На прошедшей неделе участники фондового рынка имели возможность ненадолго приостановить погоню за удачей и спланировать свои действия на ближайшую перспективу. Рынок ГКО охватил спад из-за массового сброса бумаг всех выпусков на вторичных торгах. Дефицит свободных финансовых ресурсов, образовавшийся в конце периода сдачи финансовой отчетности, спровоцировал новый виток роста процентных ставок на рынке "коротких денег". Вместе с тем начало июля будет ознаменовано появлением новых тенденций на финансовом рынке — курс ГКО должен возрасти, а процентные ставки — стабилизироваться. Эти предположения подвигли экспертов Ъ на очередные изменения в инвестиционном портфеле: на часть средств, вырученных от продажи валюты (а также за счет привлечения денежных резервов) был куплен пакет облигаций нового выпуска.
Участники рынка ГКО подводят финансовые итоги квартала
Основным фактором, определившим поведение наиболее активных игроков на рынке ГКО в конце июня, стало приближение срока сдачи квартальной финансовой отчетности. Необходимость "подкрепления" балансов к квартальному отчету (известно, что в жизни каждого банка квартальный баланс — событие существенно более значительное, чем ежемесячные балансы) заставила многие коммерческие банки — участники торгов мобилизовать значительную часть инвестированных в ГКО средств. Это стало причиной массового сброса гособлигаций. Курсы всех выпусков трехмесячных облигаций на прошлой неделе упали — при одновременном росте объемов операций. В прошлый вторник рынок ГКО испытал наиболее жесткий кризис спроса со времени последнего первичного аукциона.
По данным на 29 июня, цена на закрытие торгов по облигациям 12-го выпуска снизилась по сравнению с результатами торгов недельной давности на 1310 рублей и составила 94,44 тыс. руб.; цена облигаций 13-го выпуска упала на 750 рублей и составила 88,2 тыс. руб., а облигации нового, 14-го выпуска стоили в момент закрытия на торгах 29 июня 80,6 тыс. руб. (напомним, что средневзвешенная цена этих бумаг по итогам первичного аукциона составила 79,42 тыс. руб.). Таким образом, цены всех трех выпусков трехмесячных облигаций приблизились к уровню начала обращения каждого выпуска.
Параллельно в последней декаде июня вновь образовался дефицит свободных средств на рынке кредитных ресурсов, и процентные ставки по межбанковским кредитам поползли вверх — особенно ярко эта тенденция проявилась на рынке краткосрочных кредитов. Значения базовых индикаторов рынка "коротких денег" MIBOR (Moscow Interbank Offered Rate) и MIBID (Moscow Interbank Bid Rate) изменялись в течение прошедшей недели следующим образом: уже в понедельник, 27 июня MIBOR и MIBID начали резко расти, достигнув 95,25 и 84 процентов годовых (увеличение только за один день — по сравнению с предшествовавшей пятницей — составило 10 и 9,4 процентных пункта соответственно). По данным на 29 июня, значения показателя MIBOR по семидневным, двух- и трехнедельным кредитам достигли соответственно 97,4, 106,8 и 117,4 процентов годовых.
Многие финансовые менеджеры, впрочем, полагают, что резкий рост стоимости кредитов на денежном рынке, обусловленный лишь единовременной нуждой банков по случаю подведения квартальной финансовой отчетности, в самом скором времени прекратится и может смениться стабилизацией. Более того, ряд специалистов не исключает даже резкого снижения ставок в результате выброса на рынок большого количества ресурсов. По мнению экспертов Ъ, эти ожидания вполне оправданны.
В сложившейся ситуации в привилегированном положении оказались те участники рынка ГКО, которые располагают свободными средствами: в последние дни июня, на которые пришелся момент наиболее глубокого кризиса на рынке ГКО, было разумно пополнить имеющийся пакет облигаций в расчете на грядущее улучшение конъюнктуры, когда спрос на облигации вновь возрастет.
Эти соображения привели экспертов Ъ к принятию решения о внесении соответствующих изменений в структуру инвестиционного портфеля: на часть вырученных от реализации валюты средств и за счет резерва по денежному рынку будут куплены облигации 14-го выпуска, по которому ожидается наибольший рост курса в ближайшие дни. Если расчет экспертов Ъ оправдается, то в течение первой декады июля часть приобретенных облигаций будет реализована с получением краткосрочной спекулятивной прибыли.
Помимо этого, придя к мнению, что рост цены валютных фьючерсных контрактов со сроком исполнения в ноябре 1994 г. и январе 1995 г. (в расчете на который эти контракты были включены в состав инвестиционного портфеля) себя исчерпал, эксперты Ъ приняли решение закрыть позиции по ним. В ближайшее время, после анализа перспектив роста стоимости контрактов на поставку долларов США с различными сроками исполнения, эксперты Ъ намерены вновь поучаствовать в игре на фьючерсном рынке.
На рынке валютных облигаций затишье. Перед бурей?
Эксперты Ъ продолжают уделять пристальное внимание развитию рынка облигаций государственного внутреннего валютного займа, которые входят в состав инвестиционного портфеля Ъ. На прошедшей неделе ситуация изменилась мало: уже более месяца рыночная стоимость валютных облигаций всех траншей незначительно растет или остается стабильной. Как показывает более глубокий анализ, определившие сегодняшнюю ситуацию факторы выходят далеко за рамки российского рынка гособлигаций и тесно связаны с общим положением на мировом рынке государственных долговых обязательств развивающихся стран.
Действительно, как свидетельствуют сообщения международных информационных агентств, рынок государственных долгов развивающихся стран находится в настоящее время в депрессии. Курсовая стоимость бумаг этого класса устойчиво понижается — этим в основном и обусловлено снижение интереса к минфиновским валютным облигациям со стороны иностранных инвесторов. В обстановке общего ухудшения конъюнктуры иностранцы вновь утратили уверенность в инвестиционных качествах российских облигаций. По словам представителя одного из американских банков, посредничающих на рынке валютных облигаций, иностранцы сейчас ждут изменения конъюнктуры и до поры до времени приостановили свои операции с этими бумагами.
Что касается обстановки на "внутрироссийском" рынке валютных облигаций, то его участники настроены более оптимистично: в соответствии с ожиданиями местных дилеров, буквально в течение двух недель ситуация на рынке изменится и курс облигаций 2-го и (в меньшей степени) 3-го транша вновь будет устойчиво и быстро повышаться. Индикатором существования подобных ожиданий может служить имеющаяся у Ъ информация о том, что часть наиболее активных банков уже приступила к покупке валютных облигаций для себя, что придало остальным участникам рынка дополнительную уверенность.
В настоящее время курсовая стоимость облигаций 2-го транша составляет на вторичном рынке $665,15 (с учетом накопленного процента), что на $0,55 ниже их цены на предыдущей неделе.
Менее радостны перспективы облигаций самого длинного, пятого транша. Эти облигации сильно переоценены, так что неизбежность снижения их стоимости ни у кого не вызывает сомнения. По данным на 30 июня, рыночная стоимость облигаций 5-го транша составляла $305,15 (с учетом накопленного процента), снизившись за неделю на $0,55.
Впрочем, несмотря на сохраняющуюся в настоящее время неблагоприятную конъюнктуру, эксперты Ъ, рассчитывая на то, что в течение июля курс валютных облигаций повысится, решили не менять состав портфеля этих бумаг.
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб. на сентябрь 1993 года)
| Название бумаги | Цена (тыс. руб.) | Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) | Кол-во | Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) | Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* | Доля в общей структуре портфеля (%) | Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (пункты) | Центр вторичной торговли |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Вексель Эмиссионного | 972,6 | +32,2 | 1 | 972,6 | +3,42 | 3,37 | +0,17 | "Российский брокерский |
| синдиката серии 06-94 | дом" | |||||||
| Вексель Эмиссионного | 765 | 0 | 1 | 765 | 0 | 2,65 | --0,05 | "Российский брокерский |
| синдиката серии 12-94 | дом" | |||||||
| ГКО, 12-й выпуск | 95,75 | +1,31 | 15 | 1436,25 | +1,39 | 4,98 | +0,18 | ММВБ |
| ГКО, 13-й выпуск | 88,20 | +0,75 | 15 | 1323,00 | +0,86 | 4,59 | +0,19 | ММВБ |
| ГКО, 14-й выпуск | 80,60 | ** | 24 | 1934,40 | ** | 6,71 | ** | ММВБ |
| Облигации государственного | $665,15 | --$0,55 | 4 | 5299,92 | +0,98 | 18,38 | +0,78 | Альфа-банк |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 2-го транша | ||||||||
| Облигации государственного | $343,9 | --$1,8 | 3 | 2055,15 | +0,54 | 7,13 | +0,21 | "Московские партнеры" |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 4-го транша | ||||||||
| Облигации государственного | $305,15 | --$0,55 | 5 | 3039,29 | +0,88 | 10,54 | +0,44 | Внешторгбанк |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 5-го транша | ||||||||
| Доллар США | 1,992 | +0,021 | 2520 | 5020 | --23,52 | 17,41 | --4,59 | ММВБ |
| Резерв по денежному рынку | 59 | +309,9 | 0,20 | +0,14 | ||||
| Акции Промстройбанка | 55 | 0 | 30 | 1650 | 0 | 5,72 | --0,22 | СПФБ |
| Акции Тверьуниверсалбанка | $10,53 | +$0,07 | 100 | 2097,58 | +1,74 | 7,28 | +0,38 | МО Тверьуниверсалбанка |
| Акции Тверьуниверсалбанка | 4,0 | --0,15 | 50 | 398,4 | --2,6 | 1,38 | --0,59 | "Национальное финансовое |
| бюро" | ||||||||
| Акции банка "Гермес-Центр" | 5,6 | +0,6 | 50 | 280 | +12,0 | 0,97 | +0,17 | "Юнитраст" |
| Акции Уникомбанка | 2,0 | 0 | 300 | 600 | 0 | 2,1 | --0,1 | МЦФБ |
| Акции ТОКОбанка | 1,8 | --0,05 | 100 | 180 | --2,71 | 0,620 | --1,2 | "Юнитраст" |
| Резерв по инвестициям в | 12,25 | 0 | 0,04 | 0 | ||||
| банковские акции | ||||||||
| Акции АО "Торговый дом ГУМ" | 6,05 | +0,1 | 250 | 1512,5 | +3,5 | 5,25 | +0,05 | "Деловые услуги" |
| Резерв по инвестициям в | 195 | 0 | 0,7 | 0 | ||||
| рискованные бумаги | ||||||||
| Всего | 30830,34 | +3,6 | 100 | — |
* Отражаемое в этой графе изменение происходит в результате изменения рыночной стоимости данной группы активов и изменения количества единиц данной бумаги
** Данный финансовый инструмент на прошлой неделе в портфеле отсутствовал
Стоимость инвестиционного портфеля возросла на 3,6% (1 068 950 руб.) и составила 30,83 млн руб.
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН, АННА Ъ-ПАВЛОВА