций будет невелика — в лучшем случае 200-250 процентов годовых. Вместе с тем в настоящее время широкое распространение получили очень рискованные финансовые инструменты, способные в краткосрочной перспективе приносить их владельцам значительную прибыль. Понаблюдав некоторое время за этим бизнесом (см. материал "О трасте, проценте, рогах и копытах", Ъ #11), мы тоже решили рискнуть. Мы сформировали и теперь будем управлять условным "рискованным портфелем" (в отличие от консервативного "Портфеля инвестора"), стремясь по принципу "и рыбку съесть, и план выполнить" получить высокий доход, максимально обезопасив себя от возможных потерь.
Как отбирались активы для рискованного портфеля
Формирование структуры портфеля началось с анализа рекламы финансовых компаний и банков. На первый взгляд, выбор большой и условия весьма заманчивы — проценты в несколько раз превышают уровень инфляции. Причем условия компаний, как правило, выгоднее, чем у банков (оно и понятно, лицензии нет, ЦБ не контролирует, резервы формировать не надо, риск выше). Но после ознакомления с условиями финансовых компаний, принимающих денежные вклады от населения, оказалось, что для получения высоких доходов (500% годовых и выше) деньги надо размещать на срок от шести месяцев до двух лет.
Доверять деньги на такой срок показалось нам чересчур рискованным, и мы начали присматриваться к более "коротким" — трехмесячным — депозитам. Оказалось, что здесь процент близок к банковскому и составляет примерно 200% годовых, к тому же большинство фирм предпочитает производить выплаты только по истечении срока действия договора займа. Поэтому такой вариант мы тоже отклонили — зачем менять шило на мыло?
Осталась последняя возможность — работать с компаниями, которые выплачивают проценты (или выкупают свои бумаги) не реже, чем ежемесячно, а лучше еженедельно, а затем — в зависимости от складывающейся ситуации — реинвестировать прибыль.
Кроме того, при отборе компонент рискованного инвестиционного портфеля эксперты Ъ руководствовались еще и соображениями минимизации риска. Ясно, что для получения максимальной доходности достаточно накупить, скажем, акций АО "МММ", заключить на 9 месяцев договор займа с концерном "Тибет" при условии выплат в размере 30% в месяц от вложенной суммы и смотреть, что будет. Но в наше неспокойное время трудно предсказать, что произойдет даже в ближайший момент. Поэтому дабы не класть все яйца в одну корзину, было принято решение по возможности диверсифицировать инвестиции, вкладываясь в менее доходные, но более надежные активы, формируя своего рода консервативный отдел рискованного портфеля — пусть и за счет снижения доходности.
Портфель решено было учредить 1 июня, а его объем мы определили просто: он был принят равным объему консервативного "Портфеля инвестора" Ъ на эту дату, а именно 26,7 млн руб. Учитывая сравнительно скромный объем портфеля, менеджер Ъ решил пока не создавать для управления им юридическое лицо и действовать в качестве лица физического.
Перечень входящих в портфель компонент и условия размещения денежных средств в банки и компании даны в таблице 1. Коротко остановимся на них и объясним, почему именно они попали в портфель.
Акции АО "МММ" и "Фонда взаимных вложений в недвижимость ДИГО". Эти акции очень удобны для проведения сверхкраткосрочных операций с финансовыми ресурсами благодаря систематически назначаемым и постоянно растущим двусторонним котировкам, а также маленькой разнице между ценой продажи и покупки.
Акционерное общество закрытого типа "НБ-Траст". Эта финансовая компания, оформляющая обязательства перед клиентами в виде векселя (на наш взгляд, при прочих равных условиях это несколько надежнее, чем акции), привлекла внимание экспертов Ъ гибкими сроками выплат — от недели и выше.
Концерн "Тибет". Как уже говорилось, он выплачивает ежемесячно наиболее высокие проценты. Однако существует и серьезное неудобство, а именно практически полная гарантия того, что в течение ближайших девяти месяцев своих денег (не считая процентов по вкладам) не увидишь.
Коммерческий банк компании "Чара-Холдинг". Он, пожалуй, наиболее популярен среди населения. Кроме того, "Чара" недавно вроде бы разобралась с налоговыми органами. Но для получения высокой прибыли (20% в месяц) необходима сумма, превышающая 5 млн руб. На практике это вынуждает постоянных клиентов банка объединять свои денежные средства в единый пул, а затем делить прибыль в зависимости от внесенной доли.
Мосимпортбанк. Как и в любом банке, вложения здесь понадежнее. Кроме того, этот банк динамично развивается, быстро наращивая уставный капитал и открывая новые филиалы. При этом на начало июня условия размещения денежных средств на депозит сроком 1 месяц весьма хорошие — 160% годовых.
Московский банк Сбербанка России. Хотя и не Сбербанк РФ, но все же Сбербанк и скорее всего пропасть ему не дадут при любых обстоятельствах (население этого не простит). Его депозитный вклад тоже очень удобен. Клади 300 тыс. рублей и более на один месяц под 12%, а затем делай что хочешь — докладывай еще как минимум 300 тысяч или забирай вклад. К тому же никаких ограничений на срок вложения денег не предусматривается.
Компания "Лэнд". Она с конца прошлого года привлекает валютные средства сроком на 1 месяц под 3%, а весной появился новый вид вклада — на срок от 3 месяцев и выше под 4% в месяц. Валютная компонента портфеля придаст ему устойчивость на случай внезапного падения курса рубля (маловероятно, конечно, но кто может поручиться, что этого не произойдет?). Вложение средств сюда можно считать относительно надежным (компанию страхует наличие собственного производства — компьютерной сборки), правда, выплаты производятся только после окончания срока действия договора займа. "Лэнд" мы предпочли другим аналогичным сборочным фирмам, поскольку условия здесь чуть-чуть выгоднее.
Стоящие несколько особняком валютные фьючерсные контракты являются наиболее ликвидными финансовыми инструментами, и с ними на биржах проводятся весьма эффективные спекулятивные операции. Потенциал сделок с фьючерсами весьма велик, прибыльность инвестиций в игру вполне может превышать 1500% (подробнее см. "Минфин как неодолимая сила...", Ъ #43 за 1993 г.).
Денежный резерв — без него нельзя никак. Во-первых, в случае убытков на фьючерсном рынке (а такое тоже возможно) придется срочно вносить средства в расчетную палату (вариационная маржа). Во-вторых, всегда надо быть готовым к неожиданным возможностям сверхдоходных инвестиций. В этих случаях изъятие уже задействованных средств будет сопряжено с большими издержками, как денежными, так и временными. Поэтому мы решили сформировать резерв из высоколиквидных инструментов, а именно валюты (доллары, немецкие марки) и векселей Эмиссионного синдиката (они могут быть погашены в любой день досрочно, а дополнительная прелесть заключается в том, что они могут быть использованы в качестве залога на фьючерсном рынке).
По нашему мнению, выбор такой структуры портфеля позволяет наглядно воспроизводить различные ситуации, в которых может оказываться инвестор, а также продемонстрировать возможности предлагаемого подхода к формированию портфеля быстро растущих активов и управлению им.
Конечно, портфель может быть скомпонован иначе, однако рассмотренная выше структура, как нам кажется, является самой сбалансированной для данных условий и выбранного момента времени.
Как был потрачен стартовый капитал
Прежде чем начать управлять портфелем, надо его сначала сформировать. Здесь для начала мы пошли по пути наименьшего сопротивления и поступили следующим образом.
Каждую неделю, начиная с 1 июня, часть капитала мы "забрасываем" на депозит какой-либо одной компании или банка, осуществляющих ежемесячные выплаты. Выбор компании мы делали по критерию убывающей доходности вложений, то есть инвестировали в первую очередь в самые высокодоходные. Подобные еженедельные инвестиции позволят нам, с одной стороны, начиная с первой недели июля получать еженедельные же проценты и реинвестировать их, а с другой — они диверсифицируют стартовые вложения и тем самым уменьшают риск. Но чтобы не сидеть без дела, ожидая, пока через месяц начнут капать проценты, мы на незадействованные еще в депозитных вкладах деньги покупаем часто котирующиеся акции МММ и ДИГО, зарабатывая тем самым уже в июне.
При расчетах учитывается 12-процентный налог с физических лиц (если процент по вкладу выплачивается финансовой компанией, не являющейся банком), комиссионные при оформлении договоров займа и налог на операции с ценными бумагами.
Итак, 1 июня было вложено 2 млн руб. в концерн "Тибет" — это самый высокодоходный депозит. За вычетом подоходного налога ежемесячные выплаты по данной позиции будут составлять 528 тыс. руб. Заодно в этот же день в финансовой компании "НБ-Траст" был приобретен вексель — тоже за 2 млн руб. Доходность здесь поменьше, но проценты по этому векселю в размере 105 600 руб. (с учетом подоходного налога) выплачиваются раз в две недели. Следовательно, первые выплаты по векселю можно было получить уже 13-17 июня.
Согласно принятой стратегии, часть оставшихся средств на короткий срок была вложена в акции МММ и ДИГО — 7,8 млн и 5,959 млн рублей соответственно. Таким образом, общая сумма инвестиций составила в первую неделю 17 млн 759 тыс. руб. Остальные деньги мы приберегли для будущих инвестиций и формирования денежного резерва.
С 6 по 10 июня действия по формированию портфеля были весьма просты. Денежные средства в размере 6 млн руб. размещены на депозите в коммерческом банке компании "Чара-Холдинг" (помните, менее 5 млн рублей там размещать невыгодно); кроме того, создан денежный резерв — на 2,9 млн рублей закуплены доллары США и немецкие марки примерно в равной пропорции (в рублевом эквиваленте).
С 13 по 17 июня создавалась "консервативная" часть портфеля. Для этого в понедельник, 13 июня (тьфу-тьфу-тьфу) были проданы 160 акций ДИГО по цене 6 200 рублей за акцию. С учетом налога на операции с ценными бумагами чистая выручка составила 989 024 руб. После увеличения этой суммы до одного миллиона за счет денежного рублевого резерва деньги были размещены на месячный депозит в Мосимпортбанке под 13,3%. Дождавшись в четверг, 17 июня очередного повышения котировок акций АО "МММ", мы продали 18 акций по цене 50 тыс. рублей. За вычетом налога на операции с ценными бумагами (мы же законопослушные граждане, в отличие от большинства участников рынка акций МММ) сумма составила 897 300 руб. В этот же день, получив в "НБ-Трасте" первую выплату в размере 105 600 руб. и добавив к ней вырученные от продажи акций деньги, мы положили 1 млн на депозит в Сбербанк под 12% в месяц.
Во вторник, 21 июня были проданы 18 акций АО "МММ" по цене 57 тыс. руб. и 150 акций ДИГО по цене 6 600 рублей. Вырученная сумма в размере 2 млн рублей была размещена в концерне "Тибет" под 30 процентов в месяц. Почему опять в "Тибет"? Мы сознательно пошли на риск в расчете успеть застать предлагаемые концерном высокие проценты, ведь депозитные ставки фронтально снижаются.
В результате выполнения предложенной процедуры формирования портфеля стоимость его активов (таблицы 3а, 3б, 3в) за три недели увеличилась по сравнению с базовым периодом на 20,5%, что гораздо больше средней месячной ставки по депозитам в коммерческих банках. Средний темп роста портфеля (таблица 4) составил 6,4%, а это в пять раз выше недельной инфляции (она составляет около 1,2%).
27-29 июня формирование инвестиционного портфеля заканчивается. Будет продана часть акций ДИГО и МММ, получены проценты по вкладу в "НБ-Трасте", а деньги (по 2 млн на каждую позицию) положены на депозит в Сбербанк (2 млн) и размещены в компании "Лэнд".
В итоге по своей структуре (таблица 2) портфель примерно на 20% состоит из консервативных (Сбербанк, Мосимпортбанк, "Лэнд") и на 70% из более доходных и, следовательно, рискованных вложений. 10% составляет резерв, размещенный пока преимущественно в долларах США и немецких марках.
Ближайшая тактика риска
Первое. В качестве основного индикатора при управлении портфелем мы будем использовать индекс инфляции. Если темпы инфляции превысят темпы роста стоимости портфеля, то это будет означать, что он срочно должен быть перегруппирован с целью повышения доходности. Если же темпы роста стоимости портфеля вдруг многократно превысят инфляцию, то это сигнал для анализа структуры портфеля на предмет надежности.
Второе. Основное управляющее воздействие на портфель — это доля высокорискованных вложений. Например, если требуется "разогнать" портфель (то есть если мы в какой-то момент, как говорят в преферансе, "перезаложились" на различные консервативные активы), то все свободные денежные средства направляются в наиболее быстро растущие акции. Если этого оказывается недостаточно — реализуется часть консервативных активов (возможно, с потерями), и вырученные средства также направляются на высокодоходные инвестиции. При этом надежность портфеля резко падает — во-первых, из-за сокращения консервативной доли, во-вторых, из-за вынужденного снижения уровня диверсификации (выбор высокодоходных активов, как правило, невелик). Затем, когда положение выправится, скорость роста активов портфеля, убоявшись рисков, можно будет сбросить, при этом средства от продажи значительной части наиболее быстро растущего актива распределяются среди относительно консервативных компонент портфеля.
Очевидно, что выбранная стратегия весьма рискованна, поскольку фактор надежности определяется только диверсификацией вложений, а не результатами анализа финансового состояния компаний. Отчасти такая манера поведения чем-то напоминает резкое нажатие на педаль газа при быстрой езде в сырую погоду — но деваться пока некуда.
Третье. Оценивая валютные и рублевые депозиты, эксперты Ъ в ближайшем будущем делают ставку на последние — в силу целого ряда причин. Во-первых, на данный момент рублевые депозиты доходнее валютных. Во-вторых, сейчас доллар растет медленно (60-70% в год), и в ближайшее время темпы его роста вряд ли сильно ускорятся — хотя бы потому, что коммерческие банки готовят отчеты по итогам полугодия и им требуются рубли. В-третьих, снижение процентной ставки вероятнее всего вызовет в ближайшем будущем снижение процентов по рублевым вкладам. Значит, надо успеть выгодно "отыграть" с рублями.
Эти три основных принципа, естественно, не догма, и мы надеемся в процессе управления портфелем пополнить арсенал своих приемов — к личному удовлетворению и, надеемся, к пользе наших читателей.
Таблица 1
Компоненты рискованного портфеля*
| Депозитные вклады и договоры займа | Минимальная сумма (тыс. руб.) | Минимальный срок (мес.) | Прибыль (% в месяц от суммы вклада) |
|---|---|---|---|
| 1. Мосимпортбанк | 1000 | 1 | 13,3 |
| 2. "НБ-Траст" | 100 | 6** | 6*** |
| 3. Сбербанк (г. Москва) | 300 | 1 | 12 |
| 4. Концерн "Тибет" | 300 | 9 | 30 |
| 5. Банк компании | 5000**** | 6 | 20 |
| "Чара-Холдинг" | |||
| 6. "Лэнд" | $1000 | 1-3 | 3-4 |
| Акции | Цена покупки | Цена продажи | — |
| (тыс. руб.) | (тыс. руб.) | ||
| 7. Фонд "ДИГО" | 5,4 | 5,9 | — |
| 8. АО "МММ" | 35 | 37,5 | — |
| Валютные фьючерсные контракты | Залог в | — | — |
| расчетной | |||
| палате под | |||
| один контракт | |||
| (тыс. руб.) | |||
| $1000 | 160 | — | — |
* Данные приведены по состоянию на 1 июня
** Для режима промежуточных выплат
*** Выплаты производятся каждые 2 недели
**** Минимальная сумма, начиная с которой размер выплат равен 20% в месяц
Таблица 2
Планируемая структура рискованного портфеля на 1 июля 1994 г.
| Рискованная часть 66% | Консервативная часть 23% | Резерв 11% | |||
|---|---|---|---|---|---|
| Название компании | Сумма (млн руб. ) | Название компании | Сумма (млн руб. ) | Вид валюты | Сумма (млн руб. ) |
| Фонд "ДИГО" | 2 | Мосимпортбанк | 1 | Доллар | 1,4 |
| АО "МММ" | 2 | Сбербанк | 3 | Марка ФРГ | 1,4 |
| "НБ-Траст" | 2 | "Лэнд" | 2 | Рубль | 0,2 |
| Концерн "Тибет" | 4 | ||||
| КБ "Чара-Холдинг" | 6 | ||||
| Валютные фьючерсы | 1,7 | ||||
| 17,7 | 6 | 3 | |||
| Итого: 26,7 млн руб. | |||||
Структура рискованного портфеля на 22 июня 1994 г.
| Название компании | Курс (тыс. руб.) | Количество (шт.) | Стоимость актива (тыс. руб.) | Доля в структуре портфеля (%) |
|---|---|---|---|---|
| Таблица 3а. Акции | ||||
| Фонд "ДИГО" | 7,1 | 700 | 4970 | 15 |
| АО "МММ" | 59,4 | 172 | 10216,8 | 32 |
| Таблица 3б. Денежный резерв | ||||
| Доллары США | 1980 | 765 | 1514,7 | 5 |
| Немецкие марки | 1210 | 1225 | 1482,25 | 5 |
| Рубли | — | — | 17,285 | |
Таблица 3в.
Депозитные вклады, договоры займа и векселя
| Название компании | Начало действия договора | Конец действия договора | Величина выплат с учетом налога (тыс. руб.) | Выплаты на данной неделе | Сумма займа | Доля в структуре портфеля (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Концерн "Тибет" | 1 июня 1994 г. | 1 марта 1995 г. | 528 | нет | 2000 | 6 |
| "НБ-Траст" | 1 июня 1994 г. | 1 декабря 1994 г. | 105,6 | нет | 2000 | 6 |
| Банк компании | 6 июня 1994 г. | 6 декабря 1994 г. | 1200 | нет | 6000 | 19 |
| "Чара-Холдинг" | ||||||
| Мосимпортбанк | 13 июня 1994 г. | 13 июля 1994 г. | 133 | нет | 1000 | 3 |
| Сбербанк | 17 июня 1994 г. | 17 июля 1994 г. | 120 | нет | 1000 | 3 |
| Концерн "Тибет" | 21 июня 1994 г. | 21 марта 1995 г. | 528 | нет | 2000 | 6 |
| ИТОГО | 32183,75 | 100% |
Таблица 4
Рост активов рискованного портфеля по сравнению с базовым периодом (1 июня 1994 г. = 100%)
| Стоимость активов по сравнению с базовым периодом (%) | Средний темп роста стоимости активов в неделю (%) |
|---|---|
| 120,5 | 6,4 |
АНДРЕЙ Ъ-ГРАДЕЦКИЙ, ДМИТРИЙ Ъ-ГРИШАНКОВ, АНДРЕЙ Ъ-ШМАРОВ