Середина июля... Затишье в наиболее развитых и надежных секторах финансового рынка, буря в секторе риска. Эксперты Ъ решили выждать: что-то будет?
Трое в одной корзине — "вэбовки", ГКО и фьючерсы
Тенденцию к сокращению спекулятивных возможностей в наиболее развитых секторах российских финансов только укрепила стабилизация конъюнктуры на рынках государственных краткосрочных облигаций и облигаций государственного внутреннего валютного займа. Явно сократились (по сравнению с маем) объемы чисто спекулятивных операций; появились и другие признаки стабильного и потому малопривлекательного для спекулянтов рынка. Таким его сделало, в частности, решение о переходе с 14 июня на ежедневный график торгов ГКО и проведение (с августа) трех первичных аукционов по ГКО в месяц (два по трехмесячным и один по шестимесячным). В этом новом состоянии рынка большинство его участников выступает либо в роли пассивных инвесторов, либо пытается использовать эти инструменты для улучшения ликвидности своих балансов.
Не менее четкие признаки зрелости демонстрирует в июле и рынок "вэбовок". Практически все крупные дилеры увеличили объемы операций репо с валютными облигациями, сделав этот вид сделок в рутинную финансовую операцию. Крупнейшие американские банки говорят о создании во втором полугодии 1994 г. в Москве собственных депозитарных систем по учету операций с таежными облигациями как о решенном вопросе — официально или полуофициально такие заявления в середине лета сделали CS First Boston, Citibank, Chase Manhattan Bank (все они имеют банковские лицензии ЦБ). Все это свидетельствует о постепенном снижении риска резких ценовых колебаний на рынке этих бумаг, а также о росте доверия финансовых институтов к долговым обязательствам Минфина.
Подобную эволюцию рынка государственных ценных бумаг предсказать было нетрудно, но вот то, что похожим образом стали восприниматься валютные фьючерсы, было совершенной неожиданностью. Как свидетельствует статистика торговли ими на двух крупнейших московских биржах производных ценных бумаг — Московской товарной и Московской центральной фондовой, — в период с 4 по 20 июля котировки практически всех контрактов изменились столь незначительно, что можно только удивляться закрепившейся за фьючерсами славе "турбулентного рынка". Поэтому отметим, и это подтверждают исследования ряда крупнейших расчетных фирм на рынке валютных фьючерсов: во втором полугодии ставка на прямолинейную игру на повышение или понижение курсов валютных фьючерсов вряд ли себя оправдает.
Впрочем, здесь нельзя забывать о том, что если на спокойном мировом рынке стабильность производных ценных бумаг воспринимается как должное, то на бурном российском это спокойствие должно скорее настораживать. Приходится периодически вспоминать, что законодательство в нашей стране не слишком стройное, не лучшим образом налажено налоговое и бухгалтерское оформление и регулирование рынка производных денежных бумаг, распространены, по оценкам некоторых брокеров, и случаи недобросовестных инсайдерских сделок. И тем не менее нельзя не признать, что помещенные в рискованную часть "Портфеля инвестора" валютные фьючерсы оказались во многом сопоставимы с наиболее надежными рынками государственных облигаций и кредитным рынком.
Продажа банковских акций оказалась очень своевременной
Несмотря на эйфорию большинства инвесторов, вызванную наличием на рынке большого количества акций приватизированных предприятий и быстрорастущих акций ряда торговых компаний (о последних см. рубрику "Модель рискованного портфеля"), наиболее качественными инструментами рынка капиталов пока остаются все же банковские ценные бумаги. И это обусловлено не только (а сейчас и не столько) динамикой их курса, сколько целым рядом технических (но тем не менее весьма важных) — таких, как качество депозитарной инфраструктуры, наличие устойчивых центров вторичной торговли, продолжительность дивидендной истории.
Похоже, к этим преимуществам для инвесторов банковских акций перед другими инструментами российского рынка капиталов постепенно добавляется еще одно, крайне важное для инвесторов — соблюдение требований к раскрытию финансовой информации. Но вот парадокс: преимущество честности и открытости — а потому, при прочих равных, и инвестиционной привлекательности — в краткосрочном плане может обернуться для эмитента снижением спроса на его бумаги.
На прошедшей неделе сразу два банка — Сибирский торговый банк и Мытищинский коммерческий, — акции которых время от времени появляются в "Портфеле инвестора", обнародовали итоги финансовой деятельности в первом полугодии 1994 г. Оба банка достаточно удачно закончили этот сложный для банков период. Особенно успешно провел первое полугодие Сибирский торговый банк, балансовая прибыль которого на 1 июля 1994 г. превысила 10,9 млрд руб. Если для большинства банков Московского региона второй квартал 1994 г. стал весьма тяжелым периодом из-за кризиса кредитного рынка, то Сибирский торговый банк, наоборот, провел второй квартал весьма удачно — его прибыль возросла более чем втрое. Особенно весомым был вклад в эту прибыль расчетной инфраструктуры, созданной банком в конце 1993 г. — первом квартале 1994 г., которая начала эксплуатироваться во II квартале.
Что касается Мытищинского коммерческого банка, то многие ожидали от него весьма неутешительных результатов: ведь этот банк — один из крупнейших участников переживавшего во втором квартале черные времена рынка межбанковских кредитов. Однако согласно официальной отчетности, банк вполне уверенно закончил первое полугодие, показав прибыль в размере 8,6 млрд руб. или более чем 11000 руб. на одну акцию текущей рыночной стоимостью 12000 руб.
Впрочем, эти весьма позитивные результаты деятельности двух рассмотренных банков в первом полугодии 1994 г. только подтверждают правоту экспертов Ъ, недрогнувшей рукой исключивших акции обоих банков из портфеля. Отношение курса акций к доходам на одну акцию (price/earnings ratio) для акций Мытищинского банка на начало второго полугодия равнялось примерно 1, в пределах 1,2--1,3 варьировало p/e ratio для акций Сибирского торгового банка. Столь низкие значения этих ключевых индикаторов сравнительной оценки акций свидетельствуют о практически исчерпанном потенциале роста их курсов — по крайней мере в третьем квартале 1994 г.
И наконец, еще одно наблюдение по поводу знакомых по "Портфелю инвестора" акций. Похоже, российские эмитенты всерьез раздумывают об отказе выплаты промежуточных дивидендов. Так, Мытищинский банк, кажется, уже отказался от принятого ранее графика поквартальных дивидендных выплат, хранят молчание в отношении полугодовых дивидендов Уникомбанк, Мосбизнесбанк и Нефтехимбанк. Пока также нет никаких сведений о промежуточных дивидендах крупнейших банков Петербурга, Перми и Новосибирска, до сих пор выступавших пионерами в области перехода на график промежуточных дивидендных отчислений.
А коли нет ни перспективы ни роста курсов, ни текущих дивидендных выплат, то зачем держать эти бумаги?
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб. на сентябрь 1993 года)
| Название бумаги | Цена (тыс. руб.) | Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) | Кол-во | Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) | Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* | Доля в общей структуре портфеля (%) | Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (пункты) | Центр вторичной торговли |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Вексель Эмиссионного | 1000 | +0,00 | 1 | 1000 | +0,00 | 3,03 | -0,17 | Российский брокерский |
| синдиката серии 06-94 | дом | |||||||
| Вексель Эмиссионного | 780,2 | +10,10 | 1 | 780,2 | +1,31 | 2,37 | -0,11 | Российский брокерский |
| синдиката серии 12-94 | дом | |||||||
| ГКО, 15-й выпуск | 79,96 | ** | 19 | 1519,24 | ** | 4,61 | ** | |
| ГКО, 13-й выпуск | 93,5 | +0,54 | 15 | 1402,5 | +0,58 | 4,26 | -0,22 | ММВБ |
| ГКО, 14-й выпуск | 85,25 | +0,07 | 24 | 2046 | +0,08 | 6,21 | -0,36 | ММВБ |
| Облигации государственного | $667,9 | +$0,40 | 4 | 5434,034 | +0,65 | 16,49 | -0,87 | Межкомбанк |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 2-го транша | ||||||||
| Облигации государственного | $325,4 | -$12,10 | 3 | 1985,591 | -3,01 | 6,03 | -0,55 | Внешторгбанк |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 4-го транша | ||||||||
| Облигации государственного | $299,1 | -$5,90 | 5 | 3041,847 | -1,35 | 9,23 | -0,69 | "Московские партнеры" |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 5-го транша | ||||||||
| Доллар США | 2,034 | +0,01 | 2950 | 6000,3 | +0,59 | 18,21 | -0,97 | ММВБ |
| Резерв по денежному рынку | 54,16 | -26,21 | 0,16 | -0,08 | ||||
| Акции Промстройбанка | 52,25 | +3,75 | 30 | 1567,5 | +7,73 | 4,76 | +0,08 | Тринфико |
| Акции Тверьуниверсалбанка | $10,15 | 0,00 | 100 | 2064,51 | +0,59 | 6,27 | -0,39 | МО Тверьуниверсалбанка |
| Акции Тверьуниверсалбанка | 4,1 | 0,00 | 50 | 205 | 0,00 | 0,62 | -0,04 | Национальное финансовое |
| бюро | ||||||||
| Акции Уникомбанка | 2 | 0,00 | 100 | 200 | 0,00 | 0,61 | -0,03 | Юнитраст |
| Акции ТОКОбанка | 1,85 | 0,00 | 100 | 185 | 0,00 | 0,56 | -0,04 | Юнитраст |
| Резерв по инвестициям в | 12,25 | 0,00 | 0,04 | 0,00 | ||||
| банковские акции | ||||||||
| Акции АО "Торговый дом 'ГУМ'" | 7,25 | 0,00 | 250 | 1812,5 | 0,00 | 5,50 | -0,33 | "Деловые услуги" |
| Акции АО "ЛОМО" | 3 | 0,00 | 30 | 90 | 0,00 | 0,27 | -0,02 | "Курс" |
| Акции АО "ЛУКойл" | 70 | 0,00 | 30 | 2100 | 0,00 | 6,37 | -0,38 | "Тройка-Диалог" |
| Акции АО Юганскнефтегаз | $12,5 | +$0,50 | 30 | 762,75 | +4,78 | 2,31 | -0,03 | "Церих" |
| Акции РАО "ЕЭС России" | 22,625 | +3,63 | 30 | 678,75 | +19,08 | 2,06 | +0,23 | "Церих" |
| Резерв по инвестициям в | 10,22 | 0,00 | 0,03 | 0,00 | ||||
| рискованные бумаги | ||||||||
| Всего | 32952,35 | +5,98 | 100,00 |
Кроме того котировались
| Ценная бумага | Цены спроса | Цены предложения | Разница между ценой спроса и предложения , % | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| минимальная | максимальная | средняя | минимальная | максимальная | средняя | ||
| Банки | |||||||
| Возрождение (6 вып., номинал 10000 | 24000 | 30000 | 27000 (0) | 35000 | 40000 | 37500 (0) | 39 |
| руб.) | |||||||
| Мытищинский коммерческий (2 вып., | 10000 | 13000 | 11683 (-97) | 14000 | 14000 | 14000 (250) | 20 |
| номинал 5000 руб.) | |||||||
| Пермкомбанк (7 вып., номинал 1000 | 1500 | 1750 | 1610 (-19) | 1600 | 3100 | 2150 (-182) | 34 |
| руб.) | |||||||
| Промстройбанк России (4 вып., | 4000 | 6500 | 5000 (-120) | 6500 | 6800 | 6600 (-1100) | 32 |
| номинал 1000 руб.) | |||||||
| Промстройбанк (3 вып., номинал 1000 | 42500 | 51500 | 47560 (846) | 58000 | 62000 | 60000 (3000) | 26 |
| руб.) | |||||||
| "Санкт-Петербург" (5 вып., номинал | 51000 | 51500 | 51250 (4250) | 56500 | 57500 | 57000 (1000) | 11 |
| 1000 руб.) | |||||||
| Сибирский торговый банк (4 вып., | 10000 | 14300 | 13218 (155) | 14000 | 17000 | 15332 (-113) | 16 |
| номинал 5000 руб.) | |||||||
| Нефтехимбанк (3 вып., номинал 1000 | 2400 | 3000 | 2717 (83) | 3000 | 10332 | 5611 (-151) | 107 |
| руб.) | |||||||
| СКБ-банк (4 вып., номинал 1000 руб. | 1200 | 1450 | 1325 (-83) | 1700 | 1900 | 1800 (-100) | 36 |
| ) | |||||||
| Тверьуниверсалбанк (4 вып., номинал | 3500 | 20665 | 5109 (380) | 4500 | 22286 | 7547 (1704) | 48 |
| 1000 руб.) | |||||||
| Токобанк (3 вып., номинал 1000 руб. | 1500 | 1750 | 1638 (13) | 2150 | 2800 | 2463 (-168) | 50 |
| ) | |||||||
| Торибанк (4 вып., номинал 5000 руб. | 5800 | 7500 | 6720 (-240) | 8900 | 10000 | 9450 (175) | 41 |
| ) | |||||||
| Югорский акционерный банк (4 вып., | 2800 | 3200 | 3000 (375) | 3450 | 3450 | 3450 (-25) | 15 |
| номинал 1000 руб.) | |||||||
| Промышленные и торговые компании | |||||||
| AVVA (номинал 10000 руб.) | 14000 | 20000 | 17729 (-626) | 18200 | 35000 | 23626 (-718) | 33 |
| АвтоВАЗ (номинал 1000 руб.) | 3500 | 6690 | 5095 (2395) | 7000 | 16950 | 11975 (664) | 135 |
| Промышленный концерн 'АФТ' (номинал | 1100 | 1200 | 1167(-43) | 1300 | 3000 | 1779(-73) | 52 |
| 1000 руб.) | |||||||
| ГУМ (номинал 100 руб.) | 5100 | 10130 | 6788 (552) | 8500 | 12156 | 9719 (1245) | 43 |
| "Дока-хлеб" (номинал 1000 руб.) | 980 | 1500 | 1122(-12) | 1080 | 2600 | 1658 (-105) | 48 |
| РАО "ЕЭС России" (номинал 500 руб.) | 5000 | 26338 | 20370 (3343) | 21000 | 28364 | 24871 (2470) | 22 |
| КамАЗ (2 вып., номинал 100 руб.) | 1800 | 1800 | 1800 (0) | 1600 | 2800 | 2200 (-600) | 22 |
| "ОЛБИ-Дипломат" (номинал 10000 руб. | 15000 | 25000 | 19615 (-1693) | 19000 | 45000 | 29018(-791) | 48 |
| ) | |||||||
| Ростелеком (номинал 12 руб.) | 4000 | 10940 | 9207 (986) | 11750 | 14182 | 12611 (878) | 37 |
| Томскнефть (номинал 125руб.) | 4200 | 9000 | 6489 (849) | 8000 | 11600 | 9364 (563) | 44 |
| ТД "Холдинг-Центр" (номинал 10000 | 15000 | 23000 | 19773 (-2477) | 22000 | 36000 | 27269 (-1889) | 38 |
| руб.) | |||||||
| ЦУМ (номинал 2 руб.) | 150 | 150 | 150 (15) | 190 | 900 | 523 (-28) | 248 |
В скобках указано изменение средних цен за неделю
Использованы данные информационной базы компании АК&М, тел. 272-00-27
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН