Менеджеры портфеля прогнозируют слом тенденции на фьючерсном рынке и срочно закрывают позиции.
Разбор полетов
Кажется, с исчезновением лакомого кусочка в виде акций АО "МММ" "халявный" период жизни портфеля подошел к концу. Раньше все было просто — достаточно было рассчитать безопасную с точки зрения потери прибыли (но ни в коем случае не стартового капитала) долю акций МММ в портфеле и все заботы по росту стоимости активов возложить на г-на Мавроди. В итоге мы, увлекшись ростом активов, пренебрегли предложенными нами самими правилами безопасного управления портфелем (см. Ъ #23). Справедливости ради стоит сказать, что сильное беспокойство мы начали испытывать уже со второй недели июля (Ъ #26) в связи с сумасшедшим ростом курса. Но портфель был загнан в тупик — требовалась его диверсификация, а достойной замены акциям МММ не нашлось.
Поняв, что дело принимает скверный оборот, мы решили избавляться от акций АО "МММ". Правда, мы считали, что у МММ сложности начнутся с середины августа, когда инвесторы станут возвращаться из отпусков. Поэтому нашим планом было избавляться от акции МММ постепенно, плавно снижая доходность портфеля и пытаясь подыскивать каждый раз какие-нибудь стоящие альтернативные вложения. Здесь мы ошиблись в сроках — скандал стал разрастаться снежным комом.
Чаще всего в кризисных ситуациях курс акций начинает прыгать вверх-вниз с большими амплитудами, на чем профессиональные фондовые спекулянты наживают себе состояния. Но у нас времени на подобные игры было отведено слишком мало. Видимо, сказался тот фактор, что биржевой курс акций АО "МММ" фактически жестко управлялся самим АО: он синхронно воспроизводил назначаемые котировки. Система работала как часы, и когда МММ внезапно назначило цену в 100 раз меньшую, добрая половина всего биржевого рынка акций как будто на всем скаку врезалась в бетонную стену... В результате наше решение об игре на повышение оказалось роковым чуть ли не для половины прибыли портфеля.
Хотя, надо сказать, все основания для этого решения были. Власти вроде сами оторопели от того, что происходит, и казалось, стали давать задний ход. Биржевой курс пошел вверх и имел определенные шансы стабилизироваться. Но Мавроди, закрыв пункты реализации, сдал свою игру.
Отсюда мораль: свалилась прибыль, отложи половину (или хотя бы одну треть) в надежное место, а на остальное продолжай играть. Главное, делать это надо очень регулярно и пунктуально, а не от случая к случаю, в надежде, что кривая вывезет. Конечно, при таком подходе портфель будет расти несколько медленнее, но и кувыркаться вверх тормашками, как это только что с ним произошло, может быть, будет реже.
Гарантию может дать лишь страховой полис
Мы планировали проводить в течение прошедшей недели краткосрочные биржевые спекуляции. Пятница, 6 августа. Рынок колышется как-то растерянно: "Телемаркет" растет, МММ падает. В принципе, акции "Телемаркета" можно с выгодой продать. Но заменить их потом в портфеле нечем, следовательно, придется покупать их же, но дешевле, а это не факт, что удастся. Проку от таких действий немного. Решаем в понедельник, 8 августа, отправиться на поиски новых активов, а краткосрочные биржевые спекуляции пока оставить до лучших времен.
И действительно, понедельник принес нам нечто совсем новое, а именно намерения страхового общества "Вереск". Узнаем, что оно готово страховать граждан, владеющих рискованными акциями, от падения их курсовой стоимости. Общество начало работать совсем недавно и (как мы предполагаем, чтобы привлечь к себе внимание) решило начать с акций АО "МММ". Идея сама по себе замечательная, полезная и своевременная. И момент выбран удачно. Множество мелких, а возможно, и крупных акционеров АО "МММ" еще не пришли в себя от пережитого, а здесь им предлагают хоть как-то компенсировать убытки.
Проанализируем условия страхования. Курсовая стоимость сертификата акций АО "МММ" устанавливается самим владельцем и является постоянной на весь срок действия договора страхования (1 год). Страхователь выплачивает фирме единовременный страховой платеж — от 10 до 50 процентов в зависимости от величины заявленной им курсовой стоимости акций. В случае, если в течение года официальная курсовая стоимость ни разу не превысит стоимость, заявленную владельцем сертификата, в последующие два месяца "Вереск" обязуется выкупить сертификат по заявленной стоимости. Если же официальная курсовая стоимость сертификата в течение года хотя бы один раз превысит заявленную стоимость, то "Вереск" считает себя свободным от каких-либо обязательств по договору страхования.
Следовательно, имеем явно игровой вариант страховки. Страховая компания рискует, поскольку, если АО "МММ" вдруг перестанет существовать, ей придется выплачивать страховки всем владельцам сертификатов. А риск неблагоприятного изменения "официальной курсовой стоимости" (такая формулировка в условиях страхования), под которой подразумеваются то ли котировки акций самим АО "МММ" (официальных маркет-мейкеров оно не имеет), то ли сделки, зарегистрированные на бирже (в беседе с представителем компании выяснить это не удалось), касается и страховой компании, и владельцев застрахованных сертификатов.
Оценим величину страхового тарифа, который страхователь может заплатить фирме, сравнивая условия страхования с процентной ставкой по банковским депозитам. Поскольку сейчас годовые банковские ставки колеблются от 100 до 300 процентов, то при расчетах будем ориентироваться на приблизительно среднюю — 200% годовых. В случае благоприятного для страхователя исхода он получит через 12-14 месяцев сумму, равную заявленной им самим курсовой стоимости акций минус страховой тариф. Поскольку страховой тариф платится сейчас, а выплаты последуют только через 14 месяцев (на 12 рассчитывать наивно), тариф надо продисконтировать.
Расчеты показывают, что при страховом тарифе 25-30% и выше более выгодно (и несравнимо надежнее), вместо того чтобы платить страховой взнос и ожидать страховых выплат, положить эти деньги в банк. Но тогда, согласно условиям страхования, интерес представляют только случаи страхования курса от 1 до 65 тыс. руб., по которым предусмотрен минимальный тариф — 10% от заявляемой страхователем величины курсовой стоимости акций. Но, как показывают наблюдения, биржевой курс акций АО "МММ" после своего краха способен испытывать резкие и внезапные скачки. Поэтому велика вероятность стать жертвой очередного конъюнктурного (или спровоцированного) колебания биржевого курса или кратковременной реанимации МММ — и тогда плакали наши деньги. Так что мы пока решили акции в "Вереске" не страховать.
Однако сама по себе ниша, которую начинает осваивать страховая компания "Вереск", крайне интересна и пока не заполнена. Поскольку акций выбрасывается на рынок все больше, то и условия страхования будут выглядеть более разнообразными. Поэтому мы будем внимательно следить за рынком этих услуг, чтобы подстраховать портфель на случай экстраординарных событий.
Новые акции
А во вторник, 9 августа, нам повезло с акциями "Торговых рядов" и "Рескома", на которые мы уже давно обратили внимание (см. выпуски "Модели рискованного портфеля" в ##28 и 29). Фирма "Броксервис", приостановившая было скупку акций, в этот день неожиданно решила возобновить двусторонние котировки по цене, близкой к номиналу. Судя по всему, маркет-мейкера вдохновил неудавшийся прием МММ. Тем самым убиваются сразу два зайца. Во-первых, инвесторы, которые купили акции по высокой цене, будут ждать роста курса и сбрасывать акции не станут. Во-вторых, как это ни парадоксально, но за дешевыми акциями, которые только что были дорогими, вновь выстроится очередь.
В прошлом номере говорилось, что впоследствии эти акции скорее всего будут стоить значительно выше номинала. Поэтому сейчас самое время их купить. И вот, во вторник, во второй половине дня нами были приобретены четыре акции "Торговых рядов" по 220 тысяч рублей за акцию и шесть акций "Рескома" по 110 тысяч.
В среду мы пытались забрать выплаты в "Чаре", но там таких, как мы, много (на первой неделе месяца выплаты не производятся, и поэтому ежемесячно к концу первой декады скапливается очередь). Поэтому изъятие процентов было отложено.
Закончился первый тайм игры на фьючерсах
В течение двух последних недель мы писали, что результаты математического моделирования говорят о возможности скорого слома тенденции в динамике котировок. Напомним, что еще 4 августа была сделана попытка закрыть позиции при условии роста котировок, однако это условие тогда не было выполнено. 10 августа, наконец, значения котировок совпали с условиями, при которых наш алгоритм рекомендовал закрыть позиции. Наш брокер сработал в точном соответствии с данными ему накануне (напомним, что методика позволяет давать только краткосрочные прогнозы) инструкциями: в этот день он купил 10 январских контрактов по котировочной цене в среднем 2700,53 руб./$. В результате прибыль с момента нашего последнего отчета вследствие изменения котировок составила 11100 руб., а за услуги брокеру мы заплатили 0,2% стоимости контрактов, что составило 54010 руб.
По итогам недели вроде как мы в минусе. Но подведем общий итог нашего первого опыта фьючерсной игры — с момента ее начала. Контракты были проданы 27 июня по цене 2822,6 руб./$, а куплены спустя полтора месяца за 2700,53 руб./$. Чистая прибыль (за вычетом платы за услуги брокера) составила 1 110 тыс. руб., или 69,4% (по отношению к инвестированным в качестве залога 1,6 млн руб.). В пересчете на год это соответствует прибыли 6681%. Неплохо для начала. Воодушевленные успехом, мы решили удвоить наши инвестиции в игру на фьючерсах и внести на этой неделе залог в расчетную фирму еще на 10 позиций.
Итоги прошедшей недели и планы на неделю следующую
Кажется, положение начинает выправляться. Главный итог — портфель снова начал расти (график 1) и за неделю прибавил в весе почти на 977 тысяч рублей. Его рост был вызван всем понемногу — валютой, акциями и векселями Эмиссионного синдиката.
В течение недели были приобретены акции АО "Торговые ряды" и "Реском". В результате сейчас около 70% активов находится в рискованных вложениях — акциях, высокодоходных депозитах и фьючерсах. Остальные 30% — в консервативных вложениях. Эту пропорцию, напомним, мы стараемся соблюдать с момента создания портфеля.
С 12 по 18 августа планируется забрать проценты в "Чаре" и "МФГ Sviridoff I.F." Кроме того, как уже говорилось, будут расширены инвестиции в игру на фьючерсах. Поэтому часть прибыли с депозитных вкладов уйдет на фьючерсный рынок и на приобретение векселей Эмиссионного синдиката. Ну и наконец, мы будем ежедневно отслеживать конъюнктуру фондового рынка. Так, если появится возможность продать акции "Телемаркета" по 15 тыс. руб., то мы продадим треть нашего пакета.
Структура портфеля на 10 августа 1994 г.
| Название компании | Курс, тыс. руб. | Количество, шт. | Стоимость , тыс. руб. | Доля в структуре портфеля, % |
|---|---|---|---|---|
| Таблица 1а. Акции | ||||
| Фонд "ДИГО" | 10,3 | 414 | 4264,2 | 11,29 |
| АО "МММ" | 6* | 200 | 1200 | 3,18 |
| АО "Телемаркет" | 9* | 300 | 2700 | 7,15 |
| АО "Росзолото" | 19,75 | 100 | 1975 | 5,23 |
| АО "Торговые ряды" | 220 | 4 | 880 | 2,33 |
| АО "Реском" | 110 | 6 | 660 | 1,75 |
| * Биржевой курс на 10 августа 1994 г. | ||||
| Таблица 1б. Резерв | ||||
| Доллары США | 2,15 | 949 | 2040,35 | 5,4 |
| Немецкие марки | 1,34 | 1435 | 1922,9 | 5,09 |
| Векселя ЭС серии 12-94 | 8,128 | 4 | 32,512 | 0,09 |
| Рубли | — | 1114342 | 1114,342 | 2,95 |
Таблица 1в.
Валютные фьючерсные контракты
| Наименование | Вид актива | Стоимость единицы актива (тыс. руб.) | Количество (шт.) | Стоимость (тыс. руб.) | Доля в структуре портфеля |
|---|---|---|---|---|---|
| Залог в расчетной палате МТБ | |||||
| Векселя ЭС серии 12-94 | 8128 | 146 | 1186,688 | 3,14 | |
| Рубли | 345490 | 345,49 | 0,91 | ||
Таблица 1г.
Депозитные вклады и договоры займа
| Название компании | Срок действия договора | Ближайшие выплаты с учетом налога, тыс. руб. | Выплаты на данной неделе | Сумма займа, тыс. руб. | Доля в структуре портфеля, % |
|---|---|---|---|---|---|
| Концерн "Тибет" | 1.06.94-1.03.95 | 528 | нет | 2000 | 5,3 |
| "НБ-Траст" | 1.06.94-1.12.94 | 105,6 | нет | 2000 | 5,3 |
| Банк компании | 6.06.94-6.12.94 | 1200 | нет | 6000 | 15,89 |
| "Чара-Холдинг" | |||||
| Концерн "Тибет" | 21.06.94-21.03.95 | 528 | нет | 2000 | 5,3 |
| "Лэнд" | 28.06.94-28.09.94 | $105,6 | нет | 2110 | 5,69 |
| МФГ "Sviridoff I.F." | 11.07.94-11.01.95 | 281,6 | нет | 1600 | 4,24 |
| МФГ "Sviridoff I.F." | 14.07.94-14.08.94 | 198 | нет | 1200 | 3,18 |
| Сибирский торговый банк | 19.07.94-19.08.94 | 270,75 | нет | 2500 | 6,62 |
| Итого: | 37771,482 | 100 |
Таблица 2.
Показатели эффективности управления портфелем
| За неделю (с 4 по 10 августа 1994г.) | По сравнению с базовым периодом (1 июня 1994 г. 26700 тыс. руб. = 100%) | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб. | Темп роста активов, % в неделю | Темп инфляции*, % в неделю | Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб. | Сумма активов портфеля, % | Средний темп роста активов, % в неделю |
| 976,98 | 2,66 | 1,2 | 11071,48 | 141,47 | 3,53 |
| * Дается по состоянию на 3 августа | |||||
Андрей Ъ-Градецкий, Дмитрий Ъ-Гришанков, Андрей Ъ-Шмаров