На прошлой неделе эксперты Ъ существенно перераспределили структуру "Портфеля инвестора". В него были добавлены акции АО "ЛОМО", нефтяных компаний "ЛУКойл" и "Юганскнефтегаз", а также компании РАО "ЕЭС России".
Как отбирались акции
Среди обращающихся сейчас на рынке акций тысяч предприятий даже весьма компетентному инвестору весьма сложно отобрать те, что действительно могут стать "акциями роста" и принести заметный доход, значительно увеличив свой курс. Для того, чтобы отобрать такие предприятия, эксперты Ъ обратились к опыту профессиональных инвестиционных управляющих (иностранных) и провели анализ используемых ими методик. По результатам этого анализа и был сделан выбор.
Первым делом следовало выявить наиболее перспективные предприятия. В России к таковым относятся: крупные приватизированные предприятия, оперирующие в стратегической для экономики отрасли ("Ростелеком", РАО "ЕЭС России", нефтяные предприятия) или средние предприятия, занимающие ключевые позиции в отдельных отраслях или в регионах (транспортные предприятия, предприятия связи и т.п.). К наиболее перспективным можно отнести и небольшие предприятия, монополизировавшие те или иные уникальные производства.
Приняв во внимание формальные критерии, финансовые менеджеры озабочиваются получением двухуровневой информации по отобранной компании. Прежде всего выясняется ее финансовое положение, что в российских условиях представляется задачей чрезвычайно сложной: свежие данные практически недоступны широкому кругу инвесторов, и потому в большинстве случаев они добываются при помощи почти разведывательных приемов или — в наиболее простых случаях — при помощи взятки, иной раз и весьма солидной. Но увы! в целом ряде случаев менеджерам приходится ограничиваться старыми балансами, отдельные показатели которых иногда малость обновлены.
Однако знание финансового положения возможного объекта инвестиций не освобождает от необходимости выяснить устройство ее деятельности — от ассортимента продукции и числа занятых до положения в отрасли и положения самой отрасли в экономике. На основании этих сведений финансовые менеджеры составляют впечатление о перспективах компании, ее устойчивости, а также сравнивают текущую рыночную стоимость акций с различными удельными финансовыми показателями в расчете на одну акцию.
Но даже самые искушенные западные игроки на российском рынке типа CS First Boston или Pioneer Group редко когда способны могут исследовать состояние российской компании так же глубоко и полно, как это можно сделать почти везде в западном мире. Дабы хоть сколько-нибудь компенсировать недостаток объективной информации, западные игроки пользуются методом аналогии — то есть подыскивают российским предприятиям аналоги в соседних и тоже бывших коммунистических странах Восточной Европы, а также в странах Латинской Америки, где, как считается, экономическая ситуация в значительной степени напоминает российскую. Аналогиями активно пользуется, например, CS First Boston.
Все эти трудоемкие, иной раз малопродуктивные и довольно часто приблизительные сведения добываются с одной-единственной целью — представить себе, на сколько же могут быть недооценены российские приватизированные предприятия. Даже эти, весьма неполные данные, вполне могут служить ориентиром: какой примерно отметки достигнет курс той или иной ценной бумаги. По мнению западных инвестиционных управляющих, значительно недооценены в ходе чековых аукционов такие предприятия как РАО "ЕЭС России", "Юганскнефтегаз", "Сургутнефтегаз" и несколько приморских пароходств.
Есть и иной подход к оценке привлекательности объектов для инвестиций. Инвесторы отбирают экспортно ориентированные компании или компании с устойчивым и диверсифицированным внутренним бизнесом, компании, имеющие значительные возможности для расширения своего дела при наличии дополнительных инвестиций. Большей частью к таким компаниям относятся мелкие и средние фирмы, часто даже на "новый бизнес". Впрочем, пока портфельные инвестиции совершаются главным образом все-таки в крупные приватизированные предприятия, имеющие ключевые позиции на российском рынке.
Есть и еще одно обстоятельство, на которое хотели бы обратить внимание эксперты Ъ — оно впрямую связано со всем вышесказанным, но имеет значение только для российских инвесторов: интерес иностранных инвесторов к объекту инвестиций. Если в число акционеров того или иного российского предприятия входят западные инвесторы, это дает отечественному инвестору право надеяться, что экспертиза будет проведена тщательно, а ее выводы — использованы для корректировки курса администрации; и что наиболее привлекательные производства не выделятся в отдельные юридические лица.
Эксперты Ъ отдали предпочтение аналоговому методу оценки состояния предприятий, чьи акции (на первый взгляд) могли бы украсить "Портфель инвестора", и избрали для включения в него (в консервативную часть, разумеется) акции "ЛУКойла", "Юганскнефтегаза" и РАО "ЕЭС России". Кстати, во всех трех предприятиях иностранный капитал уже участвует, и его доля с течением времени повышается.
Пополнилась акциями и рискованная часть "Портфеля инвестора", причем классическим образом. Туда попали акции предприятия, которое следует отнести к высокотехнологическим: речь идет о петербургской компании ЛОМО, где большую работу провели консультанты всемирно известной компании McKinsey & Co, а значительный пакет акций которой был приобретен CS First Boston. Объявленные на состоявшемся в конце июня собрании акционеров планы развития высокотехнологических производств на ЛОМО и их экспортной переориентации заставляют экспертов Ъ считать акции ЛОМО акциями роста.
Как составляется портфель
Для того чтобы грамотно составить классический инвестиционный портфель, необходимы: данные о динамике курсов акций, разнообразная финансовая информация о предприятиях, выпустивших акции, полная информация о графике выплаты дивидендов и их размеру, данные о сравнительной динамики курсов этих акций и фондового индекса, а также статистика отраслевых циклов (группа индикаторов, характеризующих особенности кризиса, депрессии и подъема отрасли).
Большинство приватизированных предприятий попросту не в состоянии предоставить такой о себе информации. Поэтому сегодня ни иностранные инвесторы, ни эксперты Ъ не в состоянии предоставить грамотную технологию компоновки портфеля. Единственный в российских условиях классический способ, при помощи которого можно хоть как-то застраховаться от неожиданностей — это строго соблюсти требование отраслевой диверсификации.
Модель инвестиционного портфеля
Следуя этим требованиям, эксперты Ъ на прошедшей неделе провели значительную "разгрузку" той части портфеля, где хранились банковские акции — 200 акций Уникомбанка и 50 акций банка "Гермес-Центр" были проданы. Продажа большей части акций Уникомбанка была произведена по причине чрезвычайно скрытности этого финансового института, практически не раскрывающего своей финансовой отчетности и не обнародующего планов по обслуживанию рынка собственных акций. Исключение акций банка "Гермес-Центр" вызвано тем, что специалисты по его акциям более заняты торговлей акциями приватизированных предприятий, нежели поддержанием курса бумаг "своего" эмитента. Как следствие, явно переоцененные акции в середине июля обозначили тенденцию к снижению, и эксперты Ъ поспешили избавить от них портфель.
Структура инвестиционного портфеля "Ъ" (10 млн.руб. на сентябрь 1993 года).
| Название бумаги | Цена (тыс. руб.) | Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) | Кол-во | Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) | Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* | Доля в общей структуре портфеля (%) | Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (пункты) | Центр вторичной торговли |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Вексель Эмиссионного | 1000 | 0 | 1 | 1000 | 0 | 3,2 | 0 | "Российский брокерский |
| Синдиката серии 06-94 | дом" | |||||||
| Вексель Эмиссионного | 770,1 | +5,1 | 1 | 770,1 | +0,7 | 2,48 | 0 | "Российский брокерский |
| Синдиката серии 12-94 | дом" | |||||||
| ГКО, 12-й выпуск | 99,17 | +1,07 | 15 | 1487,55 | +1,1 | 4,78 | +0,02 | ММВБ |
| ГКО, 13-й выпуск | 92,96 | +2,26 | 15 | 1394,4 | +2,5 | 4,48 | +0,08 | ММВБ |
| ГКО, 14-й выпуск | 85,18 | +1,64 | 24 | 2044,32 | +2 | 6,57 | +0,08 | ММВБ |
| Облигации государственного | $667,5 | +$3,1 | 4 | 5398,74 | +1,0 | 17,36 | +0,07 | Московкие партнеры |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 2-го транша | ||||||||
| Облигации государственного | $337,5 | +$0,6 | 3 | 2047,275 | +0,7 | 6,58 | 0 | МО Тверьуниверсалбанка |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 4-го транша | ||||||||
| Облигации государственного | $305 | +$1,85 | 5 | 3083,55 | +1,2 | 9,92 | +0,06 | Внешторгбанк |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 5-го транша | ||||||||
| Доллар США | 2,022 | +0,011 | 2950 | 5964,9 | -10,7 | 19,18 | -2,43 | ММВБ |
| Резерв по денежному рынку | 73,4 | 0 | 0,24 | 0 | ||||
| Акции Промстройбанка | 48,5 | -6,5 | 30 | 1455 | -11,8 | 4,68 | -0,66 | Тринфико |
| Акции Тверьуниверсалбанка | $10,15 | -$0,38 | 100 | 2052,33 | -3,1 | 6,66 | -0,19 | МО Тверьуниверсалбанка |
| Акции Тверьуниверсалбанка | 4,1 | -0,15 | 50 | 205 | -3,5 | 0,66 | -0,03 | Тринфико |
| Акции Уникомбанка | 2,0 | 0 | 100 | 200 | -6,67 | 0,64 | -1,3 | МЦФБ |
| Акции ТОКОбанка | 1,85 | 0 | 100 | 185 | 0 | 0,6 | 0 | Юнитраст |
| Резерв по инвестициям в | 12,25 | 0 | 0,04 | 0 | ||||
| банковские акции | ||||||||
| Акции АО "Торговый дом ГУМ" | 7,25 | +0,9 | 250 | 1812,5 | +14,2 | 5,83 | +0,69 | "Деловые услуги" |
| Акции АО "ЛОМО" | 3,0 | ** | 30 | 90 | ** | 0,29 | ** | Курс |
| Акции АО "ЛУКойл" | 70 | ** | 30 | 210 | ** | 0,68 | ** | Тройка-Диалог |
| Акции АО "Юганскнефтегаз" | $12 | ** | 30 | 727,92 | ** | 2,34 | ** | Ринако |
| Акции РАО "ЕЭС России" | 19,0 | ** | 30 | 570 | ** | 1,83 | ** | Церих |
| Резерв по инвестициям в | 10,22 | -94,8 | 0,03 | -0,6 | ||||
| рискованные бумаги | ||||||||
| Всего | 31094,455 | +0,62 | 100 | - |
Кроме того котировались
| Ценная бумага | Цены спроса | Цены предложения | Разница между ценой спроса и предложения , % | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| минимальная | максимальная | средняя | минимальная | максимальная | средняя | ||
| Банки | |||||||
| АвтоВАЗбанк (4 вып., номинал 1000 | 3000 | 3700 | 3475 (-158) | — | — | — | — |
| руб.) | |||||||
| Витабанк (4 вып., номинал 1000 руб.) | 4300 | 8000 | 6060 (-440) | 9500 | 12000 | 10500 (250) | 73 |
| "Возрождение" (6 вып., номинал | 24000 | 30000 | 27000 (-2750) | 35000 | 40000 | 37500 (-3000) | 39 |
| 10000руб.) | |||||||
| Инкомбанк (1 вып., номинал 10000руб.) | 145000 | 190000 | 167500 (39167) | — | — | — | — |
| Мытищинский коммерческий банк (2 вып. | 11000 | 12900 | 11780 (1280) | 13500 | 14000 | 13750 (750) | 17 |
| , номинал 5000 руб.) | |||||||
| Нефтехимбанк (3 вып., номинал 1000 | 1500 | 3500 | 2633 (26) | 3400 | 10286 | 5762 (9) | 119 |
| руб.) | |||||||
| Пермкомбанк (7 вып., номинал 1000 | 1500 | 1800 | 1629 (71) | 1600 | 3200 | 2332 (167) | 43 |
| руб.) | |||||||
| Промстройбанк России (4 вып., номинал | 4000 | 6500 | 5120 (420) | 6500 | 11000 | 7700 (1367) | 50 |
| 1000 руб.) | |||||||
| Промстройбанк (3 вып., номинал 1000 | 40000 | 51000 | 46714 (994) | 56000 | 58000 | 57000 (1050) | 22 |
| руб.) | |||||||
| "Санкт-Петербург" (5 вып., номинал | 40000 | 50500 | 47000 (500) | 55000 | 57000 | 56000 (1750) | 19 |
| 1000 руб.) | |||||||
| Сибирский торговый банк (4 вып., | 11500 | 14100 | 13064 (-224) | 14500 | 17000 | 15444 (356) | 18 |
| номинал 5000 руб.) | |||||||
| СКБ-банк (4 вып., номинал 1000 руб.) | 1200 | 1600 | 1408 (38) | 1800 | 2000 | 1900 (67) | 35 |
| Тверьуниверсалбанк (4 вып., номинал | 3300 | 20976 | 4729 (44) | 4200 | 21985 | 5843 (-86) | 24 |
| 1000 руб.) | |||||||
| Токобанк (3 вып., номинал 1000 руб.) | 1500 | 1800 | 1625 (8) | 2150 | 3200 | 2630 (70) | 62 |
| Торибанк (4 вып., номинал 5000 руб.) | 6000 | 7500 | 6960 (360) | 8900 | 10000 | 9275 (-165) | 33 |
| Производственные и торговые компании | |||||||
| AVVA (номинал 10000руб.) | 15500 | 22000 | 18355 (-219) | 15000 | 37000 | 24345 (-277) | 33 |
| АвтоВАЗ (номинал 1000 руб.) | 2700 | 2700 | 2700 (-1995) | 5672 | 16950 | 11311 (70) | 319 |
| Промышленный концерн АФТ (номинал | 1100 | 1350 | 1210 (-15) | 1300 | 3000 | 1852 (-245) | 53 |
| 1000 руб.) | |||||||
| ГУМ (номинал 100 руб.) | 3800 | 9076 | 6236 (776) | 7400 | 11093 | 8473 (461) | 36 |
| "Дока-хлеб" (номинал 1000 руб.) | 980 | 1400 | 1134 (-891) | 1200 | 3500 | 1763 (-1913) | 55 |
| РАО "ЕЭС России" (номинал 500руб.) | 5000 | 26221 | 17027 (122) | 21000 | 24204 | 22401(-994) | 32 |
| ЗиЛ (номинал 1000 руб.) | 7000 | 10000 | 8125 (-42) | 11000 | 27000 | 16250 (650) | 100 |
| КамАЗ (2 вып., номинал 100руб.) | 1800 | 1800 | 1800 (0) | 2800 | 2800 | 2800 (0) | 56 |
| Коминефть (номинал 100 руб.) | 3800 | 10488 | 7143 (1166) | 4800 | 9580 | 7550 (883) | 6 |
| "ОЛБИ-Дипломат" (номинал 10 000 руб.) | 15000 | 30000 | 21308 (-1086) | 19300 | 45000 | 29809 (-1807) | 40 |
| "Пермские моторы" (1 вып., номинал 50 | 600 | 600 | 600 (100) | 850 | 1400 | 1125 (75) | 88 |
| руб.) | |||||||
| "Ростелеком" (номинал 12 руб.) | 4000 | 10589 | 8221 (355) | 11500 | 12000 | 11733 (-4) | 43 |
| "Токур-Золото" (2 вып., номинал 1000 | — | — | — | 4500 | 12000 | 7263(-634) | — |
| руб.) | |||||||
| Томскнефть (номинал 125 руб.) | 4200 | 6656 | 5639 (1565) | 7059 | 11600 | 8801 (941) | 56 |
| "Холдинг-Центр" (номинал 10000руб.) | 19000 | 27000 | 22250 (1125) | 23333 | 36000 | 29157 (520) | 31 |
| ЦУМ (номинал 2 руб.) | 120 | 150 | 135 (-22) | 220 | 1000 | 551 (16) | 308 |
| Юганскнефтегаз (номинал 200 руб.) | 4000 | 20170 | 12749 (37) | 11500 | 25000 | 19226 (-719) | 51 |
В скобках указано изменение средних цен за неделю
Использованы данные информационной базы компании АК&М, тел. 272-00-27
Редакция еженедельника Ъ считает своим долгом предупредить читателей о том, что материалы, публикуемые в журнале под рубрикой "портфель", не являются отчетом о реально совершенных кем-либо операциях.
Сами по себе "портфели", публикуемые в виде таблиц, не существуют физически, то есть не являются набором реально купленных кем-либо акций. Это модели портфелей, или, иначе говоря, перечни фондовых или денежных инструментов, количественный и качественный состав которых эксперты Ъ считают оптимальным на момент сдачи материала в номер.
Реплики типа "мы купили", "мы продали" являются не более чем журналистским приемом, отражающим мнение экспертов Ъ о привлекательности в данный момент тех или иных ценных бумаг. Это модели сделок, которые в принципе, по мнению экспертов Ъ, могли бы быть совершены с достаточной эффективностью.
В то же время обращаем ваше внимание на то, что условный "портфель" строится на совершенно реальных и перепроверенных данных о котировках и ликвидности тех инструментов, о которых мы пишем.
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН