Оказывается, портфельный инвестор может заработать даже на более точном учете своих активов. А если немного рискнет — и на муниципальных облигациях
Банки готовы ответить по долгам Эмиссионного синдиката
Векселя Эмиссионного синдиката были включены в состав инвестиционного портфеля практически с самого начала его формирования. Действительно, на тот момент векселя бесспорно были наиболее привлекательными бумагами среди обращавшихся на рынке банковских долговых обязательств — это достигалось отчасти благодаря тому, что выкуп бумаг производился каждым участником синдиката по единым, заранее установленным ценам, а также в результате хорошо продуманной схемы размещения векселей, предполагающей объявление еженедельных их котировок. И хотя в течение последнего года на рынке появлялось в обращении множество корпоративных долговых обязательств, отметим, что с точки зрения консервативного подхода к формированию инвестиционного портфеля векселя ЭС по-прежнему весьма привлекательны — несмотря даже на заметно снизившуюся в течение последних месяцев доходность. (Напомним, что доходность к погашению последней серии векселей составляет лишь 87,2 процента годовых, при том что доходность последних трехмесячных ГКО составляет 120,16% годовых.)
Инвестиционные качества векселей Эмиссионного синдиката вновь получили серьезное подтверждение летом этого года, когда некоторые наиболее активно настроенные коммерческие банки приступили к реализации схемы досрочного выкупа векселей Эмиссионного синдиката по более высоким ценам. Реализации такой схемы способствует установленная (самим ЭС) на низком уровне доходность векселей к погашению, заметно уступающая в настоящее время доходности прочих долговых обязательств и общему уровню процентных ставок по операциям двух-трехмесячной срочности на денежном рынке.
Самым первым о готовности учитывать долговые обязательства Эмиссионного синдиката заявил молодой и весьма агрессивный в своей инвестиционной стратегии Глория-банк. В настоящее время банк выкупает векселя всех серий, кроме последней (к покупке последней, 19-й серии векселей, как сообщили корреспонденту Ъ в Глория-банке, там приступают с 3 октября). Цены выкупа векселей этим банком, с одной стороны, и Российским брокерским домом, с другой, действительно значительно разнятся: так, векселя Эмиссионного синдиката 16-й серии покупаются участниками синдиката по цене 819 тыс. рублей (котировка на период с 3 по 9 октября), а Глория-банк установил по этим бумагам цену выкупа на уровне 862 тыс. рублей. По мере приближения к погашению различия в ценах по понятным причинам уменьшаются.
По имеющимся у Ъ сведениям, в настоящее время досрочный выкуп векселей Эмиссионного синдиката осуществляют по меньшей мере два банка — Нефтехимбанк и Глория-банк, а также несколько инвестиционных компаний, в частности, "Битца-Инвест" и "Алор-Инвест".
Принимая во внимание более выгодную, чем у Российского брокерского дома, схему досрочного погашения векселей банками, эксперты Ъ решили начать учет в составе портфеля этих бумаг по ценам, объявляемым одним из описанных финансовых институтов. Это повысило стоимость активов портфеля, при том, что, заметим, никаких операций с этими бумагами не проводилось.
Нижегородская область выпускает облигации
Облигации государственного займа Нижегородской области имеют номиналы в 50, 200 тыс. руб., а также 1 и 3 млн руб. Облигации — купонные, выплата процентов производится ежеквартально. Общая сумма займа — 100 млрд руб. Эмиссия облигаций производится отдельными выпусками каждые три месяца с июля 1994 г. по октябрь 1995 г. Срок обращения каждого выпуска — 1 год.
Сразу отметим, что это уже не первый заем Нижегородской администрации. В 1992 году департамент финансов администрации области начал выпускать отдельными сериями облигации на общую сумму 5 млрд руб. Размещение шло настолько успешно, что в конце 1993 года администрация решила осуществить дополнительный выпуск в объеме 2,3 млрд руб., а в 1994 году зарегистрировала в Министерстве финансов новый облигационный заем, на который и обратили внимание эксперты Ъ.
Привлеченные средства администрация области для начала помещает на депозит местного банка "Нижегородский банкирский дом" (называемого в народе "немцовским банком"). Распространением займа среди юридических и физических лиц занимаются уполномоченные генеральные дилеры областного департамента финансов. В настоящее время ими являются семь крупнейших банков Нижегородской области. (Обратим внимание, что хотя на территории области и зарегистрированы филиалы известных московских банков, администрация обошла их вниманием, включив в состав уполномоченных дилеров лишь местные банки.) Избранные банки-дилеры являются по совместительству и агентами по выплате купонных процентов и погашению облигаций, а также ведут двусторонние котировки по продаже и досрочному выкупу данных бумаг.
"Первая ласточка" займа 1994 года оказалась очень даже резвой — июльская серия, объем которой составляет 10 млрд руб., была раскуплена у дилеров за две недели. Причем несмотря на то, что облигации распространяются только местными банками, интерес к ним проявляют и крупные московские инвесторы. Так, по сведениям корреспондентов Ъ, нижегородскими облигациями запаслись Сбербанк (на сумму 2 млрд руб.) и медицинская страховая компания "Макс" (на 300 млн руб.). Учитывая консервативность данных инвесторов (о Сбербанке и говорить нечего, а "Макс", по данным Росстрахнадзора, входит в десятку крупнейших российских страховых компаний), можно говорить о том, что они относят администрацию Нижегородской области к надежным и платежеспособным эмитентам.
Конечно, удаленность платежных агентов пока не позволяет говорить о ликвидности данных облигаций на столичном рынке. И, понимая это, самые активные генеральные дилеры нижегородской администрации (главным образом банк "Гарантия") собираются в ближайшее время "накрыть" Москву сетью платежных агентов. По имеющимся у Ъ сведениям, в настоящее время некоторые из московских брокерских и финансовых компаний уже готовы сотрудничать в этой области с нижегородскими банками.
И тогда останется лишь одна проблема, но очень важная. Причем не только для нижегородской администрации, но и для всех прочих эмитентов, являющихся субъектами федерации. Понятно, что при прочих равных условиях инвестору гораздо приятнее получать доход, не облагаемый налогом. Областные администрации, понимая это, при регистрации проспектов эмиссий пытаются придать выпускаемым бумагам статус государственных. И действительно, Минфин, руководствуясь ст. 65 главы 3 Конституции Российской Федерации и п. 3 раздела 1 "Положения о выпуске ценных бумаг и фондовых биржах в Российской Федерации" (утвержденного постановлением #78 правительства РФ от 28 декабря 1991 года), причисляет ценные бумаги, выпускаемые областными администрациями, к разряду государственных.
Поэтому, даже отмечая, что федеральный бюджет не несет ответственности по данным займам, департамент ценных бумаг Министерства финансов считает, что доходы, получаемые по областным облигациям (так же как и по государственным облигациям, эмитируемым непосредственно Минфином), не подлежат обложению налогом на прибыль. По информации же, полученной корреспондентом Ъ, департамент налогообложения юридических лиц Госналогслужбы собирается взыскивать налоги по данным доходам в общем порядке, мотивируя это тем, что местные бюджеты, в которые поступают привлеченные средства, не имеют никакого отношения к федеральному бюджету. Соответственно, и областные облигации не имеют, по мнению ГНС, никаких привилегий в вопросах налогообложения. По сведениям корреспондентов Ъ, пока, дабы разобраться с этим вопросом, Минфин и Госналогслужба лишь представили на рассмотрение в Госдуму предложение о внесении изменений в ст. 10 закона "О налоге на прибыль предприятий и организаций", с тем чтобы причислить доходы по муниципальным облигациям к разряду не облагаемых налогом, не называя их государственными ценными бумагами.
Учитывая то, что нижегородская администрация уже в течение двух лет аккуратно расплачивается по произведенным ею ранее займам, облигации Нижегородской области можно считать достаточно надежным вложением средств. При этом налогов инвесторы не платят, во всяком случае те, которые подпадают под юрисдикцию местной налоговой службы (объясняется это тем, что местные фискальные органы не хотят идти против очень авторитетного губернатора). Поэтому неудивительно, что, несмотря на не очень высокую доходность, они пользуются спросом у достаточно консервативных инвесторов.
Исходя из всего вышесказанного, эксперты Ъ решили, заручившись поддержкой Министерства финансов в вопросе налогообложения областных облигаций, рискнуть и в ближайшее время (когда в Москве появятся платежные агенты по Нижегородскому займу) включить указанные облигации в состав портфеля.
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб. на 8 сентября 1993 года)
| Название бумаги | Цена (тыс. руб.) | Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) | Кол-во | Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) | Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* | Доля в общей структуре портфеля (%) | Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (пункты) | Центр вторичной торговли |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Вексель Эмиссионного | 862 | +60,60 | 1 | 862 | +7,56 | 1,42 | -0,02 | Глория-банк |
| синдиката серии 16-94 | ||||||||
| Вексель Эмиссионного | 1000 | +23,30 | 1 | 1000 | +2,39 | 1,65 | -0,11 | Глория-банк |
| синдиката серии 12-94 | ||||||||
| ГКО, 15-й выпуск | 95,7 | +0,25 | 19 | 1818,3 | +0,26 | 3,00 | -0,27 | ММВБ |
| ГКО, 19-й выпуск | 82,7 | -1,40 | 15 | 1240,5 | -1,66 | 2,05 | -0,22 | ММВБ |
| Облигации государственного | $789,95 | +17,45 | 4 | 8202,841 | +7,91 | 13,53 | -0,16 | Международная финансовая |
| внутреннего валютного займа | компания | |||||||
| 2-го транша | ||||||||
| Облигации государственного | $374,95 | +24,95 | 3 | 2920,111 | +13,05 | 4,82 | +0,17 | МФК "Московские |
| внутреннего валютного займа | партнеры" | |||||||
| 4-го транша | ||||||||
| Облигации государственного | $554,95 | +13,70 | 3 | 4321,951 | +8,20 | 7,13 | -0,06 | "Альба-Альянс" |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 3-го транша | ||||||||
| Доллар США | 2,596 | +0,14 | 3393 | 8808,228 | +5,53 | 14,53 | -0,50 | ММВБ |
| Резерв по денежному рынку | 252,8 | 0 | 0,42 | -0,04 | ||||
| Акции Промстройбанка | 51 | 0 | 30 | 1530 | 0 | 2,52 | -0,23 | "Тринфико" |
| Акции Тверьуниверсалбанка | $10,15 | 0 | 100 | 2634,94 | +5,53 | 4,35 | -0,15 | Московское отделение |
| Тверьуниверсалбанка | ||||||||
| Акции Тверьуниверсалбанка | 3,5 | -0,80 | 50 | 175 | -18,60 | 0,29 | -0,10 | "Тринфико" |
| Акции ТОКОбанка | 1,875 | -0,25 | 200 | 375 | -11,76 | 0,62 | -0,15 | "РИНАКО-Плюс" |
| Резерв по инвестициям в | 12,25 | 0 | 0,01 | +0,01 | ||||
| банковские акции | ||||||||
| Акции АО "Торговый дом ГУМ" | 15,2 | +0,20 | 250 | 3800 | +1,33 | 6,27 | -0,48 | "Деловые услуги" |
| Акции АО | 54,516 | +1,52 | 90 | 4906,44 | +10,80 | 8,09 | +0,12 | "Церих" |
| "ЛУКойл-Лангепаснефтегаз" | ||||||||
| Акции АО "Юганскнефтегаз" | 45 | +16,54 | 30 | 3504,6 | +66,86 | 5,78 | +2,00 | "РИНАКО-Плюс" |
| Акции РАО "ЕЭС России" | 73,986 | +20,99 | 30 | 2219,58 | +39,60 | 3,66 | +0,80 | Российский брокерский |
| дом | ||||||||
| Акции АО | 72 | 0 | 20 | 3738,24 | +5,53 | 6,17 | -0,21 | "РИНАКО-Плюс" |
| "ЛУКойл-Когалымнефтегаз" | ||||||||
| Акции Саянского алюминиевого | 16 | 0 | 60 | 2492,16 | +5,53 | 4,11 | -0,14 | "РИНАКО-Плюс" |
| завода | ||||||||
| Акции РАО "Норильский никель" | 56,463 | +3,57 | 100 | 5646,3 | +6,76 | 9,31 | -0,21 | "РИНАКО-Плюс" |
| Резерв по инвестициям в | 162,36 | 0 | 0,27 | -0,04 | ||||
| рискованные бумаги | ||||||||
| Всего | 60623,6 | +15,40 | 100,00 |
* Отражаемое в этой графе изменение происходит в результате изменения рыночной стоимости данной группы активов и изменения количества единиц данной бумаги
Наиболее ликвидные акции
| Ценная бумага | Цены спроса | Цены предложения | Разница между ценой спроса и предложения , % | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| минимальная | максимальная | средняя | минимальная | максимальная | средняя | ||
| Банки | |||||||
| "Гермес-Центр" (2-й вып., номинал | 3500 | 4500 | 4000 (500) | 5700 | 5700 | 5700 (5700) | 43 |
| 1000 руб.) | |||||||
| Инкомбанк (1-й вып., номинал 10000 | 160000 | 240000 | 195000 (15000) | 280000 | 280000 | 280000 (0) | 44 |
| руб.) | |||||||
| Мытищинский коммерческий банк (2-й | 11800 | 13000 | 12440 (100) | 14800 | 15000 | 14900 (0) | 20 |
| вып., номинал 5000 руб.) | |||||||
| Нефтехимбанк (2-й вып., номинал | 2300 | 3000 | 2714 (131) | 3400 | 3700 | 3560 (-78) | 31 |
| 1000 руб.) | |||||||
| Промстройбанк (3-й вып., номинал | 40000 | 47800 | 43633 (2205) | 52000 | 58000 | 54000 (-286) | 24 |
| 1000 руб.) | |||||||
| "Санкт-Петербург" (5-й вып., | 41000 | 47500 | 45167 (2167) | 52000 | 54500 | 53250 (250) | 18 |
| номинал 1000 руб.) | |||||||
| Сибирский торговый банк (4-й вып., | 11000 | 13600 | 12273 (6) | 12300 | 17000 | 14336 (-384) | 17 |
| номинал 5000 руб.) | |||||||
| СКБ-банк (6-й вып., номинал 1000 | 1150 | 1850 | 1342 (12) | 1550 | 2200 | 1850 (29) | 38 |
| руб.) | |||||||
| Тверьуниверсалбанк (5-й вып., | 3600 | 3800 | 3667 (-4080) | 4300 | 6000 | 4867 (-4120) | 33 |
| номинал 1000 руб.) | |||||||
| Торибанк (4-й вып., номинал 5000 | 6500 | 7500 | 7100 (-300) | 7900 | 10000 | 9000 (483) | 27 |
| руб.) | |||||||
| Промышленные и торговые компании | |||||||
| AVVA (номинал 10000 руб.) | 8500 | 21311 | 13453 (1770) | 15500 | 30000 | 20779 (173) | 54 |
| "АвтоВАЗ" (облигации серии 2104) | 4450000 | 4450000 | 4450000 (280000) | 4450000 | 11931585 | 7570396 (-559346) | 70 |
| "АвтоВАЗ" (номинал 1000 руб.) | 10260 | 17101 | 13434 (2216) | 18680 | 23000 | 20460 (671) | 52 |
| Братский ЛПК (номинал 1000 руб.) | 9000 | 19732 | 13831 (-65) | 17200 | 22363 | 19854 (-69) | 44 |
| ЗиЛ (номинал 1000 руб.) | 9000 | 10000 | 9750 (250) | 12000 | 27000 | 16429 (-821) | 68 |
| РАО "ЕЭС России" (номинал 500 руб.) | 10000 | 73668 | 54191 (4662) | 55000 | 89454 | 78033 (2547) | 44 |
| Иркутскэнерго (номинал 1000 руб.) | 5262 | 13155 | 10554 (482) | 14470 | 19732 | 17117 (-225) | 62 |
| Киришинефтеоргсинтез (номинал 100 | 13155 | 22100 | 18732 (492) | 23679 | 35500 | 26780 (3) | 43 |
| руб.) | |||||||
| Коминефть (номинал 100 руб.) | 10000 | 40000 | 29394 (-3458) | 39465 | 86823 | 52043 (-2490) | 77 |
| Нефтяная компания "ЛУКойл" (номинал | 16000 | 110502 | 84014 (11415) | 113133 | 136812 | 121026 (121026) | 44 |
| 125 руб.) | |||||||
| Ноябрьскнефтегаз (номинал 200 руб.) | 8000 | 48673 | 36302 (1507) | 52620 | 60000 | 57228 (4159) | 58 |
| Ростелеком (номинал 12 руб.) | 6000 | 15259 | 12251 (-209) | 14000 | 18943 | 16211 (1084) | 32 |
| Сургутнефтегаз (номинал 250 руб.) | 12000 | 71037 | 51511 (-960) | 76299 | 84192 | 80684 (5964) | 57 |
| Томский нефтехимический комбинат | 23679 | 34203 | 28196 (-583) | 28941 | 47200 | 37658 (-9542) | 34 |
| (номинал 500 руб.) | |||||||
| Тэбукнефть (номинал 40 руб.) | 6000 | 12102 | 10361 (1234) | 10524 | 26310 | 16477 (-1054) | 59 |
В скобках указано изменение средних цен за неделю
Использованы данные информационной базы компании АК & М, тел. (095) 272-00-27
Светлана Ъ-Локоткова