Начало второго полугодия эксперты Ъ решили встретить радикальным пересмотром стратегии управления активами "Портфеля инвестора". Отметив окончание ваучерной приватизации прощальным салютом приватизационному чеку, эксперты Ъ приняли решение увеличить долю рискованных инвестиций в "Портфеле инвестора" за счет акций крупнейших российских приватизированных предприятий. Для первого раза эта сравнительно рискованная часть портфеля составлена из бумаг, которые эксперты Ъ относят к разряду "акций роста" — как оправдавших себя в этом качестве (АО "Торговый дом 'ГУМ'"), так и потенциальных — АО "ЛОМО", АО "ЛУКойл", РАО "ЕЭС России" и АО "Ростелеком".
Разумный риск всегда полезен
Решение экспертов Ъ увеличить сумму инвестиций в рискованные активы с 1,7 до 8 млн руб. (мотивы этого решения приводятся ниже) вовсе не означает отказ от консервативной политики. Напомним, что когда "Портфель инвестора" был впервые наполнен (случилось осенью прошлого года), на рискованные активы предполагалось отвести 15-20% от общей суммы инвестиций. Менее чем за год рублевая рыночная стоимость портфеля инвестора выросла более чем втрое, а сумма рискованных активов в портфеле инвестора сохранялась практически неизменной в абсолютном выражении и, соответственно, падала в относительном измерении. И когда (в конце прошлой недели) общий объем "Портфеля инвестора" в рублевом выражении составил 30,83 млн руб., то доля рискованных активов в нем составила лишь немногим более 5%.
Подобная дискриминация рискованных активов в первом полугодии 1994 года была связана отнюдь не с чрезмерной осторожностью экспертов Ъ, но с простым и разумным расчетом. Наиболее надежные активы денежного рынка, а также гораздо менее надежные, но имеющие положительную рыночную историю банковские акции в первом полугодии 1994 г. позволяли получать уникально высокие доходы на сделанные краткосрочные инвестиции. Достаточно вспомнить, что на протяжении всего первого квартала показатели доходности ГКО находились чуть ли не вершине иерархии процентных ставок по краткосрочным инструментам денежного рынка, а доходность по валютным облигациям Минфина просто шокировала.
Однако, похоже, времена меняются. Приватизация гигантов российской экономики и намечающийся выход значительных иностранных инвестиций на российский рынок капиталов (подробнее см. стр. 28) сегодня создает условия для возникновения устойчивой "бычьей" конъюнктуры на фондовом рынке. Ниже будет показан ряд причин, которые позволяют экспертам Ъ прогнозировать достаточно радужное будущее рынку акций во втором полугодии 1994 г. А вот времена неоправданно высоких прибылей участников денежного рынка, похоже, прошли.
Тщательная работа ЦБ России по развитию российского денежного рынка, похоже, подходит к своему ключевому моменту — по ряду внешних признаков эксперты Ъ берутся предположить, что во втором полугодии Банк России намерен предпринять попытку создать стройную иерархию ставок, заложив в ее основу целый ряд собственных ключевых процентных ставок, а также ставок, расчет которых будет осуществляться с помощью ЦБ.
Резкое перемещение капиталов от организованного валютного рынка на рынок ГКО, а также формирующаяся зависимость процентных ставок на рынке межбанковских кредитов от динамики доходности ГКО, а не валютного курса, привели к тому, что ЦБ действительно удалось перенести акцент в регулировании денежного рынка от рычагов валютных интервенций до более тонких инструментов контроля за ситуацией — через управление рынком ГКО.
Следующим логичным шагом в пополнении арсенала государственного регулирования процентных ставок должно стать создание системы ключевых процентных ставок — классических учетных ставок, интегрированных в единую систему текущих доходностей по ГКО и определяющих сетку ставок по межбанковским кредитам. Для этого ЦБ потребуется как минимум добиться ежедневного присутствия на рынке ГКО не только за счет купли-продажи облигаций, но и путем введения ставок репо по ГКО, а также принять участие в организации торгов срочными контрактами на ГКО.
Эксперты Ъ ориентируются на рынок капиталов
Действия ЦБ по организации денежного рынка, а также сохраняющаяся пассивность Министерства финансов России в отношении вопросов развития инфраструктуры рынка облигаций государственного внутреннего валютного займа (в частности, до сих пор не решен вопрос о включении этих облигаций в расчеты через системы Euroclear/CEDEL, Минфин также до сих пор не обратился ни к одному из мировых рейтинговых агентств за получением рейтинга облигаций, хотя торговля ими активно ведется на мировом рынке) заставляют экспертов всерьез задуматься о целесообразности сохранении столь значительной доли своих активов в инструментах денежного рынка. Кроме того, очевидная тенденция тренд к последовательному снижению процентных ставок делает малоинтересным ведение столь активных операций с инструментами денежного рынка, в то время как буквально под боком набирает мощь российский рынок капиталов.
Как показывают исследования Ъ, сегодня российский фондовый рынок действительно предоставляет уникальные перспективы для ведения рискованных операций на повышение курсов акций крупнейших российских приватизированных компаний. Важным стимулом к сохранению явно "бычьих" настроений на российском рынке акций крупнейших компаний во втором полугодии 1994 г. станет, повторим, выход на российский рынок значительных иностранных капиталов. Судя по итогам нью-йоркской и венской конференций, посвященных вопросам иностранных инвестиций в Россию (см. стр. 28-29), менеджеры десятка крупнейших венчурных иностранных фондов намерены инвестировать средства в среднем от $50 млн до $150 млн каждый, а уже внедрившаяся в Россию Pioneer Group собирается впервые привлечь сюда капиталы мощных американских пенсионных фондов. И если инвестиции во втором полугодии 1994 г. окажутся успешными, то 1995 г. может стать годом масштабной "загрузки" иностранных капиталов в Россию. И это заставляет экспертов Ъ всерьез отнестись к расширению набора акций роста в "Портфеле инвестора".
Следуя заветам западных инвесторов, для пробных инвестиций в ближайшие полгода эксперты Ъ намерены приобрести акции нескольких ключевых для российской экономики компаний, а также акции как минимум одного высокотехнологичного предприятия. После предварительного исследования эксперты Ъ решили остановиться на акциях АО "Ростелеком", РАО "ЕЭС России", АО "ЛУКойл" и петербургского АО "ЛОМО". Включение этих ценных бумаг в портфель будет осуществлено на следующей неделе за счет инвестирования части валюты и очередного сброса банковских акций.
На следующей же неделе Ъ более подробно расскажет о причинах отбора упомянутых выше акций, а также опишет причины ожидаемого сброса акций Уникомбанка и банка "Гермес-Центр".
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб. на сентябрь 1993 года)
| Название бумаги | Цена (тыс. руб.) | Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) | Кол-во | Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) | Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%) | Доля в общей структуре портфеля (%) | Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (пункты) | Центр вторичной торговли |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Вексель Эмиссионного | 1000 | +27,4 | 1 | 1000 | +2,8 | 3,2 | -0,13 | Российский брокерский |
| синдиката серии 06-94 | дом | |||||||
| Вексель Эмиссионного | 765 | 0 | 1 | 765 | 0 | 2,48 | -0,17 | Российский брокерский |
| синдиката серии 12-94 | дом | |||||||
| ГКО, 12-й выпуск | 98,1 | +2,35 | 15 | 1471,5 | +2,5 | 4,76 | -0,22 | ММВБ |
| ГКО, 13-й выпуск | 90,70 | +2,5 | 15 | 1360,5 | +2,8 | 4,4 | -0,19 | ММВБ |
| ГКО, 14-й выпуск | 83,54 | +2,94 | 24 | 2004,96 | +3,6 | 6,49 | -0,22 | ММВБ |
| Облигации государственного | $664,4 | -$0,75 | 4 | 5344,4 | +0,8 | 17,29 | -1,09 | Альфа-банк |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 2-го транша | ||||||||
| Облигации государственного | $336,9 | -$7 | 3 | 2032,5 | -1,1 | 6,58 | -0,55 | Российская финансовая |
| внутреннего валютного займа | компания | |||||||
| 4-го транша | ||||||||
| Облигации государственного | $303,15 | -$2 | 5 | 3048,2 | +0,3 | 9,86 | -0,68 | "Московские партнеры" |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 5-го транша | ||||||||
| Доллар США | 2011 | +0,019 | 3320 | 6676,5 | +32 | 21,61 | +4,2 | ММВБ |
| Резерв по денежному рынку | 73,4 | +24,4 | 0,24 | +0,04 | ||||
| Акции Промстройбанка | 55 | 0 | 30 | 1650 | 0 | 5,34 | -0,38 | СПФБ |
| Акции Тверьуниверсалбанка | $10,53 | 0 | 100 | 2117,6 | +0,9 | 6,85 | -0,43 | Московское отделение |
| Тверьуниверсалбанка | ||||||||
| Акции Тверьуниверсалбанка | 4,25 | +0,25 | 50 | 212,5 | +6,3 | 0,69 | +0,05 | Национальное финансовое |
| бюро | ||||||||
| Акции банка "Гермес-Центр" | 5,3 | -0,3 | 50 | 265 | -5,4 | 0,86 | -0,11 | Юнитраст |
| Акции Уникомбанка | 2,0 | 0 | 300 | 600 | 0 | 1,94 | -0,16 | МЦФБ |
| Акции ТОКОбанка | 1,85 | +0,05 | 100 | 185 | +2,8 | 0,60 | -0,02 | Юнитраст |
| Резерв по инвестициям в | 12,25 | 0 | 0,04 | 0 | ||||
| банковские акции | ||||||||
| Акции АО "Торговый дом 'ГУМ'" | 6,35 | +0,3 | 250 | 1587,5 | +4,9 | 5,14 | -0,11 | "Деловые услуги" |
| Резерв по инвестициям в | 195 | 0 | 0,63 | -0,07 | ||||
| рискованные бумаги | ||||||||
| Всего | 30901,81 | +2,3 | 100 | -0,03 |
* Отражаемое в этой графе изменение происходит в результате изменения рыночной стоимости данной группы активов и изменения количества единиц данной бумаги.
Кроме того котировались
| Ценная бумага | Цены спроса | Цены предложения | Разница между ценами спроса и предложения , % | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| минимальная | максимальная | средняя | минимальная | максимальная | средняя | ||
| Банки | |||||||
| АвтоВАЗбанк(5 вып., номинал | 3700 | 3700 | 3700 (200) | 3500 | 4500 | 4000 (50) | 8 |
| 1000руб.) | |||||||
| Витабанк (4 вып., номинал 1000руб.) | 5000 | 8500 | 6500 (-425) | 10000 | 10500 | 10250 (117) | 58 |
| "Возрождение" (6 вып., номинал | 27500 | 32000 | 29750 (0) | 35000 | 46000 | 40500 (0) | 36 |
| 10 000руб.) | |||||||
| Инкомбанк (1 вып., номинал | 80000 | 160000 | 128333 (0) | 179000 | 179000 | 179000 (0) | 39 |
| 10 000 руб.) | |||||||
| Мытищинский коммерческий банк | 9000 | 11000 | 10500 (250) | 13000 | 13000 | 13000 (-50) | 24 |
| (2 вып., номинал 5000 руб.) | |||||||
| Нефтехимбанк (3 вып., номинал | 1500 | 3000 | 2607 (32) | 3500 | 10159 | 5753 (-1101) | 121 |
| 1000 руб.) | |||||||
| Пермкомбанк (7 вып., номинал | 1100 | 1800 | 1557 (-21) | 1000 | 3200 | 2165 (-107) | 39 |
| 1000 руб.) | |||||||
| Промстройбанк России (4 вып., | 4000 | 6100 | 4700 (33) | 6000 | 6500 | 6333 (167) | 35 |
| номинал 1000 руб.) | |||||||
| Промстройбанк (3 вып., номинал | 42000 | 48000 | 45720 (200) | 54900 | 57000 | 55950 (500) | 22 |
| 1000 руб.) | |||||||
| "Санкт-Петербург" (5 вып., номинал | 46000 | 47000 | 46500 (500) | 52500 | 56000 | 54250 (750) | 17 |
| 1000 руб.) | |||||||
| Сибирский торговый банк (4 вып., | 12600 | 14000 | 13288 (-125) | 14000 | 17000 | 15089 (-291) | 14 |
| номинал 5000 руб.) | |||||||
| СКБ-банк (4 вып., номинал 1000 руб. | 1200 | 1600 | 1370 (0) | 1700 | 2000 | 1833 (0) | 34 |
| ) | |||||||
| Тверьуниверсалбанк (4 вып., номинал | 3000 | 20517 | 4686 (83) | 4200 | 21513 | 5930 (339) | 27 |
| 1000 руб.) | |||||||
| Токобанк (3 вып., номинал 1000 руб. | 1500 | 1750 | 1617 (0) | 2100 | 3200 | 2560 (20) | 58 |
| ) | |||||||
| Торибанк (4 вып., номинал 5000 руб. | 6500 | 6800 | 6600 (0) | 7800 | 12000 | 9440 (73) | 43 |
| ) | |||||||
| "Югорский" (4 вып., номинал | 2500 | 3200 | 2833 (-17) | 450 | 3500 | 3467 (67) | 22 |
| 1000 руб.) | |||||||
| Промышленные и торговые компании | |||||||
| AVVA (номинал 10 000 руб.) | 15000 | 22000 | 18574 (-6) | 18700 | 39880 | 24622 (1074) | 33 |
| "АвтоВАЗ" (номинал 1000 руб.) | 2700 | 6690 | 4695 (0) | 5532 | 16950 | 11241 (0) | 139 |
| Промышленный концерн "АФТ" (номинал | 1100 | 1350 | 1225 (-25) | 1350 | 3489 | 2097 (314) | 71 |
| 1000 руб.) | |||||||
| "ГУМ" (номинал 100 руб.) | 3800 | 7968 | 5461 (137) | 7000 | 9960 | 8015 (88) | 47 |
| "Дока-хлеб" (номинал 1000 руб.) | 980 | 12500 | 2024 (834) | 1250 | 27000 | 3676 (1916) | 82 |
| РАО "ЕЭС России" (номинал 500 руб.) | 5000 | 22111 | 16915 (-277) | 22908 | 24000 | 23403 (-496) | 38 |
| АМО "ЗиЛ" (номинал 1000 руб.) | 7000 | 10000 | 8167 (-333) | 12000 | 27000 | 15600 (-233) | 91 |
| КамАЗ (2 вып., номинал 100 руб.) | 1800 | 1800 | 1800 (0) | 2800 | 2800 | 2800 (0) | 56 |
| Коминефть (номинал 100 руб.) | 3800 | 7968 | 5980 (197) | 5000 | 8000 | 6667 (-306) | 11 |
| "ОЛБИ-Дипломат" (номинал | 14000 | 29000 | 22394 (-323) | 18000 | 49850 | 31616 (1196) | 41 |
| 10 000 руб.) | |||||||
| "Пермские моторы" (1 вып., номинал | 500 | 500 | 500 (0) | 600 | 1500 | 1050 (0) | 110 |
| 50 руб.) | |||||||
| АО "Ростелеком" (номинал 12 руб.) | 4000 | 10159 | 7870 (-243) | 11155 | 12500 | 11742 (874) | 49 |
| "Токур-Золото" (2 вып., номинал | — | — | — | 4515 | 14955 | 7896 (550) | — |
| 1000 руб.) | |||||||
| Томскнефть (номинал 125 руб.) | 3000 | 5577 | 4075 (575) | 5571 | 11500 | 7861 (-162) | 93 |
| Торговый дом "Холдинг-Центр" | 16000 | 25000 | 21125 (5125) | 17000 | 40000 | 28637 (8922) | 36 |
| (номинал 10 000 руб.) | |||||||
| ЦУМ (номинал 2 руб.) | 120 | 180 | 157 (0) | 230 | 1000 | 535 (-8) | 241 |
В скобках указано изменение средних цен за последнюю неделю
Использованы данные информационной базы компании AK&M, тел. 272-00-27
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН