Выгодность инвестиций в быстро прогрессирующую экономику Китая и стран Центральной Европы уже перестала быть новостью, и теперь, пожалуй, лишь республики бывшего СССР, и прежде всего Россия, дают западным финансовым институтам возможность извлечь выгоду из присутствия на пока неизведанном финансовом пространстве. Для того чтобы обсудить, каким именно образом следует вести себя на загадочном российском финансовом рынке, представители крупных мировых инвестиционных институтов встретились в конце июня на двух представительных конференциях по вопросам капиталовложений в Россию. Одна конференция была организована в Вене лондонским Adam Smith Institute, другая состоялась в Нью-Йорке под патронажем нью-йоркского Investment Management Institute. Присутствовавшие на обеих конференциях эксперты Ъ сделали вывод, что западные финансовые институты планируют уже в этом году начать широкомасштабную интервенцию в Россию.
Кто хочет инвестировать в Россию
Западные участники обеих конференций (в общей сложности около 150 иностранных финансовых и консультационных компаний) разделились на две четких группы: те компании, которые претендуют на знание механизмов функционирования российских финансовых рынков, и те, кто хочет этим знанием овладеть.
К первым себя причислили практически все крупнейшие финансовые консультанты, организации типа Международной финансовой корпорации, Европейского банка реконструкции и развития, Всемирного банка, а также юридические компании. Все эти организации действительно активно участвуют в делах российского финансового рынка.
Например, в Москве весьма успешно работают представительства наиболее солидных международных консалтинговых компаний — Deloitte & Touche, Ernst & Young, Price Waterhouse, Bain Link, Coopers & Lybrand, KPMG, McKinzey & Co и других. Они с трудом справляются с огромным количеством заказов на исследование российских рынков, поступающих от иностранных инвесторов, и по всей видимости, в самом деле неплохо представляют себе ситуацию в России. Тем не менее, как показали доклады представителей этих компаний, в большинстве своем они весьма ограничены в информационных и статистических материалах и часто имеют представление только об отдельных финансовых рынках — прежде всего акций приватизированных предприятий и валютном. *** По оценкам Ъ, наиболее точную и полную статистику представила компания McKinzey & Co. Справедливости ради надо заметить, что согласно информации Ъ, компании Deloitte & Touche и Ernst & Young также формируют большие базы данных по российским рынкам будут также накоплены.
Особое место в группе знатоков занимали представители компаний, уже ведущих операции в России. Это прежде всего сотрудники CS First Boston (московского офиса), Lehman Brothers, Framlington и Baring Securities, инвестиционных фондов Pioneer Group, а также Banque Indosuez, Citibank, Chemical Bank, Morgan Grenfell и Chase Manhattan Bank. Если первые пять перечисленных компаний наиболее активно проявили себя на рынке акций приватизированных предприятий, то банки в основном вели активные операции с государственными долговыми обязательствами России. По данным Ъ, именно с этой областью связывают свои стратегические планы московские филиалы Citibank и Chase Manhattan Bank. По нашим оценкам, деятельность перечисленных пяти банков плюс CS First Boston обеспечивает сегодня в России не менее 80% от общего объема внешнего спроса на облигации государственного внутреннего валютного займа Минфина. Заметим, что котировки чисто российского рынка таежных облигаций практически полностью ориентируется на политику иностранных банков.
Авторитет второй группы, объединяющей компании, только планирующих выход на российский рынок, столь же велик. В нее вошли десятки ведущих инвестиционных фондов США и их управляющих компаний, а также таких инвестиционных банков как JP Morgan, Merril Lynch, Morgan Stanley, Smith New Court. Как сообщил Ъ представитель одного из крупнейших российских брокерских домов, "если хотя бы десятая часть этих компаний направит на российский рынок в этом году 'пробные инвестиции', то это неизбежно станет мощным фактором роста ликвидности фондового рынка и сделает беспроигрышной ставку на повышение акций наиболее известных приватизированных компаний".
Куда и как хотят инвестировать иностранные компании
Лейтмотивом обеих конференций было явное желание крупнейших иностранных финансовых институтов перейти от
случайных инвестиций в российские ценные бумаги к системе "организованных капиталовложений". Под этой системой понимается создание большого числа конкурирующих между собой инвестиционных фондов, специализирующихся на инвестициях в те или иные российские ценные бумаги. Местом регистрации таких фондов на первом этапе чаще всего будут офшорные зоны, а по мере либерализации российского инвестиционного законодательства большая часть штаб-квартир фондов и их управляющих компаний перенесутся в Россию.
Исследования Ъ показывают, что сегодня в Россию направлены инвестиции чуть менее десятка таких фондов. Это прежде всего зарегистрированный в Люксембурге Russian Investment Fund (управляющая компания — Framlington), созданный бостонской Pioneer Group Pioneer Fund, учрежденный на государственном уровне Russian-American Enterprise Fund, два небольших фонда, управляемые компаниями Lehman Brothers и Baring Securities (последний практически целиком инвестирует средства в акции дальневосточных компаний), и фонд, управляемый компанией Mitchell Hutchins.
Менеджеры этих и предполагаемых новых фондов практически не опасаются конкуренции между собой, поскольку считают российский рынок необъятным. В изложенных финансистами концепциях инвестиционной политики четко прослеживаются три подхода. Первый (Lehman Brothers и Mitchell Hutchins) предполагает инвестирование в ключевые предприятия российской экономики типа АО "Ростелеком", РАО "ЕЭС России", "ЛУКойл" и другие. На акции этих же компании, но больше со спекулятивными нежели с инвестиционными целями ориентированы CS First Boston и ряд других компаний.
Противоположный подход представляют финансовые менеджеры Russian-American Enterprise Fund, Baring Securities и Pioneer Fund. Они нацелены на тщательную селекцию мелких и средних российских предприятий по установленным финансовыми менеджерами индивидуальным критериям (перспективы к расширению экспорта, подходящая администрация, наличие хороших инвестиционных проектов, устойчивое финансовое положение и т.п.). В частности, Егор Гайдар (представленный как партнер Pioneer Fund) назвал довольно опасными инвестиции в акции компаний нефтегазового комплекса и отдал предпочтение инвестициям в развитие проектов "нового бизнеса".
Наконец, третий подход, в той или иной мере разделяемый менеджерами всех компаний, предполагает инвестирование в бизнес, организуемый на российском рынке иностранными компаниями. Именно в этот сектор намерен направить как минимум 60% своих капиталовложений люксембургский Russian Investment Fund.
Эксперты Ъ проанализировали заявления участников конференции относительно грядущих инвестиций в акции российских компаний и пришли к выводу, что во втором полугодии 1994 года иностранные инвесторы направят на российский фондовый рынок не менее $500 млн, а при благоприятном стечении обстоятельств эта сумма может возрасти и до $2-3 млрд.
Как на это отреагирует российский рынок
Эксперты Ъ полагают, что пока только два сектора российского финансового рынка действительно могут вызвать значительный интерес иностранного капитала. Это прежде всего рынок акций приватизированных предприятий и рынок облигаций государственного внутреннего валютного займа. Рынок акций крупнейших приватизированных предприятий ключевых отраслей, как полагают эксперты Ъ, в продолжение второго полугодия будет достаточно ликвидным, а курс акций будет стабильно расти. Качественно вырастет и ликвидность рынка "вэбовок" — за счет выхода на мировой рынок со срочными контрактами на их курс.
В то же время денежный рынок и рынок производных денежных активов останется мало подверженным иностранному влиянию. По мнению иностранных финансовых институтов, сегодня эти рынки в России очень плохо регламентируются и потому таят в себе большой риск — из-за незащищенности участников от сознательных манипуляций ценовой конъюнктурой инсайдерами. Иностранные финансовые институты выражали особенное опасение в связи с отсутствием государственного регулирования рынка производных ценных бумаг в России, а также в связи с чрезмерно тесным сотрудничеством государственных регулирующих агентств с отдельными активными участниками и организаторами рынков.
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН, ИРИНА Ъ-БЕЛОВА