За прошедшие две недели (с 23 июня по 6 июля) формирование нового условного портфеля ценных бумаг Ъ — рискованного и, надеемся, высокодоходного "Портфеля игрока" (что это такое — см. "Главное — ввязаться, а там посмотрим" в Ъ #23) в целом было завершено. Мы по-прежнему придерживались тактики риска, т. е. вкладывали средства главным образом в быстрорастущие активы. Кроме того, была начата игра на рынке валютных фьючерсных контрактов. Начало было вполне удачным — прибыль за две недели превысила 50%. В результате наших действий сумма активов портфеля на 6 июля составляет 36773 тыс.руб.
Начало игры на фьючерсах МТБ
23 июня мы приступили к формированию активов, предназначенных для игры на рынке фьючерсных контрактов. По правилам биржи, чтобы приобрести фьючерс на $1000, в расчетную палату необходимо внести залог на сумму 160 тысяч рублей. До 70% залога можно внести векселями Эмиссионного синдиката или валютой, остальное — рублями. Поэтому мы решили перегруппировать резерв нашего портфеля, то есть продать часть валюты, и приобрести 150 дисконтных векселей Эмиссионного синдиката на 1,15 млн руб. Конечно, можно было бы векселей и не приобретать: их доходность соизмерима с доходность вложений в валюту. Однако если есть варианты с равной доходностью, то предпочтительней более надежный. Поэтому решили диверсифицировать портфель и, не избавляясь окончательно от валюты, заодно купить и векселей.
Итак, в четверг, 23 июня, продав $293 и DM486 из денежного резерва, мы направились в Российский брокерский дом C. A. & Co. Как известно, векселя выгоднее всего приобретать в конце срока размещения, составляющего две недели, поскольку в течение всего этого времени синдикат цену на вексель не поднимает. Мы пришли в самый раз: 24 июня брокерский дом завершал размещение векселей серии 12-94 по цене 7650 руб. за вексель с номинальной стоимостью 10 тыс.руб. Доходность векселей этой серии составляет 110,6% годовых. Немного, конечно, однако доходность следующей серии векселей, которая размещается с 27 июня, уже на 9,1 процентных пункта ниже.
Векселя и рублевые средства портфеля 24 июня были внесены в расчетную палату МТБ и, таким образом, с понедельника 27 июня можно было начать игру на фьючерсах. В качестве основной стратегии на фьючерсном рынке была принята краткосрочная спекулятивная игра (цикл покупки--продажи от нескольких дней до нескольких недель).
В США известно мрачное изречение: "если хочешь очень быстро потерять все — сыграй на фьючерсах". Иными словами, игра связана с повышенным риском. Поэтому, не полагаясь на случай, эксперты Ъ решили воспользоваться синергическими математическими моделями, разработанными специалистами фирмы "Тетраэдр" (подробнее об этих моделях см. Ъ #43 за 1993 г. — "Минфин как неодолимая сила..."). По результатам расчетов было принято решение открыть короткие позиции — было продано 10 контрактов на поставку $1000 в январе 1995 г. по котировочной цене (2822,6 руб./$). Расходы менеджера "Портфеля игрока Ъ" на оплату услуг брокера составили 56 452 руб. (0,2% от суммы сделки). Во вторник стоимость контракта практически не изменилась (2818,7 руб./$), а итоги торгов 29 июня подтвердили правильность принятого решения — котировка упала до 2770 руб./$. В последующие дни тенденция к понижению преобладала, и 6 июля котировка опустилась до 2716,22 руб./$. К этому моменту вариационная маржа (а проще говоря — наша прибыль от игры) составила (2822,6-2716,22) x 10 x 1000=1 063 800 руб., или, за вычетом расходов на транзакцию, 1 001 348 руб.
Согласно результатам моделирования наиболее вероятно, что тенденция к снижению курса сохранится и в ближайшие дни. Однако котировки контрактов уже довольно низки и возможно, что под влиянием каких-либо событий участники фьючерсного рынка переломят тенденцию. Моделирование дало один из сценариев такого развития событий. Поэтому наше распоряжение брокеру на момент подготовки номера к печати (вторая половина прошлого четверга) следующее: если котировка январского контракта к 7 июля вырастет или останется неизменной (точнее в пределах "зоны нечувствительности" +/-0,3%), а в понедельник, 11 июля, котировка вырастет относительно предыдущих торгов более чем на 0,3% (примерно 11 пунктов), то следует закрыть все 10 позиций (т. е. купить 10 январских контрактов). В противном случае наши позиции остаются неизменными.
Торможение и снова разгон
Напомним один из принципов, положенных нами в основу управления портфелем. Для ускорения роста портфеля его активы перегруппировываются так, что возрастает доля рискованных и высокодоходных активов. Если же доходность нас устраивает, то портфель стабилизируется за счет обратной перегруппировки — в пользу сравнительно более стабильных активов. Поэтому обнаружив, что доходность портфеля в 5-7 раз превышает уровень инфляции и темпы роста курса доллара, мы решили, что пора подумать о стабилизации.
Во вторник, 28 июня, после объявления новых котировок было продано 286 акций фонда "ДИГО" по цене 7 тыс. руб. и 32 акции АО "МММ" по цене 63,5 тыс. руб. за акцию. Сумма от продажи за вычетом налогов составила 4 млн 21 тыс. 898 руб. С
вырученными деньгами поступили просто. Два миллиона положили в Московский Сбербанк под 12% в месяц, а на остальные два купили $1000, поехали на фирму "Лэнд" и оставили их там на 3 месяца под 4% в месяц с выплатой процентов в конце срока действия договора займа.
И вот здесь нас и постигла первая неприятность. В четверг мы узнали, что Сбербанк снизил процентные ставки по вкладам. Ладно если бы по новым обязательствам, но и по старым тоже. Самое обидное, что сделал он это вполне законно — в его условиях размещения денег на депозит стоит пункт о том, что банк имеет право менять процентные ставки по уже заключенным договорам. Тем не менее мы решили пока не забирать оттуда деньги а отнятые у нас проценты компенсировать акциями АО "МММ", чему и посвятили пятую неделю (с 29 июня по 6 июля).
30 июня, к сожалению, сразу после очередного повышения котировок мы приобрели 8 акций АО "МММ" на сумму (с учетом налога на ценные бумаги) 556 тыс. руб. Раньше этого сделать не получилось: надо было обналичить прибыль, полученную на предыдущей неделе от фьючерсов и забрать выплаты в НБ-Трасте.
А 4 июля мы отстояли очередь в "Тибете" и забрали свои 528 тысяч. Однако вкладывать их решили уже не в акции МММ, а в размещаемые с 1 июля акции АО "Телемаркет".
Поначалу они показались нам весьма перспективными. Познакомившись же поближе с организацией торговли этими ценными бумагами, мы решили обождать. На наш взгляд, организаторы эмиссии поступили не совсем корректно. Они, аналогично МММ, разогрели рекламой интерес потенциальных инвесторов. Однако в отличие от эмитента "абсолютно ликвидных ценных бумаг" решили не делиться своими прибылями с дилерами и инвесторами. А именно: продажа акций по низкой цене в пунктах их реализации строго дозирована (100 акций в одни руки, за день — не более нескольких сот рук). И срасти вокруг этих бумаг чрезвычайно накалились: таких очередей, как у пункта распространения акций АО "Телемаркет" возле станции метро "Менделеевская", не видели с времен развитого социализма, а обстановка — не менее стремная, чем в Марьиной Роще на заре того же социализма.
Отсюда мы сделали вывод, что основное размещение эмиссии "Телемаркет" пойдет совсем не по рекламируемым котировкам, а скорее всего, совсем по другим, гораздо более высоким и потому — существенно менее выгодным для инвестора. Дабы удостовериться что наш диагноз верен и это не болезнь роста (ну не ожидал "Телемаркет" такого наплыва клиентов и теперь не справляется), мы пошли на биржу и выяснили, что акции через дилеров (как это практикует МММ) туда не поступали, а те, что все-таки просочились — продаются по цене в 10 раз превышающей объявленную "Телемаркетом" котировку.
Посетовав, мы добавили к полученной в "Тибете" сумме остаток фьючерсной прибыли (40 тыс. 40 руб.), 12 188 тыс. наскребли из денежного резерва и, уподобившись Марине Сергеевне, снова купили 8 акций АО "МММ".
Первые итоги
Окончательная структура портфеля представлена в таблице 1. Теперь он, в соответствии с нашим первоначальным планом, содержит все виды активов игрока. Подведем некоторые итоги.
В таблице 2 приведены показатели эффективности управления портфелем. Применение предложенной нами тактики риска (см. Ъ #23), то есть вложение большинства свободных средств в наиболее быстро растущие рублевые активы позволило за 1 месяц увеличить активы портфеля на 37% — вполне приличный результат. Это примерно в 3 раза больше, чем банковская ставка по депозитам сроком на 1 месяц и соответствует годовой доходности почти 2700% . На графике 1 даны недельные темпы роста активов портфеля, доллара и инфляции. Видно, что с самого начала портфель игрока лидирует со значительным преимуществом. Заметим, мы еще не занимались вопросами реинвестирования прибыли и в основном только размещали стартовый капитал.
Справедливости ради подчеркнем, что значительную роль в достижении таких результатов сыграли акции АО "МММ". В июне еженедельный темп роста цен на них находился в пределах от 20% на начало июня до 10% в конце месяца. Это означает, что если мы 1 июня на все 26 млн 700 тыс. руб. приобрели акций АО "МММ", то сейчас у нас было бы примерно 56,8 миллионов рублей, то есть всего лишь за один месяц стартовый капитал увеличился бы в 2 с лишним раза. Наш же подход к управлению активами принес гораздо более скромный доход, но зато мы избежали риска потерять все сразу.
Процентное соотношение активов портфеля в смысле деления их на высокодоходные и стабильные дано на графике 2. В целом заданная пропорция (30% относительно стабильных и 70% рискованных и высокодоходных вложений) оказалась выдержанной. Поэтому на текущей неделе мы не будем существенно менять структуру портфеля, а прибыль — выплаты "НБ-Траста" и концерна "Тибет" — прибережем для операций на рынке валютных фьючерсов. В то же время пристального внимания заслуживает курс акций АО "МММ". Если наметившаяся тенденция к замедлению роста курсовой стоимости резко усилится, то не исключено, что будет принято решение о продаже части акций.
Структура портфеля на 6 июля 1994 г.
| Название компании | Курс, тыс. руб. | Количество, шт. | Стоимость , тыс. руб. | Доля в структуре портфеля, % |
|---|---|---|---|---|
| Таблица 1а. Акции | ||||
| Фонд "ДИГО" | 7,9 | 414 | 3270,6 | 8,89 |
| АО "МММ" | 73,5 | 156 | 11466 | 31,18 |
| Таблица 1б. Денежный резерв | ||||
| Доллары США | 2,02 | 349 | 704,98 | 1,92 |
| Немецкие марки | 1,25 | 535 | 668,75 | 1,82 |
| Векселя ЭС серии 12-94 | 7,65 | 4 | 30,6 | 0,08 |
| Рубли | — | 10760 | 10,76 | 0,03 |
Таблица 1в.
Валютные фьючерсные контракты
| Наименование | Вид актива | Стоимость единицы актива (тыс. руб.) | Количество (шт.) | Стоимость (тыс. руб.) | Доля в структуре портфеля |
|---|---|---|---|---|---|
| Залог в расчетной палате | |||||
| МТБ | |||||
| Векселя ЭС серии 12-94 | 7650 | 146 | 1116,9 | 3,04 | |
| Рубли | 483100 | 483,1 | 1,31 | ||
| Открытые позиции | |||||
| Контракт МТБ на поставку | 2716,22* | 10 | |||
| $1000 в январе 1995 года | |||||
| Вариационная маржа | Прибыль | 1001,3 | 2,72 | ||
| Убытки | |||||
| *Котировка контракта | |||||
Таблица 1г.
Депозитные вклады и договоры займа
| Название компании | Срок действия договора | Ближайшие выплаты с учетом налога, тыс. руб. | Выплаты на данной неделе | Сумма займа, тыс. руб. | Доля в структуре портфеля, % |
|---|---|---|---|---|---|
| Концерн "Тибет" | 1.06.94-1.03.95 | 528 | да | 2000 | 5,9 |
| НБ-Траст | 1.06.94-1.12.94 | 105,6 | да | 2000 | 5,9 |
| Банк компании | 6.06.94-6.12.94 | 1200 | нет | 6000 | 17,7 |
| "Чара-Холдинг" | |||||
| Мосимпортбанк | 13.06.94-13.07.94 | 133 | нет | 1000 | 2,95 |
| Московский Сбербанк | 17.06.94-17.07.94 | 120 | нет | 1000 | 2,95 |
| Концерн "Тибет" | 21.06.94-21.03.95 | 528 | нет | 2000 | 5,9 |
| Московский Сбербанк | 28.06.94-28.07.94 | 240 | нет | 2000 | 5,9 |
| Лэнд | 28.06.94-28.09.94 | 105,6$ | нет | 2000 | 5,9 |
| Итого: | 36772,99 | 100% |
Таблица 2.
Показатели эффективности управления портфелем
| За неделю (с 30 июня по 6 июля 1994г.) | По сравнению с базовым периодом (1 июня 1994г. = 100%) | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб. | Темп роста активов, % в неделю | Темп инфляции*, % в неделю | Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб. | Сумма активов портфеля, %, | Средний темп роста активов, % в неделю |
| 2876,884 | 8,49 | 1,0 | 10072,99 | 137,73 | 6,61 |
| *По состоянию на 29 июня | |||||
АНДРЕЙ Ъ-ГРАДЕЦКИЙ, ДМИТРИЙ Ъ-ГРИШАНКОВ, АНДРЕЙ Ъ-ШМАРОВ