В первой половине сентября вполне ясно обозначилась тенденция к повышению инфляции. Темпы роста потребительских цен составили соответственно 1,6 и 1,4% в первую и вторую неделю сентября. По тенденции инфляция вышла на уровень 107% в годовом исчислении.
В четверг, 22 сентября произошел существенный по нынешним меркам скачок доллара: за одни торги он возрос на 125 пунктов. Естественно, возникает вопрос, не связан ли резкий рост курса с соображениями регулирования его динамики со стороны ЦБ. Так, сентябрьская тенденция управляемого роста курса доллара соответствовала примерно 9,5% в месяц, что было явно выше текущего уровня инфляции. Вместе с тем, по мнению руководства ЦБ, некоторое снижение курса рубля было необходимым. Поэтому управляемый скачок, то есть вывод курса доллара на более высокий уровень с последующим же управляемым ростом (хотя и более медленным чем в сентябре, но соответствующим инфляции), представляется логичным выходом из сложившейся ситуации.
Отметим, что вообще-то скачок курса был не слишком значительным: рост составил всего чуть более 5%, а ровно год назад доллар взлетел примерно на 20%. Скорее всего, адаптация рынка будет недолгой, и плавное повышение курса продолжится по управляемой траектории. Однако новая тенденция, по всей видимости, уже не обеспечит той доходности от вложений в валюту, которая была характерна для сентября. Это обстоятельство может инициировать переток ресурсов в другой сегмент финансового рынка.
20 сентября на МТБ заметно выросли котировки фьючерсных контрактов, что ознаменовало переход на новые, более высокие ориентиры будущих значений курса доллара. Такое развитие событий полностью соответствует ожиданиям экспертов Ъ (см. рейтинг в #35). Соответственно, довольно существенно возросла рублевая доходность от операций на фьючерсном рынке. Учитывая инерционность этого сегмента, можно предположить, что новый уровень доходности не претерпит существенных изменений в ближайшее время.
Ситуация на вторичных торгах по ГКО на минувшей неделе определялась проходящими первичными аукционами. Около 30% оборота оттянул на себя выходящий из игры 14-й выпуск, значительный рост доходности которого обеспечил стабилизацию средней учетной ставки. По всем же остающимся в обращении выпускам ставки снизились в среднем на 5-15 пунктов. Примерно на столько же упали средние учетные ставки трех- и шестимесячных выпусков по итогам аукционов 20-21 сентября (более подробно об аукционах см. в денежном обзоре на стр. 40-51).
В начале октября средняя учетная ставка на вторичном рынке ГКО, скорее всего, плавно поползет вниз. Активизацию роста курсов обеспечит поступление свежих средств за счет погашения "золотых" сертификатов, которое должно быть закончено к 5 октября. Прямые данные о размещенных сертификатах отсутствуют, однако оценочно объем размещения составляет около 40% эмиссии (примерно 4000 штук). Несложный подсчет показывает, что сумма погашения (с учетом выплаты квартального процента) составит около 1,2 трлн рублей. Конечно, это верхняя граница дополнительного вливания в оборот денежных средств — некоторая, видимо, небольшая, часть будет погашена золотом; кроме того, по имеющейся информации, сертификатами была оформлена часть бюджетной задолженности пенсионному фонду, так что эти деньги вряд ли будет выплеснуты на рынок. Тем не менее, фактор погашения ЗС безусловно окажет влияние на все сектора денежного рынка, в первую очередь — на валютный.
Начавшая было успокаиваться конъюнктура рынка валютных облигаций в середине недели вновь была дестабилизирована. В среду котировки ближних траншей вновь подскочили более чем на 1 пункт, курсы дальних траншей также поползли вверх. Наблюдающаяся последние 7 недель тенденция к интенсивному роста курсов "вэбовок", по ближним траншам перекрывающего среднюю маржу примерно за две недели, фактически превращает их в эффективный инструмент краткосрочного инвестирования.
Ситуация на рынке межбанковских кредитов в основном определялась предстоящими выпусками ГКО. В течение недели, предшествующей очередным аукционам, спрос на короткие (до 1 месяца) ресурсы на кредитных площадках Оргбанка существенно превышал предложение; на дилерских площадках объемы привлеченных ресурсов превышали объемы размещенных. Это обстоятельство привело к очередному перелому в динамике процентов по коротким "игровым" МБК: в понедельник, 19 сентября начался их рост. Однако все изменения процентных ставок происходят в прежнем диапазоне значений.
В таблице 3 приведены базовые индикаторы финансового рынка России за последние шесть недель.
Сопоставимость доходности активов обеспечивается использованием для всех без исключения активов показателя эффективной доходности, рассчитываемого с использованием формулы сложного процента, то есть с учетом возможности n-кратного реинвестирования доходов от размещения средств в активы разной срочности. Для МБК, ГКО, ГДО и векселя ЭС эффективная доходность (или эффективная процентная ставка) непосредственно фиксируется в таблице. Для курсов-спот по доллару и марке, курса "золотого" сертификата и фондового индекса коммерческих банков эквивалентом эффективной доходности является показатель темпов роста соответствующего курса по тенденции в годовом исчислении. Для курса-форвард — рублевая доходность форвардной продажи валюты, также приводимая в процентах годовых.
Эффективная годовая доходность активов, приносящих непосредственно валютный доход — облигаций ВЭБ и валютных МБК — приведена в долларовом выражении.
Приведенные в самом начале таблицы недельные темпы инфляции и темпы инфляции по сложившейся тенденции в процентах годовых позволяют сопоставлять эффективную доходность актива с текущим уровнем инфляции.
Таблица 1
Текущие процентные ставки, устанавливаемые денежными властями (% годовых)
| Показатель | Значение | С какого момента |
|---|---|---|
| Ставка рефинансирования | 130 | 23.08.94 |
| Аукционная учетная ставка по ГКО | ||
| 3 мес. | 104 | 20.09.94 |
| 6 мес. | 112,50 | 21.09.94 |
| Аукционная процентная ставка по | ||
| централизованным трехмесячным | ||
| кредитам | ||
| номинальная | 120,52 | 31.08.94 |
| эффективная | 187 | 31.08.94 |
Таблица 2
Цена ресурсов при сделках "Банк-Клиент"
| Процентная ставка по ссудам прямым заемщикам | Процентная ставка по депозитным вкладам | |||
|---|---|---|---|---|
| Номинальная | Эффективная | Номинальная | Эффективная | |
| 6 мес. | 143 | 194 | 97 | 121 |
| 3 мес. | 167 | 304 | 85 | 116 |
| 1 мес. | 145 | 293 | 78 | 113 |
Таблица 3
Индикаторы денежного рынка
| Август Сентябрь | Модуль отклонения от тенденции (%) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 33 11-17.08 | 34 18-24.08 | 35 25-31.08 | 36 1-7.09 | 37 8-14.09 | 38 15-21.09 | ||
| Еженедельные темпы инфляции | 0,7 | 1 | 0,7 | 1,7 | 1,4 | - | |
| (%) | |||||||
| Темп инфляции по тенденции | 66 | 70 | 78 | 90 | 107 | - | |
| (% годовых) | |||||||
| Процентная ставка МБК на кредитной площадке МФД, % годовых (срок МБК) | |||||||
| номинальная (6 мес.) | X | X | X | X | X | X | - |
| эффективная (6 мес.) | X | X | X | X | X | X | - |
| номинальная (3 мес.) | 122 | X | 118 | 110 | 120 | 121 | - |
| эффективная (3 мес.) | 190 | 188 | 181 | 183 | 186 | 188 | 2,9 |
| номинальная (1 мес.) | 106 | 80 | X | X | 100 | 110 | - |
| эффективная (1 мес.) | 176 | 117 | 91,5* | X | 161 | 186 | - |
| номинальная (2 нед.) | 80 | 58 | 75 | 89 | 50 | X | - |
| эффективная (2 нед.) | 120 | 77 | 109 | 140 | 64 | X | - |
| номинальная (1 нед.) | 74 | 55 | 68 | X | 92 | 108 | - |
| эффективная (1 нед.) | 109 | 72 | 97 | X | 150 | 192 | 11,3 |
| Эффективная доходность к погашению действующих выпусков ГКО (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| 3-месячные выпуски: | |||||||
| 14-й выпуск | 121,8 | 67,4 | 68,2 | 96,2 | 127,2 | 146 | 10,4 |
| 15-й выпуск | 125,3 | 79,2 | 74,9 | 92,8 | 112,9 | 90,4 | 13,3 |
| 16-й выпуск | 128,6 | 80,1 | 76,3 | 89 | 111 | 99,4 | 10,9 |
| 17-й выпуск | 105,3 | 80 | 79,4 | 85 | 103,3 | 98,5 | 5,9 |
| 18-й выпуск | X | X | X | 94,2 | 102,3 | 98,1 | - |
| 6-месячные выпуски | |||||||
| 2-й выпуск | 109,7 | 70,5 | 64,5 | 84,4 | 116,7 | 125,1 | 9,1 |
| 3-й выпуск | 128,4 | 86,1 | 77,3 | 81,8 | 109,6 | 107,9 | 7,1 |
| 4-й выпуск | 135 | 93,4 | 83 | 88,7 | 105 | 100,6 | 7,1 |
| 5-й выпуск | 134 | 91,1 | 84,8 | 83,8 | 104,7 | 100,2 | 6,3 |
| 6-й выпуск | 130,1 | 92,3 | 82,5 | 83,6 | 100,3 | 97,2 | 5,8 |
| Средняя учетная ставка по | 119 | 80,9 | 76,8 | 90 | 113 | 115,1 | 7,9 |
| всем выпускам | |||||||
| Эффективная доходность к погашению государственных долгосрочных облигаций (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| "Апрель" | 144,1 | 141,9 | 119,4 | 109,5 | 110,1 | 110,9 | 17,7 |
| "Октябрь" | 190,8 | 187 | 148,6 | 109,3 | 113,7 | 115 | 5,5 |
| Курс продажи "золотого" | 258,8 | 268,1 | 271,3 | 281 | 289,3 | 301 | 0,6 |
| сертификата Минфина РФ | |||||||
| (млн руб.) | |||||||
| Темпы роста курса продажи | 196 | 219,8 | 271 | 394,6 | 361,1 | 416,6 | - |
| "золотого" сертификата (по | |||||||
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Эффективная доходность к погашению облигаций ВЭБ (% годовых в $) | |||||||
| 2-й транш | 28,7 | 27,7 | 26,8 | 24,7 | 23,2 | 23 | 1,3 |
| 3-й транш | 22,3 | 22,1 | 21,9 | 21,8 | 19,5 | 19,7 | 1,6 |
| 4-й транш | 21 | 20,8 | 20,9 | 20,8 | 19,8 | 19,6 | 0,8 |
| 5-й транш | 16,8 | 16,8 | 16,8 | 16,7 | 16,5 | 16,2 | 0,6 |
| Эффективная процентная ставка | 26,8 | 23,9 | 19,95 | X | X | X | - |
| по валютным МБК на площадке | |||||||
| МФД (% годовых) | |||||||
| Курс-спот доллара на ММВБ | 2129 | 2160 | 2197 | 2241 | 2286 | 2335 | 0,1 |
| Темпы роста курса доллара (по | 106,4 | 115,9 | 141,1 | 186,9 | 233,1 | 244,2 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Курс-форвард доллара на МТБ | |||||||
| на 15.10.94 | 2428,49 | 2410,42 | 2494,64 | 2480,80 | 2476,37 | 2520 | 0,7 |
| на 15.01.95 | 2905,74 | 2866,21 | 2867,88 | 2890,07 | 2937,31 | 2979,39 | 0,2 |
| на 15.04.95 | 3546 | 3546 | 3345,66 | 3415,36 | 3445,04 | 3572,48 | 1 |
| Рублевая доходность форвардной продажи доллара | |||||||
| на 15.10.94 | 129 | 119 | 187 | 173 | 165 | 235 | - |
| на 15.01.95 | 113 | 106 | 104 | 105 | 112 | 117 | - |
| на 15.04.95 | 117 | 117 | 97 | 102 | 103 | 113 | - |
| Курс-спот немецкой марки на | 1369 | 1417 | 1411 | 1458 | 1485 | 1522 | 0,5 |
| ММВБ | |||||||
| Темпы роста курса немецкой | 319,7 | 69,4 | 88,5 | 313,8 | 382,5 | 169,7 | - |
| марки (по тенденции, | |||||||
| % годовых) | |||||||
| Фондовый индекс коммерческих | 9,43 | 9,47 | 9,49 | 9,53 | 9,44 | - | - |
| банков | |||||||
| Темпы роста фондового индекса | 33,5 | 28,5 | 21,9 | 9,8 | -2,7 | - | - |
| (по тенденции, % годовых) | |||||||
| Базовая эффективная доходность векселя ЭС при сроке вложений 100 дней | |||||||
| до вычета налогов | 147,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | - |
| после вычета налогов: | |||||||
| процентный вексель | 119,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | - |
| (n = 15%) | |||||||
| дисконтный вексель | 84,9 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | - |
| (n = 35%) | |||||||
| X — сделок не было. | |||||||
| *MIBOR, по данным Информационного консорциума | |||||||
Отдел финансов