Распорядиться прибылью — дело приятное, но крайне ответственное
Такой прибыли у нас не было давно
7 октября мы забрали 9353,484 тыс. руб. из расчетной палаты МТБ. Днем раньше были закрыты 10 позиций по фьючерсным долларовым контрактам. Последнее было вызвано двумя причинами. Во-первых, обстановка на рынке валютных фьючерсов продолжала накаляться, и мы решили пожертвовать возможными доходами ради спасения уже имеющихся (лучшее, понимаете ли, враг хорошего). Кроме того, векселя Эмиссионного синдиката серии 12-94, находящиеся в качестве залога в расчетной палате МТБ, уже пора предъявлять к погашению.
На 7 октября после погашения 150 векселей и получения процентов в "НБ-Трасте" у нас в портфеле (с учетом рублевого резерва) оказалось наличности на сумму 9 млн 851 тыс. руб. Общая же сумма для ближайшего инвестирования (включая проценты "Чары" и компании "Свиридовъ") составила 12 973 тыс. руб. Поскольку доля неликвидных активов портфеля составляет около 40% (см. Ъ #38), мы решили судьбу не искушать и стали размещать денежные средства пусть и не в очень доходных, но ликвидных активах.
Начали с валюты. Дело в том, что в расчетной палате МТБ наряду с векселями ЭС в качестве залога можно использовать доллары, доходность которых за последний месяц существенно выше, нежели у векселей. Кроме того, после происшедших на фьючерсном рынке потрясений величина залога в расчетной палате была увеличена до 320 тыс. руб., а затем и до 480 тыс. руб. (в среднем на один контракт по нашим позициям). Из них, согласно правилам торгов, 30% составляют рубли, а 70% векселя ЭС или валюта. Таким образом, для возобновления игры на фьючерсах нам необходимо добавить в расчетную палату 1062 тыс. руб., а остальную сумму внести либо долларами, либо векселями. Считая, что в долгосрочной перспективе валюта будет оставаться весьма привлекательной, мы решили в будущем недостающую часть залога держать в долларах. Поскольку в этом случае расчетная палата МТБ ориентируется на свой внутренний курс доллара (2000 руб./$), нам для открытия позиций необходимо $1666.
В пятницу, 7 октября, доллар продолжал расти. Мы решили воспользоваться моментом и укрепить денежный резерв. В итоге приобрели $2179 по 2900 руб./$ (из них $1666 для расчетной палаты) и DM392 по 1900 руб./DM. Общая сумма инвестиций в валюту составила 7 172 тыс. руб.
10 и 11 октября мы занимались получением процентов и размещением денежных средств на депозитах в коммерческих банках. Для ускорения получения выплат в "Чаре" (в 14-тысячной очереди стоять не было сил) мы решили воспользоваться практикуемой банком услугой, а именно доставкой денег клиентам "Чары" на дом, естественно, за счет средств клиента. Это нам обошлось в 74 тыс. руб. Таким образом, вместо 1 200 тыс. руб., мы получили 1 126 тыс. руб.
Остальные предназначенные для реинвестирования средства были размещены исходя из следующих соображений. Во-первых, инвестиции не должны понижать ликвидность портфеля. Во-вторых, было решено укрепить консервативную часть портфеля, доля которой в последнее время стремительно сокращалась. В-третьих, часть инвестиций должна быть сверхкраткосрочной (одна-две недели). Последнее вызвано тем, что эффективно сразу разместить все средства (их у нас на сей раз непривычно много) затруднительно, этот процесс может потребовать до нескольких недель. Поэтому неразмещенные средства должны быть временно инвестированы в ликвидный и надежный актив.
В итоге мы поступили так. 2,5 млн руб. были размещены на 1 месяц в банке "Менатеп" под 104% годовых, а 2,2 млн руб. поместили в Оргбанк на 1 неделю под 60% годовых. А на 1 млн руб. были приобретены 870 акций АСО "Защита", речь о которых пойдет далее.
Акции АСО "Защита" адаптируются к новым условиям
Котировку акций страхового общества "Защита" ведет инвестиционная компания "Защита-Секьюритиз". Это уже третья эмиссия акций, ее объем равен 5 млрд руб. Инвестиционная компания распространяет акции с февраля 1994 года. До середины августа акции продавались только клиентам компании,
у которых кончался срок действия страхового полиса. Причем продажа велась на льготных условиях — по номиналу (1000 руб.).
Затем начались двусторонние котировки. По схеме, действовавшей до 1 сентября, цена продажи составляла 2000 рублей, причем предполагалось, что до конца года она если и будет меняться, то незначительно. А вот курс покупки рассчитывался по формуле: S = (N + (D / 360) х (X / 100) х N) х K, где D - количество дней владения акциями, X — текущая процентная ставка, прирост которой составляет 5% в неделю, N — номинал акции, K — количество акций. Параметры формулы подбирались исходя из того, что, купив акции сейчас, продать их без убытков для себя было бы возможно лишь в 1995 году. То есть, покупая акции осенью, на ликвидность рассчитывать было нечего. Это всегда неприятно, а в условиях кризиса фондового рынка — особенно. Поэтому мы в свое время отказались от этих акций.
Однако конкурентная борьба делает свое, вынуждая маркет-мейкеров придумывать различные ухищрения ради привлечения инвесторов. Поэтому с 1 сентября схема котировок была изменена. Формула расчета цены скупки не изменилась, но цена продажи теперь жестко не регламентирована и зависит от спроса на акции. Сейчас она снизилась почти до номинала и составляет 1150 руб., причем в силу сложившейся на фондовом рынке общей скверной ситуации она вряд ли будет резко меняться. По состоянию на 10 октября (когда мы пришли в АСО "Защита" за процентами по страховым полисам) процентная ставка (в формуле — литера X) была равна 80%, а ее недельный прирост остался прежним.
Проанализируем, что эти бумаги дают инвесторам. Для начала возьмем тех, кто приобрел их ранее по номинальной стоимости. Несложные расчеты показывают, что если инвесторы решатся продать свои акции сейчас, то в убытках они не останутся. Правда, и доход от продажи был бы незначителен — от 95 до 114% годовых (здесь и в дальнейшем доходность рассчитывается по сложному проценту), причем время покупки — февраль или август — особой роли не играет. Для сравнения: размещение средств на депозите в банке принесло бы доход 219-283% годовых. Но вот если инвестор решится продать свои акции под самый конец года, то ситуация будет иной. В зависимости от времени приобретения он сможет получить доход в 150-200% (чем позже купил, тем доходность выше). Альтернативное вложение — аналогичный банковский депозит — принес бы доход 160-190% годовых.
Рассмотрим теперь более актуальный вариант - приобретение акций в начале октября по цене 1150 руб. с целью их продажи в конце года. Доходность от этой операции будем сравнивать с доходностью размещения денежных средств на банковском депозите под сбербанковские 7% в месяц (125% годовых). Без убытка акции можно продать, продержав их по крайней мере полтора месяца. Далее продажа уже прибыльна, но доход от нее все же меньше, чем ставка по депозиту. Иными словами, продажа акции возможна, но это грозит недополучением прибыли. Максимальная доходность — 79% годовых — достигается лишь в том случае, если акции продаются в конце декабря, то есть когда заканчивается объявленный руководством "Защита-Секьюритиз" срок действия вышеизложенной схемы котирования акций.
Но по итогам года будут выплачиваться дивиденды, которые значительно повысят общую доходность от вложений в акции. В сочетании с предложенной схемой котировок это делает акции одновременно ликвидными, консервативными и стабильными. На основании этого мы и решили включить их в портфель.
Итоги прошедшей недели и планы на неделю текущую
Целью наших действий было закрепление успеха, которого мы достигли в прошлый раз. Воспользовавшись удобным моментом, мы усилили депозитную подушку портфеля за счет ликвидных и консервативных вложений. Несмотря на это, портфель сохранил прежние темпы роста — более 28% в неделю. Стремительный рост активов был обусловлен внезапным скачком курса доллара. Однако велика вероятность, что прибыль, которую мы получили сейчас, нам не достанется. В четверг, 13 октября, биржевой курс доллара уже провалился до 2994 тыс. руб. Соответственно понизилась и стоимость валютных активов портфеля. Откат доллара поставил под вопрос и прибыль от игры на фьючерсах. Брокер получил распоряжение закрыть позиции при первом же проявлении понижательной тенденции, однако паника на рынке может помешать ему выполнить этот приказ вовремя.
Во вторник, 11 сентября, "Хопер-Инвест" приступил к размещению акций двух дочерних компаний — "Хопер-Негоциант" и "Хопер-Классик". Пока мы понаблюдаем за котировками, чтобы понять, какую пользу эти акции могут принести портфелю. Если они окажутся окупаемыми в течение одной недели, то не исключено, что мы приобретем их.
Структура инвестиционного портфеля на 12 октября 1994 г.
| Название компании | Курс, тыс. руб. | Количество, шт. | Стоимость , тыс. руб. | Доля в структуре портфеля, % |
|---|---|---|---|---|
| Таблица 1а. Акции | ||||
| Фонд "ДИГО" | 17,5 | 414 | 7245 | 9,09 |
| АО "Росзолото" | 38,5 | 100 | 3850 | 4,83 |
| АО "Торговые ряды" | 265 | 4 | 1060 | 1,33 |
| АО "Реском" | 185 | 6 | 1110 | 1,39 |
| "Автомобильный стандарт" | 23,2925 | 100 | 2329,25 | 2,92 |
| АО "ОЛБИ-Дипломат" | 21,5 | 100 | 2150 | 2,7 |
| АСО "Защита" | 1,15 | 870 | 1000,5 | 1,26 |
| Таблица 1б. Резерв | ||||
| Доллары США | 3,85 | 2666 | 10264,1 | 12,9 |
| Немецкие марки | 2,5 | 1000 | 2500 | 3,14 |
| Рубли | — | 96777 | 96,777 | 0,12 |
Таблица 1в.
Валютные фьючерсные контракты
| Наименование | Вид актива | Стоимость единицы актива (тыс. руб. ) | Количество (шт.) | Стоимость (тыс. руб.) | Доля в структуре портфеля |
|---|---|---|---|---|---|
| Залог в расчетной палате МТБ | |||||
| Векселя ЭС серии | 8,375 | 140 | 1172,5 | 1,47 | |
| 16-94 | |||||
| Рубли | 859400 | 859,4 | 1,08 | ||
| Открытые позиции | |||||
| Контракт МТБ на поставку: | |||||
| $1000 в марте 1995 г. | 4,39133* | 3 | |||
| $1000 в апреле 1995 г. | 4,74909* | 4 | |||
| $1000 в мае 1995 г. | 5,04327* | 3 | |||
| Вариационная маржа | Прибыль | 7792,068 | 9,77 | ||
| Убытки | |||||
| * Котировка контракта (тыс. руб.) | |||||
Таблица 1г.
Депозитные вклады и договоры займа
| Название компании | Срок действия договора | Ближайшие выплаты с учетом налога, тыс. руб. | Выплаты на данной неделе | Сумма займа, тыс. руб. | Доля в структуре портфеля, % |
|---|---|---|---|---|---|
| Концерн "Тибет" | 1.06.94-1.03.95 | ? | нет | 2000 | 2,51 |
| "НБ-Траст" | 1.06.94-1.12.94 | 105,6 | да | 2000 | 2,51 |
| Банк компании | 6.06.94-6.12.94 | 1126 | да | 6000 | 7,53 |
| "Чара-Холдинг" | |||||
| Концерн "Тибет" | 21.06.94-21.03.95 | ? | нет | 2000 | 2,51 |
| МФГ "Sviridoff I.F." | 11.07.94-11.01.95 | 281,6 | да | 1600 | 2,01 |
| МФГ "Sviridoff I.F." | 19.08.94-19.08.95 | 475,2 | нет | 2000 | 2,51 |
| Московский банк | 20.09.94-20.10.94 | 105 | нет | 1500 | 1,88 |
| Сбербанка России | |||||
| АСО "Защита" | 24.08.94-24.08.95 | 108 | да | 1200 | 1,51 |
| Sunrise | 28.09.94-28.10.94 | $45,5 | нет | 5390 | 6,76 |
| Сибирский торговый банк | 28.09.94-28.10.94 | 165 | нет | 2200 | 2,76 |
| Sunrise | 30.09.94-30.10.94 | $65 | нет | 7700 | 9,66 |
| Оргбанк | 10.10.94-17.10.94 | 25,385 | нет | 2200 | 2,76 |
| "Менатеп" | 11.10.94-11.11.94 | 216,7 | нет | 2500 | 3,14 |
| Национальный резервный | 23.08.94-23.02.95 | -237,5 | нет | -1000 | 0 |
| банк | |||||
| Итого: | 78719,595 | 100 |
Таблица 2.
Показатели эффективности управления портфелем
| За неделю (с 6 по 12 октября 1994г.) | По сравнению с базовым периодом (1 июня 1994 г. 26700 тыс. руб. = 100%) | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб. | Рост активов, % | Инфляция* , % в неделю | Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб. | Сумма активов портфеля, % | Средний темп роста активов, % в неделю |
| 17309,636 | 28,19 | 2,3 | 52019,595 | 294,83 | 5,86 |
| * Дается по состоянию на 4 октября | |||||
Андрей Ъ-Градецкий, Дмитрий Ъ-Гришанков, Андрей Ъ-Шмаров