Появилась надежда — на акции приватизированных предприятий
Темпы роста потребительских цен довольно сильно увеличились — до 1,6%, что составляет около 7% в месяц и 89% годовых (по тенденции). То есть сезонный рост цен, ожидания которого уже дестабилизировали финансовый рынок, начался.
Прошедшая неделя оказалась переломной для рынка МБК. Рост ставок MIBOR по кредитам всех категорий срочности, начавшийся в третьей декаде августа, завершился в пятницу, 9 сентября. С понедельника ставки по "коротким деньгам" начали уверенно снижаться, ставки по более длинным кредитам, как это обычно бывает, проявили большую инерционность: MIBOR по месячным МБК стабилизировался, по 2-х и 3-месячным МБК продолжал расти, но крайне медленно. Причина изменений в динамике процентных ставок — явное завышение процента в период их роста и отсутствие реального дефицита ресурсов на денежном рынке. Достаточно большой оборот денежных ресурсов на биржевом валютном рынке, сохраняющийся в течение последних полутора месяцев, и аукцион очередного, 18-го выпуска ГКО в начале сентября определили локальный дефицит денег, который и привел к ускорению роста процентных ставок. Однако условий для возникновения "глобального" дефицита денежных средств нет. Напротив, "сезонное" вливание денег в качестве целевых кредитов Северу только увеличивает объемы ресурсов, которые могут быть предложены на денежном рынке. Таким образом, пока со стороны предложения денежных ресурсов условия для дальнейшего роста ставок MIBOR, особенно ставок по длинным МБК, отсутствуют. Эффективная ставка по трехмесячным МБК на площадке МФД продолжает держаться возле сложившегося во второй половине лета уровня поддержки — 180-185%.
Необходимо отметить, что в ближайшее время финансовый рынок может расшириться благодаря появлению нового активно развивающегося сегмента: рынка акций приватизированных предприятий. Это может существенно изменить расклад сил на денежном рынке и отвлечь вновь поступающие свободные средства. Для стабилизации параметров денежного рынка развитие этого сегмента было бы весьма полезно.
Распространенная ЦБ на минувшей неделе информация об итогах августовского аукциона кредитов рефинансирования не стала неожиданной: средняя окончательная процентная ставка составила 120,52% годовых, лишь на полпункта превысив объявленный минимум запрашиваемой цены. Формальные правила доступа к аукционному кредиту настолько жестки, что реальной конкуренции заявок банков, прошедших сквозь сито отбора, не получается. Поэтому если подпорка в виде заранее фиксируемой минимальной цены отсутствует, окончательная ставка может провалиться как угодно низко (как это и случилось в июле — 90% годовых). Если минимальная ставка задана, то фактическая аукционная ставка автоматически вплотную прижимается к ней.
В такой ситуации информационный сигнал задает именно минимальная ставка, значением которой ЦБ как бы "прощупывает" рынок, а индикатором приемлемости этого уровня для банков служат показатели активности участников — прежде всего ликвидность аукциона. С этой точки зрения беспрецедентно низкая ликвидность последнего аукциона, в ходе которого было реализовано лишь 45% выставленных на торги средств, может рассматриваться как свидетельство завышенности объявленной ставки по сравнению со сложившимся в конце августа уровнем ставок предложения по трехмесячным МБК.
Новая, более мощная, тенденция к росту курса доллара (240% годовых на последней неделе), начало которой было положено в конце августа, соответствует ожиданиям осеннего ускорения инфляции. Если учесть, что объемы предстоящих 20 и 21 сентября аукционов по первичному размещению очередных выпусков ГКО таковы, что позволят лишь незначительно перекрыть объем выводимых из обращения облигаций, а на подходе несколько триллионов рублей, выделенных на северный завоз, то можно ожидать достижения уровня в 2350 руб./$ до конца текущей недели, и 2400 руб./$ — к началу октября.
Пока сохраняется значительный разрыв между годовой доходностью рынка-спот на ММВБ и доходностью форвардной продажи доллара на МТБ (соответственно 200-250% и 100%). По нашему мнению, в ближайшее время форвардный рынок "сломается", форвардные курсы резко возрастут.
В результате роста доходности валютного сегмента рынка (доллар наконец вошел в число четырех наиболее доходных активов роста) стали повышаться доходности всех сопряженных с валютным сегментом активов. "Золотой" сертификат в результате интенсивного роста доллара, а также цены золота, на прошедшей неделе оказался лидером среди наиболее доходных активов. Реальный процент по валютным кредитам превзошел реальный процент по рублевым МБК. Однако, как показывает прошлый опыт, маловероятно, чтобы это серьезно повлияло на предложение долларовых кредитов: валюта по-прежнему рассматривается не как средство инвестирования, а исключительно как средство тезаврации денег.
В таблице 3 приведены базовые индикаторы финансового рынка России за последние шесть недель. Сопоставимость доходности активов обеспечивается использованием для всех них без исключения показателя эффективной доходности, рассчитываемого с использованием формулы сложного процента, то есть с учетом возможности n-кратного реинвестирования доходов от размещения средств в активы разной срочности. Для МБК, ГКО, ГДО и векселя ЭС эффективная доходность (или эффективная процентная ставка) непосредственно фиксируется в таблице. Для курсов-спот по доллару и марке, курса "золотого" сертификата и фондового индекса коммерческих банков эквивалентом эффективной доходности является показатель темпов роста соответствующего курса по тенденции в годовом исчислении. Для курса-форвард — рублевая доходность форвардной продажи валюты, также приводимая в процентах годовых. Эффективная годовая доходность активов, приносящих непосредственно валютный доход — облигаций ВЭБ и валютных МБК, приведена в долларовом выражении. Приведенные в самом начале таблицы недельные темпы инфляции и темпы инфляции по сложившейся тенденции в процентах годовых позволяют сопоставлять эффективную доходность актива с текущим уровнем инфляции.
Таблица 1
Текущие процентные ставки, устанавливаемые денежными властями (% годовых)
| Показатель | Значение | С какого момента |
|---|---|---|
| Ставка рефинансирования | 130 | 23.08.94 |
| Аукционная учетная ставка по ГКО | ||
| 3 мес. | 94,8 | 6.09.94 |
| 6 мес. | 128,8 | 9.08.94 |
| Аукционная процентная ставка по централизованным | ||
| трехмесячным кредитам | ||
| номинальная | 120,52 | 31.08.94 |
| эффективная | 187 | 31.08.94 |
Таблица 2
Цена ресурсов при сделках "Банк-Клиент"
| Процентная ставка по ссудам прямым заемщикам | Процентная ставка по депозитным вкладам | |||
|---|---|---|---|---|
| Номинальная | Эффективная | Номинальная | Эффективная | |
| 6 мес. | 143 | 194 | 97 | 121 |
| 3 мес. | 167 | 304 | 85 | 116 |
| 1 мес. | 145 | 293 | 78 | 113 |
Таблица 3
Индикаторы денежного рынка
| Август Сентябрь | Модуль отклонения от тенденции (%) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 32 4-10.08 | 33 11-17.08 | 34 18-24.08 | 35 25-31.08 | 36 1-7.09 | 37 8-14.09 | ||
| Еженедельные темпы инфляции | 0,7 | 0,7 | 1 | 0,7 | 1,7 | - | - |
| (%) | |||||||
| Темпы инфляции по тенденции | 64 | 65 | 69 | 77 | 89 | - | - |
| (% годовых) | |||||||
| Ставки МБК на кредитной площадке МФД, % годовых (срок МБК) | |||||||
| номинальная (6 мес.) | X | X | X | X | X | X | - |
| эффективная (6 мес.) | X | X | X | X | X | X | - |
| номинальная (3 мес.) | 122 | 122 | X | 118 | 110 | 120 | - |
| эффективная (3 мес.) | 190 | 190 | 188 | 181 | 164 | 186 | 4 |
| номинальная (1 мес.) | X | 106 | 80 | X | X | 100 | - |
| эффективная (1 мес.) | X | 176 | 117 | 91,5* | X | 161 | - |
| номинальная (2 нед.) | 105 | 80 | 58 | 75 | 89 | 50 | - |
| эффективная (2 нед.) | 180 | 120 | 77 | 109 | 140 | 64 | - |
| номинальная (1 нед.) | 66 | 74 | 55 | 68 | X | 92 | - |
| эффективная (1 нед.) | 93 | 109 | 72 | 97 | X | 150 | 10,7 |
| Эффективная доходность к погашению действующих выпусков ГКО (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| 3-месячные выпуски: | |||||||
| 14-й выпуск | 137,1 | 121,8 | 67,4 | 68,2 | 96,2 | 127,2 | 8 |
| 15-й выпуск | 136 | 125,3 | 79,2 | 74,9 | 92,8 | 112,9 | 6,8 |
| 16-й выпуск | 127,1 | 128,6 | 80,1 | 76,3 | 89 | 111 | 7,5 |
| 17-й выпуск | X | 105,3 | 80 | 79,4 | 85 | 103,3 | - |
| 18-й выпуск | X | X | X | X | 94,2 | 102,3 | - |
| 6-месячные выпуски: | |||||||
| 2-й выпуск | 126,5 | 109,7 | 70,5 | 64,5 | 84,4 | 116,7 | 5,7 |
| 3-й выпуск | 128,2 | 128,4 | 86,1 | 77,3 | 81,8 | 109,6 | 7,4 |
| 4-й выпуск | 133,9 | 135 | 93,4 | 83 | 88,7 | 105 | 6,2 |
| 5-й выпуск | 127,6 | 134 | 91,1 | 84,8 | 83,8 | 104,7 | 7,4 |
| 6-й выпуск | 119,1 | 130,1 | 92,3 | 82,5 | 83,6 | 100,3 | 7,5 |
| Средняя учетная ставка по | 127,6 | 119 | 80,9 | 76,8 | 90 | 113 | 5,3 |
| всем выпускам | |||||||
| Эффективная доходность к погашению государственных долгосрочных облигаций (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| "Апрель" | 146,5 | 144,1 | 141,9 | 119,4 | 109,5 | 110,1 | 19,3 |
| "Октябрь" | 187,4 | 190,8 | 187 | 148,6 | 109,3 | 113,7 | 6,9 |
| Курс продажи "золотого" | 256,3 | 258,8 | 268,1 | 271,3 | 281 | 289,3 | 0,4 |
| сертификата Минфина РФ (млн | |||||||
| руб.) | |||||||
| Темпы роста курса продажи | 20,2 | 154,7 | 229,7 | 296,6 | 411,9 | 563,5 | - |
| "золотого" сертификата (по | |||||||
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Эффективная доходность к погашению облигаций ВЭБа (% годовых в $) | |||||||
| 2-й транш | 28,6 | 28,7 | 27,7 | 26,8 | 24,7 | 23,2 | 0,7 |
| 3-й транш | 22,8 | 22,3 | 22,1 | 21,9 | 21,8 | 19,5 | 1,8 |
| 4-й транш | 21 | 21 | 20,8 | 20,9 | 20,8 | 19,8 | 0,7 |
| 5-й транш | 16,6 | 16,8 | 16,8 | 16,8 | 16,7 | 16,5 | 0,1 |
| Эффективная процентная | 25,3 | 26,8 | 23,9 | 19,95 | X | X | - |
| ставка по валютным МБК на | |||||||
| площадке МФД (% годовых) | |||||||
| Курс-спот на ММВБ (руб./$) | 2093 | 2129 | 2160 | 2197 | 2241 | 2286 | 0,1 |
| Темпы роста курса доллара (по | 93,7 | 99,5 | 111,4 | 140,8 | 199,4 | 243,5 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Курс-форвард на МТБ (руб./$) | |||||||
| на 15.09.94 | 2238,06 | 2282,11 | 2291,73 | 2283,01 | 2319,37 | 2358,80 | 0,4 |
| на 15.12.94 | 2569,66 | 2727,05 | 2701,51 | 2727,27 | 2752,13 | 2766,98 | 1,1 |
| на 15.03.95 | 2995,96 | 3350 | 3349 | 3187,41 | 3224 | 3277,14 | 3 |
| Рублевая доходность форвардной продажи валюты | |||||||
| на 15.09.94 | 97 | 127 | 146 | 128 | 251 | - | - |
| на 15.12.94 | 80 | 111 | 105 | 109 | 112 | 101 | - |
| на 15.03.95 | 81 | 117 | 118 | 98 | 100 | 98 | - |
| Курс-спот на ММВБ (руб./DM) | 1324 | 1369 | 1417 | 1411 | 1458 | 1485 | 0,5 |
| Темпы роста курса немецкой | 242 | 400 | 28,6 | 32,7 | 427 | 268,8 | - |
| марки (по тенденции, | |||||||
| % годовых) | |||||||
| Фондовый индекс коммерческих | 9,31 | 9,43 | 9,47 | 9,49 | 9,53 | - | 0,6 |
| банков | |||||||
| Темпы роста фондового индекса | 38,7 | 37,1 | 35,2 | 36,6 | 25,5 | - | - |
| (по тенденции, % годовых) | |||||||
| Базовая эффективная доходность векселя ЭС при сроке вложений 100 дней | |||||||
| до вычета налогов | 147,7 | 147,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | - |
| после вычета налогов: | |||||||
| процентный вексель | 119,1 | 119,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | - |
| (n = 15%) | |||||||
| дисконтный вексель (n = 35%) | 84,9 | 84,9 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | - |
| X — сделок не было. | |||||||
| *MIBOR, по данным Информационного консорциума | |||||||
Отдел финансов