Двухпроцентное попадание

Выражение "злополучный август" давно стало у инвесторов устойчивым и привычным словосочетанием. Минувший месяц не стал исключением. Для попадания в топ-10 нашего традиционного рейтинга лидеров роста фондового рынка ценным бумагам достаточно было прибавить за месяц всего 2%.

Возвратное движение

В августе фондовый рынок был отдан на откуп продавцам, которые избавлялись от акций почти без разбора. Процессы, происходившие в прошлом месяце на торговых площадках, заметно преобразили наш список лидеров роста цен. Впервые в него попали акции, подросшие всего на 2-3%. Тогда как последние полтора года (время существования рубрики), несмотря на случавшиеся иногда тяжелые времена, в десятку лидеров входили акции, стоимость которых за месяц увеличилась минимум на 14%.

На фоне этой тусклой картины выделиться удалось единицам.

Довольно успешную попытку наверстать потерянную в конце июля половину капитализации предпринял "Мечел". На РТС стоимость обыкновенных акций металлургического комбината подскочила на 22% — до $26,5 за акцию. На NYSE депозитарные расписки компании выросли на 40%, до $27,34, тогда как в конце июля они упали до уровня $19,5 за расписку.

"Мечел" продемонстрировал невероятную устойчивость к негативу любого происхождения. Летом компании пришлось испытать на себе двойное давление. С одной стороны — падающий рынок, увлекающий в свою воронку все бумаги без разбора. С другой — критика премьер-министра Владимира Путина, ставшего для акций комбината главным "медведем".

Нелегкие времена для акций и ADR "Мечела" начались 28 июля. В тот день в течение одной торговой сессии их стоимость снизилась на треть, до минимальных за последний год значений. Котировки обвалились, после того как Владимир Путин фактически обвинил компанию в нерыночном поведении и монополизме, позволяющем ей экспортировать коксующийся уголь по ценам значительно ниже внутренних. Жесткий тон высказываний премьера и упомянутая при этом прокуратура напомнили инвесторам о временах ЮКОСа, вынудив занять радикальную по отношению к акциям "Мечела" позицию.

В августе драматизм пошел на убыль. Чиновники принялись разряжать накаленную инвестиционную атмосферу, объясняя, что с основным владельцем компании "Мечел" Игорем Зюзиным ведется диалог.

После небольшой, но весьма томительной для рынка паузы последовала развязка — как оказалось, довольно гуманная. Федеральная антимонопольная служба, силами которой велось расследование, назначила комбинату штраф, оказавшийся в разы ниже того, на который настраивался рынок. За поддержание монопольно высокой цены на коксующийся уголь для внутренних потребителей "Мечел" обязали выплатить 790 млн руб. ($32 млн), что составляет около 5% его выручки от реализации данной продукции за 2007 год. Для сравнения: максимальный штраф, предусматриваемый в таких ситуациях, может достигать 15% от объема соответствующей выручки. Кроме того, "Мечел" обязали в течение четырех месяцев (с 1 сентября до конца 2008 года) поставлять коксующийся уголь на внутренний рынок по цене на 15% меньше той, которой было недовольно государство. Эксперты считают, что потери ведущего производителя коксующегося угля в России от этих мер за четыре месяца составят менее 1% его консолидированной выручки. Кроме того, комбинату будет необходимо заключить долгосрочные контракты с российскими потребителями его продукции, которым он предпочитал продажу товара на спотовом рынке.

"С фундаментальной точки зрения с компанией произошли не столь существенные изменения. По крайней мере, переход на контрактную основу ведения бизнеса с контрагентами, снижение цен на коксующийся уголь на 15% до конца 2008 года и уплата штрафов, предписанных ФАС, на наш взгляд, неадекватны 50-процентной потере капитализации компании за этот период. Акции "Мечела" на текущий момент являются довольно привлекательными в своем секторе, учитывая потенциал восстановления котировок к уровням $35-40 после разрешения конфликтной ситуации вокруг компании",— считает аналитик ИФД "Капитал" Павел Шелехов.

Не особенно впечатлительные, а также особо прозорливые инвесторы оказались правы, когда расценивали обвал акций "Мечела" лишь как удачное время для их покупки. Цены на коксующийся уголь на товарных биржах находятся на высоте, и пока их не затронула коррекция. Аналитики уверены в том, что сильное снижение цены акций комбината только привлечет к ним внимание инвесторов.

Такого мнения придерживается, например, Максим Худалов, аналитик ИФК "Метрополь" (целевая цена — $71, рекомендация — "покупать"): "Акции "Мечела" представляют безусловный интерес. Компания активно развивается как в стальном секторе, так и в горнодобывающем. Учитывая 70-80-процентный рост цен на сталь с начала 2008 года и более чем трехкратное увеличение цен на мировом рынке коксующегося угля, мы полагаем, что компания продемонстрирует выдающиеся финансовые результаты в текущем году. Мы считаем, что в будущем компания модернизирует свое прокатное производство на Челябинском металлургическом комбинате и это позволит ей нарастить выпуск продукции с высокой добавленной стоимостью, а именно 100-метровых рельсов для высокоскоростных железнодорожных путей, а также фасонного проката, активно используемого в строительстве как жилой, так и нежилой недвижимости. В добывающем сегменте мы считаем основным проектом запуск добычи на Эльгинском месторождении. По прогнозам компании, уже в 2012 году первый коксующийся уголь ценных марок Ж пойдет потребителям, а с окончанием строительства Ванинского терминала добыча на Эльге вырастет до 25 млн т. Долгосрочный потенциал роста акций компании, по нашим оценкам, превышает 100%, краткосрочный же будет определяться скорее политическими событиями, чем фундаментальными показателями. Тем не менее мы полагаем, что до конца года эти бумаги могут подорожать до уровня $35-40 за акцию".

Дегенерация прибыли

Высокие цены на товарных биржах стимулируют рост акций "Мечела". Совершенно иной эффект эти цены оказывают на акции генерирующих компаний. В августе удержаться от падения и попасть в список лидеров повышения цены удалось лишь "РусГидро" (+3,79%), ОГК-4 (+3,45%), "Иркутскэнерго" (+2,82%), ФСК ЕЭС (+2,29%) и МРСК Урала (+1,85%). Одновременно наибольшие потери понесли акции ТГК-1, МРСК Северного Кавказа, ОГК-6, ЮТК. Диапазон их потерь составил от 30,7% до 54,4%.

События, которые влияли на выбор инвесторов, в основном ограничивались корпоративными новостями энергетических компаний. В середине месяца на рынок как из рога изобилия посыпались данные финансовой отчетности энергокомпаний за первое полугодие 2008 года по РСБУ. Среди отчитавшихся оказались ТГК-1, ОГК-6 и "РусГидро". И результаты ТГК-1 и ОГК-6 разочаровали инвесторов.

Слабым местом в отчетности представителей сектора генерации стало снижение операционной прибыли из-за подорожания себестоимости производства электроэнергии на фоне роста цен на топливо. В первой половине 2008 года выручка ТГК-1 увеличилась на 16% (до 16 млрд руб.) по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а вот чистая прибыль за этот же период сократилась на 36,7%, до 136 млн руб. В случае с ОГК-6 чистая прибыль оказалась в три раза меньше, чем годом ранее, и составила всего 500 млн руб., тогда как выручка выросла на 23,6%, до 20 млрд руб.

В отличие от представителей тепловой генерации у "РусГидро", не использующей при выработке электроэнергии топливо, чистая прибыль росла в первом полугодии 2008 года вместе с выручкой — на 40,2% и 40,47% соответственно.

Теплогенерирующие компании фактически все первое полугодие производили тепловую энергию себе в убыток. Одна из причин — тарифы на реализуемое компаниями тепло не смогли покрыть их топливных расходов. При формировании тарифов менеджеры компаний, согласно их собственным пояснениям, закладывались на умеренный рост цен в 2008 году на уголь (2,4% вместо реальных 19,6%) и газ (25% вместо 33%).

Аналитики считают, что акции ТГК-1 и ОГК-6 сейчас серьезно недооценены рынком, но интересны скорее как долгосрочная инвестиция для терпеливых инвесторов. По словам ведущего аналитика банка "Петрокоммерц" Андрея Сурикова (справедливая стоимость акций ТГК-1 — $0,00073, рекомендация — "покупать"), "ТГК-1, безусловно, интересная компания, если говорить о долгосрочном инвестировании. Инвестиционная привлекательность ТГК-1 в первую очередь зависит от соотношения темпов роста цен на электроэнергию и топливо для ее производства — газа и угля. Рекомендация "покупать" по ее акциям может стоять при условии, если цены на топливо растут примерно такими же темпами, что и цены на электроэнергию. Акции остаются привлекательными даже при условии ограниченного (до 10% в ближайшие четыре года, до 2% в долгосрочном периоде) превышения темпов роста цен на топливо по сравнению с темпами роста цен на электроэнергию. В конце июля--начале августа государство вмешалось в ценообразование на оптовом рынке электроэнергии и рынке мощности. Оно сохранит за собой регулирующие функции в обозримом будущем, поэтому рост цен на электроэнергию вряд ли будет заметно превышать рост цен на топливо. Соответственно величина выручки может быть ограничена сверху, а показатели рентабельности вряд ли вырастут".

Кроме неоднозначной отчетности у владельцев бумаг ТГК-1 был еще один повод для недовольства. "Газпром" в середине августа объявил о том, что консолидация в его руках 30-процентного пакета ТГК-1 и, соответственно, выставление обязательной оферты на выкуп акций миноритарным акционерам компании произойдет не ранее середины 2009 года, тогда как многие инвесторы рассчитывали на то, что это случится уже нынешней осенью.

"Инвесторы, ориентированные на оферту "Газпрома", так и не дождавшись ее, стали выходить из бумаг ТГК-1. "Газпром" приобретал 28,67% акций ТГК-1 в конце мая 2008 года по цене $820 за кВт установленной мощности и должен был выставить оферту не ниже этого уровня. Данная цена стала бы одной из самых высоких в отрасли наряду с ТГК-10 и ТГК-8. Перенося сроки, он ставит цену оферты в зависимость от средневзвешенной цены торгов акциями ТГК-1, которая уменьшается. Сейчас 1 кВт установленной мощности ТГК-1 стоит $332, то есть почти в 2,5 раза меньше. Мы считаем акции ТГК-1 недооцененными рынком и рекомендуем покупать инвесторам, не ориентированным на быстрый спекулятивный рост бумаги",— говорит аналитик ФК "Открытие" Станислав Шубин.

Больше позитива у аналитиков по отношению к акциям компании "РусГидро". В августе ее акции были включены в расчет индексов семейства MSCI. В MSCI Russia их вес составит 0,92%, в общем индексе развивающихся стран MSCI EM Standard — 0,09%. Это расширяет круг инвесторов среди западных фондов, которые при формировании портфелей ориентируются на глобальные индексы. "Эта новость оказала поддержку акциям "РусГидро" на фоне общего падения и будет оказывать поддержку в дальнейшем",— уверен Станислав Шубин, который рекомендует акции "РусГидро" к покупке.

ОЛЬГА КОЧЕВА

ао — акции обыкновенные, ап — акции привилегированные.

По данным РТС.

ао — акции обыкновенные, ап — акции привилегированные.

По данным РТС.