С началом нового делового сезона краткосрочные операции с активами портфеля позволили заметно увеличить его стоимость
Спад на рынке ГКО снизил активность инвесторов
Развитие денежного рынка на прошлой неделе характеризовалось резкой сменой тенденций, которая была обусловлена перераспределением денежных ресурсов среди трех его секторов — кредитного, валютного и краткосрочных облигаций. Перераспределение это стало следствием целого комплекса факторов, основные из которых — устойчиво быстрый рост курса доллар, падение доходности ГКО и общее снижение инвестиционного интереса к рынку гособлигаций, а также постепенное перетекание кредитных ресурсов в регионы.
Действительно, наблюдающийся уже в течение нескольких недель уверенный рост курса доллара вновь привлек банки к валютным операциям, отчасти изъявшим для этого финансовые ресурсы из других секторов рынка. Ситуация вполне прозрачна и не требует подробных комментариев.
Что касается падения доходности ГКО, то в последний месяц оно проходило гораздо более стремительно, чем снижение прочих рыночных ставок. В частности, чистая доходность облигаций к погашению сложилась в настоящее время на уровне заметно более низком, чем проценты по двух- и трехмесячным депозитным вкладам. Это, безусловно, осложнило использование рынка ГКО для размещения привлеченных ресурсов, и общая активность дилеров несколько снизилась.
Наконец, в начале сентября начал действовать и еще один фактор. Еще в августе избыток денежных ресурсов на рынке достигался в числе прочего и за счет того, что московские банки прокручивали на столичном рынке часть средств из кредитов, предназначенных для отправки в регионы. Теперь же большая часть этих средств все же отправлена адресатам, и предложение денег на московском рынке уменьшилось.
Следствием создавшейся ситуации стало повышение кредитных ставок по кредитам всех сроков, фигурирующим на денежном рынке. Наиболее значительный рост цен в реальных сделках с кредитами был зафиксирован по суперкраткосрочным кредитам сроком от 1 до 3 дней. Ставка INSTAR (рассчитываемая по данным о сделках 12 крупнейших банков) по кредитам сроком 1 день поднялась по сравнению с началом прошлой недели почти на 47 процентных пунктов и составила 85,79% годовых. В среднем темп повышения цен сделок на кредитном рынке составлял в течение недели 3-6 процентных пунктов.
По всей видимости, сложившееся в результате этого общее ощущение недостатка свободных денежных средств и привело к сенсационным итогам 18 первичного аукциона по продаже трехмесячных облигаций на ММВБ. Результаты аукциона стали неожиданностью как для чиновников Министерства финансов, так и для самих дилеров.
Объем поданных на аукцион заявок был почти вдвое меньше объема заявок предыдущих первичных торгов и составил всего 908 млрд рублей. И потому принятое Минфином и Центральным банком перед самым аукционом решение об увеличении объема первичной эмиссии с 700 до 900 млрд рублей выглядело весьма и весьма рискованным (впрочем, ожидания дилеров и чиновников в отношении размера спроса варьировали от 1,2 до 1,5 трлн рублей, так что в Минфине и не подозревали об опасности принятого решения). Тем не менее аукцион завершился очень удачно для Минфина: весь заявленный к продаже выпуск трехмесячных облигаций был не только размещен, но и размещен по очень выгодной цене. Средневзвешенная доходность облигаций по удовлетворенным заявкам составила немногим более 111,5% годовых, что почти на 15 процентных пунктов ниже доходности облигаций предыдущего, 17-го выпуска. Слишком высокая цена размещения облигаций и их неудовлетворительно низкая доходность определили решение экспертов Ъ не включать ГКО 18 выпуска в состав инвестиционного портфеля.
Но вот динамика курсов других выпусков облигаций после первичного аукциона привлекла наше внимание. Всплеск активности на валютном рынке, вызвавший значительный отток средств с рынка гособлигаций, обусловил очередное ухудшение конъюнктуры на рынке ГКО. Все бумаги начали хоть и вяло, но расти, однако рост этот оказался недостаточным, чтобы снизить доходность к погашению. Напротив, она даже повышалась. А вот курс облигаций 14-го выпуска проявил тенденцию к росту гораздо более активную, суля тем самым резкий рост доходности. Это побудило экспертов Ъ произвести некоторые изменения в составе портфеля ГКО. Из денежного резерва были мобилизованы средства и вложены в 10 облигаций 14-го выпуска — в расчете на еще более быстрое повышение их курса.
Уже к концу прошлой недели курс этих самых старых облигаций достиг 97,45 тыс. рублей и, по всей видимости, продолжит расти. Так что после увеличения в составе портфеля пакета облигаций 14-го выпуска эксперты Ъ намерены подождать недельку и в зависимости от развития конъюнктуры или продать эти облигации за неделю перед погашением, или придержать их до погашения.
Сделка на рынке валютных облигаций
В полном соответствии с предположениями экспертов Ъ, выдвинутыми в прошлом выпуске "Модели инвестиционного портфеля", рынок валютных облигаций остро реагировал даже на казалось бы и не особенно значительные событиям, связанные с деятельностью иностранных инвесторов на российском рынке долговых обязательств. Размещение на рынке не особенно крупного (по косвенным оценкам) заказа со стороны "фирмача" на покупку облигаций 3-го транша стало причиной значительного подъема конъюнктуры этих бумаг. Информация о том, что заказ на покупку облигаций 3-го транша получило сразу несколько крупных дилеров рынка валютных долговых обязательств, побудила экспертов Ъ принять решение о срочном включении в состав портфеля облигаций 3-го транша за счет продажи бумаг 5-го транша, не обнаруживающих пока столь значительных признаков оживления конъюнктуры.
Однако производя эту операцию, эксперты Ъ должны были примириться с некоторым риском. Так, если курс облигаций 3-го транша уже достиг своей высшей точки и не будет повышаться дальше, то портфель ровно ничего не выиграет. Однако риск показался оправданным: в среду, 7 сентября, курс облигаций 3-го транша составил 50% номинала, повысившись по сравнению с началом недели на 1 процентный пункт.
Еще нефть в рискованном отделе
Продолжающийся рост курсов "нефтяных" акций и бумаг других приватизированных предприятий, вызывающих повышенный интерес иностранных инвесторов, убедил экспертов Ъ в необходимости перетряхнуть пакет рискованных ценных бумаг. Средства для этого были выручены за счет продажи акций "Коминефти" (они падают), ЛОМО (о них у Ъ нет практически никакой информации, а недостаток информации — несомненный фактор риска), а также чересчур уж стабильных бумаг Уникомбанка. Купили же на полученные деньги фонды одного из структурных подразделений концерна "ЛУКойл" — компании "Лангепаснефтегаз". Акции этого эмитента привлекли внимание экспертов Ъ тем, что продемонстрировали активный и устойчивый рост курсовой стоимости, поднявшись за последнюю неделю с 30,2 тыс. до 38 тыс. рублей (по котировкам на покупку).
Краткосрочные спекулятивные операции, проведенные на этой неделе, позволили увеличить стоимость портфеля почти на 8%.
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб. на сентябрь 1993 года).
| Название бумаги | Цена (тыс. руб.) | Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) | Кол-во | Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) | Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* | Доля в общей структуре портфеля (%) | Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (пункты) | Центр вторичной торговли |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Вексель Эмиссионного | 781,6 | +1,60 | 1 | 781,6 | +0,21 | 1,59 | -0,12 | Российский брокерский |
| синдиката серии 16-94 | дом | |||||||
| Вексель Эмиссионного | 926,5 | +26,50 | 1 | 926,5 | +2,94 | 1,89 | -0,09 | Российский брокерский |
| синдиката серии 12-94 | дом | |||||||
| ГКО, 15-й выпуск | 92,3 | -0,46 | 19 | 1753,7 | -0,50 | 3,57 | -0,30 | ММВБ |
| ГКО, 14-й выпуск | 97,45 | +0,27 | 34 | 3313,3 | +42,06 | 6,74 | +1,62 | ММВБ |
| Облигации государственного | $752 | +$15,10 | 4 | 6777,024 | +4,32 | 13,79 | -0,48 | Международная финансовая |
| внутреннего валютного займа | компания | |||||||
| 2-го транша | ||||||||
| Облигации государственного | $334,5 | +$6,90 | 3 | 2260,886 | +4,38 | 4,60 | -0,16 | МФК--Московские партнеры |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 4-го транша | ||||||||
| Облигации государственного | $510 | ** | 3 | 3447,09 | ** | 7,01 | ** | Альба-Альянс |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 3-го транша | ||||||||
| Доллар США | 2,253 | +0,05 | 2478,5 | 5584,061 | -14,12 | 11,36 | -2,92 | ММВБ |
| Резерв по денежному рынку | 249,66 | +11,38 | 0,51 | +0,02 | ||||
| Акции Промстройбанка | 50 | 0 | 30 | 1500 | 0 | 3,05 | -0,24 | Национальное финансовое |
| бюро | ||||||||
| Акции Тверьуниверсалбанка | $10,15 | 0 | 100 | 2286,795 | +2,22 | 4,65 | -0,26 | МО Тверьуниверсалбанка |
| Акции Тверьуниверсалбанка | 4,3 | 0 | 50 | 215 | 0 | 0,44 | -0,03 | Тринфико |
| Акции ТОКОбанка | 2,125 | 0 | 200 | 425 | +100,0 | 0,86 | +0,40 | РИНАКО-Плюс |
| Резерв по инвестициям в | 12,25 | 0 | 0,02 | 0 | ||||
| банковские акции | ||||||||
| Акции АО "Торговый дом 'ГУМ'" | 10,5 | +1,00 | 250 | 2625 | +10,53 | 5,34 | +0,13 | Деловые услуги |
| Акции АО | 58,57 | ** | 90 | 1271,3 | ** | 10,73 | ** | Церих |
| "ЛУКойл-Лангепаснефтегаз" | ||||||||
| Акции АО "Юганскнефтегаз" | $49 | -5,00 | 30 | 3311,91 | -7,24 | 6,74 | -1,10 | РИНАКО-Плюс |
| Акции РАО "ЕЭС России" | 64,9 | 0 | 30 | 1947 | 0 | 3,96 | -0,31 | РИНАКО-Плюс |
| Акции | $62 | +$3,50 | 20 | 2793,72 | +8,28 | 5,68 | +0,02 | РИНАКО-Плюс |
| "ЛУКойл-Когалымнефтегаз" | ||||||||
| Акции Саянского алюминиевого | $16 | +$0,30 | 100 | 3604,8 | +3,88 | 7,33 | -0,29 | Церих |
| завода | ||||||||
| Резерв по инвестициям в | 59,72 | +27045,45 | 0,12 | +0,12 | ||||
| рискованные бумаги | ||||||||
| Всего | 49146,32 | +7,94 | 100,00 |
Наиболее ликвидные акции (цены внебиржевого рынка)
| Цены спроса | Цены предложения | Разница между ценой спроса и предложения , % | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| минимальная | максимальная | средняя | минимальная | максимальная | средняя | ||
| Банки | |||||||
| АвтоВАЗбанк (5-й вып., номинал | 2000 | 3500 | 2833 (-42) | 4200 | 4200 | 4200 (0) | 48 |
| 1000 руб.) | |||||||
| Вита-банк (4-й вып., номинал | 6000 | 7000 | 6375 (75) | 10000 | 11000 | 10500 (833) | 65 |
| 1000 руб.) | |||||||
| "Возрождение" (6-й вып., номинал | 24000 | 30500 | 27833 (1000) | 38000 | 41000 | 39500 (-1500) | 42 |
| 10000 руб.) | |||||||
| "Гермес-Центр" (2-й вып., номинал | 3500 | 4500 | 4000 (0) | 5700 | 5700 | 5700 (0) | 43 |
| 1000 руб.) | |||||||
| Инкомбанк (1-й вып., номинал 10000 | 170000 | 200000 | 177500 (-2500) | 265000 | 265000 | 265000 (0) | 49 |
| руб.) | |||||||
| Мытищинский коммерческий (2-й вып., | 12000 | 13800 | 12736 (650) | 13500 | 15500 | 14167 (500) | 11 |
| номинал 5000 руб.) | |||||||
| Нефтехимбанк (2-й вып., номинал | 1500 | 3000 | 2375 (-161) | 3100 | 3700 | 3525 (58) | 48 |
| 1000 руб.) | |||||||
| Промстройбанк России (4-й вып., | 4500 | 6500 | 5525 (-125) | 6000 | 7800 | 7225 (875) | 31 |
| номинал 1000 руб.) | |||||||
| Промстройбанк (3-й вып., номинал | 40000 | 50000 | 45500 (167) | 52000 | 60000 | 56000 (692) | 23 |
| 1000 руб.) | |||||||
| "Санкт-Петербург" (5-й вып., | 46000 | 47800 | 46600 (-1300) | 54000 | 55000 | 54500 (-783) | 17 |
| номинал 1000 руб.) | |||||||
| Сибирский торговый (4-й вып., | 12000 | 14000 | 13060 (-67) | 13600 | 17000 | 15358 (-120) | 18 |
| номинал 5000 руб.) | |||||||
| СКБ-банк (4-й вып., номинал | 1150 | 1550 | 1304 (27) | 1700 | 2050 | 1883 (117) | 44 |
| 1000 руб.) | |||||||
| Тверьуниверсалбанк (5-й вып., | 3400 | 3650 | 3549 (-51) | 4300 | 4668 | 4596 (46) | 19 |
| номинал 1000 руб.) | |||||||
| Токобанк (3-й вып., номинал | 1550 | 1600 | 1575 (125) | 2000 | 2800 | 2480 (-170) | 57 |
| 1000 руб.) | |||||||
| Торибанк (4-й вып., номинал | 6500 | 7500 | 7125 (92) | 7000 | 10000 | 8514 (-486) | 19 |
| 5000 руб.) | |||||||
| Промышленные и торговые компании | |||||||
| AVVA (номинал 10000 руб.) | 9500 | 17933 | 12993 (-1107) | 13000 | 27000 | 20578 (-637) | 58 |
| Промышленный концерн "АФТ" (номинал | 1150 | 1200 | 1175 (8) | 1300 | 3000 | 1756 (46) | 49 |
| 1000 руб.) | |||||||
| АвтоВАЗ (номинал 1000 руб.) | 7500 | 12177 | 9169 (246) | 15000 | 20900 | 17206 (782) | 88 |
| ГУМ (номинал 100 руб.) | 5000 | 10627 | 8194 (-490) | 9200 | 14000 | 11760 (87) | 44 |
| ЗИЛ (номинал 1000 руб.) | 6000 | 10000 | 8250 (-750) | 12000 | 15000 | 13750 (-3000) | 67 |
| КамАЗ (2-й вып., номинал 100 руб.) | 900 | 1900 | 1900 (-126) | 4500 | 4500 | 4500 (500) | 37 |
| "Ноябрьскнефтегаз" (номинал | 6000 | 41000 | 26494 (3100) | 26000 | 55350 | 41338 (2432) | 56 |
| 200 руб.) | |||||||
| "ОЛБИ-Дипломат" (номинал 10000 руб. | 13000 | 18000 | 16429 (-378) | 18000 | 40000 | 23803 (-597) | 45 |
| ) | |||||||
| "Ростелеком" (номинал 12 руб.) | 8000 | 14391 | 11625 (81) | 12000 | 16605 | 14604 (409) | 26 |
| "Томскнефть" (номинал 125 руб.) | 6500 | 35424 | 24925 (4214) | 39852 | 44280 | 41513 (7527) | 67 |
| ТД "Холдинг-Центр" (номинал | 12000 | 17000 | 13750 (-1167) | 15000 | 29000 | 21115 (-810) | 54 |
| 10000 руб.) | |||||||
В скобках указано изменение средних цен за неделю
Использованы данные информационной базы компании АК&М, тел. 272-00-27
Редакция еженедельника Ъ считает своим долгом предупредить читателей о том, что материалы, публикуемые в журнале под рубрикой "портфель", не являются отчетом о реально совершенных кем-либо операциях.
Это модели портфелей, или, иначе говоря, перечни фондовых или денежных инструментов, количественный и качественный состав которых эксперты Ъ считают оптимальным на момент сдачи материала в номер.
В то же время обращаем ваше внимание на то, что условный "портфель" строится на совершенно реальных и перепроверенных данных о котировках и ликвидности тех инструментов, о которых мы пишем.
Светлана Ъ-Локоткова