Прошедшая неделя принесла заметную дестабилизацию на биржевой валютный рынок. Прежде всего, резким колебаниям оказались подвержены биржевые котировки. Достигнув на торгах Московской межбанковской валютной биржи в понедельник 2171 руб./$, курс доллара начал весьма уверенно снижаться и к четвергу упал до 2156 руб./$. Таким образом, номинальный темп роста курса в период с 19 по 25 августа составил 15 пунктов, что для последнего времени довольно скромно. Аналогичным флуктуациям был подвержен и объем биржевых операций, успевший за неделю и подняться до рекордной отметки, и опуститься на среднестатистический уровень.
...однако рекорд своей активности они поставить успели
Активизация валютного рынка, отмеченная на позапрошлой неделе, была, как и предполагалось, кратковременной. В частности, курс доллара, повысившись на торгах Московской межбанковской валютной биржи в позапрошлую пятницу на 10 пунктов, в понедельник вырос еще на двадцать и достиг 2171 руб./$. Перелом наступил на следующий день, когда биржевые котировки понизились на 10 пунктов. При этом именно во вторник реальный объем биржевых операций достиг рекордной за время существования биржи отметки — $313,1 млн.
Это отклонение курса доллара от привычной траектории поступательного роста можно было считать случайным и произошедшим, например, под влиянием спекулятивного навеса. Действительно, быстрый рост курса на фоне не менее стремительного повышения объемов операций мог активизировать проведение банками краткосрочных спекуляций и спровоцировать быструю смену соотношения спроса и предложения в пользу последнего. Однако уже тогда за динамикой курса угадывалась направляющая сила ЦБ. Дальнейшие события не оставили в этом никаких сомнений. Снижение курса доллара приняло устойчивый характер (в среду он упал на 1 пункт, а в четверг — еще на четыре до 2156 руб./$), и объемы операций плавно, но быстро вернулись к уровню начала месяца (см. рисунок).
Логика ЦБ в этом случае понятна и не требует долгих объяснений — необходимо было успокоить рынок, находившийся в чересчур ажиотажном настроении. Логичен и результат: коль скоро ЦБ проявил "твердость духа и трезвость ума", надежд на сохранение на бирже игрового настроя осталось мало, и банки постепенно свернули объемы операций.
Гораздо интереснее проследить источник образования неожиданно высокой активности банков на валютном рынке. Конечно, первое, что бросается в глаза, — сезонный фактор. Накопленные за лето рублевые ресурсы с приближением осени выплеснулись на биржу; туда же могли добавиться и кредиты военным и аграриям, традиционно перед тем как попасть конечным заемщикам используемые банками на денежном рынке. Однако в не меньшей степени, а может, и в большей, на рост активности банков повлияла общая ситуация, сложившаяся на финансовом рынке в целом. Продолжающееся снижение кредитных ставок и весьма неудачный с точки зрения дилеров (но не Минфина) итог очередного аукциона ГКО (в результате заметного превышения спроса на облигации над их предложением доходность ГКО резко снизилась) заставил банки искать иное приложение свободным денежным ресурсам. По всей видимости, был выбран валютный рынок, и совокупность всех этих факторов привела к небывалой его активизации.
Впрочем, скорее всего, все достаточно быстро должно встать на свои места. Объем сделок уже вернулся к нормальному уровню; по всей видимости, вскоре за ним последует и динамика курса. По крайней мере, большинство участников рынка ожидает в ближайшее время возобновления роста биржевых котировок. Центральный банк доказал, что он в состоянии контролировать ситуацию на валютном рынке, и, сбив натиск банков, вполне может позволить курсу доллара вновь начать движение вверх.
Тем не менее, прошедшая неделя внесла заметный дисбаланс в до этого относительно спокойное развитие ситуации на валютном рынке. В частности, судя по динамике безналичного доллара в регионах, провинциальные банки вовсе пришли в замешательство, что особенно касается участников торгов самарской биржи (см. рисунок). Поэтому вполне возможно, что в ближайшее время к валютному рынку будет по-прежнему приковано повышенное внимание дилеров, которое он, впрочем, заслужил.
Леонид Кучма как противник курсового фетишизма
В понедельник, 22 августа президент Украины подписал указ "Об усовершенствовании валютного регулирования". Значение этого указа трудно переоценить, поскольку в течение второго полугодия текущего года он предполагает постепенное выравнивание официальных и рыночных котировок украинского карбованца. В настоящее же время официальные котировки Национального банка Украины находятся на уровне 9,7 карб./руб. и 20 500 карб./$, а рыночные — в пределах 20,5-22,2 карб./руб. и 44 500-46 500 карб./$. Таким образом, разница составляет намного больше 100% — и этот коэффициент предполагается свести к нулю. При этом изменения официального курса будут жестко зависеть от динамики рыночных котировок. Сроки и механизм утверждения коэффициентов отклонения официального курса от рыночного предполагается разработать к 1 сентября. Известно лишь, что эти коэффициенты будут зависеть от "уровня внутренней инфляции, объемов денежной эмиссии, состояния платежного и торгового балансов Украины".
Кроме того, в соответствии с указом с 1 октября предполагается возобновить торги на Украинской межбанковской валютной бирже. Напомним, что заморожены они были в ноябре прошлого года, и с тех пор помимо достаточно хорошо развитого межбанковского рынка на Украине существует две формы биржевых торгов. Во-первых — это валютные аукционы Национального банка Украины, где валюта приобретается коммерческими банками (результаты последнего аукциона — 40 500 карб./$ и 19,8 карб./руб.), а во-вторых — тендеры, где специмпортерам по официальному курсу продается часть валютной выручки спецэкспортеров. Впрочем, с 15 августа регулярные торги по российскому рублю начала проводить Крымская межбанковская валютная биржа, но ее обороты значительно уступают объемам торгов Украинской межбанковской валютной биржи в период ее расцвета (август-сентябрь прошлого года). Это неудивительно, поскольку пока в торгах Крымской валютной биржи принимают участие лишь те банки, которые получили валютные лицензии на полуострове. Таким образом, возобновление торгов на киевской бирже значительно расширит репрезентативность биржевой торговли на Украине и, соответственно, биржевого курса.
По оценкам экспертов, новый указ президента Украины весьма удачен, хотя и носит ярко выраженный компромиссный характер. Оно и понятно. В правительственных кругах Украины стабилизацию рыночных котировок карбованца на уровне примерно 20 карб./руб., которая отмечается на протяжении уже десяти месяцев, жестко связывают с введением в августе прошлого года завышенного (до 2-3 раз по сравнению с рыночным) официального курса. Поэтому вполне обоснованно выглядит опасение, что выравнивание официальных и рыночных котировок спровоцируют резкое падение курса национальной валюты.
Необходимо, однако, отметить следующее. С ноября 1993 г. правительство Украины начало проводить достаточно жесткую кредитно-денежную политику, которая уже в декабре привела к относительному сокращению денежной массы и, как следствие, первому резкому росту курса карбованца по отношению к рублю. Все это время постепенно увеличивалась и задолженность Украины за поставки российского газа и нефти. Если бы долги выплачивались регулярно, ни о какой стабилизации котировок не было бы и речи. Таким образом, завышенный официальный курс — далеко не ключевой фактор устойчивости карбованца.
Но сторонники этой точки зрения могут все же одержать своеобразную моральную победу в давнем теоретическом споре о влиянии фиксированного официального курса на стабильность обменного. В частности, за неделю до подписания упомянутого указа экспертам Ъ довелось беседовать с несколькими дилерами наиболее активных на рынке "мягких" валют банков. Практически все они сошлись в том, что к октябрю можно ожидать падения котировок карбованца — формальное подтверждение позиции сторонников завышенного курса. Однако прогнозы дилеров тогда не учитывали фактор приведения официального курса карбованца в соответствие с рыночным. Анализировались темпы инфляции, кредитные ставки, состояние торгового и платежного баланса Украины, бюджетный дефицит, проблема задолженности, сезонная эмиссия на покрытие сельскохозяйственных расходов и тому подобное. Экспертам Ъ в этой связи вспомнилась известная глава "Капитала" Маркса "Товарный фетишизм" — по всей видимости, "курсовой фетишизм" сторонников фиксированных котировок в очередной раз получит благодатную почву для расширенного воспроизводства.
Наличный курс слабо отреагировал на снижение биржевого
Естественно, что разбалансированная ситуация на биржевых торгах оказала непосредственное влияние и на наличный валютный рынок, причем как на московский, так и на региональный. Средневзвешенный курс доллара в обменных пунктах московских коммерческих банков за истекшую неделю увеличился на 33/42 рубля (при скупке/продаже) и составил к вечеру 25 августа 2152/2201 руб./$. При этом на протяжении недели колебания наличных котировок в общих чертах воспроизводили изменения безналичных, однако с гораздо меньшим размахом. Так, падение биржевых котировок во вторник сразу на 10 пунктов не повлекло за собой снижение средневзвешенных наличных показателей, даже претерпевших в тот день повышение на 17/23 пункта. Лишь в последующие два дня, когда биржевые котировки продолжали падать, курс доллара на рынке наличных продаж сократился в среднем на 2/10 пунктов.
Еще менее отразилась флуктуация биржевых котировок на динамике наличного курса немецкой марки. На протяжении практически всей минувшей недели курс марки в банковских обменных пунктах совершенно не соответствовал направлению динамики биржевых котировок этой валюты (которое периодически изменялось) и уверенно повышался в среднем на 10-15 рублей в день. В результате к концу прошедшей недели биржевые котировки марки вновь заметно снизились, а вот средневзвешенный курс этой валюты в обменных точках достиг 1365 руб./DM при скупке и 1425 руб./DM при продаже, увеличившись по сравнению с предыдущей неделей на 51/47 пунктов.
В других российских центрах валютной торговли наличные котировки традиционно были подвержены еще более заметным колебаниям, нежели на столичном рынке, хотя итоговый темп роста наличного курса доллара в региональных банках на этот раз был почти таким же, как в Москве. В среднем курс в региональных коммерческих банках за неделю поднялся на 40-50 пунктов. Как обычно, неустойчивость биржевого курса привела к неодинаковой реакции банков Центрального и Восточного регионов — на территории Европейской части России курсовые подвижки были менее ощутимыми. Наглядным подтверждением может служить тот факт, что наиболее сильно изменил свои котировки омский Омскпромстройбанк — на 60/65 пунктов за неделю, а наименее заметно — Калужский инновационный банк, увеличивший их всего на 30/10 пунктов. Кроме того, региональные коммерческие банки все же больше повышали на прошлой неделе курс скупки американской валюты, нежели курс продажи, существенно сокращая тем самым банковскую маржу. Например, в краснодарском Кубаньбанке за неделю скупка возросла на 70 рублей, а продажа — лишь на 10.
Как обычно, в периоды столь существенных скачков валютных котировок доходность операций с наличной валютой уверенно стремилась к повышению и в середине минувшей недели достигала примерно 30-40 рублей с каждого доллара. Вполне естественно, что объемы операций с наличной валютой существенно возросли (тогда как в период ясно прогнозируемой динамики курса они сокращались почти до минимума). Характерным примером тому может служить ситуация, складывавшаяся на протяжении минувшей недели на торгах Объединенного валютного дома. Хотя зафиксированный объем сделок с наличной валютой составил порядка $40 млн, что лишь немногим больше, чем на неделе позапрошлой, по свидетельству специалистов валютного дома, реальный объем заключенных сделок был гораздо выше. В частности, на минувшей неделе участники торговых сессий валютного дома активно себя проявляли на вечерних торгах, поставка валюты по итогам которых происходит на утро (объемы этих фьючерсных торгов не фиксируются в общем обороте ОВАД). Котировки вечерних сделок, как правило, не совпадали с реальным курсом на следующий день. Кстати, если одна из сторон утром отказывалась совершить сделку, ОВАД осуществлял поставку валютных ресурсов собственными силами.
На московском рынке "мягких" валют на минувшей неделе уменьшилось число его участников: банк "Олимпийский" приостановил все свои операции с наличной валютой бывших республик СССР. Похоже, что в отличие от рынка безналичных операций, сделки с наличной "мягкой" валютой не приносят существенной прибыли банкирам. И этот сектор валютного рынка развивается более медленными темпами, чем того желали бы банковские клиенты. Однако банк "Российский кредит", который остается самым активным участником рынка такой валюты, готовится к проведению в своих обменных пунктах операций с наличными узбекскими сумами, которые недавно заменили в Узбекистане сум-купоны.
| Курс скупки | Курс продажи | |
|---|---|---|
| Российский рубль* | 2156 (+15) | |
| Английский фунт | 0,6437 (-0,0041) | 0,6441 (-0,0041) |
| стерлингов | ||
| Бельгийский франк | 31,85 (-0,12) | 31,89 (-0,12) |
| Голландский гульден | 1,7350 (-0,0064) | 1,7360 (-0,0064) |
| Датская крона | 6,1278 (-0,0412) | 6,1328 (-0,0412) |
| Итальянская лира | 1571,7 (-17,1) | 1573,2 (-17,1) |
| Канадский доллар | 1,3730 (-0,0043) | 1,3740 (-0,0043) |
| Немецкая марка | 1,5445 (-0,0061) | 1,5455 (-0,0061) |
| Норвежская крона | 6,7944 (-0,0411) | 6,7994 (-0,0411) |
| Финская марка | 5,1793 (0) | 5,2218 (0) |
| Французский франк | 5,2965 (-0,0281) | 5,3015 (-0,0281) |
| Шведская крона | 7,6347 (-0,2504) | 7,6447 (-0,2504) |
| Швейцарский франк | 1,3034 (+0,0012) | 1,3044 (+0,0012) |
| Японская иена | 98,60 (-1,07) | 98,70 (-1,07) |
| ЭКЮ** | 1,2376 (+0,0043) |
Курс доллара дан к национальным валютам по данным REUTER на 25 августа.
*Официальный курс Центрального банка России.
**Долларов за ЭКЮ.
В скобках даны изменения по сравнению с 18 августа
Текущая информация о состоянии валютных рынков на территории бывшего СССР разделена на два блока. Первый блок (рис. 1) содержит информацию о динамике биржевых котировок доллара, немецкой и финской марок на торгах российских валютных бирж. Второй блок (рис. 2) иллюстрирует результаты торгов на валютных биржах республик бывшего СССР, проводившихся по схемам: "российский рубль — $", "нацвалюта — $", "нацвалюта — DM". Они представлены в виде кросс-курсов рубля и доллара, рассчитанных в соответствии с текущими котировками рубля и доллара (немецкой марки) по отношению к национальной валюте в данной республике. Представленная информация дает возможность оценить эффективность возможных арбитражных сделок в рамках каждого конкретного дня недели и определить круг своих интересов в соответствии с наличием контрагентов в том или ином регионе.
Валютная группа Ъ-Daily: Вячеслав Сироткин, Елена Баженова, Юрий Кацман, Юрий Калашнов, Игорь Шалдыбин (руководитель группы). Тел./факс: (095) 158-69-09