Ставки по кредитам снижаются, но "подпирающая" их снизу доходность ГКО пока спасает котировки МБК от обвала
На площадке МФД продолжается устойчивое снижение ставок МБК по трехмесячным кредитам. После некоторого периода стабилизации МБО "Оргбанк" также начало медленное снижение ставок размещения трехмесячных МБК. Вероятность дальнейшего падения ставок по относительно длинным межбанковским кредитам в течение ближайшего месяца возрастает. Однако несмотря на это, благодаря снижению среднесрочных темпов инфляции уровень реальных процентных ставок по МБК остается высоким — около 90%. Уровень реальной доходности валютных кредитов продолжает болтаться возле нулевой отметки, и, следовательно, валютное кредитование по-прежнему остается самой неэффективной формой инвестиционной деятельности.
Однако в значительной степени затормозить процесс снижения номинальных и эффективных процентных ставок по кредитам может встречное движение доходностей государственных ценных бумаг. Так, учетная ставка по ГКО после локального минимума на 27-й неделе растет, приблизившись на прошедшей неделе к 130%. Особенно высок уровень доходностей трехмесячных ГКО (подробнее см. обзор денег в этом номере).
Продолжается хотя и медленное, но устойчивое повышение доходности валютных облигаций ВЭБ. За последние шесть недель в среднем годовая валютная доходность по всем четырем траншам возросла на 0,8 процентных пункта. А наибольший рост наблюдается по облигациям второго транша — 1,2 процентных пункта.
На прошедшей неделе сложилось следующее распределение активов, привлекательных для спекулятивных и консервативных составляющих портфеля. Наиболее привлекательные спекулятивные активы: 12-й выпуск трехмесячных ГКО, 2-й выпуск шестимесячных ГКО, недельные МБК и DM-спот (см. график 3). По доходности выделяются практически те же активы, что и на прошлой неделе: трехмесячные и месячные МБК, ГДО "Октябрь" и вексель ЭС (см. график 4).
В течение последних двух недель на рынке информационных услуг появилось сразу два дополнительных индикатора ставки межбанковских кредитов. С одной стороны, информационный консорциум в составе ЦБ, МБО "Оргбанк", ряда банков и информационных агентств, ранее предлагавших свои варианты средних ставок межбанковского рынка, завершил предварительный этап по формированию методики расчета новых вариантов ставок MIBID и MIBOR и начал их публикацию. Для справки: ставки MIBID и MIBOR, рассчитываемые информационным консорциумом, фиксируют средние ставки привлечения и размещения межбанковских кредитов, предлагаемые девятью крупными банками. Основной критерий отбора состава банков-дилеров — степень их надежности. Фактор степени участия банка в операциях на межбанковском рынке принимается во внимание, но не является ведущим. Консорциум предлагает рассматривать ставку MIBOR как показатель наиболее дешевых межбанковских кредитов первоклассным банкам-заемщикам. В качестве аналога приводится ставка LIBOR (Лондонская межбанковская ставка предложения), которую принято использовать как базовую (ориентировочную, но не минимальную) для определения ставок по заключению других сделок на кредитном рынке. В частности, LIBOR используется как базисная при предоставлении кредитов с плавающей процентной ставкой.
С точки зрения многих экспертов, есть два существенных недостатка предлагаемой ставки MIBOR: во-первых, недостаточная активность на рынке МБК банков, чьи ставки служат основой для расчета средней, и, во-вторых, тот факт, что ставки являются заявленными, а не фиксируемыми по реальным сделкам.
В свою очередь, МФД предложил в качестве индикатора ставку INSTAR, которая рассчитывается как средневзвешенная по всем реальным сделкам, заключенным десятью банками-дилерами, наиболее активно оперирующими на рынке МБК. Предварительный анализ показал, что эти индикаторы достаточно сильно отличаются друг от друга и по величине, и по направлению изменения. Например, ставка MIBOR по 7-ми и 21-дневным кредитам с 19 по 21 июля снижалась; в тот же период ставка INSTAR по кредитам на те же сроки росла. Кроме того, ставки могут существенно отличаться по уровню, что может быть в значительной степени связано с размерами заключаемых или планируемых сделок.
На наш взгляд, пока использовать ставки MIBOR и INSTAR в качестве рабочего инструмента еще рано. Тем не менее определенные представления о сверхкраткосрочных колебаниях конъюнктуры кредитного рынка по ставке INSTAR составить можно.
В таблице 3 приведены базовые индикаторы финансового рынка России за последние 6 недель. Сопоставимость активов по доходности обеспечивается использованием для всех без исключения активов показателя эффективной доходности, рассчитываемого с использованием формулы сложного процента, то есть с учетом возможности n-кратного реинвестирования доходов от размещения средств в активы разной срочности. Для МБК, ГКО, ГДО и векселя ЭС эффективная доходность (или эффективная процентная ставка) непосредственно фиксируется в таблице. Для курсов-спот по доллару и марке, курса "золотого" сертификата и фондового индекса коммерческих банков эквивалентом эффективной доходности является показатель темпов роста соответствующего курса по тенденции в годовом исчислении. Для курса-форвард — рублевая доходность форвардной продажи валюты, также приводимая в процентах годовых. Эффективная годовая доходность активов приносящих непосредственно валютный доход — облигаций ВЭБ и валютных МБК — приведена в долларовом выражении. Приведенные в самом начале таблицы недельные темпы инфляции и темпы инфляции по сложившейся среднесрочной тенденции в процентах годовых позволяют сопоставлять эффективную доходность актива с текущим уровнем инфляции.
Таблица 1
Текущие процентные ставки, устанавливаемые денежными властями (% годовых)
| Показатель | Значение | С какого момента |
|---|---|---|
| Ставка рефинансирования | 155 | 1.07.94 |
| Аукционная учетная ставка по ГКО | ||
| 3 мес. | 145,2 | 19.07.94 |
| 6 мес. | 131,3 | 12.06.94 |
| Аукционная процентная ставка по централизованным трехмесячным кредитам | ||
| номинальная | 141,75 | 30.06.94 |
| эффективная | 236,5 | 30.06.94 |
Таблица 2
Цена ресурсов при сделках "Банк-Клиент"
| Сроки | Процентная ставка по ссудам прямым заемщикам | Процентная ставка по депозитным вкладам | ||
|---|---|---|---|---|
| Номинальная | Эффективная | Номинальная | Эффективная | |
| 1 год | Нет данных | Нет данных | - | - |
| 6 мес. | 200 | 300 | Нет данных | Нет данных |
| 3 мес. | 203 | 416 | 133 | 215 |
| 1 мес. | 173 | 403 | 70 | 97 |
Таблица 3
Индикаторы денежного рынка
| Июнь Июль | Модуль отклонения от тенденции (%) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 24 9-15.06 | 25 16-22.06 | 26 23-29.06 | 27 30.06-6.07 | 28 7-13.07 | 29 14-20.07 | ||
| Еженедельный темп инфляции | 0,8 | 1 | 1 | 1,9 | 1 | н/д | - |
| (%) | |||||||
| Текущие среднесрочные темпы | 109 | 99 | 91 | 85 | 82 | н/д | - |
| инфляции (% годовых) | |||||||
| Процентная ставка по МБК на кредитной площадке МФД, % (срок МБК) | |||||||
| номинальная (6 мес.) | X | X | X | X | X | X | - |
| эффективная (6 мес.) | X | X | X | X | X | X | - |
| номинальная (3 мес.) | 168 | 162 | 162 | 155 | 147 | 144 | - |
| эффективная (3 мес.) | 307 | 290 | 290 | 271 | 251 | 242 | 1,3 |
| номинальная (1 мес.) | 108 | 112 | 117 | 125 | н/д | 122 | - |
| эффективная (1 мес.) | 181 | 192 | 205 | 229 | н/д | 220 | 0,9 |
| номинальная (2 нед.) | X | 72 | X | 119 | 95 | X | - |
| эффективная (2 нед.) | X | 103 | X | 219 | 154 | X | - |
| номинальная (1 нед.) | 50 | 45 | 80 | 75 | 88 | 100 | - |
| эффективная (1 нед.) | 65 | 57 | 121 | 111 | 140 | 169 | 13,3 |
| Эффективная доходность к погашению действующих выпусков ГКО (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| 3-месячные выпуски: | |||||||
| 12-й выпуск | 109,8 | 114,1 | 122,4 | 72,9 | 58,6 | 96,4 | 15,8 |
| 13-й выпуск | 99,6 | 135 | 145,7 | 104,6 | 118,8 | 132,4 | 10,6 |
| 14-й выпуск | X | X | 146,4 | 125,2 | 131,1 | 141,6 | - |
| 15-й выпуск | X | X | X | X | X | 135,8 | - |
| 6-месячные выпуски: | |||||||
| 2-й выпуск | 57,9 | 136,3 | 133,2 | 115,2 | 121,6 | 127 | 12,3 |
| 3-й выпуск | 73,2 | 125,3 | 129,1 | 112,4 | 120,4 | 119,9 | 10 |
| 4-й выпуск | X | X | 132 | 113,3 | 118,6 | 124,3 | - |
| 5-й выпуск | X | X | X | X | 124,9 | 129,6 | - |
| Средняя учетная ставка по | 87,3 | 117,6 | 142,7 | 114,9 | 118,3 | 128,6 | 6,9 |
| всем выпускам | |||||||
| Эффективная доходность к погашению государственных долгосрочных обязательств (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| "Апрель" | 172,2 | 157,7 | 159,6 | 160,9 | 145,9 | 142,1 | 2 |
| "Октябрь" | 221,5 | 196,8 | 201,9 | 204 | 187,1 | 177 | 2,3 |
| Курс продажи "золотого" | 244,4 | 251,3 | 251 | 249,1 | 251,6 | 252 | 0,7 |
| сертификата Минфина РФ (млн | |||||||
| руб.) | |||||||
| Темп роста курса продажи | 158,5 | 128,5 | -5,8 | -24,5 | 43,4 | 80,7 | - |
| "золотого" сертификата (по | |||||||
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Эффективная доходность к погашению облигаций ВЭБ (% годовых в $) | |||||||
| 2-й транш | 28,8 | 28,9 | 29,1 | 29,4 | 29,8 | 30 | 0,13 |
| 3-й транш | 22,3 | 22,3 | 22,3 | 22,5 | 22,6 | 22,7 | 0,12 |
| 4-й транш | 18,7 | 18,8 | 19 | 19,2 | 19,5 | 19,7 | 0,15 |
| 5-й транш | 15,5 | 15,6 | 15,7 | 15,8 | 16 | 16,1 | 0,1 |
| Эффективная процентная ставка | X | 25 | X | X | 23,3 | X | - |
| по валютным МБК на площадке | |||||||
| МФД (% годовых) | |||||||
| Курс-спот на ММВБ (руб./$) | 1959 | 1971 | 1992 | 2008 | 2020 | 2031 | 0,1 |
| Темп роста курса доллара США | 64,56 | 45,99 | 55,02 | 46,64 | 37,11 | 52,39 | - |
| (по тенденции, % годовых) | |||||||
| Курс-форвард на МТБ (руб./$) | |||||||
| на 15.08.94 | 2175,64 | 2162,85 | 2165,54 | 2149,32 | 2129,96 | 2123 | 0,15 |
| на 15.11.94 | 2538,50 | 2549,75 | 2521,97 | 2473,33 | 2472,96 | 2467,95 | 0,43 |
| на 15.02.95 | 2981,88 | 2991,77 | 2909,61 | 2865,89 | 2858,31 | 2836,57 | 0,45 |
| Рублевая доходность форвардной продажи валюты | |||||||
| на 15.08.94 | 87 | 87 | 91 | 86 | 80 | 86 | - |
| на 15.11.94 | 86 | 90 | 86 | 78 | 81 | 83 | - |
| на 15.02.95 | 87 | 90 | 82 | 79 | 79 | 79 | - |
| Курс-спот на ММВБ (руб./DM) | 1188 | 1232 | 1264 | 1251 | 1322 | 1308 | 1 |
| Темп роста курса-спот | 126,80 | 153,48 | 170,32 | 222,92 | 202,86 | 135,90 | - |
| немецкой марки (по тенденции, | |||||||
| % годовых) | |||||||
| Фондовый индекс для | 9,058 | 8,901 | 8,970 | 8,959 | 9,186 | - | 0,6 |
| коммерческих банков | |||||||
| Темпы роста фондового индекса | 54,5 | 39,3 | 32,3 | 23,7 | 23,7 | - | - |
| (по тенденции, % годовых) | |||||||
| Базовая эффективная доходность векселя ЭС при сроке вложений 100 дней (% годовых) | |||||||
| до вычета налогов | 165,8 | 165,8 | 147,7 | 147,7 | 147,7 | 147,7 | - |
| после вычета налогов: | |||||||
| процентный вексель | 133,2 | 133,2 | 119,1 | 119,1 | 119,1 | 119,1 | - |
| (n = 15%) | |||||||
| дисконтный вексель | 94,3 | 94,3 | 84,9 | 84,9 | 84,9 | 84,9 | - |
| (n = 35%) | |||||||
| X — сделок не было | |||||||
ОТДЕЛ ФИНАНСОВ