Потрясения валютного рынка отбросили портфель на две недели назад
Ротация акций — дело не из легких
Естественно, что игры с долларом не лучшим образом отразились на фондовом рынке. Курс многих акций пошел вниз. Как следствие, и без того невысокая ликвидность этого сектора рынка стала еще ниже. Видя, что по крайней мере до ноября ситуация на рынке ценных бумаг будет неопределенной, мы, дабы сократить риск, решили попытаться уменьшить долю акций в портфеле. В соответствии с провозглашенным нами принципом ротации (согласно ему, необходимо регулярно обновлять акции, не держать их в портфеле более двух месяцев, подробнее см. Ъ #38) первым кандидатом на удаление из портфеля стали акции фонда взаимных вложений "ДИГО" — они были куплены уже более четырех месяцев назад. Кроме того, доля этих акций в портфеле слишком велика (более 9%).
Но, как известно, в последнее время фонд скупку своих акций резко ограничил, и за один заход покупает у одного акционера не более пяти акций. Кроме того, чтобы продать и эти несчастные пять акций, надо записаться в очередь, которая на 17 октября насчитывала около 13 тыс. человек. Поэтому в обозримом будущем акции просто обречены на пребывание в портфеле (вот она — расплата за нарушение принципа).
Остаются акции "Автомобильного стандарта" и АСО "Защита". Остальные либо неликвидны, либо находятся в залоге под взятый нами кредит (акции "ОЛБИ-Дипломата"). Продажа "Защиты" для нас убыточна, поэтому, по методу исключения, мы продали все акции "Автомобильного стандарта" по 23 100 руб. за акцию — они принесли нам 17,9% дохода за три с небольшим недели, это неплохой результат.
В итоге на среду, 19 октября, свободных денежных средств оказалось в портфеле на 5 100 тыс. руб. Сюда вошли полученные от продажи акций деньги, вклад в Оргбанке, проценты по нему, а также полученные в этот день проценты по долгосрочному вкладу в компании "Свиридовъ". Мы снова перед выбором направления реинвестирования — акции, финансовые компании или коммерческий банк.
Финансовые компании отметаем сразу. Они закрываются одна за другой, а после последних событий с "Тибетом" и "Чарой" (переоформление займов этой компании на одноименный банк не спасло ее от неприятностей, см. стр. 27) у нас в портфеле и так уже 10 млн руб. замороженных средств.
Рынок акций разнообразием не блещет. Единственное, что на нем появилось нового — это акции компаний "Хопер-Негоциант" и "Хопер-Классик", привлекательные, во-первых, потому что новые и, во-вторых, благодаря двусторонним котировкам. Этих акций будет много — каждая эмиссия на 45 млрд руб. Номинал акций "Хопер-Негоциант" равен 1000 руб., а "Хопер-Классик" — 100 руб. И те и другие с самого начала продаются с курсовой надбавкой — более чем за четыре номинала. Таким образом, для того чтобы собрать указанные в проспектах эмиссии 45 млрд руб., достаточно распродать лишь меньше одной четверти акций. Может быть, в условиях невысокого спроса на акции венчурных компаний, который сейчас наблюдается на фондовом рынке, "Хопер" на это и рассчитывает — продать побыстрее (новые акции всегда идут лучше) меньшее количество акций по более высокой цене.
Схемы котировок "хопров" несколько различаются. Планируемый рост акций "Хопер-Негоциант" — порядка 10% в месяц, а разница между ценой покупки и продажи составляет менее 1%. Что касается акций "Хопер-Классик", то их рост ожидается более высоким — 20-30% в месяц, а разница между ценами покупки и продажи сейчас находится в пределах 6-7%. Получается, что акции "Хопер-Негоциант" удобны больше как краткосрочные вложения, а акции "Хопер-Классик" в большей степени ориентированы на тех, кто предпочитает держать акции подольше. Исходя из особенностей нашего портфеля, мы остановились на "Негоцианте" и решили выделить 1 млн руб. на покупку его акций.
Однако большую часть свободных средств (4 млн руб.) из-за нестабильности ситуации решили пока оставить в резерве. 21 октября заканчивается срок вклада в Московском Сбербанке. Там у нас 1,5 млн руб. Однако условия этого банка, на наш взгляд, вполне приемлемы — 7% в месяц. Поэтому было решено к 1,5 млн руб. добавить еще 4 млн руб. из резерва и укрепить "депозитную подушку" портфеля, вновь разместив эти средства в Московском Сбербанке.
"Реском" и "Торговые ряды" vs "ФПГ Реском"
Акции АО "Реском" и АО "Торговые ряды" попали в разряд неликвидов в числе первых. Однако до последнего времени менеджеры "рискованного портфеля" относились к этому довольно спокойно — в надежде на то, что по мере преодоления кризиса фондового рынка торговля этими акциями возобновится, а со временем можно будет рассчитывать на дивиденды по ним. При оценке активов портфеля акции учитывались по цене их продажи
в совместном офисе этих фирм (напомним, что они тесно связаны и находятся под одной крышей). Начиная с 17 октября офис перестал отвечать на вопросы о цене акций.
По приезде в офис менеджеров Ъ принял управляющий АО "Торговые ряды" Борис Сыч. Он сообщил следующее. Согласно плану инвестиций АО, около 1 млрд руб. было вложено в создание вещевого рынка. Остальные деньги (около 4 млрд руб.), которые планировалось инвестировать позднее, на время были переданы ТОО "ФПГ Реском", что было оформлено процентными векселями. В настоящее время выплат давно прошло, однако ТОО не проявляет ни малейшего стремления оплатить долг и никак не реагирует на запросы совета директоров "Торговых рядов". Аналогичная ситуация, по словам г-на Сыча, сложилась и в АО "Реском" (не путать с ТОО). В результате срываются графики инвестиций обоих АО, расторгаются выгодные контракты, нечем платить персоналу.
Естественный выход в данной ситуации — подать иск на ТОО "ФПГ Реском" — в данном случае не проходит. У "Торговых рядов" нет денег на уплату государственной пошлины при обращении в арбитражный суд, а АО "Реском" и вовсе оказалось в странном положении — обращение с иском фактически к самому себе трудно представить.
Между тем события развиваются. У дверей офиса на Озерковской набережной постоянно дежурит стайка акционеров, а в свободное от дежурства время пишет жалобы во все инстанции. В результате постоянными посетителями офиса стали представители налоговой инспекции, милиции и даже ОМОНа. Менеджеры акционерных обществ обеспокоены тем, что они окажутся крайними и попадут под перекрестный огонь: с одной стороны акционеры, с другой — власти.
Выслушать версию руководителя ТОО "Реском" (он же руководитель и АО "Реском") не удалось. На многочисленные обращения в его секретариат постоянно отвечали: "занят", "будет через полчаса" или "уже уехал". Как нам сообщили сотрудники "Торговых рядов", есть слухи, что он готовит очередную эмиссию акций АО "Реском".
Итоги прошедшей недели и планы на неделю текущую
Неделей ранее мы получили 7,7 млн руб. выигрыша от игры на фьючерсах. Однако было опасение, что в результате резких колебаний котировок мы потеряем часть этой прибыли. Так и случилось. В четверг, 13 октября, цены фьючерсных контрактов рванули вниз, и, согласно плану, мы закрыли свои длинные позиции, потеряв при этом более 4 млн руб. На следующих (внеплановых) торгах в пятницу игра на повышение была возобновлена, и мы держали длинные позиции вплоть до 17 октября; в результате удалось отыграть около 1 млн руб. А 18 октября мы вновь купили контракты. Общий итог проведенных операций (с учетом комиссионных) — 3 964,5 тыс. руб. убытка. 20 октября в случае роста котировок мы решили закрыть позиции, в противном случае — продолжать игру на повышение, как минимум до 25 октября. На текущей неделе мы восполним свой залог в расчетной палате и доведем число позиций до 20.
Таким образом, портфель практически вернулся на позиции 6 октября. Более того, по сравнению с состоянием на 6 октября он даже потяжелел на 1 млн руб. Но нас по-прежнему беспокоит проблема ликвидности. Доля неликвидных активов все еще остается высокой — 36%. В числе неликвидов теперь мы имеем уже 10 млн руб. замороженных средств (вклады в "Тибете" и "Чаре"). Поэтому было решено оценивать доходность не только по рыночной стоимости активов (брутто-стоимость), но и по стоимости активов при их оперативном обращении в наличные деньги (нетто-стоимость). Результаты приведены в таблицах 1 и 2. Видно, что средний темп роста активов "нетто" в 3 раза меньше темпа роста, по которому мы ранее оценивали качество управления портфелем. Следовательно, наша задача попытаться увеличить темп роста нетто-стоимости активов. Попытаемся отыграться на фьючерсах, а прибыль от игры будем размещать в крупных банках. Акции же будем приобретать на небольшие суммы и держать их в портфеле недолго.
Структура портфеля на 19 октября 1994 г.
Таблица 1а.
Акции
| Название компании | Дата включения в портфель | Количест во (шт.) | Стоимость единицы актива (тыс. руб.) | Доходность актива за неделю (%) | Стоимость актива (тыс. руб.) | Доля в портфеле (%) | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| брутто | нетто | брутто | нетто | брутто | нетто | брутто | нетто | |||
| Фонд "ДИГО" | 3.06.94 | 414 | 18,3 | 0 | 4,57 | 0 | 7576,2 | 0 | 11,307 | 0 |
| АО "Росзолото" | 2.08.94 | 100 | 32 | 0 | -16,88 | 0 | 3200 | 0 | 4,78 | 0 |
| АО "Торговые ряды" | 9.08.94 | 4 | 200 | 0 | -24,53 | 0 | 800 | 0 | 1,1939 | 0 |
| АО "Реском" | 9.08.94 | 6 | 100 | 0 | -45,95 | 0 | 600 | 0 | 0,9 | 0 |
| АО "ОЛБИ-Дипломат" | 23.08.94 | 100 | 21 | 9,08 | -2,326 | -16,7 | 2100 | 905,276 | 3,134 | 2,252 |
| АО "Хопер-Негоциант" | 18.10.94 | 250 | 4,344 | 4,315 | — | — | 1086 | 1075,514 | 1,621 | 2,675 |
| АСО "Защита" | 10.10.94 | 870 | 1,2 | 1,022 | 4,348 | -11,1 | 1044 | 886,665 | 1,558 | 2,205 |
| Таблица 1б. Резерв | ||||||||||
| Доллары США | 8.06.94 | 2666 | 3,2 | 3,1 | -16,88 | 0 | 8531,2 | 8264,6 | 12,732 | 20,56 |
| Немецкие марки | 8.06.94 | 1000 | 2,12 | 1,96 | -15,2 | -6,67 | 2120 | 1960 | 3,1638 | 4,875 |
| Рубли | 1.06.94 | 4011174 | — | — | — | — | 4011,174 | 4011,174 | 5,986 | 9,977 |
Таблица 1в.
Валютные фьючерсные контракты
| Наименование | Вид актива | Дата включения в портфель | Количество (шт.) | Стоимость единицы актива (тыс. руб.) | Доходность актива за неделю (%) | Стоимость актива (тыс. руб.) | Доля в портфеле (%) | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| брутто | нетто | брутто | нетто | брутто | нетто | брутто | нетто | ||||
| Залог в расчетной палате | |||||||||||
| Векселя ЭС | 15.08.94 | 140 | 8,567 | 8,567 | 2,2925 | 2,293 | 1199,38 | 1199,38 | 1,79 | 2,983 | |
| 16-94 | |||||||||||
| Открытые позиции — контракт МТБ на поставку: | |||||||||||
| $1000 в марте | 3 | 4,4914* | |||||||||
| 1995 г. | |||||||||||
| $1000 в апреле | 4 | 4,89269 | |||||||||
| 1995 г. | |||||||||||
| $1000 в мае | 3 | 5,29612 | |||||||||
| 1995 г. | |||||||||||
| Вариационная маржа | Рубли | 28.09.94 | -3594,84 | -3964,496 | 0 | 0 | |||||
* Котировка контракта (тыс. руб.)
Таблица 1г.
Депозитные вклады и договоры займа
| Название компании | Срок действия договора | Выплаты на данной неделе (да/нет) | Ближайшие выплаты (тыс. руб.) | Доходность за неделю (%) | Сумма займа (тыс. руб.) | Доля в портфеле (%) | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| брутто | нетто | брутто | нетто | брутто | нетто | брутто | нетто | |||
| Концерн "Тибет" | 1.06.94-1.03.95 | нет | ? | ? | 0 | 0 | 2000 | — | 2,985 | 0 |
| "НБ-Траст" | 1.06.94-1.12.94 | нет | 120 | 105,6 | 0 | 0 | 2000 | — | 2,985 | 0 |
| КБ "Чара" | 6.06.94-6.12.94 | нет | ? | ? | 0 | 0 | 6000 | — | 8,954 | 0 |
| МФГ "Sviridoff I.F." | 11.07.94-11.01.95 | нет | 320 | 281,6 | 0 | 0 | 1600 | 1440 | 2,388 | 3,582 |
| "Менатеп" | 11.10.94-11.11.94 | нет | 216,7 | 216,7 | 0 | 0 | 2500 | 2500 | 3,731 | 6,218 |
| МФГ "Sviridoff I.F." | 19.08.94-19.08.95 | да | 540 | 475,2 | 27 | 26,4 | 2000 | 1800 | 2,985 | 4,477 |
| Московский банк | 20.09.94-20.10.94 | нет | 105 | 105 | 0 | 0 | 1500 | 1500 | 2,239 | 3,731 |
| Сбербанка России | ||||||||||
| Концерн "Тибет" | 21.06.94-21.03.95 | нет | ? | ? | 0 | 0 | 2000 | — | 2,985 | 0 |
| АСО "Защита" | 24.08.94-24.08.95 | нет | 103,6 | 103,6 | 0 | 0 | 1200 | 1064 | 1,791 | 2,646 |
| Sunrise | 28.09.94-28.10.94 | нет | 145,6 | 141,05 | 0 | 0 | 4480 | 4340 | 6,686 | 10,79 |
| Сибирский торговый банк | 28.09.94-28.10.94 | нет | 165 | 165 | 0 | 0 | 2200 | 2200 | 3,283 | 5,472 |
| Sunrise | 30.09.94-30.10.94 | нет | 208 | 201,5 | 0 | 0 | 6400 | 6200 | 9,551 | 15,42 |
| Национальный резервный | 23.08.94-23.02.95 | нет | -237,5 | -237,5 | -1000 | -1146,154 | 0 | 0 | ||
| банк | ||||||||||
| Итого: | 62412,514 | 35095,359 | 100 | 100 | ||||||
Примечание: брутто — стоимость, по которой актив предлагается на рынке, нетто — стоимость актива при его обращении в наличные деньги в 7-дневный срок.
Таблица 2.
Показатели эффективности управления портфелем
| За неделю (с 13 по 19 октября 1994 г.) | По сравнению с базовым периодом (1 июня 1994 г. 26700 тыс. руб. = 100%) | |||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Абсолютное изменение суммы активов (тыс. руб.) | Рост активов (% в неделю) | Инфляция* (% в неделю) | Абсолютное изменение суммы активов (тыс. руб.) | Сумма активов портфеля (%) | Средний темп роста активов (% в неделю) | |||||
| брутто | нетто | брутто | нетто | брутто | нетто | брутто | нетто | брутто | нетто | |
| -16307,08 | -6647,182 | -20,72 | -15,92 | 2,9 | 35712,514 | 8395,3592 | 233,755 | 131,44 | 4,3369 | 1,38 |
| * Дается по состоянию на 11 октября | ||||||||||
Андрей Ъ-Градецкий, Дмитрий Ъ-Гришанков, Андрей Ъ-Шмаров