Для привлечения инвесторов эмитенты используют все более изощренные схемы
Размен "Телемаркета" на фьючерсы
Пока для оптимизма оснований нет. Дела портфеля становятся все печальней, да и не его одного. Курсы акций многих компаний продолжают либо падать, либо топтаться на одном месте. Фактически портфель плывет по течению, и сносит его Бог весть куда. Венчурные компании пытаются спасать сами себя, видя что денежные средства в массовом порядке уходят из их рук. Пресс-конференции и заявления в прессе идут сплошной чередой. Но оптимизма они не добавляют. Например, концерн "Тибет" проводит (взамен очередных выплат) пресс-конференцию, да и ту в усеченном виде, без своего главы, который скрылся неведомо куда. А ЦБ методически продолжает рассылать пресс-релизы (см. рубрику "Прошла неделя") о некорректных действиях финансовых компаний, работающих со средствами населения, и это только усугубляет общий траур.
Единственное, что сейчас могло бы принести доход, — фьючерсный рынок. Неопределенность валютного курса привела к резким колебаниям фьючерсных котировок. Доход от игры на этих колебаниях может достигать астрономической величины. Но у рынка этого финансового инструмента есть и оборотная сторона: сложно что-либо прогнозировать. Краткосрочное понижение с 1 по 5 сентября, в частности, было предсказано ошибочно, и вместо прибыли мы понесли почти 2 млн руб. убытков. А вот если бы открыть позиции по мартовскому контракту, убытки были бы втрое меньшими: в условиях нестабильности усиливается рассогласование в динамике контрактов с различными сроками поставки, причем порой до такой степени, что по одним контрактам котировка растет, а по другим падает.
Чтобы впредь исключить риск локальных колебаний, мы решили играть сразу на нескольких контрактах. В ожидании тенденции к повышению 6 сентября мы открыли длинные позиции сразу на трех контрактах: купили 6 февральских, 8 мартовских и 6 апрельских 1000-долларовых контрактов. Если прогноз верен, то повышение продлится недолго. Брокеру указано закрывать позиции как только котировки примутся расти.
Денежный резерв истощается, и единственный выход — сбрасывать акции. От "Торговых рядов" и "Рескома" пока не избавиться. С "Диго", "Росзолотом", и "МИФом" расставаться жалко, потенциал их роста не исчерпан. Остается "Телемаркет" и "МММ". У нас в портфеле — старые сертификаты АО МММ, приобретенные еще в июне. Сейчас их, судя по публикуемым котировкам, покупают некоторые финансовые компании, и это рождает смутные надежды на их последующий рост. "Телемаркет" же последнее время подозрительно идет вниз (подробнее ситуация вокруг акций фирмы анализируется на стр. 31). Правда, перед конференцией "Телемаркета" в среду, 7 сентября, курс пошел вверх. Но опыт проведения пресс-конференций (имеется в виду "Тибет" и "Научно-техническая инвестиционная компания") показывает, что они не в состоянии радикально улучшить обстановку, поэтому мы, не долго думая, воспользовались моментом и продали на бирже все 300 акций "Телемаркета" по 5,5 тыс. руб., выручив таким образом на покрытие убытков от фьючерсных игр, 1 650 тыс. руб. Недостающая для покрытия проигрыша сумма в размере 1 064 тыс. руб. была восполнена продажей части валюты, пока еще имеющейся у нас в резерве.
Таким образом, средств на новые инвестиции у нас сейчас нет. Однако думая о будущем, мы познакомились с новыми финансовыми инструментами корпорации "Техинвест-М".
Финансовые опыты "Техинвест-М"
Получив информацию о том, что Техинвест-М" готовится к размещению "автомобильных" чеков, мы решили во вторник, 6 сентября отправится туда на разведку и, если повезет, разжиться ими. Чеков, а точнее дисконтных облигаций в продаже не было. В настоящее время проспект эмиссии облигаций находится на регистрации в Минфине. Эмитент облигаций — автотранспортное предприятие, входящее в финансовую группу "Техинвест-М". Объем эмиссии — 5 млрд рублей, номинал облигации — 10 тыс. рублей, дисконт — 1 тыс. рублей, срок обращения — 1 год. На этом сходство этих облигаций с классическим определением облигаций заканчивается. По 9 тыс.руб. (номинал минус дисконт) облигации будут распространяться лишь на первичном размещении, среди финансовых компаний, которые будут осуществлять их двусторонние котировки на вторичном рынке начиная от 10 тыс. рублей и выше. Ликвидность облигаций гарантируется.
На первый взгляд — несуразица: как же так, дисконтная облигация предлагается инвестору по номиналу и дороже? Все дело в приманке — автомобиле "Ситроен" стоимостью $16 тыс. Необходимым условием для его получения является наличие у инвестора 400 облигаций. Достаточное условие — победа в розыгрышах, которые будут проводиться каждые 3 месяца.
Планируется, что по меньшей мере одна треть участников каждого розыгрыша получит автомобиль, т. е. через год каждый собравший пакет в 400 облигаций получат машину. Проигравшие либо смогут продать облигации по рыночной цене, либо продолжать играть дальше, либо погасить облигацию по номиналу через год. Облигации будут выпускаться в обращение тремя партиями с интервалом в 3 месяца, причем облигации предыдущей партии можно будет обменивать на облигации последующей.
Продажа облигаций планируется на третью декаду сентября. Пока же "Техинвест-М" собирает предварительные заявки на приобретение облигаций. Для оформления заявки надо внести залог в размере 10 тыс. рублей и тысячу рублей сбора за оформление из расчета на одну облигацию. Таким образом сейчас для получения 400 облигаций необходимо внести залог в размере 4400 тыс. руб. (менее $2000).
Чтобы автомобиль никому не достался сразу и задаром, одно лицо может в день получить не больше 10 облигаций, следовательно сейчас надо оформить 40 заявок по 10 облигаций и затем по крайней мере в течении 40 дней выкупать свои облигации по назначаемому компанией курсу со скоростью 10 облигаций в день. Отсюда следует, что скорее всего наиболее быстрый рост курсовой стоимости облигаций будет наблюдаться в первые недели вторичного размещения. Поэтому пенки снимут те, кто сумеет обойти запрет на количество выдаваемых в одни руки облигаций. Гипотетически, запрет можно обойти, распределив деньги среди пула в 10-14 человек (родственники и друзья). Такой команде достаточно 3-4 дней чтобы набрать по минимальной стоимости полный пакет, необходимый для приобретения автомобиля. Если облигации будут обращаться как предъявительские, концентрация пакета перед розыгрышем автомобилей в руках одного представителя команды не составит труда.
Наше предположение состоит в том, что курс облигаций очень быстро может достичь своей предельной отметки — поскольку стоимость "Ситроена" значительно выше стоимости пакета из 400 облигаций (стоимость облигации вырастет почти в 10 раз). Инвесторы имеют следующие возможности. Во-первых, скупить облигации в начале размещения по низкой цене, а затем продать их самой же компании. С учетом указанного выше соотношения цен валютная прибыль от таких операций может составить несколько сот процентов. Однако возможностей для такой спекуляции явно будет мало — из-за искусственного сдерживания продажи облигаций на начальном этапе. Во-вторых, те, кто действует сообща, с вероятностью 33% смогут через 3 месяца выиграть "Ситроен", который реально обойдется в 4-6 тыс. долларов — втрое дешевле подлинной стоимости.
Но вернемся к курсу облигаций. Поскольку каждые три месяца на на рынок выбрасываются облигации новой партии, то они могут оказывать понижающее воздействие на облигации предыдущей партии. Поэтому в долгосрочной перспективе, равной сроку обращения облигаций, курс может колебаться с частотой 3 месяца, что может служить ориентиром для проведения спекулятивных операций с этими ценными бумагами.
Пока бумаг еще нет в обращении, так что все наши рассуждения носят вполне умозрительный характер. К тому же фондовый рынок как бы висит в воздухе, ожидая различных нормативных документов властей. Поэтому пока заявку на бумаги было решено не оставлять вплоть до прояснения общей ситуации.
Что касается акций "Техинвеста-М", то это разговор особый. Корпорация установила свой порядок обращения акций на вторичном рынке. Пять вариантов расчета доходности от операций с акциями опубликованы в журнале "Рынок ценных бумаг", и здесь мы останавливаться на них не будем. Отметим, что в течении года благодаря квартальным выплатам дивидендов инвестиционная стратегия может быть весьма разнообразной. Если же учесть, что автомобильные облигации можно будет конвертировать в акции и наоборот, то финансовые инструменты корпорации "Техинвест-М" представляются весьма интересным объектом для исследования и спекуляций. Но прежде, чем принять решение о приобретении акций, нам следует оценить различные временные задержки, связанные с выплатой дивидендов и выкупом у инвесторов акций специалистом по ценным бумагам корпорации.
Итоги прошедшей недели и планы на неделю текущую
Повторился сценарий недельной давности. Маленькие промежуточные выплаты да значительный проигрыш на фьючерсном рынке. И портфель снова в убытке. Сумма его активов уменьшилась еще на 2 млн руб. Денежного резерва (таблица 1) осталось всего ничего — $174 плюс DM433, что составляет примерно 1 млн руб. Рублевая часть резерва нам уже не принадлежит — ее придется отдать в расчетную палату биржи. Обеспокоенные этим обстоятельством, решаем провести ревизию активов на предмет ликвидности, то есть возможности их оперативного обращения в наличные деньги. Акций, которые можно быстро продать, имеется на сумму почти 11,5 млн руб. Еще 3 с лишним миллиона (в рублях и векселях Эмиссионного синдиката) лежат в расчетной палате МТБ. Депозитные договоры в основном заключены на длительные периоды, досрочно изъять возможно лишь 3 800 тыс. руб. В общей сложности ликвидные активы портфеля составляют 19,5 млн руб. или 44%.
На следующей неделе, если все пойдет хорошо, получим проценты по вкладам в "Чаре", "НБ-трасте" и МФГ "Sviridoff I. F." — всего около 1,5 млн.руб. Скорее всего оставим их в резерве. В случае же выигрыша на фьючерсах — положим эти деньги на депозит в банк. После изменения схемы котировок определенный интерес представляют акции АСО "Защита", но об этом — в следующий раз.
Структура портфеля на 7 сентября 1994г.
| Название компании | Курс, тыс. руб. | Количество, шт. | Стоимость , тыс. руб. | Доля в структуре портфеля, % |
|---|---|---|---|---|
| Таблица 1а. Акции | ||||
| Фонд "ДИГО" | 13,5 | 414 | 5589 | 12,4 |
| АО "МММ" | 5,67* | 100 | 567 | 1,26 |
| АО "Росзолото" | 24,25 | 100 | 2425 | 5,38 |
| АО "Торговые ряды" | 440 | 4 | 1760 | 3,91 |
| АО "Реском" | 725 | 6 | 4350 | 9,66 |
| Фонд "МИФ" | 3,73 | 1000 | 3730 | 8.28 |
| АО "Олби-Дипломат" | 18,29*) | 100 | 1829 | 4,06 |
| *Биржевой курс на 7 сентября 1994г. | ||||
| Таблица 1б. Резерв | ||||
| Доллары США | 2,27 | 174 | 394,98 | 0,88 |
| Немецкие марки | 1,43 | 433 | 619,19 | 1,37 |
| Рубли | — | 2715300 | 2715,3 | 0,02 |
Таблица 1в.
Валютные фьючерсные контракты
| Наименование | Вид актива | Стоимость единицы актива (тыс. руб.) | Количество (шт.) | Стоимость (тыс. руб.) | Доля в структуре портфеля |
|---|---|---|---|---|---|
| Залог в расчетной палате МТБ | |||||
| Векселя ЭС серии 12-94 | 9 | 150 | 1350 | 3 | |
| Векселя ЭС серии 16-94 | 7,8 | 140 | 1092 | 2,42 | |
| Рубли | 859400 | 859,4 | 1,91 | ||
| Открытые позиции | |||||
| Контракт МТБ на поставку: | |||||
| $1000 в феврале 1995 г. | 3,077* | 6 | |||
| $1000 в марте 1995 г. | 3,252* | 8 | |||
| $1000 в апреле 1995 г. | 3,427* | 6 | |||
| Вариационная маржа | Прибыль | 0 | 0 | ||
| Убытки | -2714,66 | ||||
| *Котировка контракта | |||||
Таблица 1г.
Депозитные вклады и договоры займа
| Название компании | Срок действия договора | Ближайшие выплаты с учетом налога, тыс. руб. | Выплаты на данной неделе | Сумма займа, тыс. руб. | Доля в структуре портфеля, % |
|---|---|---|---|---|---|
| Концерн Тибет | 1.06.94-1.03.95 | ? | нет | 2000 | 4,44 |
| НБ-Траст | 1.06.94-1.12.94 | 105,6 | нет | 2000 | 4,44 |
| Банк компании | 6.06.94-6.12.94 | 1200 | нет | 6000 | 13,3 |
| "Чара-Холдинг" | |||||
| Концерн Тибет | 21.06.94-21.03.95 | ? | нет | 2000 | 4,44 |
| "Лэнд" | 28.06.94-28.09.94 | $105,6 | нет | 2270 | 5,04 |
| МФГ "Sviridoff I. F." | 11.07.94-11.01.95 | 281,6 | нет | 1600 | 3,55 |
| МФГ "Sviridoff I. F." | 19.08.94-19.08.95 | 475,2 | нет | 2000 | 4,44 |
| АКБ "Базис" | 19.08.94-19.09.94 | 128,33 | нет | 1400 | 3,11 |
| АСО "Защита" | 24.08.94-24.08.95 | 28** | да | 1200 | 2,66 |
| Национальный резервный | 23,08,94-23,02,95 | -237,5 | нет | -1000 | 0 |
| Банк | |||||
| Итого: | 44036,21 | 100% |
**Выплаты за период с 25 по 31 августа
Таблица 2.
Показатели эффективности управления портфелем.
| За неделю (с 1 по 7 сентября 1994 г.) | По сравнению с базовым периодом (1 июня 1994 г. 26700 тыс.руб. = 100%) | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб. | Рост активов, % в неделю | Темп инфляции, % в неделю | Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб. | Сумма активов портфеля, %, | Темп роста активов, % в неделю |
| -2145,22 | -4,64 | 0.7 | 17336,21 | 164,93 | 3,64 |
* Дается по состоянию на 30 августа
Андрей Ъ-Градецкий, Дмитрий Ъ-Гришанков, Андрей Ъ-Шмаров