Процентные ставки продолжают валиться, валютные котировки поднимаются с колен
Среди наиболее примечательных изменений базовых параметров денежного рынка следует отметить резкое снижение ставки по трехмесячным кредитам Центробанка, зафиксированное по итогам последнего аукциона кредитов рефинансирования 27 июля. В номинальном выражении ставка упала с 142 до 90% годовых, а в эффективном выражении (с учетом реинвестирования) падение это выглядит еще более внушительно: с 237 до 125% годовых. Участники торгов не преминули воспользоваться новой схемой аукциона, в соответствии с которой минимальная ставка размещения кредитов заранее не фиксировалась. Конечно, 120 млрд рублей сверхдешевых (заметим, что 90-дневная ставка MIBOR колеблется сейчас возле отметки 130% годовых) кредитов не сделают погоды на денежном рынке. Скорее, речь может идти о психологическом эффекте — закреплении ожиданий дальнейшего снижения рефинансовой ставки.
На прошедшей неделе процентные ставки по межбанковским кредитам также падали. В наибольшей степени это снижение затронуло ставки по недельным МБК.
Споткнулся в своем доселе безоблачном расширении сектор полугодовых ГКО. На аукционе шестимесячных облигаций 9 августа спросовые заявки едва дотянули до 60% от эмиссии, что не привело, однако, к росту доходности размещения. Напротив, последняя оказалась на 2,5 пункта ниже, чем в июле, составив 128,8% годовых (в эффективной без налоговых льгот оценке). Доля рынка 6-месячных бумаг прочно уперлась в 20-процентный барьер от суммарной емкости рынка ГКО, что пока не оставляет Минфину шансов вырваться из порочного круга рефинансирования крупных "коротких" выпусков.
На вторичном рынке ГКО прошедшая неделя ознаменовалась переломом наблюдавшейся с начала июля повышательной тенденции средней учетной ставки. Хотя сам масштаб ее снижения был невелик (с 133,5 до 127,4% годовых — 6 пунктов), устойчивое ускорение роста котировок облигаций большинства выпусков на фоне солидных объемов оборота (в отдельные сессии превышавших 100 млрд руб.) однозначно указывает на начало глобальной игры на повышение, проводимой крупными операторами.
Тем не менее, период оживления конъюнктуры ГКО будет, по всей видимости, непродолжительным. В краткосрочной перспективе оживление может захлебнуться после первичного размещения 17-го выпуска трехмесячных облигаций (оно состоится 16 августа). В сентябре же рынок ГКО ждут большие испытания. В этом месяце Минфину предстоит погасить выходящие из обращения облигации на крупную сумму — более полутора триллионов рублей. С учетом стагнации сектора полугодовых облигаций это поднимает минимальную планку двух сентябрьских эмиссий трехмесячных ГКО до 1-1,1 трлн руб. Вполне вероятно, что вливание таких объемов в и без того находящейся на пределе емкости рынок может привести к кризису ликвидности той или иной силы, и это неминуемо вызовет стагнацию котировок и рост средней учетной ставки.
В этих условиях стандартные стратегии работы с ГКО, рассчитанные на устойчивые периоды роста котировок отдельных выпусков, становятся непригодными. Более предпочтительна теперь игра в течение сверхкоротких отрезков времени (в пределах недели, а то и того короче — одной торговой сессии) на базе диверсифицированного портфеля, включающего ГКО всех выпусков.
Падение курса "золотого" сертификата сменилось его ростом. Свою роль здесь сыграли и некоторое ускорение роста курса доллара на ММВБ, и начавшийся рост цены золота в Лондоне.
Доходности облигаций ВЭБа остаются в первом приближении стабильными. А вот темпы роста курса доллара на прошлой неделе заметно ускорились. Это устойчиво вывело текущий реальный процент по валютным МБК в положительную область. Ориентиры темпов роста курса доллара, лежащие в основе фьючерсных котировок на МТБ на средние сроки, остались прежними, тогда как на дальние сроки они несколько выросли. Еще более значительный рост рублевой доходности форвардной продажи валюты зафиксирован по контрактам с ближайшим сроком погашения (15 августа), однако это, по всей видимости, следует отнести на счет обычной неопределенности, которая возникает, когда до срока исполнения контракта остаются считанные дни.
Датируемая августом вторая годовщина обращения на российском денежном рынке векселей Эмиссионного синдиката отмечена полуторамесячной стабилизацией характеристик доходности этого финансового инструмента. Процентный вексель стартовавшей на минувшей неделе очередной 16-й серии при базовом 100-дневном сроке инвестиций способен обеспечить (после налоговых выплат) 119,1% годовых, что лишь ненамного меньше устойчиво лидирующих по доходности краткосрочных облигаций.
В таблице приведены базовые индикаторы финансового рынка России за последние шесть недель. Сопоставимость активов по доходности обеспечивается использованием для всех без исключения активов показателя эффективной доходности, рассчитываемого с использованием формулы сложного процента, то есть с учетом возможности n-кратного реинвестирования доходов от размещения средств в активы разной срочности. Для МБК, ГКО, ГДО и векселя ЭС эффективная доходность (или эффективная процентная ставка) непосредственно фиксируется в таблице. Для курсов-спот по доллару и марке, курса "золотого" сертификата и фондового индекса коммерческих банков эквивалентом эффективной доходности является показатель темпов роста соответствующего курса по тенденции в годовом исчислении. Для курса-форвард — рублевая доходность форвардной продажи валюты, также приводимая в процентах годовых. Эффективная годовая доходность активов, приносящих непосредственно валютный доход — облигаций ВЭБ и валютных МБК, приведена в долларовом выражении. Приведенные в самом начале таблицы недельные темпы инфляции и темпы инфляции по сложившейся тенденции в процентах годовых позволяют сопоставлять эффективную доходность актива с текущим уровнем инфляции.
Таблица 1
Текущие процентные ставки, устанавливаемые денежными властями (% годовых)
| Показатель | Значение | С какого момента |
|---|---|---|
| Ставка рефинансирования | 150 | 1.08.94 |
| Аукционная учетная ставка по ГКО | ||
| 3 мес. | 141,8 | 2.08.94 |
| 6 мес. | 128,8 | 9.08.94 |
| Аукционная процентная ставка по централизованным трехмесячным кредитам | ||
| номинальная | 90 | 27.07.94 |
| эффективная | 125,2 | 27.07.94 |
Таблица 2
Цена ресурсов при сделках "Банк-Клиент"
| Сроки | Процентная ставка по ссудам прямым заемщикам | Процентная ставка по депозитным вкладам | ||
|---|---|---|---|---|
| Номинальная | Эффективная | Номинальная | Эффективная | |
| 6 мес. | 174 | 250 | 110 | 140 |
| 3 мес. | 184 | 353 | 78 | 104 |
| 1 мес. | 173 | 403 | 97 | 154 |
Таблица 3
| Июль Август | Модуль отклонения от тенденции (%) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 27 30.06-6.07 | 28 7-13.07 | 29 14-20.07 | 30 21-27.07 | 31 28.07-3.08 | 32 4-10.08 | ||
| Еженедельные темпы инфляции | 1,9 | 1 | 1,2 | 0,7 | 1,2 | н/д | - |
| (%) | |||||||
| Темпы инфляции по тенденции | 81 | 77 | 76 | 73 | 69 | н/д | - |
| (% годовых) | |||||||
| Ставки МБК на кредитной площадке МФД, % годовых (срок МБК) | |||||||
| номинальная (6 мес.) | X | X | X | X | X | X | - |
| эффективная (6 мес.) | X | X | X | X | X | X | - |
| номинальная (3 мес.) | 155 | 147 | 144 | 136 | X | 122 | - |
| эффективная (3 мес.) | 271 | 251 | 242 | 222 | X | 190 | 1,15 |
| номинальная (1 мес.) | 125 | X | 122 | 124 | 120 | X | - |
| эффективная (1 мес.) | 229 | X | 220 | 227 | 214 | X | - |
| номинальная (2 нед.) | 119 | 95 | X | 110 | X | 105 | - |
| эффективная (2 нед.) | 219 | 154 | X | 194 | X | 180 | - |
| номинальная (1 нед.) | 75 | 88 | 100 | 100 | 86 | 66 | - |
| эффективная (1 нед.) | 111 | 140 | 169 | 169 | 134 | 93 | 2,9 |
| Эффективная доходность к погашению действующих выпусков ГКО (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| 3-месячные выпуски: | |||||||
| 13-й выпуск | 104,6 | 118,8 | 132,4 | 97,8 | 100,8 | 91,8 | 6 |
| 14-й выпуск | 125,2 | 131,1 | 141,6 | 134,9 | 138,6 | 137,1 | 1,3 |
| 15-й выпуск | X | X | 135,8 | 137,7 | 153,5 | 136 | - |
| 16-й выпуск | X | X | X | X | 136,3 | 127,1 | - |
| 6-месячные выпуски | |||||||
| 2-й выпуск | 115,2 | 121,6 | 127 | 132,5 | 142 | 126,5 | 2,3 |
| 3-й выпуск | 112,4 | 120,4 | 119,9 | 129,6 | 139,5 | 128,2 | 2,4 |
| 4-й выпуск | 113,3 | 118,6 | 124,3 | 131,6 | 135,9 | 133,9 | 1 |
| 5-й выпуск | X | 124,9 | 129,6 | 125,3 | 131,6 | 127,6 | - |
| 6-й выпуск | X | X | X | X | X | 119,1 | - |
| Средняя учетная ставка по | 114,9 | 118,3 | 128,6 | 129 | 136,1 | 127,6 | 1,8 |
| всем выпускам | |||||||
| Эффективная доходность к погашению государственных долгосрочных облигаций (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| "Апрель" | 160,9 | 145,9 | 142,1 | 144,4 | 139,8 | 146,5 | 1,3 |
| "Октябрь" | 204 | 187,1 | 177 | 173,3 | 176 | 187,4 | 1,3 |
| Курс продажи "золотого" | 249,1 | 251,6 | 252 | 256,4 | 253,6 | 256,3 | 0,4 |
| сертификата Минфина РФ (млн | |||||||
| руб.) | |||||||
| Темпы роста курса продажи | -23,71 | 13,32 | 78,54 | 56,98 | 8,5 | 2,06 | - |
| "золотого" сертификата (по | |||||||
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Эффективная доходность к погашению облигаций ВЭБа (% годовых в $) | |||||||
| 2-й транш | 29,4 | 29,8 | 30 | 30,6 | 28,7 | 28,6 | 0,13 |
| 3-й транш | 22,5 | 22,6 | 22,7 | 22,9 | 22,8 | 22,8 | 0,12 |
| 4-й транш | 19,2 | 19,5 | 19,7 | 20,9 | 20,7 | 21 | 0,15 |
| 5-й транш | 15,8 | 16 | 16,1 | 16,7 | 16,5 | 16,6 | 0,1 |
| Эффективная процентная ставка | X | 23,3 | X | X | X | 25,3 | - |
| по валютным МБК на площадке | |||||||
| МФД (% годовых) | |||||||
| Курс-спот на ММВБ (руб./$) | 2008 | 2020 | 2031 | 2052 | 2075 | 2093 | 0,1 |
| Темпы роста курса доллара США | 47,83 | 51,24 | 50,24 | 54,12 | 65,59 | 73,19 | - |
| (по тенденции, % годовых) | |||||||
| Курс-форвард на МТБ (руб./$) | |||||||
| на 15.08.94 | 2149,32 | 2129,96 | 2123 | 2118,60 | 2124,90 | 2124 | 0,1 |
| на 15.11.94 | 2473,33 | 2472,96 | 2467,95 | 2448,54 | 2464,77 | 2454,06 | 0,2 |
| на 15.02.95 | 2865,89 | 2858,31 | 2836,57 | 2822,63 | 2831,73 | 2870,70 | 0,2 |
| Рублевая доходность форвардной продажи валюты | |||||||
| на 15.08.94 | 86 | 80 | 86 | 85 | 106 | 192 | - |
| на 15.11.94 | 78 | 81 | 83 | 79 | 83 | 82 | - |
| на 15.02.95 | 79 | 79 | 79 | 77 | 78 | 84 | - |
| Курс-спот на ММВБ (руб./DM) | 1251 | 1322 | 1308 | 1294 | 1326 | 1324 | 1 |
| Темпы роста курса-спот | 209,17 | 130,53 | 48,64 | 12,63 | 17,12 | 66,02 | - |
| немецкой марки (по тенденции, | |||||||
| % годовых) | |||||||
| Фондовый индекс для | 8,96 | 9,19 | 9,07 | 9,33 | 9,23 | - | 0,6 |
| коммерческих банков | |||||||
| Темпы роста фондового индекса | 31,6 | 29,6 | 29,6 | 31,6 | 33,7 | - | - |
| (по тенденции, % годовых) | |||||||
| Вексель ЭС (базовая эффективная доходность при сроке вложения 100 дней) | |||||||
| до вычета налогов | 147,7 | 147,7 | 147,7 | 147,7 | 147,7 | 147,7 | - |
| после вычета налогов: | |||||||
| процентный вексель | 119,1 | 119,1 | 119,1 | 119,1 | 119,1 | 119,1 | - |
| (n = 15%) | |||||||
| дисконтный вексель, | 84,9 | 84,9 | 84,9 | 84,9 | 84,9 | 84,9 | - |
| (n = 35%) | |||||||
| X — сделок не было | |||||||
Отдел финансов