Менеджеры рискованного портфеля взяли кредит и приобрели страховые полисы
Снова неудача с опционом
Свалившаяся в прошлый игровой цикл прибыль поставила перед нами непростую задачу реинвестирования средств. Конечно, очень заманчиво было использовать ее для игры на фьючерсах, однако нарушение принципа диверсификации грозит неприятными последствиями. Поэтому внимание было переключено на опционы, тем более что в предыдущем своем отчете мы упоминали один из возможных вариантов, предлагаемых "Броксервисом". Но нас постигло разочарование. Массовый сброс акций, спровоцированный скандалом с МММ, привел к тому, что "Броксервис" по существу прекратил операции с акциями, а заодно и с опционами. В результате акции "Рескома" и "Торговых рядов" временно попали в неликвиды. Однако, так же как и в случае с акциями МММ, мы все же не будем спешить избавиться от них. Надо переждать период стагнации, неизбежный после кризиса фондового рынка.
За неимением лучшего пришлось вернуться к отвергнутому неделей ранее варианту — депозитам. Поспешность в принятии такого решения вызвана тем, что неделя с 15 по 21 сентября оказалась лишенной процентных выплат. Разработанный ранее график инвестиций, обеспечивающих регулярное получение дохода, был нарушен событиями с МММ. Итак, мы разместили деньги в МФГ "Sviridoff I.F" на год под 27% в месяц и в банк "Базис" на месяц под 110% годовых. Ежемесячные выплаты по этим вкладам позволят восполнить образовавшийся пробел. Понедельник, 22 августа, ушел на получение процентов в "Тибете" и Сибирском торговом банке.
А вот кредита мы еще не брали
Итак, на понедельник, 22 августа, имеем три с лишним миллиона рублей свободных средств. Простых операций с гарантированным процентом отыскать не удается. Надо изобрести что-то другое. Ранее мы говорили, что неплохо было бы приобрести каких-нибудь стабильных акций, по которым дивиденды выплачиваются один раз в год. Сами по себе они для нашего портфеля малопривлекательны. Однако они могут выступить в качестве залога для получения кредита, который может быть использован для высокодоходных инвестиций.
Мы решили освоить эту операцию, воспользовавшись услугами Национального резервного банка. Он осуществляет кредитование под залог свидетельств о депонировании акций АООТ "ОЛБИ-Дипломат". Условия следующие. Минимальный пакет свидетельств о депонировании (СДА) — 100 штук. Сумма кредита составляет 100% от номинала акций, предоставленных заемщиком. Срок кредитования — в пределах от месяца до года, ставка по кредиту в зависимости от срока колеблется от 60 до 100% годовых, выплата процентов — ежеквартально. Дивиденды по акциям, а также выигрыши по проводимым "ОЛБИ" лотереям остаются в собственности заемщика.
Первая часть операции — покупка ценных бумаг. Свидетельства о депонировании вполне ликвидны. Фондовый магазин АО скупает свидетельства о депонировании за 18,8 тысяч, продает — по цене 23,6 тыс. руб., на наш взгляд, несколько завышенной: на бирже купить свидетельства можно дешевле. Это мы и сделали во вторник, 23 августа, приобретя 100 акций по цене 19 тысяч рублей за шт. Имея на руках бумаги, берем полугодовой кредит на 1 миллион рублей и распределяем его среди других активов портфеля. Срок 6 месяцев был выбран нами потому, что в его пределах надежнее всего прогнозировать курс акций.
Поясним теперь ход наших рассуждений при принятии решения по кредиту. Средний темп роста нашего портфеля равен приблизительно 4% в неделю. Анализ движения фондового индекса показывает, что в среднесрочном плане недельный средний темп роста акций находится в пределах от 2 до 4 процентов, поэтому для расчетов примем 3%. Акции обошлись нам в 1,9 млн руб. Предположим, что мы не стали покупать акции, а распределили эти деньги среди прочих активов портфеля. Тогда к 23 февраля — сроку возврата кредита — эти 1,9 млн руб. (при условии, что средний рост портфеля сохранится на уровне 4% в неделю) вырастут в портфеле до 5,3 млн руб. Но мы купили акции и взяли кредит 1 млн руб. под 95% годовых. Находясь в портфеле, 1 млн руб. через три месяца дорастет до 1,665 млн руб. После промежуточной (через три месяца) выплаты процентов по кредиту у нас останется 1,428 млн руб. К моменту отдачи кредита (23 февраля 1995 года) они обратятся в 2,377 млн руб., и после возврата кредита и процентов по нему мы будем иметь прибыль в размере 1,139 млн руб. Если курс акций "ОЛБИ-Дипломата" будет полгода в среднем расти на 3% в неделю, то к моменту возврата кредита одна акция будет стоить 41 тысячу рублей, то есть 4,1 номинала. Судя по другим консервативным акциям, величина довольно правдоподобная. Высокая стоимость акции будет подкреплена ожидаемыми в начале года дивидендами.
Суммируя, получаем, что вложенные нами сейчас
1,9 млн руб. обратятся через полгода в 5,2 млн руб. что соответствует еженедельному росту в 4%, а это сопоставимо со средней доходностью портфеля. Если же мы умудримся и дивиденды получить, и акции выгодно продать, то доходность от такой операции только возрастет.
Приобретение страховых полисов
В среду, 24 августа, в поисках консервативных вложений мы набрели на акционерное страховое общество "Защита". Собственно говоря, туда нас привела информация о размещаемых обществом акциях. За 1993 год дивиденд по акциям прежних выпусков составил 600% годовых. В настоящее время для поддержания вторичного рынка своих акций страховое общество создало инвестиционную компанию "Защита-Секьюритиз", которое и занимается распространением акций 3-й эмиссии объемом 5 млрд рублей. Но выяснилось, что, согласно объявленной компанией стратегии котировок, купив акции сейчас, продать их без убытков для себя можно лишь в 1995 г. Для нас это неприемлемо.
Однако неожиданно выяснилось, что условия страхового полиса "Защиты" вполне подходят для консервативного вложения. Страховой полис на год позволяет его держателю ежемесячно получать доход в размере 140% годовых (11,6% в месяц). Правда, выплачиваемый процент меняется в зависимости от ставки рефинансирования ЦБ и ставки межбанковского кредита, но при этом он остается чуть выше банковского. По окончании договора (через год) можно приобрести на сумму полиса акции по номинальной стоимости. Если же договор расторгается через три месяца, то акции приобретаются по 1,75 номинала, через шесть месяцев — по 1,5, через девять месяцев — по 1,25 номинала, что дает возможность выбора между процентами и акциями.
Итак, мы застраховались на 1 200 тыс. руб., и портфель пополнился новым консервативным активом — полисами страховой компании.
За блицкригом, бывает, следуют поражения
Не миновал этой грустной участи и наш "блицкриг на фьючерсах". Напомним, что 17 августа мы за один день на вложенные 3,2 млн руб. выиграли 2,75 млн руб. Дальше события развивались как в детективе.
Ускорившееся было падение курса рубля на ММВБ вызвало смятение среди брокеров фьючерсной секции МТБ. 18 августа они, так же как и накануне, вздули котировки на максимально допустимую правилами торгов величину — 150 руб./$. При этом в силу общей паники реальных сделок не было — "быки" ждали дальнейшего повышения и не продавали свои контракты. А "медведи" тем временем со стоном разорялись. Ситуация для них была тем более обидной, что они предвидели, и вполне обоснованно, в ближайшей перспективе падение котировок. Однако далеко не все из них смогли продержаться — ведь по итогам каждого дня они должны были довносить в расчетную палату по 150 тыс. руб. вариационной маржи за каждый контракт. 22 августа котировки вновь взлетели на очередные 150 руб./$. "Медведи" закрывались, неся суммарные потери по 450 тыс. руб. на контракт (или более 280% на вложенные средства). Наша же прибыль достигла 8,75 млн руб. — головокружительный успех.
Прогноз ситуации, полученный в результате моделирования, оставался неизменным все эти дни: закрывать позиции при первом же проявлении понижательной тенденции. А она не заставила себя долго ждать. 23 августа, когда курс ММВБ упал сразу на 10 пунктов, котировки рванули вниз с той же скоростью — 150 руб./$ за торги. Но наш брокер, несмотря на все усилия, не смог исполнить данного ему распоряжения — рынок вновь утратил ликвидность, теперь уже "медведи" отказывались покупать в ожидании дальнейшего падения. 24 августа ситуация повторилась. Наша прибыль за описываемую неделю свелась к нулю, позиции закрыть не удалось, а котировки продолжали падать.
25 августа, судя по косвенным признакам, рынок должен был стать ликвидным, что позволило бы наконец выйти из этой сумасшедшей игры. Однако технический прогноз также изменился. И мы отдали распоряжение закрыть позиции только в том случае, если падение неожиданно прекратится, а котировка по мартовскому контракту превысит 3341 руб./$. В случае же, если 25 августа наши позиции все еще будут открыты, то при условии роста котировки пора прекращать игру на повышение и закрыть позиции, в обратном случае (падение или стабильность) следует проявить выдержку и ждать повышения. Тем более что почти трехмиллионный выигрыш недельной давности пока еще не потерян.
Итоги прошедшей недели и планы на неделю текущую
Портфель вновь входит в привычный ему режим и даже без МММ начинает набирать крейсерскую скорость. Прирост активов за неделю составил 6,09%, средняя же скорость роста стоимости активов равна 5,17%. На этот раз основной вклад в рост дохода внесли промежуточные выплаты с депозитных вкладов и увеличение курсов акций.
На текущей неделе мы собираемся сократить долю рискованных вложений до 70% (против 75% нынешних) и основное внимание уделять консервативным вложениям в виде банковских депозитов, смирившись с тем, что ставки снижаются. Если придет прибыль с фьючерсного рынка, то она будет направлена на банковские депозиты. Но и про доходные акции забывать не будем. Начались двусторонние котировки акций компании "Единение", и возможно, что часть средств мы направим в них. Если фьючерсный рынок будет приносить убытки, то они будут восполнены за счет средств валютного резерва.
Структура портфеля на 24 августа 1994 г.
| Название компании | Курс, тыс. руб. | Количество, шт. | Стоимость , тыс. руб. | Доля в структуре портфеля, % |
|---|---|---|---|---|
| Таблица 1а. Акции | ||||
| Фонд "ДИГО" | 11,9 | 414 | 4926,6 | 9,87 |
| АО "МММ" | 5* | 100 | 500 | 1 |
| АО "Телемаркет" | 9,35* | 300 | 2805 | 5,62 |
| АО "Росзолото" | 22,25 | 100 | 2225 | 4,46 |
| АО "Торговые ряды" | 390 | 4 | 1560 | 3,12 |
| АО "Реском" | 690 | 6 | 4140 | 8,29 |
| Фонд "МИФ" | 2,9 | 1000 | 2900 | 5,81 |
| АО "ОЛБИ-Дипломат" | 18,325* | 100 | 1832,5 | 3,67 |
| * Биржевой курс на 24 августа 1994 г. | ||||
| Таблица 1б. Резерв | ||||
| Доллары США | 2,24 | 949 | 2125,76 | 4,26 |
| Немецкие марки | 1,42 | 1435 | 2037,7 | 4,08 |
| Рубли | — | 1216881 | 1216,881 | 2,44 |
Таблица 1в.
Валютные фьючерсные контракты
| Наименование | Вид актива | Стоимость единицы актива (тыс. руб.) | Количество (шт.) | Стоимость (тыс. руб.) | Доля в структуре портфеля |
|---|---|---|---|---|---|
| Залог в расчетной палате МТБ | |||||
| Векселя ЭС серии 12-94 | 8,54 | 150 | 1281 | 2,57 | |
| Векселя ЭС серии 16-94 | 7,8 | 140 | 1092 | 2,19 | |
| Рубли | 859400 | 859,4 | 1,72 | ||
| Открытые позиции | |||||
| Контракт МТБ на поставку | 3,349* | 20 | |||
| $1000 в марте 1995 г. | |||||
| Вариационная маржа | Прибыль | 0 | 0 | ||
| Убытки | -20 | ||||
| * Котировка контракта | |||||
Таблица 1г.
Депозитные вклады и договоры займа
| Название компании | Срок действия договора | Ближайшие выплаты с учетом налога, тыс. руб. | Выплаты на данной неделе | Сумма займа, тыс. руб. | Доля в структуре портфеля, % |
|---|---|---|---|---|---|
| Концерн "Тибет" | 1.06.94-1.03.95 | 528 | нет | 2000 | 4,01 |
| "НБ-Траст" | 1.06-1.12.94 | 105,6 | нет | 2000 | 4,01 |
| Банк компании | 6.06.94-6.12.94 | 1200 | нет | 6000 | 12 |
| "Чара-Холдинг" | |||||
| Концерн "Тибет" | 21.06.94-21.03.95 | 528 | да | 2000 | 4,01 |
| "Лэнд" | 28.06.94-28.09.94 | $105,6 | нет | 2240 | 4,49 |
| МФГ "Sviridoff I.F." | 11.07.94-11.01.95 | 281,6 | нет | 1600 | 3,21 |
| МФГ "Sviridoff I.F." | 19.08.94-19.08.95 | 475,2 | нет | 2000 | 4,01 |
| АКБ "Базис" | 19.08-19.09.94 | 128,33 | нет | 1400 | 2,8 |
| АСО "Защита" | 24.08.94-24.08.95 | 4,516* | нет | 1200 | 2,4 |
| Национальный резервный | 23.08.94-23.02.95 | -237,5 | нет | -1000 | 0 |
| банк | |||||
| Итого: | 48921,841 | 100 |
* Выплаты за период с 25 по 31 августа
Таблица 2.
Показатели эффективности управления портфелем
| За неделю (с 18 по 24 августа 1994 г.) | По сравнению с базовым периодом (1 июня 1994 г. 26700 тыс. руб. = 100%) | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб. | Темп роста активов, % в неделю | Темп инфляции*, % в неделю | Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб. | Сумма активов портфеля, % | Средний темп роста активов, % в неделю |
| 2808,285 | 6,09 | 0,7 | 22221,84 | 183,23 | 5,18 |
| * Дается по состоянию на 17 августа | |||||
Редакция еженедельника Ъ считает своим долгом предупредить читателей о том, что материалы, публикуемые в журнале под рубрикой "портфель", не являются отчетом о реально совершенных кем-либо операциях.
Это модели портфелей, или, иначе говоря, перечни фондовых или денежных инструментов, количественный и качественный состав которых эксперты Ъ считают оптимальным на момент сдачи материала в номер.
В то же время обращаем ваше внимание на то, что условный "портфель" строится на совершенно реальных и перепроверенных данных о котировках и ликвидности тех инструментов, о которых мы пишем.
Андрей Ъ-Градецкий, Дмитрий Ъ-Гришанков, Андрей Ъ-Шмаров