Дивиденды вопреки
За 9 месяцев 2008 года российские нефтегазовые компании успели заработать чистой прибыли больше, чем за весь 2007 год. Особо отметим, что большая нефтегазовая "тройка" — открытые акционерные общества "Газпром", ЛУКОЙЛ и "Роснефть" суммарно заработали за 9 месяцев 2008 года вдвое больше чистой прибыли, чем весь банковский сектор России. Результат был достигнут вопреки резкому ухудшению конъюнктуры сырьевых рынков в третьем квартале 2008 года
Кризисный подход
История США доказывает, что покупка акций компаний в расчете на получение дивидендов — наиболее взвешенный подход. Инвесторы, которые покупают акции в надежде на рост курсовой стоимости, игнорируя показатели дивидендной доходности, подвергают себя чрезмерному риску. Самый известный и самый старый индекс в мире — DJI — рос последние 112 лет в среднем менее чем на 5% в год. Индекс, который учитывает движение цен акций, но не учитывает выплачиваемых дивидендов, в этот период скакал от 82% прироста в 1915 году до 53% падения в 1931 году.
Зато на дивиденды акционеры могли рассчитывать всегда, особенно в кризисные годы. Средняя дивидендная доходность акций (отношение дивиденда к цене акции), входящих в индекс, варьировалась от 1% во времена эйфории до 15% во времена депрессии.
Именно во времена кризисов ряд эмитентов способны приносить акционерам дивидендную доходность выше процентов по выпущенным облигациям. Стоит ли говорить о том, что кризисы, во время которых компании платят максимальные дивиденды,— самое благоприятное время для их реинвестирования в подешевевшие акции. Капитализация российского фондового рынка с мая по октябрь 2008 года сжалась в четыре раза, а дивидендная доходность, напротив, выросла. В наиболее тяжелые времена дивиденды приобретают для акционеров максимальную значимость. Ответ на вопрос, почему компании платят щедрые дивиденды именно в кризисное время, прост.
Катастрофическое падение цен акций на бирже зачастую делает рыночную стоимость компании меньше балансовой — компания стоит больше в ликвидированном состоянии. Вывод прибыли через дивиденды можно считать частичной ликвидацией бизнеса. Напротив, во времена длительного роста котировок рыночная стоимость компаний сильно превышает их балансовую оценку. Поэтому компании стремятся сами реинвестировать прибыль: генеральные директора не хотят получать упреки акционеров в неспособности запускать новые рентабельные проекты. Во времена эйфории акционеры рады отсутствию дивидендов — рубль на балансе компании стоит больше рубля в их кармане. А ведь с дивидендов еще нужно платить налог.
По итогам 9 месяцев 2008 года российские нефтегазовые компании успели заработать больше чистой прибыли, чем за весь 2007 год. Большая нефтегазовая "тройка" — открытые акционерные общества "Газпром", ЛУКОЙЛ и "Роснефть" суммарно получили за январь--сентябрь 2008 года более 700 млрд руб. чистой прибыли против менее чем 600 млрд руб. за весь 2007 год. Интересно отметить, что "Газпром", ЛУКОЙЛ и "Роснефть" заработали за 9 месяцев 2008 года вдвое больше чистой прибыли, чем весь банковский сектор России. Результат был достигнут вопреки резкому ухудшению конъюнктуры сырьевых рынков в третьем квартале 2008 года.
Триллион возможностей
Общий объем начисленных за 2003-2007 годы дивидендов 8 компаний нефтегазового сектора России: "ТНК-ВР Холдинга", "Газпром нефти", "Газпрома", ЛУКОЙЛа, "Сургутнефтегаза", "Роснефти", "Татнефти" и НОВАТЭКа превысил триллион рублей. Реинвестирование полученных дивидендов позволило бы существенно расширить инвестиционный портфель.
Например, капитализация всех торгуемых российских банков (в том числе Сбербанка, ВТБ, Банка Москвы, Росбанка, "Уралсиба", банка "Санкт-Петербург", ТКБ и "Возрождения") в наиболее тяжелые для фондового рынка дни 2008 года оценивалась именно в триллион рублей.
Пока крупнейшие российские нефтегазовые компании подтверждают курс на повышение дивидендов. В конце октября 2008 года заместитель председателя правления "Газпрома" Андрей Круглов заявил о намерении придерживаться традиции ежегодного роста дивидендов.
Акционеры "ТНК-ВР Холдинга" уже направили на дивиденды за первое полугодие всю чистую прибыль по РСБУ — почти 48 млрд руб. На внеочередном собрании акционеров 30 сентября "ТНК-ВР Холдинг" принял решение выплатить дивиденды по 2,94 руб. на одну обыкновенную и привилегированную акцию (в 2,2 раза больше, чем за первые шесть месяцев 2007 года).
Размер дивидендов, которые получат акционеры, определяется в том числе дивидендной политикой компании. Скажем, дивиденды "Газпрома" состоят из гарантированной и переменной частей. "Газпром" гарантированно направляет на дивиденды меньшую из двух величин: 10% от чистой прибыли по РСБУ или 2% средневзвешенной капитализации за год.
Переменная часть зависит от отчислений в резервный фонд. Согласно дивидендной политике ЛУКОЙЛа, на выплаты акционерам идет не менее 15% от чистой прибыли по US GAAP. Дивидендную политику, по которой "Роснефть" отдает акционерам не менее 10% чистой прибыли по РСБУ, компания приняла только в преддверии народного IPO в 2006 году.
Впрочем, само наличие прибыли от дивидендной политики не зависит. Кризис и более чем двукратное падение цен на нефть отразится на прибылях нефтегазовых компаний. Рекорды, достигнутые по итогам 2008 года, могут остаться рекордами навсегда. Тогда и дивиденды, которые платятся из прибыли, упадут. Скорее всего, однако, ситуация будет отличаться от компании к компании. Ведь у каждого игрока нефтегазового рынка свой запас прочности.
С 2003 по 2007 год постоянно наращивали дивиденды и "Татнефть", и ЛУКОЙЛ, и "Роснефть", и "Газпром". Только дивиденды "Татнефти" по обыкновенным акциям выросли на 1783%, а дивиденды акционерам ЛУКОЙЛа — на 75%. "Газпром нефть" заплатила максимальные дивиденды в 2004 году, "Сургутнефтегаз" и "ТНК-ВР Холдинг" — в 2005 году. Показателен пример "ТНК-ВР Холдинга", образованного в конце 2004 года. Хотя его дивиденды постоянно снижались, компания успела за три года выплатить акционерам больше, чем "Газпром" выплатил за пять минувших лет. Причина проста — "ТНК-ВР Холдинг" почти всю прибыль направляет на дивиденды. Также поступала и "Сибнефть" (сейчас — "Газпром нефть"), пока ее не купил "Газпром".
Лидерами по дивидендной доходности всегда были привилегированные акции. Причина проста: дисконт привилегированных акций к обыкновенным часто превышает 50%. А дивиденды по ним, как правило, платят даже больше, чем по обыкновенным. Так, например, на протяжении пяти лет поступал "Сургутнефтегаз".
Часто большие дивиденды платят компании третьего эшелона. Если гиганты вроде "Роснефти" и "Газпрома" могут диктовать свою волю акционерам, то дочерние нефтегазовые компании беспрекословно выполняют волю контролирующего акционера. Скажем, малоликвидная компания "Удмуртнефть" заплатила по итогам 2007 года больше, чем Сбербанк. Дивидендная доходность привилегированных акций "Удмуртнефти" была примерно 30%, а Сбербанка — чуть больше 1%.
Характерен и пример ОАО "ВТБ Северо-Запад". ВТБ заставил свою петербургскую "дочку" направить на дивидендные выплаты за 2007 год 4,6 млрд руб., получив почти все эти деньги как основной акционер. Сам же ВТБ за 2007 год заплатил своим многочисленным акционерам всего 9 млрд руб. Стоит ли говорить, что ВТБ по основным показателям деятельности на порядок больше "ВТБ Северо-Запад"?
Причем важно успеть приобрести акцию до даты закрытия реестра. Например, в 2008 году "Сургутнефтегаз" закрывал реестр для получения дивидендов за 2007 год 14 марта, "Роснефть" — 16 апреля, а "Газпром нефть" — 15 мая. Особо "нетерпеливые" компании, такие как "ТНК-ВР Холдинг", уже выплатили промежуточные дивиденды за первое полугодие. Другие готовы рассматривать выплаты за 9 месяцев 2008 года. Так, совет директоров упомянутой выше "Удмуртнефти" рекомендовал акционерам утвердить дивиденды за 9 месяцев 2008 года в 2,6 млрд руб. (772 руб. на одну привилегированную и обыкновенную акцию). Акционеры решат этот вопрос на внеочередном собрании 1 декабря, но реестр закрылся уже 27 октября 2008 года.