Аукцион ГКО удержал ставки от обвала
1 августа произошло очередное снижение ставки рефинансирования. На этот оно было сравнительно небольшим — всего на 5%, но так или иначе закрепило общую тенденцию к падению базовых ставок.
В первом приближении ставки по трехмесячным межбанковским кредитам на прошедшей неделе оставались постоянными. Однако процентные ставки по более "коротким" кредитам снижались. В особенности это заметно для недельных МБК.
Отметим, что аналогичные тенденции отмечаются и по кредитам всех сроков, входящим в расчет ставки MIBOR Информационного консорциума. Поскольку MIBOR — это ставки предложения, их более резкое снижение по сравнению со ставками по реальным сделкам свидетельствует о том, что покупателям кредитов удалось "прогнуть" рынок предложения. Это можно рассматривать как одну из предпосылок для дальнейшего снижения ставок МБК.
Необходимо также отметить, что 1 августа Биржевая палата ввела на МЦФБ новый финансовый инструмент — фьючерсный контракт на процентную ставку размещения межбанковских кредитов. Предметом контракта является ставка размещения МБК на 30 и 90 дней. Объем одного контракта составляет 10 млн рублей. Исполнение контракта производится путем перечисления вариационной маржи, рассчитанной на основании процентной ставки MIBOR, объявленной Информационным Консорциумом в последний день продажи контракта. По всей видимости, реально хеджировать сделки на кредитном рынке этот инструмент не позволит, ибо ставка MIBOR все-таки сильно отличается от реальной, а вот поиграться на этом рынке будет можно. Опасность лишь в том, что его могут захватить те же банки, по ставкам предложения которых рассчитывается MIBOR.Ситуация, когда одни и те же агенты являются и маркет-мейкерами, и ньюсмейкерами, может быть опасной для посторонних игроков. Поэтому сразу перебрасывать на этот рынок большие капиталы было бы, на наш взгляд, преждевременно.
Заметно поднялась средняя учетная ставка ГКО — до 136,1%. На аукционе по первичному размещению 16-го выпуска ГКО, прошедшем 2 августа, аукционная ставка выросла на 4 процентных пункта по сравнению с 15-м выпуском. На вторичном рынке наибольшую доходность демонстрирует 15-й выпуск трехмесячных ГКО, а наименьшую — по-прежнему 13-й выпуск. Заметно выросла доходность всех выпусков шестимесячных облигаций.
Изменения доходностей государственных долгосрочных облигаций на прошедшей неделе были незначительными.
Курс продажи "золотого" сертификата вновь начал падать, что определяется снижением цены золота на лондонской бирже.
Рост доходностей облигаций ВЭБ приостановился, при этом доходность облигаций 2-го транша (с ближайшим сроком погашения) заметно упала. Впрочем, нужно иметь в виду, что конъюнктура в этом секторе рынка может несколько оживиться после начала с 1 августа банком "Кредит-Москва" проведения активных операций с малыми пакетами "вэбовок".
Курс доллара по-прежнему растет с темпом около 50% годовых, хотя для последних недель стали характерными скачки котировки, которые сменяются стабилизацией в течение нескольких последующих торгов. Видимо, денежные власти тормозят курс, снижая доходность вложений в валюту накануне размещения новых траншей ГКО, дабы сделать их покупку относительно более привлекательной.
Несмотря на низкие темпы роста спотовых валютных котировок, фьючерсные котировки на МТБ ориентируются на значительно более высокие темпы роста курса доллара в ближайшие месяцы. В особенности это характерно для контрактов с ближайшим сроком поставки (т. е. 15 августа). Темпы роста марки по тенденции — те же, что и для доллара, однако спот-курс немецкой валюты демонстрирует значительно более высокую колеблемость от торгов к торгам.
Темпы роста фондового индекса коммерческих банков на прошедшей неделе заметно возросли, превысив рост инфляции и валютных активов. Пока, однако, это не дает достаточных оснований для масштабного перераспределения консервативной части инвестиционного портфеля в пользу банковских акций.
В настоящий же момент фаворитами среди консервативных активов роста становятся (в отличие от прошлых недель) не кредиты, а государственные ценные бумаги.
Последнее обстоятельство еще раз указывает на то, что правительство изо всех сил старается расширить возможности неэмиссионного финансирования бюджетного дефицита, в результате препятствуя общей тенденции к снижению базовых ставок. Такое положение было бы нелишне использовать к своей выгоде.
В таблице приведены базовые индикаторы финансового рынка России за последние шесть недель. Сопоставимость активов по доходности обеспечивается использованием для всех без исключения активов показателя эффективной доходности, рассчитываемого с использованием формулы сложного процента, то есть с учетом возможности n-кратного реинвестирования доходов от размещения средств в активы разной срочности. Для МБК, ГКО, ГДО и векселя ЭС эффективная доходность (или эффективная процентная ставка) непосредственно фиксируется в таблице. Для курсов-спот по доллару и марке, курса "золотого" сертификата и фондового индекса коммерческих банков эквивалентом эффективной доходности является показатель темпов роста соответствующего курса по тенденции в годовом исчислении. Для курса-форвард — рублевая доходность форвардной продажи валюты, также приводимая в процентах годовых. Эффективная годовая доходность активов, приносящих непосредственно валютный доход — облигаций ВЭБ и валютных МБК, приведена в долларовом выражении. Приведенные в самом начале таблицы недельные темпы инфляции и темпы инфляции по сложившейся среднесрочной тенденции позволяют сопоставлять эффективную доходность актива с текущим уровнем инфляции.
Таблица 1
Текущие процентные ставки, устанавливаемые денежными властями (% годовых)
| Показатель | Значение | С какого момента |
|---|---|---|
| Ставка рефинансирования | 150 | 1.08.94 |
| Аукционная учетная ставка по ГКО | ||
| 3 мес. | 149,22 | 2.08.94 |
| 6 мес. | 131,30 | 12.06.94 |
| Аукционная процентная ставка по централизованным трехмесячным кредитам | ||
| номинальная | 141.75 | 30.06.94 |
| эффективная | 236,50 | 30.06.94 |
Таблица 2
Цена ресурсов при сделках "Банк-Клиент"
| Сроки | Процентная ставка по ссудам прямым заемщикам | Процентная ставка по депозитным вкладам | ||
|---|---|---|---|---|
| Номинальная | Эффективная | Номинальная | Эффективная | |
| 6 мес. | 174 | 250 | 110 | 140 |
| 3 мес. | 184 | 353 | 78 | 104 |
| 1 мес. | 173 | 403 | 97 | 154 |
Таблица 3
Индикаторы денежного рынка
| Июнь/Июль Июль/Август | Модуль отклонения от тенденции (%) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 26 23-29.06 | 27 30.06-6.07 | 28 7-13.07 | 29 14-20.07 | 30 21-27.07 | 31 28.07-3.08 | ||
| Еженедельные темпы инфляции | 1 | 1,9 | 1 | 1,2 | 0,7 | н/д | |
| (%) | |||||||
| Темпы инфляции по тенденции | 87 | 81 | 76 | 70 | 59 | ||
| (% годовых) | |||||||
| Ставка по МБК на кредитной площадке МФД, % годовых (срок МБК) | |||||||
| номинальная (6 мес.) | X | X | X | X | X | X | - |
| эффективная (6 мес.) | X | X | X | X | X | X | - |
| номинальная (3 мес.) | 162 | 155 | 147 | 144 | 136 | X | - |
| эффективная (3 мес.) | 290 | 271 | 251 | 242 | 222 | X | 1,15 |
| номинальная (1 мес.) | 117 | 125 | X | 122 | 124 | 120 | - |
| эффективная (1 мес.) | 205 | 229 | X | 220 | 227 | 214 | 0,9 |
| номинальная (2 нед.) | X | 119 | 95 | X | 110 | X | - |
| эффективная (2 нед.) | X | 219 | 154 | X | 194 | X | - |
| номинальная (1 нед.) | 80 | 75 | 88 | 100 | 100 | 86 | - |
| эффективная (1 нед.) | 121 | 111 | 140 | 169 | 169 | 134 | 9,5 |
| Эффективная доходность к погашению действующих выпусков ГКО (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| 3-месячные выпуски: | |||||||
| 13-й выпуск | 145,7 | 104,6 | 118,8 | 132,4 | 97,8 | 100,8 | 8,5 |
| 14-й выпуск | 146,4 | 125,2 | 131,1 | 141,6 | 134,9 | 138,6 | 3,3 |
| 15-й выпуск | X | X | X | 135,8 | 137,7 | 153,5 | - |
| 16-й выпуск | X | X | X | X | X | 136,3 | - |
| 6-месячные выпуски: | |||||||
| 2-й выпуск | 133,2 | 115,2 | 121,6 | 127 | 132,5 | 142 | 2,2 |
| 3-й выпуск | 129,1 | 112,4 | 120,4 | 119,9 | 129,6 | 139,5 | 2,2 |
| 4-й выпуск | 132 | 113,3 | 118,6 | 124,3 | 131,6 | 135,9 | 2,6 |
| 5-й выпуск | X | X | 124,9 | 129,6 | 125,3 | 131,6 | - |
| Средняя учетная ставка по | 142,7 | 114,9 | 118,3 | 128,6 | 129 | 136,1 | 3,7 |
| всем выпускам | |||||||
| Эффективная доходность к погашению государственных долгосрочных облигаций (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| "Апрель" | 159,6 | 160,9 | 145,9 | 142,1 | 144,4 | 139,8 | 1,9 |
| "Октябрь" | 201,9 | 204 | 187,1 | 177 | 173,3 | 176 | 1,9 |
| Курс продажи "золотого" | 251 | 249,1 | 251,6 | 252 | 256,4 | 253,6 | 0,6 |
| сертификата Минфина РФ (млн | |||||||
| руб.) | |||||||
| Темпы роста курса продажи | -18 | -13,3 | 48,7 | 83 | 46,1 | -41,2 | - |
| "золотого" сертификата (по | |||||||
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Эффективная доходность к погашению облигаций ВЭБ (% годовых в $) | |||||||
| 2-й транш | 29,1 | 29,4 | 29,8 | 30 | 30,6 | 28,7 | 0,13 |
| 3-й транш | 22,3 | 22,5 | 22,6 | 22,7 | 22,9 | 22,8 | 0,12 |
| 4-й транш | 19 | 19,2 | 19,5 | 19,7 | 20,9 | 20,7 | 0,15 |
| 5-й транш | 15,7 | 15,8 | 16 | 16,1 | 16,7 | 16,5 | 0,1 |
| Эффективная процентная ставка | X | X | 23,3 | X | X | - | - |
| по валютным МБК на площадке | |||||||
| МФД (% годовых) | |||||||
| Курс-спот на ММВБ (руб./$) | 1992 | 2008 | 2020 | 2031 | 2052 | 2075 | 0,1 |
| Темпы роста курса доллара США | 69,13 | 51,68 | 47,34 | 49,19 | 51,78 | 54,35 | - |
| (по тенденции, % годовых) | |||||||
| Курс-форвард на МТБ (руб./$) | |||||||
| на 15.08.94 | 2165,54 | 2149,32 | 2129,96 | 2123 | 2118,60 | 2124,90 | 0,1 |
| на 15.11.94 | 2521,97 | 2473,33 | 2472,96 | 2467,95 | 2448,54 | 2464,77 | 0,3 |
| на 15.02.95 | 2909,61 | 2865,89 | 2858,31 | 2836,57 | 2822,63 | 2831,73 | 0,2 |
| Рублевая доходность форвардной продажи валюты | |||||||
| на 15.08.94 | 91 | 86 | 80 | 86 | 85 | 106 | - |
| на 15.11.94 | 86 | 78 | 81 | 83 | 79 | 83 | - |
| на 15.02.95 | 82 | 79 | 79 | 79 | 77 | 78 | - |
| Курс-спот на ММВБ (руб./DM) | 1264 | 1251 | 1322 | 1308 | 1294 | 1326 | 1,2 |
| Темпы роста курса-спот | 192,18 | 209,17 | 139,64 | 48,59 | 4,05 | 53,96 | - |
| немецкой марки (по тенденции, | |||||||
| % годовых) | |||||||
| Фондовый индекс для | 8,970 | 8,959 | 9,186 | 9,071 | 9,333 | - | 0,6 |
| коммерческих банков | |||||||
| Темпы роста фондового индекса | 37,9 | 32,3 | 31,6 | 40,1 | 59,4 | - | - |
| (по тенденции, % годовых) | |||||||
| Базовая эффективная доходность векселя ЭС при сроке вложений 100 дней (% годовых) | |||||||
| до вычета налогов | 147,7 | 147,7 | 147,7 | 147,7 | - | - | - |
| после вычета налогов: | |||||||
| процентный вексель (n = 15%) | 119,1 | 119,1 | 119,1 | 119,1 | - | - | - |
| дисконтный вексель (n = 35%) | 84,9 | 84,9 | 84,9 | 84,9 | - | - | - |
| X — сделок не было | |||||||
Отдел финансов