В нестабильной обстановке менеджеры инвестиционного портфеля продают рискованные нефтяные акции и вкладывают средства в муниципальные бумаги
На минувшей неделе состоялось погашение входящего в наш портфель 15-го выпуска ГКО и первичное размещение государственных краткосрочных облигаций 22-го выпуска. Вопреки оптимистическим прогнозам участников рынка спрос на аукционе был меньше предложения и оказался даже ниже объема средств, вырученных в результате погашения бумаг 15 выпуска. Поэтому уже после окончания аукциона Центральному банку пришло в голову разрешить некоторым дилерам изменить заявки — таким образом удалось доразместить около 10% эмиссии.
Несмотря на распространявшуюся в понедельник вечером информацию о перетоке денежных средств с рынка ГКО на валютный рынок и ожидаемую в связи с этим высокую доходность аукциона, инвесторы вели себя на торгах более спокойно, чем на предыдущем аукционе, и средневзвешенная доходность составила 180,06% годовых. Вероятно, не последнюю роль в этом сыграло обращение представителя ЦБ к своим дилерам накануне размещения данного выпуска. Дилерам было сказано, что при проведении аукциона ЦБ будет ориентироваться главным образом не на поданные заявки, а на цены последних вторичных торгов. Сыграло, видимо, свою роль и недавнее заявление ЦБ, в котором дилерам было выговорено за скверное поведение на торгах — имеется в виду то, что дилеры, воспользовавшись ситуацией на валютном рынке, резко понизили цены предложений на покупку ГКО и таким образом спровоцировали невиданное повышение доходности к погашению бумаг всех выпусков.
А вот на вторичных торгах ГКО в прошлый четверг произошло-таки резкое падение котировок, сравнимое по масштабам с зафиксированным уровнем снижения дисконта в недавний "черный вторник". Как и неделю назад, причиной ухудшения конъюнктуры на рынке ГКО стал отток ресурсов на валютный рынок, который по-прежнему привлекает инвесторов. По мнению экспертов Ъ, увеличение спроса на облигации и стабилизация ситуации может произойти только в том случае, если Центробанку в ближайшее время удастся убедительно продемонстрировать участникам рынка намерение удерживать курс доллара от рывков в ближайшее время.
Воспользовавшись моментом, менеджеры инвестиционного портфеля купили в четверг (на средства, оставшиеся от погашения 15-й серии, и резерва) на вторичных торгах достаточно дешевые государственные облигации 21-го выпуска, которые, на наш взгляд, выглядят пока недооцененными. Цена их в четверг составляла 77,01% от номинала, что позволило доходности к погашению взять двухсотпроцентный рубеж и установиться на уровне 202% годовых.
Провинциальный романс
В прошлом выпуске менеджеры консервативного портфеля изъявили желание взяться за его диверсификацию, с тем чтобы по возможности обезопасить себя в сложившейся нестабильной ситуации на фондовом рынке. Покопавшись в памяти, эксперты Ъ выудили оттуда пермские областные облигации.
Напомним, что 23 августа в Перми прошел первый аукцион по размещению данных бумаг на общую сумму 4 млрд рублей. Область выпускает облигации раз в месяц (аукционы проводятся каждый последний четверг месяца) с одновременным погашением одного из прошлых выпусков. Номинал облигаций составляет 100 тысяч рублей, срок обращения каждого выпуска — 2 месяца. Вторичные торги проводятся 3 раза в неделю по вторникам, средам и пятницам. В настоящее время "на руках" находятся две серии пермских облигаций, одна из которых погашается на этой неделе, а вторая — через месяц. Вместе с погашением 1-го выпуска на сумму 4 млрд рублей администрация Пермской области эмитирует облигации 3-й серии в объеме 10 млрд рублей по номиналу, но местные власти сообщили корреспонденту Ъ, что у них зарезервирована полная сумма для погашения облигаций 1-го выпуска — "на всякий случай".
Менеджер данного проекта, пермская инвестиционная
компания ФИН-Ист отмечает, что их детищем начинают понемногу интересоваться сторонние инвесторы. Если первый выпуск разошелся исключительно благодаря усилиям уполномоченных агентов пермской администрации по торговле муниципальными облигациями, которые, собравшись с силами (и с деньгами), выкупили всю эмиссию, то к покупке второго выпуска уже подключились их клиенты, в том числе иногородние. К предстоящему выпуску, по сведениям Ъ, проявляют интерес и крупные российские банки (к примеру, Инкомбанк, Уникомбанк, Тверьуниверсалбанк). Последние хотели бы не просто участвовать в торгах через пермскую агентуру, но и сами получить статус агента администрации Пермской области.
Поскольку первая серия пермских муниципальных облигаций вот-вот будет погашена, эксперты Ъ озаботились вторым выпуском. Начиная с "черного вторника" доходность по ним стала повышаться (хотя и не так резко, как по ГКО) и составляла к началу прошлой недели 147% годовых.
Обратившись к одному из самых активных агентов пермской областной администрации по торговле местными облигациями, менеджеры портфеля инвестора приобрели их в среду по цене 89,83 тыс. рублей, что означает доходность к погашению 155% годовых (а до погашения осталось немногим больше месяца). Средства для этого, исходя из новых веяний на фондовом рынке, были взяты из рискованной части портфеля (см. ниже). Эксперты Ъ отмечают, что, хотя у муниципальных облигаций доходность и поменьше, чем у ГКО, но в сложившейся ситуации это не так уж и плохо, поскольку означает большую стабильность провинциальных финансовых рынков при скачках доллара.
ЛУКойл поддразнивает "быков"
Истекшая неделя не принесла серьезных изменений на рынке акций приватизированных предприятий. Конъюнктура продолжает ухудшаться, цены более-менее дружно падают. Обстановка остается крайне нестабильной, однако некоторые высокопоставленные руководители крупнейших российских акционерных компаний не разделяют опасений профессионалов рынка ценных бумаг.
На прошедшей неделе интересное интервью дал вице-президент холдинга "ЛУКойл" Леонид Федун. Г-н Федун выражал значительный оптимизм в отношении динамики доходов его компании и курса акций холдинга. Г-н Федун подчеркнул, что ожидает двукратного увеличения доходов компании в 1994 г. по сравнению с 1993 г. (т. е. с 3,5 трлн руб. до 7 трлн руб., что по оценке экспертов Ъ, отнюдь не увеличение, но уменьшение доходов — в долларовом выражении). Г-н Федун также полагает, что к концу 1995 г. курс акций "ЛУКойл-Холдинга" вырастет приблизительно до $216-217" (пока рублевый курс акций "ЛУКойл-Холдинга" находится вблизи 90-тысячной отметки).
Поскольку у менеджеров портфеля инвестора сложилось несколько иное мнение по вопросу перспектив рынка "нефтяных" акций и, главным образом, их надежности, мы решили несколько урезать долю "нефтянки" в консервативном портфеле. Однако такое решение отнюдь не означает, что рынок данных акций, по мнению менеджеров портфеля, "приказал долго жить". Просто эксперты Ъ считают, что в настоящее время вложения в акции большинства приватизированных предприятий уже стали несколько рискованным занятием для консервативных инвесторов.
И было решено избавиться именно от нефтяных акций — "ЛУКойл-Лангепаснефтегаза" и "Юганскнефтегаза". Из концептуальных соображений остались нетронутыми акции РАО "ЕЭС России" и "Норильский никель" и АО "Саянский алюминиевый завод". По мнению большинства экспертов, акции предприятий цветной металлургии до сих пор остаются недооцененными и потому все еще имеют резерв роста, хотя и оказались сейчас вовлеченными в общую волну спада цен. На следующей неделе, возможно, будут проданы оставшиеся нефтяные акции, взамен которых будут приобретены более, на наш взгляд, перспективные акции (с точки зрения курсовой стоимости) предприятий телекоммуникации и транспорта.
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб. на 8 сентября 1993 года)
| Название бумаги | Цена (тыс. руб.) | Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) | Кол-во | Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) | Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* | Доля в общей структуре портфеля (%) | Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (пункты) | Центр вторичной торговли |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Вексель Эмиссионного | 887 | +14,00 | 1 | 887 | +1,60 | 1,45 | +0,23 | Глориябанк |
| синдиката серии 16-94 | ||||||||
| Вексель Эмиссионного | 870 | 0 | 1 | 870 | 0 | 1,42 | +0,2 | Российский брокерский |
| синдиката серии 20-94 | дом | |||||||
| ГКО, 21-й выпуск | 770,1 | ** | 3 | 2310,3 | ** | 3,77 | ** | ММВБ |
| ГКО, 19-й выпуск | 82,3 | +7,9 | 15 | 1234,5 | +10,62 | 2,02 | +0,46 | ММВБ |
| Облигации государственного | $797,9 | -20,55 | 4 | 9622,674 | -1,83 | 15,71 | +1,98 | Внешторгбанк |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 2-го транша | ||||||||
| Облигации государственного | $417,9 | -29,3 | 3 | 3779,91 | -5,90 | 6,17 | +0,54 | Внешторгбанк |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 4-го транша | ||||||||
| Облигации государственного | $566,65 | -35,55 | 3 | 5125,35 | -5,24 | 8,37 | +0,79 | МФК-Московские партнеры |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 3-го транша | ||||||||
| Доллар США | 3,015 | +0,021 | 3393 | 10229,9 | +0,7 | 16,7 | +2,47 | ММВБ |
| Облигации Пермской области | 89,83 | ** | 60 | 5389,8 | ** | 8,8 | ** | Пермский банк Сбербанка |
| Резерв по денежному рынку | 252,8 | 0 | 0,41 | +0,01 | ||||
| Акции Сибторгбанка | 13,6 | -2,08 | 50 | 680 | -13,27 | 1,11 | +0,01 | РИНАКО-Плюс |
| Акции Тверьуниверсалбанка | $10,15 | 0 | 100 | 3060,23 | +0,7 | 5,00 | +0,75 | Московское отделение |
| Тверьуниверсалбанка | ||||||||
| Акции Тверьуниверсалбанка | 4,5 | +0,6 | 50 | 225 | +15,38 | 0,36 | +0,09 | Московское отделение |
| Тверьуниверсалбанка | ||||||||
| Акции ТОКОбанка | 2,45 | 0 | 200 | 490 | 0 | 0,8 | +0,11 | Юнитраст |
| Резерв по инвестициям в | 347,95 | -54,11 | 0,57 | -0,49 | ||||
| банковские акции | ||||||||
| Акции АО "Торговый дом 'ГУМ'" | 17,75 | -4,25 | 250 | 4437,5 | -19,32 | 7,25 | -0,45 | Деловые услуги |
| Акции РАО "ЕЭС России" | 67,5 | -36,9 | 30 | 2025 | -35,34 | 3,31 | -1,08 | РИНАКО-Плюс |
| Акции | 134,8 | -45,2 20 | 2696 | -25,11 | 4,40 | -0,64 | Тройка-Диалог | |
| "ЛУКойл-Когалымнефтегаз" | ||||||||
| Акции Саянского алюминиевого | 47,9 | -11,8 | 60 | 2874 | -19,77 | 4,69 | -0,33 | Тройка-Диалог |
| завода | ||||||||
| Акции РАО "Норильский никель" | 42,2 | -24,4 | 100 | 4220 | -36,64 | 6,89 | -2,44 | РИНАКО-Плюс |
| Резерв по инвестициям в | 490,56 | +202,14 | 0,8 | +0,57 | ||||
| рискованные бумаги | ||||||||
| Всего | 61248,47 | -14,21 | 100,00 |
*Отражаемое в этой графе изменение происходит в результате изменения рыночной стоимости данной группы активов и изменения количества единиц данной бумаги
**Данный финансовый инструмент на прошлой неделе в портфеле отсутствовал
Наиболее ликвидные акции
| Ценная бумага | Цены спроса | Цены предложения | Разница между ценой спроса и предложения , % | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| минимальная | максимальная | средняя | минимальная | максимальная | средняя | ||
| Банки | |||||||
| АвтоВАЗбанк (5-й вып., номинал 1000 | 3600 | 3700 | 3650 (200) | 3600 | 4200 | 3900 (120) | 7 |
| руб.) | |||||||
| Вита-банк (4-й вып., номинал 1000 | 6500 | 8000 | 7250 (133) | 11000 | 11000 | 11000 (12) | 52 |
| руб.) | |||||||
| "Возрождение" (6-й вып., номинал | 24000 | 30500 | 26500 (1050) | 39000 | 41000 | 40000 (940) | 51 |
| 10000 руб.) | |||||||
| "Гермес-Центр" (2-й вып., номинал | 4600 | 4600 | 4600 (1000) | 5700 | 5700 | 5700 (0) | 24 |
| 1000 руб.) | |||||||
| Инкомбанк (1-й вып., номинал 10000 | 160000 | 200000 | 176333 (105) | 196000 | 240000 | 218000 (695) | 24 |
| руб.) | |||||||
| Мытищинский коммерческий (2-й вып., | 9000 | 12000 | 11000 (-1886) | 14000 | 20000 | 17000 (1000) | 55 |
| номинал 5000 руб.) | |||||||
| Нефтехимбанк (2-й вып., номинал | 1500 | 2300 | 2000 (-683) | 2500 | 2800 | 2633 (-842) | 32 |
| 1000 руб.) | |||||||
| СКБ-банк (4-й вып., номинал 1000 | 1170 | 1800 | 1343 (-32) | 1700 | 2250 | 1975 (62) | 47 |
| руб.) | |||||||
| Сибирский торговый (4-й вып., | 10000 | 14000 | 12933 (608) | 14600 | 17000 | 15478 (619) | 20 |
| номинал 5000 руб.) | |||||||
| "Санкт-Петербург" (5-й вып., | 46000 | 50000 | 48000 (3500) | 54000 | 58500 | 56250 (1000) | 17 |
| номинал 1000 руб.) | |||||||
| Тверьуниверсалбанк (5-й вып., | 3600 | 4300 | 3781 (-19) | 4350 | 4400 | 4375 (-485) | 16 |
| номинал 1000 руб.) | |||||||
| Токобанк (3-й вып., номинал 1000 | 1500 | 1800 | 1650 (-60) | 2200 | 2600 | 2333 (-467) | 41 |
| руб.) | |||||||
| Югорский акционерный (4-й вып., | 2800 | 2800 | 2800 (-23) | 3500 | 3500 | 3500 (-5) | 25 |
| номинал 1000 руб.) | |||||||
| Промышленные и торговые компании | |||||||
| AVVA (номинал 10000 руб.) | 14000 | 22000 | 17310 (5058) | 17500 | 40000 | 23339 (3112) | 35 |
| Промышленный концерн "АФТ" (номинал | 1200 | 1200 | 1200 (132) | 1300 | 3000 | 1829 (390) | 52 |
| 1000 руб.) | |||||||
| ГУМ (номинал 100 руб.) | 5000 | 14000 | 7340 (23) | 8500 | 16800 | 12650 (20) | 72 |
| ЗИЛ (номинал 1000 руб.) | 7500 | 13440 | 10485 (735) | 12000 | 27000 | 18000 (667) | 72 |
| "КамАЗ" (2-й вып., номинал 100 руб. | 1800 | 1800 | 1800 (103) | 2400 | 4000 | 3100 (367) | 72 |
| ) | |||||||
| "ОЛБИ-Дипломат" (номинал 10000 руб. | 8000 | 13000 | 10555 (-1063) | 9400 | 30000 | 19288 (-1375) | 83 |
| ) | |||||||
| "Пермские моторы" (1-й вып., | 650 | 800 | 725 (-12) | 950 | 950 | 950 (34) | 31 |
| номинал 50 руб.) | |||||||
| "Ростелеком" (номинал 12 руб.) | 6010 | 14273 | 10780 (-710) | 13522 | 25000 | 16898 (-2982) | 57 |
| "Сургутнефтегаз" (номинал 1000 руб. | 800 | 1100 | 967 (-140) | 1200 | 1202 | 1201 (-54) | 24 |
| ) | |||||||
| Саянский алюминиевый завод (номинал | 6000 | 57095 | 39887 (-11681) | 60100 | 75125 | 65165 (-25744) | 63 |
| 250 руб.) | |||||||
| "Томскнефть" (номинал 125 руб.) | 10000 | 24500 | 18230 (752) | 24040 | 58597 | 34394 (493) | 89 |
| "Холдинг-Центр" (номинал 10000 руб. | 7000 | 16000 | 10000 (-143) | 11500 | 36000 | 19806 (1818) | 98 |
| ) | |||||||
| В скобках указано изменение средних цен за неделю | |||||||
| Использованы данные информационной базы компании АК&М, тел. 272-00-27 | |||||||
Светлана Ъ-Локоткова