АО "МММ" — не обязательно "пирамида".
"Вы меня еще не знаете! Вы меня знаете с хорошей стороны, а теперь узнаете с плохой".
Подпоручик Дуб
Мы как будто сглазили. В позапрошлый четверг, 21 июня, перед самой сдачей очередного номера Ъ в печать, мы написали в "Модели рискованного портфеля", что репрессии властей по отношению к фирмам, принимающим денежные вклады у населения, будут реализованы скорее всего через налоги.
Так и случилось. На следующий же день Госналогслужба, Минфин и ГКАП выступили с серией согласованных заявлений, касающихся деятельности таких фирм и главным образом МММ.
Знаменитой компании вменялось в вину:
а) несоответствие содержания рекламы требованиям президентского указа (в рекламе содержится обещание еженедельно повышать котировки акций на конкретную сумму, что не допускается);
б) неуплату налогов одной из фирм, входящих в структуру группы МММ (за что ей был объявлен штраф на умопомрачительную сумму — 50 млрд руб.);
в) плохая инвестиционная политика МММ, выражающаяся в нежелании компании делать социально значимые капиталовложения в производство.
Помимо этого, представители власти сделали в прессе несколько заявлений, в которых предупреждали, что государство не несет ответственности по обязательствам подобных фирм в случае, если они разорятся, а потому гражданам в них вкладываться не стоит.
С этого все и началось.
Как развивались события
Биржа реагировала первой — в ту же злосчастную пятницу курс бумаг АО "МММ" упал против объявленных компанией котировок на 10% — до 90 тыс. руб. Однако пункты распространения акций продолжали исправно работать как на покупку, так и на продажу, и к понедельнику курс выправился.
Тем не менее Тверьуниверсалбанк, начавший на предпоследней неделе июля опционные сделки с рискованными бумагами, почуял неладное и приостановил свою затею. Банкиры не ошиблись: на следующий день, 26 июля, МММ, сославшись на сложности с инкассацией, объявила о временном прекращении приема акций. После этого вокруг единственного приемного пункта на Варшавском шоссе, 26 скопилась многотысячная толпа инвесторов — акционеров и владельцев так называемых "билетов" МММ, а биржевые курсы просели до 50-55 тыс. руб. за акции, котируемые компанией по 105 тыс.
В среду вечером представитель компании объявил толпе инвесторов, что начиная с 27 июля пункт будет работать круглосуточно, а 29 июля восстановят свою работу все пункты. Инвесторы после этого заявления как стояли в очереди, так и продолжали стоять, а вот биржевые курсы акций выросли — утром в четверг на ЦРУБ их уже можно было продать по 95-96 тыс. руб. После обеда же курс несколько снизился, до 88-92 тыс. — то ли в результате локальных колебаний конъюнктуры, то ли после нового заявления кабинета на злобу текущего момента, спровоцированного, очевидно, нескромным заявлениям Сергея Мавроди о возможности инициирования им референдума по вопросу об отношении населения к правительству.
Собственно заявления, строго говоря, не было — никаких коммюнике или пресс-релизов не распространялось. Однако реакция властей на экспертов Ъ произвела сильное впечатление — правительство собралось на внеочередное (!) заседание по поводу действий частной (!!) компании. Причем высказались едва ли не все — от руководителя Госналогслужбы до министров обороны и иностранных дел. Эксперты Ъ попытались вспомнить, когда члены кабинета были так активны — и не смогли.
При этом "компетентные" министры (Госналогслужба, налоговая полиция, Минфин, ГКАП) сошлись во мнении, что МММ погрязла в нарушениях и злоупотреблениях, а и. о. министра финансов Сергей Дубинин, находившийся в это время в командировке в Красноярске, квалифицировал деятельность МММ как тривиальную "пирамиду", которая все равно в какой-то момент должна рухнуть.
Эксперты Ъ не берутся надежно оценить законность деятельности МММ из-за предельной закрытости компании (о нашей неудачной попытке связаться с ее руководством мы писали в статье "О трасте, проценте, рогах и копытах" в Ъ #11). Но некоторые претензии членов правительства выглядят довольно серьезно. В частности, можно вполне разделить недоумение министра финансов по поводу "билетов" АО "МММ" — действительно, бумага довольно странная. Справедливой представляется претензия и его заместителя Сергея Вавилова: АО, не имея лицензии брокерской конторы, не может котировать свои бумаги, заранее объявляя их грядущие курсы. При желании можно затребовать у АО и лицензию финансового института — насколько нам известно, компания ничем, кроме
торговли акциями, не занимается, а зарабатывание за счет роста курса и последующее перекачивание денег куда-то (куда угодно) очень смахивает на финансовую деятельность.
Иными словами, правительство заявило, что зацепить МММ есть за что. Вопрос только в том, будет ли оно это делать, или предпочтет компромисс?
А вот что касается "пирамиды", на которой настаивал Сергей Дубинин, то это безусловно принципиально — вне зависимости от реакции власти. И. о. министра абсолютно прав: "пирамида" действительно в какой-то момент обрушивается, превращая акции в бумажки и оставляя инвесторов ни с чем.
Поэтому для инвесторов, имя которым легион, дело остается лишь за малым — либо решить для себя, что МММ и вправду "пирамида" и, вознеся хвалу прозорливому правительству, быстро сматывать удочки, либо, переждав нынешний кризис, допустить, что за компанией действительно есть некий масштабный и высокодоходный бизнес, и продолжать туда вкладываться.
Так пирамида или нет?
К своему стыду, мы не можем со всей определенностью ответить на этот вопрос — по крайней мере по состоянию на прошлый четверг, когда этот номер сдавался в печать. Более того, мы даже не знаем, какой из вариантов ответа более достоверный. Единственное, на чем можно уверенно настаивать, так это то, что МММ — не обязательно "пирамида".
А ведь, казалось бы, ход событий показал, что пора "сливать воду". Большую часть прошлой недели пункты приема были закрыты, курсы акций МММ провалились, а их ликвидность по "родным" эмэмэмовским котировкам теперь представляется весьма сомнительной. Хотя, казалось бы, ну что, по большому счету, для МММ штраф в 50 млрд? Во-первых, не факт, что МММ его не отсудит, а во-вторых, для компании, имеющей, по словам руководителя Госналогслужбы Владимира Гусева, от продажи своих акций 4 млрд рублей в день, 50 млрд — не проблема.
Пахнет "пирамидой"? — Не уверены. На наш взгляд, причины нынешних трудностей — скорее все же технического свойства. В самом деле, помнится нам, что-то подобное уже было в апреле. Тогда, после объявления о лишении МММ-банка лицензии, народ тоже бросился сдавать акции. Но кризис удалось быстро купировать за счет активных действий дилеров МММ, оперативно скупавших бумаги по "родным" котировкам. Однако после этого МММ развернула широкую сеть пунктов распространения и дилеров поувольняла. Вот и некому оказалось броситься на амбразуру.
Кроме того, на сегодня котировки сильно выросли, и речь идет уже о гораздо больших деньгах, причем наличных. И здесь вовсе не исключено, что АО и впрямь одолели проблемы с инкассацией.
Далее, МММ возникла не на голом месте. Это одна из первых масштабно раскрученных торговых фирм, ставшая широко известной еще в 1991 году. А за четыре года коммерцию вполне можно наладить — раскручивались и быстрее. И если такой налаженный бизнес действительно существует, то акциям МММ вовсе не обязательно падать, они, если их к тому же не трогать, преспокойненько могут расти и дальше.
Что нужно для этого АО "МММ"? Оно уже добилось репутации высокодоходного и было очень близко к тому, чтобы прослыть еще и надежным. А коли надежность, точнее, репутация надежности, растет, то в какой-то момент можно пожертвовать доходностью. И тогда акции АО могут преспокойно заплыть в тихую гавань и там со всем комфортом расположиться — достаточно лишь предложить вкладчикам доходность в пару раз (а не в пару десятков раз, как сейчас) более высокую, чем, скажем, в банке. Конечно, в этом случае ажиотаж вокруг акций схлынет, ну и пусть. Дело-то сделано, деньги собраны, капитал есть, можно спокойно работать, поддерживая акции на плаву.
Мы полагаем, что если бы не нынешние события, АО начало бы тормозить котировки примерно начиная с осени. На эту мысль наводит то, что в начале своей деятельности АО в какой-то рекламе объявило, что будет платить дивиденды в размере 2000-3000% годовых. А осень — самое благоприятное время вспомнить об этом заявлении и запустить серию захватывающих рекламных клипов о том, как Игорь и Юля, вместо того чтобы по молодости безумствам предаваться, купоны стригут.
К тому же к сентябрю-октябрю при установившемся темпе роста котировок они достигнут уровня 250-500 тыс. руб. При этом соотношение цены и дивидендов (возможность получить 3000% по отношению к номиналу при нынешних ценах, наверное, ни у кого не вызовет сомнений) составит 10-20. Это, конечно, выше, чем у банковских акций (1-5), однако, как показывает мировой опыт и более близкий нам опыт Польши — вполне нормальное соотношение для рискованных акций.
АНДРЕЙ Ъ-ШМАРОВ, ДМИТРИЙ Ъ-ГРИШАНКОВ