Первый крах отечественного фондового рынка мог завести "Рискованный портфель Ъ" в западню.
Нокдаун
Неделя началась с надежд, сбыться которым оказалось не суждено. Напомним, во вторник, 26 июля, мы решили играть на повышение и выкупили 40 акций АО "МММ" по 60 тысяч рублей, надеясь, что обстановка нормализуется. Все вроде к этому и шло: ведь в четверг, 28 июля, на бирже курс акций поднялся, и их можно было все продать по 80 тысяч рублей. Конечно, безопаснее всего было сбыть все акции разом, благо момент был удобный. Но мы решили избавиться лишь от 20-30% акций, а остальными рисковать дальше, в уповании "наварить" побольше. Итак, 40 акций было продано на бирже по указанной выше цене, и выручка от сделки в размере 3 миллионов с лишним рублей была переведена до лучших времен в денежный резерв.
Как выяснилось, это решение было ошибочным. Рано утром в пятницу, 29 июля, мы были на бирже и сразу почуяли неладное. В действиях брокеров сквозила растерянность, курс покатился вниз, появились предложения на покупку ниже установленного нами минимума в 14 600 руб. Надо было быстро принимать решение. С огромным трудом нам удалось реализовать акции по цене 22,7 тыс. руб.
Мышеловка захлопнулась прямо за нашей спиной. Во второй половине дня узнаем причину паники — АО "МММ" объявило о своих новых котировках. Круг замкнулся — акции вернулись к номиналу в 1000 рублей. Поразмыслив, мы пришли к таким выводам.
Во-первых, портфель удар выдержал. Несмотря на крах фондового рынка, он все равно остался доходным, правда, теперь его доходность лишь ненамного выше банковского депозита.
Во-вторых, портфелю грозит еще одна опасность, а именно цепная реакция, вызванная молниеносным падением акций АО "МММ". Не дай Бог, если компании, в которых размещены наши депозиты, играли на росте курсовой стоимости его акций. Если так, то портфель может рассыпаться как карточный домик...
В-третьих, надо выкарабкиваться. У нас в резерве накопилась приличная сумма, с ней надо что-то делать. С депозитами временно "завязываем" — на надежных заработаем мало, а с высокодоходными в силу вышесказанного связываться пока не хочется. Остаются акции. Момент вроде удобный: пока паника, курсы идут вниз и можно попробовать чем-нибудь разжиться.
Охота пуще, чем неволя
В общем, решено: в понедельник, 1 августа, на бирже вновь закупаем сертификаты акций АО "МММ". От билетов же воздержимся — нам неясен их статус. Минфином же они уже причислены к "суррогатам", поэтому, в случае чего, первой жертвой будут именно они.
Сколько? — Много покупать не будем. Как показал печальный опыт, 100 акций вполне достаточно, чтобы тащить портфель вперед, или в случае провала прогнуть его назад, до уровня дохода по банковским депозитам. И в понедельник, 1 августа, мы снова приобретаем на бирже сертификаты АО "МММ" на 100 акций по курсу 8 тысяч рублей. Мы рассудили, что по сравнению с нашим проигрышем эта сумма — потеря незначительная, но вот если МММ выстоит и займется прежними играми, то в скором будущем портфель сможет принять прежние, радующие глаз округлые формы.
"Телемаркет" по прежнему под присмотром, но его не покупаем, а оставляем биржу в покое и идем в Московский Сбербанк за своими 2 миллионами с процентами. Теперь свободных денег больше чем достаточно, и в соответствии с планами, зародившимися еще на прошлой неделе, направляемся на поиски акций менее известных компаний.
Начать решаем с финансово-промышленной группы "Реском". В начале июня, когда портфель еще только начинал формироваться, эксперты Ъ уже присматривались к ним. Тогда акции "Рескома" и "Торговых рядов" — организационно связанных друг с другом фирм — проходили первичное размещение и продавались по номинальной стоимости. Но, к сожалению, в то время они в портфель включены не были. Из тогдашнего разговора с представителями компаний мы поняли, что эти акции были рассчитаны скорее на долгосрочное инвестирование, а ликвидность их была неочевидной, поскольку с самого начала фирмы не брали на себя обязательств обратного выкупа акций.
В середине июля, уже находясь на вторичном рынке, эти акции, котируемые финансовой фирмой "Броксервис", очень быстро прошли период бурного роста, а мы, увлекшись депозитными вкладами, упустили это из вида. В понедельник же, 1 августа, фирма, как и большинство других, покупку прекратила, но в двух фондовых магазинах цена продажи составляла 2,55 млн за акцию "Рескома" номиналом 100 тысяч рублей и 1,34 млн за акцию "Торговых рядов" номиналом 200 тысяч рублей.
Для прояснения ситуации мы направились на Озерковскую набережную и, придя туда, увидели акционеров, осаждающих здание компании. Пробыв в толпе акционеров целый день, к вечеру мы увидели, что руководство "Рескома" смогло несколько успокоить вкладчиков. Кстати, выяснилось и то, что компания уже имеет опыт работы с населением и по своим векселям выплаты производит исправно, несмотря на панику.
День оказался потерянным: мы поняли, что "Реском" изо всех сил будет пытаться удержать курс и дешево акции продавать не станет. Впрочем, в понедельник, на бирже были случаи сброса акций по номиналу, но их тут же скупил
"Броксервис". Поэтому итог здесь такой. Надо ждать, пока все нормализуется и акционеры успокоятся. Если двусторонние котировки будут расти, то акции "Торговых рядов" и "Рескома" можно будет включить в портфель.
Вторник, 2 августа, начинаем с "Росзолота" — там хоть очередей нет. С изумлением узнаем, что "Росзолото" золотом не занимается, а занимается деревообработкой (т. е. "зеленым золотом") на двух заводах, требующих модернизации. Под закупку американского оборудования (среди учредителей АО — американские компаньоны) и выпущены акции на 39 млрд рублей. Бесхозными они не останутся: для поддержания их курса специально создана дочерняя инвестиционная компания — АОЗТ "Росзолото". А ее план такой. Пока, до 18 августа, цена продажи акций ежедневно растет на 250 рублей. С 18 августа начинаются двусторонние котировки. Предполагается, что разница между ценой покупки и продажи будет в пределах 10%. Кроме того, предусматривается их систематическая котировка на бирже, где каждый желающий сможет их там свободно купить и продать.
В общем, здесь мы нашли компромисс между надежностью и риском. Надежность обусловлена стоящими за акциями заводами, а риск сейчас всюду (и инвестиционная компания "Росзолото" числится в нехорошем списке ГКАП среди фирм, нарушающих права потребителей). Но нас устраивает схема. Акции, надеемся, будут расти и, если возникнет необходимость, их можно продать. Решаемся и покупаем 100 акций номиналом 10 тысяч по курсу 18,25 тыс. рублей, утешая себя тем, что дешевле акции уже не будут — таковы условия их распространения.
Из "Росзолота" устремляемся в Тверьуниверсалбанк, где, может быть, нас ждет опцион-call на "Телемаркет". (По дороге решаем укрепить резерв и приобретаем 600 долларов по курсу 2110 рублей и 900 марок по 1320.) В Тверьуниверсалбанке опцион и вправду есть. Он построен так же, как его предшественник, и параметры опциона — премия (5700 руб.), цена соглашения (13300 руб.) и количество акций (1000 шт.) — находятся как раз в пределах, рассчитанных нами в прошлом номере Ъ. Однако, несмотря на то, что уже неделю мы были морально готовы опцион купить, сейчас склонились к тому, чтобы пока воздержаться от его приобретения — и вот почему.
Во-первых, за неделю до этого акции "Телемаркета" стоили на бирже в 2-2,5 раза дороже, чем сейчас, и мы предполагали, что курс не опустится ниже 20 тысяч. Но все пошло вверх дном: "Телемаркет" упал до 10-12 тыс. Поэтому успеет ли до 6 сентября их курс подняться так, чтобы обеспечить нам прибыль, — это теперь вопрос. Во-вторых, величина лота для нашего отощавшего портфеля слишком велика. Опцион рассчитан на более крупных клиентов, для которых премия 5,7 миллионов — потеря, в случае чего, небольшая. Кроме того, к 6 сентября нам надо заработать 13 с лишним миллионов, чтобы выкупить акции. Сможем ли мы заработать эти деньги — не знаем, живыми бы остаться. В-третьих, покупка большого лота опять нарушит принцип диверсификации, а от этого мы уже только что пострадали. Поэтому из Тверьуниверсалбанка мы вернулись на биржу, где и приобрели 150 акций "Телемаркета" по 9 600 рублей за акцию, благо к этому времени они подешевели.
Среда, 3 августа, особых сюрпризов не преподнесла, за исключением дальнейшего падения биржевых курсов "Телемаркета" и МММ, что, впрочем, сюрпризом уже не было. Посетовав на то, что поторопились, мы, воспользовавшись моментом, приобрели на бирже 150 акций "Телемаркета" по 8,5 тысяч и еще 100 акций АО "МММ" по 4,5 тысячи (об этом мы пожалели уже при сдаче номера в печать вечером 4 июля — пришло сообщение об обыске у Мавроди). Правда, в этот несчастливый день были сняты очередные проценты в "Тибете" и "НБ-Трасте".
Итоги прошедшей недели и планы на неделю следующую
Впервые портфель понес значительные потери. Виноваты сами — не надо было жадничать. Если бы мы 28 июля продали все акции АО "МММ" хотя бы по 90-110 тысяч рублей, то сейчас бы имели как минимум на 8-9 миллионов больше. Но что случилось, то случилось. Впредь будем осторожнее. Вторую неделю подряд мы несем сплошные убытки, и недельные темпы роста портфеля стремительно падают. Структура портфеля (таблица 1 и график 2) претерпела серьезные изменения. Сейчас портфель более или менее диверсифицирован. Наконец-то добавились новые акции — "Росзолота" и "Телемаркета". Пока наибольшая доля в структуре портфеля принадлежит высокодоходным депозитам. Это хорошо. Как только фондовый рынок оправится от пережитого потрясения и акции снова пойдут в рост, прибыль с высокодоходных депозитов будем направлять в наиболее быстро растущие акции. Объявление двусторонних котировок оказалось заразительным, и нам кажется, что для привлечения средств инвесторов этим будет пользоваться все большее количество эмитентов.
Показатели эффективности портфеля приведены в таблице 2. Несмотря на то, что они вторую неделю подряд отрицательны, на сегодняшний день мы имеем активов на сумму 36 миллионов 795 тысяч рублей. Эта сумма вызывает двойственные чувства. С одной стороны, можно было бы сыграть и лучше, но что имеем, то имеем. С другой — портфель оказался чрезвычайно устойчивым к экстремальным ситуациям. Даже упустив выгоду, мы сейчас имеем средний недельный прирост активов 3,63%, что значительно опережает официальный уровень инфляции. Хотя биржевой крах и имел место, портфель по доходности все равно опережает банковские депозиты. В самом деле, нетрудно подсчитать, что средняя доходность портфеля в месяц сейчас равна 17,4%, в то время как средняя банковская ставка по месячным депозитам составляет 8-10%.
Планы на следующую неделю будут определяться складывающейся обстановкой. Главным образом будем пытаться проводить краткосрочные спекулятивные операции на бирже. Если, хотя это и маловероятно, наметится тенденция к росту курсов каких либо акций, то большая часть рублевого резерва будет потрачена на них. На фьючерсном рынке появились признаки возможного слома тенденции. В соответствии с результатами математического моделирования 4 августа наш брокер получил распоряжение закрыть наши позиции, если котировки будут расти. В противном случае мы держим свои позиции по крайней мере до 9 августа. На момент сдачи номера известий с МТБ не поступило.
Структура портфеля на 3 августа 1994 г.
| Название компании | Курс, тыс. руб. | Количество, шт. | Стоимость , тыс. руб. | Доля в структуре портфеля, % |
|---|---|---|---|---|
| Таблица 1а. Акции | ||||
| Фонд "ДИГО" | 9,6 | 414 | 3974,4 | 10,8 |
| АО "МММ" | 4,5* | 200 | 900 | 2,45 |
| АО "Телемаркет" | 8,5* | 300 | 2550 | 6,93 |
| АО "Росзолото" | 18,25 | 100 | 1825 | 4,96 |
| * Биржевой курс на 3 августа 1994 г. | ||||
| Таблица 1б. Резерв | ||||
| Доллары США | 2,11 | 949 | 2002,39 | 5,44 |
| Немецкие марки | 1,32 | 1435 | 1894,2 | 5,15 |
| Векселя ЭС серии 12-94 | 7,941 | 4 | 31,764 | 0,09 |
| Рубли | — | 2658,962 | 2658,962 | 7,23 |
Таблица 1в.
Валютные фьючерсные контракты
| Наименование | Вид актива | Стоимость единицы актива (тыс. руб.) | Количество (шт.) | Стоимость (тыс. руб.) | Доля в структуре портфеля |
|---|---|---|---|---|---|
| Залог в расчетной палате МТБ | |||||
| Векселя ЭС серии 12-94 | 7941 | 146 | 1159,386 | 3,15 | |
| Рубли | 483100 | 483,1 | 1,31 | ||
| Открытые позиции | |||||
| Контракт МТБ на поставку | 2701,64* | 10 | |||
| $1000 в январе 1995 года | |||||
| Вариационная маржа | Прибыль | ||||
| Убытки | -94,7 | ||||
| * Котировка контракта | |||||
Таблица 1г.
Депозитные вклады и договоры займа
| Название компании | Срок действия договора | Ближайшие выплаты с учетом налога, тыс. руб. | Выплаты на данной неделе | Сумма займа, тыс. руб. | Доля в структуре портфеля, % |
|---|---|---|---|---|---|
| Концерн "Тибет" | 1.06.94-1.03.95 | 528 | да | 2000 | 5,44 |
| "НБ-Траст" | 1.06.94-1.12.94 | 105,6 | да | 2000 | 5,44 |
| Банк компании | 6.06.94-6.12.94 | 1200 | нет | 6000 | 16,31 |
| "Чара-Холдинг" | |||||
| Концерн "Тибет" | 21.06.94-21.03.95 | 528 | нет | 2000 | 5,44 |
| "Лэнд" | 28.06.94-28.09.94 | $105,6 | нет | 2110 | 5,73 |
| МФГ "Sviridoff I.F." | 11.07.94-11.01.95 | 281,6 | нет | 1600 | 4,35 |
| МФГ "Sviridoff I.F." | 14.07.94-14.08.94 | 198 | нет | 1200 | 3,26 |
| Сибирский торговый банк | 19.07.94-19.08.94 | 270,75 | нет | 2500 | 6,79 |
| Итого: | 36794,502 | 100 |
Таблица 2.
Показатели эффективности управления портфелем
| За неделю (с 28 июля по 3 августа 1994 г.) | По сравнению с базовым периодом (1 июня 1994 г. 26700 тыс. руб. = 100%) | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб. | Темп роста активов, % в неделю | Темп инфляции*, % в неделю | Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб. | Сумма активов портфеля, % | Средний темп роста активов, % в неделю |
| -2503,23 | -6,37 | 0,7 | 10094,502 | 137,807 | 3,63 |
| *Дается по состоянию на 27 июля | |||||
Андрей Ъ-Градецкий, Дмитрий Ъ-Гришанков, Андрей Ъ-Шмаров