Модель рискованного портфеля

Блицкриг на фьючерсах

За счет удачной игры на фьючерсах менеджеры портфеля получили сверхприбыль — 94% за день
       
Случаются и приятные минуты...
       После треволнений, связанных с крахом АО "МММ", спокойная, будничная работа в пятницу, 12 августа, показалась сплошным удовольствием, тем более что, в соответствии с нашими планами, мы безмятежно снимали набежавшие проценты в банке "Чара" (1 200 тысяч рублей) и компании "НБ-Траст" (105,6 тысяч рублей). В этот же день можно было бы забрать проценты по долгосрочному вкладу в МФГ "Sviridoff I.F.", но было решено сделать это 15 августа, дабы заодно получить и весь инвестированный в эту компанию капитал в соответствии с завершившимся договором.
       Тем временем поступило сообщение о том, что "Русский дом Селенга" прекратил прием и выплату средств своим клиентам. Черный ряд продолжился: МММ, РДС. Кто будет следующим? Как бы то ни было, ясно, что риск вложений и игры на акциях венчурных фирм увеличивается. Очередным подтверждением этому стало известие о том, что Мавроди предъявлено обвинение и срок его заключения теперь может продлиться долго. Поэтому по принципу "лучше поздно, чем никому" было решено: пришла пора снижать долю акций МММ и "Телемаркета" в портфеле.
       Раньше мы условились продать часть акций "Телемаркета" только если их курс подберется к 15 тысячам рублей, однако в течение прошедшей недели об этом можно было только мечтать. В то же время с удивлением наблюдаем, как котировки акций АО "МММ" вдруг начинают подниматься вверх. Сразу возникла мысль продать 100 акций МММ, доставшиеся нам по 4,5 тыс. рублей за штуку. Оставшуюся половину решили по-прежнему держать на случай разных неожиданностей, хотя надежд, пожалуй, остается все меньше.
       В понедельник, 15 августа, на внебиржевом рынке цена покупки старых сертификатов акций АО "МММ" поднялась до 6 тысяч рублей, и мы не долго думая продали половину нашего запаса по этой цене, в глубине души опасаясь, что, может быть, делаем ошибку. И правда, вечером мы получили известие о том, что на ЦРУБ цены переваливали за 30 тыс. руб., однако брокеры, с которыми удалось поговорить, прокомментировали это как жульнически спровоцированный всплеск, в течение которого провести реальные сделки было практически невозможно.
       После проведения этой весьма нехитрой операции общая сумма свободных денежных средств портфеля составила 4 миллиона 697 тысяч 742 рубля.
       
"Маленькая сюда, плохонькая сюда"
       Из-за роста риска игры на акциях все более привлекательно выглядит фьючерсный рынок, тем более что в прошлом выпуске "Портфеля" мы уже приняли решение об удвоении инвестиций в игру на фьючерсах (см. Ъ #30). Поэтому на прошедшей неделе мы приступили к формированию залога под новые фьючерсные позиции. Для открытия 10 позиций нужен залог в размере 1,6 миллиона рублей, из которых 70% могут быть внесены векселями. До 19 августа Российский брокерский дом C.A. & Co. Ltd. проводил размещение векселей серии 16-94, имеющих доходность 101,5% годовых. Поэтому для залога в расчетной палате нам необходимо было приобрести в Российском брокерском доме 140 дисконтных векселей по цене 7,8 тысяч рублей, что и было сделано в понедельник, 15 августа. Таким образом, ко вторнику все было готово к игре на 20 позициях.
       Напомним, что первый цикл игры (ставка была на понижение) мы завершили 10 августа. И очень вовремя, так как буквально на следующий день начался уверенный рост котировок. Однако вплоть до 16 августа наши расчеты не позволяли с уверенностью судить о том, сохранится ли эта тенденция хотя бы до следующих торгов. Сказывались и нестабильность ситуации на рынке, и краткосрочный характер прогнозов, получаемых при помощи используемой нами математической модели. И лишь во вторник мы отдали распоряжение брокеру об открытии позиций. Было куплено 20 контрактов на поставку $1000 в марте 1995 г. по средней цене 3206 руб./$. Услуги брокера нам обошлись, как обычно, в 0,2% от суммы сделки, или 128,24 тыс. руб.
       В этот момент общее настроение на бирже говорило о том, что дальнейший рост форвард-курса маловероятен. Об этом же говорили и скромные прикидки курса на полгода вперед: уровень 3200 руб./$ может быть достигнут только в случае, если рубль будет падать со скоростью 7% в месяц, а это, пожалуй, многовато. К тому же во вторник упали котировки фьючерсов на МЦФБ. Однако, терзаемые сомнениями, мы все-таки решили довериться результатам технического анализа. И были за это вознаграждены: на следующий день котировка мартовского контракта подскочила сразу на 150 руб./$ (больший рост был невозможен из-за ограничения, заложенного в правила биржевой торговли). Таким образом, за один день игра принесла нам баснословную прибыль в 2880 тыс. руб., или 94% (страшно прикидывать не то что годовой процент прибыли, а даже недельный).
       Дальнейшие наши планы действий на фьючерсном рынке, выработанные к моменту сдачи номера в прошлый четверг, таковы. Торги 18 августа: если котировки вдруг начнут падать, то позиции вечером следует закрыть, продав 20 мартовских контрактов. В противном случае — продолжаем игру на повышение. Торги 22 августа: если котировки, так же как и накануне, не упали, то "бычья" игра продолжится и далее, как минимум до вторника; если же начнется падение — закрываем позиции.
       
Проблема размещения свободных средств
       С учетом рублевой части залога по фьючерсам неразмещенных свободных средств в портфеле осталось 3 миллиона 88 тысяч рублей. Проанализируем имеющиеся возможности их использования.
       Первая и самая простая — депозитный вклад в надежном банке или договор займа в финансовой компании. Однако в надежный банк идти не хочется — тамошние проценты нынче не вызывают никакого энтузиазма, да и те, что есть, в любой момент могут быть урезаны согласно соответствующему пункту депозитного договора. Мы уже пострадали от этого, когда московский Сбербанк снизил ставки.
       Нести деньги в небольшой банк, обещающий большие проценты, не хочется тем более. Реальность такова, что выгодные условия достигаются, как правило, за счет рискованной политики, проводимой банком.
       В финансовую компанию сейчас вкладываться и вовсе неуютно. Выше уже говорилось о кризисе РДС и ужесточении мер в отношении подобных фирм. Впрочем, и без дальнейшего участия властей цепная реакция на крах МММ делает свое дело: люди стремятся спасти свои деньги, изымая их у фирм.
       Вторую возможность предлагает банк "Базис" в виде операции репо со своими собственными акциями. Суть операции такова. Созданная банком инвестиционная компания с одноименным названием "Базис", помимо котировок акций банка на вторичном рынке, предлагает клиентам заключить договор на покупку акций банка по номинальной стоимости с обязательством их последующего выкупа у клиента по более высокой цене. Такая операция, по условиям компании "Базис", приносит инвестору гарантированный доход в размере от 115% до 130% годовых в зависимости от суммы, на которую приобретаются акции.
       Это выгоднее, чем банковский депозит — и ставки немного выше, и пункта о возможном снижении процентов по вкладу в ходе действия договора нет. Однако эту возможность приходится отложить на будущее — репо на один месяц можно заключить только оперируя суммой более 5 млн руб., а больший срок неприемлем согласно принятой нами стратегии краткосрочных вложений.
       Третья — аналогична предыдущей, однако операция оформляется не как репо, а как одновременная покупка акции и опциона на ее продажу. Фирма "Броксервис", ведущая двусторонние котировки акций "Торговых рядов" и "Рескома", объявила о продаже таких опционов на акции "Торговых рядов". Предполагаемая доходность операции — 21% за три недели — вполне удовлетворительна.
       Однако во вторник, 16 августа, в объявленный день начала торговли опционами, нам такой опцион приобрести не удалось. Пока мы занимались фьючерсами, все опционы уже были распроданы. В среду же выяснилось, что опционы на сей раз имеются в достатке, но их доходность уже не 21% за три недели, а только 10%. Условия, конечно, лучше банковских акций, однако здесь мы все-таки имеем дело не с банком (риск неизмеримо выше). Поэтому мы решили с покупкой опциона повременить до тех пор, пока не убедимся, что двусторонние котировки осуществляются стабильно и финансовый крах "Броксервису" не угрожает.
       Четвертая и последняя из рассмотренных нами возможностей — акции нефтяных компаний, которые стабильно демонстрируют склонность к быстрому росту (см. рубрику "Модель инвестиционного портфеля" в Ъ #30). Однако в результате более близкого знакомства с ситуацией выяснилось, что, во-первых, наиболее популярными сейчас акциями "Юганскнефтегаза" сейчас торгует около 20 трейдеров и никто из них не продает эти бумаги, только покупают. Во-вторых, этот сектор рынка имеет свою специфику — торговля ведется пакетами в тысячи акций на суммы в десятки миллионов рублей. Однако все-таки удалось найти выход и купить акции ТЭК опосредованно. Мы имеем в виду вот что.
       
Попытка приобщится к нефтяным прибылям
       Московский инвестиционный фонд, сокращенно именуемый МИФ, изначально созданный как чековый, в настоящее время приобрел статус открытого инвестиционного фонда. Теперь он свободно и без ограничений продает и выкупает свои акции, устанавливая котировки строго в соответствии с динамикой текущей стоимости собственных активов. Последние же на 40% состоят из акций приватизированных предприятий ТЭК. Именно они и обусловили энергичный рост котировок в последние недели — 5-7% в неделю. К тому же фонд поддерживает маленькую разницу (спрэд) между ценой покупки и продажи своих акций, и этот факт в сочетании с уверенным (и не на пустом месте) ростом акций явно способствует их ликвидности.
       16 августа мы поехали в фондовый магазин МИФ, где купили пакет из 1000 акций на сумму 2 395 000 руб., полагая, что рост акций нефтяных компаний теперь принесет доход и нам. Ждать дальше было нельзя, так как в середине недели фонд меняет котировки акций, ориентируясь на стоимость своих активов.
       
Итоги прошедшей недели и планы на неделю текущую
       На сей раз судьба оказалась к нам благосклонна, правда, не знаем, надолго ли. Такого стремительного взлета портфель еще не видел. Недельный темп роста активов побил все прежние рекорды и составил 22%. Сумма активов достигла рекордной величины — 46 млн рублей. Однако этот результат был достигнут не столько за счет находок в управлении, сколько в результате своеобразного кумулятивного эффекта. Свою роль одновременно сыграли три фактора: накопившаяся прибыль с депозитных вкладов, крупный выигрыш на фьючерсном рынке и быстрый рост акций "Рескома". Что принесет нам будущее, не знаем. Скажем лишь, что выигрыш на рынке валютных фьючерсов настораживает: не успели открыть позиции, как тут же повезло.
       Планы на текущую неделю такие. В первую очередь надо забрать прибыль в "Тибете". Кроме того, заканчивается депозитный договор в Сибирском торговом банке. Так что перед нами стоит проблема реинвестирования 3,5 млн руб. Будем пытаться закрепить успех, подыскивая на сей раз более консервативное вложение с гарантированным процентом. Возможно, что если "Броксервис" будет продавать опционы-put, то часть средств уйдет на них. Что же касается планов относительно фьючерсов, то об этом сказано выше.
       
       Структура портфеля на 17 августа 1994г.
       

Название компании	Курс, тыс. руб.	Количество, шт.	Стоимость , тыс. руб.	Доля в структуре портфеля, %
Таблица 1а. Акции
Фонд "ДИГО"	11,1	414	4595,4	9,97
АО "МММ"	4,1*	100	410	0,89
АО "Телемаркет"	7,9*	300	2370	5,14
АО "Росзолото"	21	100	2100	4,55
АО "Торговые ряды"	350	4	1400	3,04
АО "Реском"	650	6	3900	8,46
Фонд "МИФ"	2,395	1000	2395	5,19
* Биржевой курс на 17 августа 1994 г.
Таблица 1б. Резерв
Доллары США	2,175	949	2064,075	4,48
Немецкие марки	1,37	1435	1965,95	4,26
Рубли	—	686371	686,371	1,49

       
       
       
Таблица 1в.
       Валютные фьючерсные контракты
       

Наименование	Вид актива	Стоимость единицы актива (тыс. руб.)	Количество (шт.)	Стоимость (тыс. руб.)	Доля в структуре портфеля
Залог в расчетной палате МТБ
	Векселя ЭС серии 12-94	8324	150	1248,6	2,71
	Векселя ЭС серии 16-94	7800	140	1092	2,37
	Рубли		859400	859,4	1,86
Открытые позиции
Контракт МТБ на поставку		3350*	20
$1000 в марте 1995 г.
Вариационная маржа	Прибыль			2751,76	5,97
	Убытки
* Котировка контракта

       
       
       
Таблица 1г.
       Депозитные вклады и договоры займа
       

Название компании	Срок действия договора	Ближайшие выплаты с учетом налога, тыс. руб.	Выплаты на данной неделе	Сумма займа, тыс. руб.	Доля в структуре портфеля, %
Концерн "Тибет"	1.06.94-1.03.95	528	нет	2000	4,34
"НБ-Траст"	1.06.94-1.12.94	105,6	да	2000	4,34
Банк компании	6.06.94-6.12.94	1200	да	6000	13,01
"Чара-Холдинг"
Концерн "Тибет"	21.06.94-21.03.95	528	нет	2000	4,34
"Лэнд"	28.06.94-28.09.94	$105,6	нет	2175	4,72
МФГ "Sviridoff I.F."	11.07.94-11.01.95	281,6	да	1600	3,47
Сибирский торговый банк	19.07.94-19.08.94	270,75	нет	2500	5,42
Итого:				46113,556	100

       
       
       Модель рискованного портфеля таб 2
       
Таблица 2.
       Показатели эффективности управления портфелем
       

За неделю (с 11 по 17 августа 1994 г.)			По сравнению с базовым периодом (1 июня 1994 г. 26700 тыс. руб. = 100%)
Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб.	Темп роста активов, % в неделю	Темп инфляции*, % в неделю	Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб.	Сумма активов портфеля, %	Средний темп роста активов, % в неделю
8342,074	22,09	0,7	19413,56	172,71	5,09
* Дается по состоянию на 10 августа

       
       
       
       Андрей Ъ-Градецкий, Дмитрий Ъ-Гришанков, Андрей Ъ-Шмаров