Нехватка денег ограничила наши возможности активно управлять портфелем
Ревизия акций в портфеле
Последствия кризиса фондового рынка продолжают сказываться на доходности рискованного портфеля. Мы уже писали о том, что паника среди акционеров "Реском" и "Торговых рядов" привела к тому, что фирма — специалист по ценным бумагам этих компаний перестал выкупать акции у инвесторов. Ответ последних был мгновенным и адекватным — инвесторы тоже перестали покупать акции. После нескольких недель противостояния фондовые магазины в несколько раз снизили цены продажи акций — почти до номинальной стоимости. Соответственно упала и стоимость активов нашего портфеля.
Во вторник, 13 августа, к этим неприятностям добавилась еще одна. На бирже провалился курс акций "Олби". Причина провала та же — фондовый магазин, поддерживающий вторичный рынок этих акций, прекратил скупку. Однако в отличие от предыдущего случая прекращение скупки вроде бы было запланировано заранее. 28 сентября должна состояться очередная лотерея среди владельцев сертификатов на акции "Олби-Дипломат". В связи с ее проведением компания "Олби" дала распоряжение специалисту по своим ценным бумагам — банку "Национальный кредит" — временно скупку прекратить. Взятый "Олби" тайм-аут удалось пройти безболезненно. Даже несмотря на то что скупка акций возобновится не раньше чем через 2-3 недели, уже на следующий день ситуация на бирже нормализовалась.
Тем не менее в сложившейся неустойчивой обстановке невольно создается впечатление, что акции доставляют нам одни неприятности. Поэтому мы решили проанализировать обстановку вокруг включенных в портфель акций и разобраться, что же в конце концов приносят они портфелю.
Напомним, что вскоре после потерь на акциях АО "МММ" мы стали приобретать акции других эмитентов с целью диверсификации портфеля. (Мы с удовольствием сделали бы это и раньше, — см. Ъ #26 — но такой возможности нам не представлялось.) Начали 2 августа, купив акции "Телемаркета" и "Росзолота". 9 августа портфель пополнился в одночасье подешевевшими акциями "Рескома" и "Торговых рядов". Впоследствии к ним добавились акции Московского инвестиционного фонда и АО "Олби-Дипломат". Итого в портфеле оказались акции восьми эмитентов.
Действуя так, мы рассчитывали, что все приобретенные нами акции, несмотря на стагнацию фондового рынка, будут пусть медленно и искусственно, но повышаться в цене, причем их можно будет в случае необходимости по крайне мере без убытков продать. Рост курса и надежду на ликвидность должна была обеспечивать схема двусторонних котировок, осуществляемых эмитентом или специалистом по его бумагам. Но по состоянию на 15 сентября это оказалось справедливо лишь для "ДИГО", "МИФа" "Росзолота" и "Олби-Дипломата".
Акции фонда взаимных вложений в недвижимость "Диго" котируются инвестиционной компанией "Диго". Алгоритм котировки прост — раз в неделю цены покупки и продажи повышаются ровно на 800 рублей, как будто вокруг ничего не происходит. Надеемся, что так будет и впредь.
Инвестиционная компания "Росзолото" решила, что пик кризиса (по крайней мере для вверенных ей акций) остался позади, и снова перешла к двусторонним котировкам, открыв предложения на продажу. Но общий неблагоприятный фон не миновал и эти акции. Компания решила вести себя осторожно и сбавила темп роста. Если прежде на 14 сентября цену продажи планировалось установить на уровне 26 тыс. руб., а цену покупки — на уровне 22,75 тыс. руб., то теперь эти значения понизились на 250 и 350 рублей соответственно. Скорее всего инвестиционная компания "Росзолото" опасается чрезмерного перегрева курса своих акций, что выглядит вполне разумным.
Курс акций "МИФа" зависит от стоимости акций приватизированных предприятий, входящих в его портфель. Но акции приватизированных предприятий имеют одну неприятную особенность: они могут не только быстро расти, но и стоять на месте или даже падать, что, естественно, должно отразиться и на акциях фонда. Поэтому здесь надо быть внимательными.
С "Телемаркетом" же мы явно поторопились, несколько опешив от падения акций АО "МММ": разразившийся кризис ударил по перегретому курсу, и он покатился вниз. Акции были куплены в спешке и слишком рано. Но мы надеялись, что официальные котировки догонят биржевые и подтолкнут их вверх, как в свое время случилось с бумагами "МММ". Однако этот фокус в случае с "Телемаркетом" не прошел. Напряженность нарастала и в конце концов мы были вынуждены акции "Телемаркета" продать с убытком для себя, дабы компенсировать потери на фьючерсном рынке. Но мы отдаем себе отчет, что если скупка акций в фондовых магазинах "Телемаркета" вдруг станет свободной, пусть и по более низким ценам, то биржа немедленно позитивно отреагирует на это и все может пойти в лучших
традициях АО "МММ". Это, кстати, подтверждается и самим АО "МММ", которое приступило к скупке собственных акций. Вторичный рынок отреагировал весьма оперативно. Биржевой курс пошел вверх, а фондовые магазины, не имеющие к МММ никакого отношения, стали активно котировать его билеты и акции.
Проигрыш проигрышем, а с доходностью все в порядке
Ревизия портфеля показывает, что успех входящих в него акций практически полностью определяется фирмой-специалистом, ведущим котировки на внебиржевом рынке. Биржевой же курс является лишь отражением стратегий, проводимой специалистом. Необходимым условием роста акций на бирже является свободная скупка акций самим специалистом. Достаточное условие состоит в том, чтобы цена покупки росла во времени. Если на внебиржевом рынке акции продать нельзя, то на бирже курс либо падает, либо совершает краткосрочные колебания, во всяком случае, без тенденции к повышению. Подробнее об этом — см. "Инвестиционный обзор", Ъ #34.
Таким образом, для того, чтобы инвестиции приносили прибыль, необходимо отслеживать малейшие колебания в стратегии специалиста. Наши упущения в этом деле налицо, они заметны по проигрышам. Однако попробуем все-таки взвешенно оценить итоги работы с акциями за последний месяц (период с 10 августа по 14 сентября).
В качестве показателя эффективности каждого актива примем относительную доходность, приведенную к интервалу времени в одну неделю. Из таблицы 1 видно, что наибольший успех был достигнут в результате роста акций "МИФ" и, как это ни странно, "МММ" — средний еженедельный рост этих активов превысил 17%. Стабильно высокие темпы роста обеспечивали акции "ДИГО" — 7,8% в неделю. 6,1% в неделю на акциях "Росзолота" — тоже далеко не самый худший показатель. Даже "Торговые ряды" и "Реском", несмотря на их падение — пока не убыточны (напомним, что мы их купили в момент максимального падения курса по номиналу).
Средняя же доходность пакета акций (была определена как взвешенная сумма доходностей активов с весовыми коэффициентами, характеризующими долю активов в портфеле) за 5 недель составила 5,9% в неделю. Иными словами, несмотря на промахи общая эффективность наших операций с акциями находится на довольно высоком уровне, и доходность намного превышает уровень инфляции.
Итоги прошедшей недели и планы на неделю текущую
Итак, мы снова в проигрыше. На этот раз из-за падения курсовой стоимости акций. Активы портфеля уменьшились еще на 1 млн руб. Но упала стоимость как раз тех акций, которые обратить в наличные деньги сейчас практически невозможно. Поэтому происшедшее для портфеля скорее не удар, а неприятность.
Как мы уже отмечали в прошлый раз, неопределенность перспектив на валютном рынке порождает энергичные и довольно беспорядочные колебания цен на рынке валютных фьючерсов. Открытые нами 6 сентября короткие позиции (игра на понижение) не принесли успеха и были закрыты 8 сентября с убытком в 232 тыс.руб. Следующие торги 12 сентября были пропущены — результаты моделирования не давали однозначной оценки ситуации. Наконец, 13 сентября были открыты длинные позиции: в соответствии с тактикой распределения риска между несколькими контрактами были куплены 6 февральских, 8 мартовских и 6 апрельских контрактов. На следующий день динамика контрактов с различными сроками поставки была разнонаправленной, и апрельские позиции были закрыты. Общая прибыль за эти два дня (без учета комиссионных брокера) составила 364 тыс. руб. На последующих двух торгах (15 и 19 сентября) наши действия будут таковы. Если 15-го не проявится повышательная тенденция, то закрываем длинные позиции, однако если 19-го будет наблюдаться стабильность или рост цен, то игру на повышение возобновим. Тем более что помимо локальных колебаний конъюнктуры фьючерсного рынка "бычьим" настроениям способствует ускорение темпов роста курса доллара на ММВБ.
Впереди ждут проценты по вкладу в компании "Свиридовъ". Кроме того, заканчивается срок депозитного вклада в банке "Базис". Оценив доходность вложения в акции, мы решаем несколько изменить тактику инвестирования. Если прежде мы приняли решение размещать все средства в консервативных активах, то теперь мы намерены реинвестировать свободные средства в тандем "банковский депозит — акции". Поэтому если не проиграем на фьючерсах, то размещенные в "Базисе" средства снова пойдут на депозит, а на полученные проценты мы возможно, приобретем акции корпорации "Единение".
Таблица 1.
Недельная доходность акций за период с 10 августа по 14 сентября
| Эмитент | Период пребывания актива в портфеле (недели) | Доходность (% в неделю) |
|---|---|---|
| Фонд "ДИГО" | 5 | 7,8 |
| АО "МММ" | 5 | 17,4 |
| АО "Система 'Телемаркет'" | 4 | -9,7 |
| АО "Росзолото" | 5 | 6,1 |
| АО "Торговые ряды" | 5 | 1,4 |
| АО "Реском" | 5 | 4,5 |
Структура портфеля на 14 сентября 1994 г.
| Название компании | Курс, тыс.руб. | Количество, шт. | Стоимость , тыс. руб. | Доля в структуре портфеля, % |
|---|---|---|---|---|
| Таблица 2а. Акции | ||||
| Фонд "ДИГО" | 14,3 | 414 | 5920,2 | 13,5 |
| АО "МММ" | 11,22* | 100 | 1122 | 2,55 |
| АО "Росзолото" | 25,75 | 100 | 2575 | 5,85 |
| АО "Торговые ряды" | 235 | 4 | 940 | 2,14 |
| АО "Реском" | 135 | 6 | 810 | 1,84 |
| Фонд "МИФ" | 4,2 | 1000 | 4200 | 9.54 |
| АО "Олби-Дипломат"* | 21,2 | 100 | 2120 | 4,82 |
| *Биржевой курс на 14 сентября 1994 г. | ||||
| Таблица 2б. Резерв | ||||
| Доллары США | 2,31 | 674 | 1556,94 | 3,54 |
| Немецкие марки | 1,5 | 433 | 649,5 | 1,48 |
| Рубли | — | 432840 | 432,84 | 0,98 |
Таблица 2в.
Валютные фьючерсные контракты
| Наименование | Вид актива | Стоимость единицы актива (тыс. руб.) | Количество (шт.) | Стоимость (тыс. руб.) | Доля в структуре портфеля |
|---|---|---|---|---|---|
| Залог в расчетной палате МТБ | |||||
| Векселя ЭС серии 12-94 | 9,265 | 150 | 1389,75 | 3,16 | |
| Векселя ЭС серии 16-94 | 7,816 | 140 | 1094,24 | 2,49 | |
| Рубли | 859400 | 859,4 | 1,95 | ||
| Открытые позиции | |||||
| Контракт МТБ на поставку: | |||||
| $1000 в феврале 1995 г. | 3,107* | 6 | |||
| $1000 в марте 1995 г. | 3,277* | 8 | |||
| Вариационная маржа | Прибыль | 0 | 0 | ||
| Убытки | -169,284 | ||||
| *Котировка контракта | |||||
Таблица 2г.
Депозитные вклады и договоры займа
| Название компании | Срок действия договора | Ближайшие выплаты с учетом налога, тыс. руб. | Выплаты на данной неделе | Сумма займа, тыс. руб. | Доля в структуре портфеля, % |
|---|---|---|---|---|---|
| Концерн "Тибет" | 1.06.94-1.03.95 | ? | нет | 2000 | 4,54 |
| НБ-Траст | 1.06.94-1.12.94 | 105,6 | да | 2000 | 4,54 |
| Банк компании | 6.06.94-6.12.94 | 1200 | да | 6000 | 13,6 |
| "Чара-Холдинг" | |||||
| Концерн "Тибет" | 21.06.94-21.03.95 | ? | нет | 2000 | 4,54 |
| "Лэнд" | 28.06.94-28.09.94 | $105,6 | нет | 2310 | 5,24 |
| МФГ "Sviridoff I. F." | 11.07.94-11.01.95 | 281,6 | да | 1600 | 3,64 |
| МФГ "Sviridoff I. F." | 19.08.94-19.08.95 | 475,2 | нет | 2000 | 4,54 |
| АКБ "Базис" | 19.08.94-19.09.94 | 128,33 | нет | 1400 | 3,18 |
| АСО "Защита" | 24.08.94-24.08.95 | 108 | нет | 1200 | 2,73 |
| Национальный резервный | 23.08.94-23.02.95 | -237,5 | нет | -1000 | 0 |
| банк | |||||
| Итого: | 43010,586 | 100% |
Таблица 3.
Показатели эффективности управления портфелем
| За неделю (с 8 по 14 сентября 1994г.) | По сравнению с базовым периодом (1 июня 1994г. 26 700 тыс. руб. = 100%) | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб. | Темп роста активов, % в неделю | Темп инфляции, % в неделю | Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб. | Сумма активов портфеля, %, | Средний темп роста активов, % в неделю |
| -1025,62 | -2,33 | 1,6 | 16310,59 | 161,1 | 3,23 |
Дается по состоянию на 6 сентября
Андрей Ъ-Градецкий, Дмитрий Ъ-Гришанков, Андрей Ъ-Шмаров