По последним данным, недельные темпы роста потребительских цен снизились с 4,9 до 3,1%. Хотя по тенденции годовые темпы инфляции остаются высокими (639%), снижение недельных темпов позволяет рассчитывать на то, что пик инфляции пройден, и в ноябре сформируется мягкая тенденция к снижению темпов роста цен.
В октябре существенно выросли эффективные ставки по депозитным вкладам (по данным опроса Ъ). При этом ставки по кредитам прямым заемщикам остались практически на прежнем уровне. Таким образом, банки были вынуждены пойти на снижение маржи, причем этот шаг был вызван не снижением риска операций на данном сегменте рынка (поскольку факторы, определяющие риск предоставления кредитов прямым заемщикам, не изменились), а необходимостью обеспечить достаточный объем привлечения свободных денежных средств, что при условии роста инфляции и увеличения привлекательности валютных активов для широкого круга инвесторов было возможно только за счет повышения депозитных ставок. Отчасти уменьшение маржи банки могли компенсировать ростом ставок по МБК.
С этого номера вместо процентных ставок, фиксируемых на кредитной площадке МФД, в таблицу 3 вносится новый индикатор рынка МБК — ставка INSTAR. Эта ставка формируется по реальным сделкам банков-дилеров, среди которых такие крупные банки, как Инкомбанк, "Менатеп", РНКБ, "Российский кредит". Таким образом, INSTAR отражает реальную текущую цену денег. По нашему мнению, выборка весьма представительна: за неделю фиксируется около 500 сделок при суммарном объеме операций порядка 1 трлн рублей. Заметим, что с того времени, когда начали рассчитываться ставки INSTAR, объемы фиксируемых сделок возросли в несколько раз. К счастью, сделок так много, что теперь в соответствующей части таблицы 3 не будет пробелов из-за недостатка информации.
Ставки по межбанковским кредитам продолжают расти, особенно по кредитам на относительно короткие сроки. Это связано с сохраняющимся дефицитом денег, возникшим на денежном рынке из-за перевода средств в консервативные валютные активы и существенным ростом объемов невозвращенных кредитов. Уровень процента по МБК задает высокий ориентир ставкам на рынке ГКО.
На первичном рынке ГКО Минфин продолжает демонстрировать крайне пассивную ценовую политику, позволяя дилерам приобретать эмитируемые облигации по все более низким ценам. Если резкий подъем аукционной доходности годовых ГКО еще можно было списать на экспериментальный характер и символический объем выпуска (хотя время для эксперимента, как мы уже писали, было выбрано неподходящее), то интенсивное повышение аукционных ставок по шести- и трехмесячным облигациям (превысивших в эффективной оценке доходность годовых бумаг) не поддается разумному объяснению. Тем более что беспрецедентные ценовые уступки не позволили добиться удовлетворительных объемов размещения. Так, на аукционе 1 ноября Минфин вновь, как и две недели назад, недобрал средства для погашения выходящего из обращения выпуска. На этот раз ЦБ воздержался от участия в аукционе, так что впервые за всю историю рынка недостающие средства были привлечены из бюджета.
На вторичном рынке ГКО третью неделю подряд наблюдается интенсивный рост средней учетной ставки, достигшей 318% годовых. Если элиминировать влияние вышедшего из обращения 16-го выпуска (движение котировок накануне погашения мало отражает общую конъюнктуру рынка), то значение ставки составит около 280% годовых, что соответствует нынешнему эффективному уровню ставки по 3-месячным МБК. Таким образом, можно констатировать достижение определенного равновесия между секторами МБК и ГКО, и тем самым дальнейшее повышение средней учетной ставки кажется маловероятным.
В то же время, уровень доходности ГКО позволяет привлекать валютные кредиты для операций в этом сегменте. Использование валютных кредитов, хотя и сопряжено с дополнительными рисками, может оказаться очень прибыльным. Фьючерсный рынок на прошедшей неделе ориентировался на годовой рост курса доллара примерно в 140%. Даже при такой, на наш взгляд, завышенной оценке роста курса, валютный кредит, например, под 30% годовых, использованный для приобретения ГКО, способен принести валютную прибыль в размере 25-30% годовых. Если же доллар будет расти со скоростью 100% годовых (заметим, что и это может оказаться слишком много, сейчас доллар растет со скоростью 60-70% годовых, и в ближайшее время денежные власти вряд ли решатся на существенное ускорение роста курса), то валютная прибыль превысит 50%.
В таблице 3 приведены базовые индикаторы финансового рынка России за последние шесть недель. Сопоставимость доходности активов обеспечивается использованием для всех них без исключения показателя эффективной доходности, рассчитываемого с использованием формулы сложного процента, то есть с учетом возможности n-кратного реинвестирования доходов от размещения средств в активы разной срочности. Для МБК, ГКО, ГДО и векселя ЭС эффективная доходность (или эффективная процентная ставка) непосредственно фиксируется в таблице. Для курсов доллара и марки и фондового индекса коммерческих банков эквивалентом эффективной доходности является показатель темпов роста соответствующего курса по тенденции в годовом исчислении. Для курса-форвард — рублевая доходность форвардной продажи валюты, также приводимая в процентах годовых. Эффективная годовая доходность активов, приносящих непосредственно валютный доход — облигаций ВЭБ и валютных МБК — приведена в долларовом выражении. Приведенные в самом начале таблицы недельные темпы инфляции и темпы инфляции по сложившейся тенденции в процентах годовых позволяют сопоставлять эффективную доходность актива с текущим уровнем инфляции.
Таблица 1
Текущие процентные ставки, устанавливаемые денежными властями (% годовых)
| Показатель | Значение | С какого момента |
|---|---|---|
| Ставка рефинансирования | 170 | 12.10.94 |
| Аукционная учетная ставка по ГКО | ||
| 3 мес. | 374,7 | 1.11.94 |
| 6 мес. | 326,4 | 27.10.94 |
| 1 год | 293,2 | 26.10.94 |
| Аукционная процентная ставка по централизованным кредитам | ||
| номинальная | 170* | 28.10.94 |
| эффективная | 346,7* | 28.10.94 |
Таблица 2
Цена ресурсов при сделках "Банк-Клиент"
| Сроки | Процентная ставка по ссудам прямым заемщикам | Процентная ставка по депозитным вкладам | ||
|---|---|---|---|---|
| Номинальная | Эффективная | Номинальная | Эффективная | |
| 6 мес. | 160 | 224 | 88 | 107 |
| 3 мес. | 150 | 257 | 95 | 149 |
| 1 мес. | 128 | 237 | 81 | 119 |
Таблица 3
Индикаторы денежного рынка
| Сентябрь Октябрь Ноябрь | Модуль отклонения от тенденции (%) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 39 22-28.09 | 40 29.09-5.10 | 41 6-12.10 | 42 13-19.10 | 43 20-26.10 | 44 27.10-2.11 | ||
| Еженедельные темпы инфляции | 1,8 | 2,3 | 2,9 | 4,9 | 3,1 | - | - |
| (%) | |||||||
| Текущие среднесрочные темпы | 201 | 272 | 367 | 492 | 639 | - | — |
| инфляции (% годовых) | |||||||
| Процентная ставка INSTAR по МБК, % годовых (срок МБК) | |||||||
| номинальная (3 мес.) | 115 | 122 | 128 | 157,1 | 159,6 | 160 | - |
| эффективная (3 мес.) | 174,8 | 190 | 203,6 | 276,2 | 283,1 | 284,2 | - |
| номинальная (1 мес.) | 106,1 | 113 | 123,5 | 143,5 | 146,2 | 161,4 | - |
| эффективная (1 мес.) | 176,5 | 194,5 | 224 | 287,7 | 297,2 | 354,7 | - |
| номинальная (2 нед.) | 112,1 | 110,6 | 164 | 125,7 | 142 | 153,6 | - |
| эффективная (2 нед.) | 199,8 | 195,3 | 390,5 | 241,4 | 298,3 | 344,7 | - |
| номинальная (1 нед.) | 108,2 | 104,6 | 131,1 | 135,6 | 140 | 150,5 | - |
| эффективная (1 нед.) | 191,7 | 181,7 | 265,1 | 281,2 | 298,2 | 340,7 | - |
| Эффективная доходность к погашению действующих выпусков ГКО (% годовых без налоговых льгот) | |||||||
| 3-месячные выпуски: | |||||||
| 16-й выпуск | 131,8 | 115,8 | 436,1 | 234,8 | 232,8 | 373,3 | 26,1 |
| 17-й выпуск | 127,3 | 107,7 | 318,8 | 211,7 | 220,6 | 239,4 | 18,3 |
| 18-й выпуск | 127,8 | 117,7 | 282,6 | 218 | 232,4 | 270,4 | 14,2 |
| 19-й выпуск | 118,7 | 111,7 | 253,4 | 214,5 | 219,7 | 286 | - |
| 20-й выпуск | X | X | 227,5 | 207,5 | 227,7 | 269,3 | - |
| 21-й выпуск | X | X | X | 202,7 | 214,4 | 345,4 | - |
| 22-й выпуск | X | X | X | 237,3 | 208,7 | 303,7 | - |
| 23-й выпуск | X | X | X | X | X | 403,9 | - |
| 6-месячные выпуски: | |||||||
| 3-й выпуск | 119,1 | 114,2 | 367,9 | 215,5 | 184,1 | 183,7 | 16,2 |
| 4-й выпуск | 131 | 119,2 | 215,7 | 218,2 | 230,9 | 263,5 | 11,3 |
| 5-й выпуск | 120,5 | 119,3 | 246 | 223,1 | 227,9 | 297,8 | 9,3 |
| 6-й выпуск | 117,1 | 115,7 | 223,1 | 205,4 | 219,8 | 295,6 | 6,2 |
| 7-й выпуск | 116,8 | 112,4 | 226,1 | 185,4 | 236,6 | 349 | - |
| Годичный выпуск: | |||||||
| 1-й выпуск | X | X | X | X | X | 275,3 | - |
| Средняя учетная ставка по | 125 | 114,9 | 358,1 | 219,2 | 224,8 | 318,7 | 21,1 |
| всем выпускам | |||||||
| Эффективная доходность к погашению государственных долгосрочных облигаций (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| "Апрель" | 112,7 | 119,1 | 120,2 | 141,3 | 149,8 | 158,9 | 3,5 |
| "Октябрь" | 104,5 | * | 124,4 | 156,8 | 162,7 | 168,8 | - |
| Эффективная доходность к погашению облигаций ВЭБ (% годовых в $) | |||||||
| 2-й транш | 22 | 20,6 | 19,5 | 22,3 | 22,2 | 24,3 | 2,9 |
| 3-й транш | 19,2 | 18,1 | 16,8 | 18,4 | 19 | 20,6 | 2,7 |
| 4-й транш | 19,1 | 18 | 16,3 | 16,3 | 17 | 17,5 | 1,5 |
| 5-й транш | 15,9 | 15,1 | 14,2 | 14,6 | 15,5 | 15,9 | 1,2 |
| Эффективная процентная ставка | 15 | X | X | 21 | 12 | 18,3 | - |
| по валютным МБК на площадке | |||||||
| МФД (% годовых) | |||||||
| Курс доллара на ММВБ | 2631 | 2808 | 3736 | 3005 | 3046 | 3093 | 1 |
| Темпы роста курса доллара (по | 4220 | 1654 | 1088 | 312 | 57,23 | 63,52 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Курс-форвард доллара на МТБ | |||||||
| на 15.11.94 | 2888,20 | 3134,93 | ** | 3354,22 | 3268,75 | 3233 | - |
| на 15.02.95 | 3432,32 | 3718,07 | ** | 4218 | 4125,60 | 4048,28 | - |
| на 15.05.95 | 3967,08 | 4553,75 | ** | 5340,45 | 5026,95 | 4870,91 | - |
| Рублевая доходность форвардной продажи валюты | |||||||
| на 15.11.94 | 106 | 173 | X | 368 | 288 | 284 | - |
| на 15.02.95 | 101 | 117 | X | 185 | 171 | 157 | - |
| на 15.05.95 | 93 | 122 | X | 176 | 150 | 136 | - |
| Курс немецкой марки на ММВБ | 1709 | 1809 | 2440 | 2019 | 2053 | 2090 | 1,2 |
| Темпы роста курса марки (по | 4457 | 6483 | 3179 | 558 | 51 | 27 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Фондовый индекс коммерческих | 9,64 | 9,92 | 10,04 | 10,04 | 10,28 | - | - |
| банков | |||||||
| Темпы роста фондового индекса | 60,9 | 75,1 | 95,7 | 112,4 | 128,9 | - | - |
| (по тенденции, % годовых) | |||||||
| Базовая эффективная доходность векселя ЭС при сроке вложений 100 дней | |||||||
| до вычета налогов | 120,7 | 66,2 | 66,2 | 66,2 | 66,2 | 81 | - |
| после вычета налогов: | |||||||
| процентный вексель (n = 15%) | 98,1 | 54,7 | 54,7 | 54,7 | 54,7 | 66,7 | - |
| дисконтный вексель (n = 35%) | 70,5 | 40,3 | 40,3 | 40,3 | 40,3 | 48,6 | - |
| X — сделок не было. | |||||||
| *Особая неделя | |||||||
Отдел финансов